第二讲 投资评价 PM 2014

1、2021-11-211第二讲第二讲 项目投资评价项目投资评价内容安排 一、两个理财观念 1.资金具有时间价值-Time Value 2.资金具有风险价值-Venture Value 二、3个投资评价方法 1.回收期-Payback Period 2.净现值-Present Value 3.内涵报酬率-Inner Reture Rate2021-11-212一、2个理财观念 （一）资本/资金的时间价值 王先生2001年投入股市 5万元人民币，经过几年的努力，到2006年末，他 的股票市值为5.2万元。王先生很满意自己的成果，可王太太却说这项投资亏本 了，究竟谁对？2021-11-213曼哈顿“我

2、们受骗了！” 1614荷兰人年开始建设纽约港,1626年荷兰（Holland）首任总督彼得.米纽伊特用价值仅为60荷兰盾（约24美元）的玻璃（glass）、石头之类的小物品从当地印第安酋长手中购买了整个曼哈顿岛，命名为新阿姆斯特丹.（印第安语“曼哈顿”是“我们受骗了”）. 但是，到底是谁被骗了，谁是这一交易的笨蛋？时间就是金钱时间就是金钱 分期支付款 先生，一次性支付房先生，一次性支付房款，可获房价优惠款，可获房价优惠2021-11-2161、概念西方经济学家的观点 牺牲当期消费的代价或报酬 马克思的观点马克思的观点：工人创造的剩余价值社会平均投资报酬率。 教材表述教材表述：亦指资金的时间价值

3、，一定量的资金经过一定时期的投资与再投资所增加的资金。如何理解货币时间价值？如何理解货币时间价值？ 时间价值是在周转使用中产生的时间价值是在周转使用中产生的-条条件件 一般地，一般地，时间价值相当于没有风险和时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀没有通货膨胀条件下的条件下的社会平均资金社会平均资金利润率，利润率，通常用同期的国债利率近似通常用同期的国债利率近似表示表示-水平水平（1）等量资金在不同时间点上的价值量是不同的。等量资金在不同时间点上的价值量是不同的。（2）等量资金随时间推移价值会降低等量资金随时间推移价值会降低。货币时间价值的表现货币时间价值的表现2006年年2007年年2008年年

4、10000元元10000元元不一样的一万元不一样的一万元10000元元10000元元货币时间价值运用意义货币时间价值运用意义 （1）不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较。）不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较。如何计算？如何计算？（2）必须将不同时点的资金换算为同一时点的资）必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减乘除或比较。金价值才能加减乘除或比较。10000元元10000元元+=20000元元错错2、货币时间价值计量货币时间价值表现方式有现值、终值两种。现值是货币的现在价值（本金），终值是现值在一定时期后的本利和。货币时间价值通常以相对数货币时间价值通常以相对数利息率（

5、利率）利息率（利率）、绝对数、绝对数利利息息计量计量。2006年年2007年年2008年年10000元元SP利息利息利息利息货币时间价值的计算方法货币时间价值的计算方法 （1 1）单利）单利 （本生利而利不生利）本生利而利不生利） （2 2）复利复利 （本生利而利也生利）（本生利而利也生利） S终值终值 P现值现值 I利息利息 i 利率利率 n时期时期（1）单利 假设现在存入银行假设现在存入银行10000元，利率为元，利率为5%，存两，存两年。那么单利情况下，利息是怎样计算的？年。那么单利情况下，利息是怎样计算的？2006年年2007年年2008年年10000元元50050010000元元10

6、000元元500S=10000元元500 500= 10000+1500=10000（1+5%2） 单利：单利：本生利而利不生利本生利而利不生利 终值终值S=P+I=P+Pin=P（1+in）oPS=？P=？onnS顺向求终顺向求终反向求现反向求现n现值现值P=S /（1+in）解：若解：若40万万元元存于银行，存于银行，5年可得本利和：年可得本利和： S=40（1+4%5）=48万元万元 因为：因为：4852 所以：应现在支付设备款所以：应现在支付设备款 054040?单利48522021-11-2115例2： 甲持有的准贷记卡由于透支60天而被罚息3000元，银行规定的透支利率为每日0.0

7、5，请问甲透支了多少钱？如果这张卡是贷记卡，结果又如何呢？解：（1）单利法 依题义，i0.05，n=60, PV=3000PV=3000（0.050.056060）100 000100 000元元 （2）复利法 PV=3000PV=3000(1(10.050.05）6060-1-1）98684.2198684.21 （3）二者相差1315.79关于复利的威力的故事 在印度有一个古老的传说：舍罕王打算奖赏国际在印度有一个古老的传说：舍罕王打算奖赏国际象棋的发明人象棋的发明人宰相西萨宰相西萨班班达依尔。国王问他达依尔。国王问他想要什么，他对国王说：想要什么，他对国王说：“陛下，请您在这张棋陛下，请

8、您在这张棋盘的第盘的第1个小格里，赏给我个小格里，赏给我1粒米，在第粒米，在第2个小格里个小格里给给2粒，第粒，第3小格给小格给4粒，以后每一小格都比前一小粒，以后每一小格都比前一小格加一倍。请您把这样摆满棋盘上所有的格加一倍。请您把这样摆满棋盘上所有的64格的格的米粒，都赏给您的仆人吧！米粒，都赏给您的仆人吧！” 国王笑了，认为宰相太小家子气，但等他知道结国王笑了，认为宰相太小家子气，但等他知道结果后，他就笑不出声了。果后，他就笑不出声了。 那么，宰相要求得到的那么，宰相要求得到的米粒到底有多少呢？米粒到底有多少呢？ 总共米粒数总共米粒数 18，446，744，073，709，600，000

9、 这个数据太抽象，据粮食部门测算，这个数据太抽象，据粮食部门测算，1公斤大公斤大米约有米粒米约有米粒4万个，万个，64个格里的米粒换算成标个格里的米粒换算成标准吨后，约等于准吨后，约等于4611亿吨。而我国亿吨。而我国2009年全年全国粮食总产量为国粮食总产量为5.3亿吨，考虑到目前中国的亿吨，考虑到目前中国的粮食产量是历史上的最高记录，我们推测至粮食产量是历史上的最高记录，我们推测至少相当于中国历史上少相当于中国历史上1000年的粮食产量。年的粮食产量。（2）复利 假设假设2006年存入银行年存入银行10000元，利率为元，利率为5%，存两年。，存两年。那么复利情况下，利息是怎样计算的？那么

10、复利情况下，利息是怎样计算的？2006年年2007年年2008年年10000（1 5%） （1 5%）1000010000（1 5%）终值终值S= 10000（1 5%） （1 5%） 10000 （15） 2(2) (2) 复复 利利 复利：复利：本生利而利也生利本生利而利也生利n终值终值S=P+I=P（1+i）n=P 复利终值系数复利终值系数oP PS=S=？P=？onnS顺向求终顺向求终反向求现反向求现n 现值现值P=S /（1+i）n=S 复利现值系数复利现值系数 例例3 3：张女士将：张女士将500500元存入银行元存入银行, ,利利率为率为2%2%，每年按复利计算，每年按复利计算,

11、 ,则三年后张则三年后张女士可得款项多少？女士可得款项多少？复利解:第一年：第一年：500 （1+2%）=510（元）（元） 第二年：第二年：510 （1+2%）=520.2（元）（元） 第三年：第三年：520.2 （1+2%）=530.604（元）（元） 所以：三年后张女士可得款项所以：三年后张女士可得款项530.604530.604元元复利或解或解: :查一元复利终值系数表，利率查一元复利终值系数表，利率2%2%、期、期数为数为3 3期的复利终值系数为期的复利终值系数为1.0612 1.0612 S=P S=P(1+i)(1+i)n n =500=5001.061 1.061 = 530.

12、5 = 530.5（元）（元）复利2%31.061 定义：定义：指每隔相同时间（一年、指每隔相同时间（一年、半年、一季度等）收入或支出相等半年、一季度等）收入或支出相等金额的款项，如分期等额付款、每金额的款项，如分期等额付款、每年相等收入等。年相等收入等。（3 3）年金）年金什么是年金什么是年金年金就是年金就是等额，定期等额，定期的系列收支例如付款赊的系列收支例如付款赊购，分期偿还贷款，发放养老金、递延年金，永续购，分期偿还贷款，发放养老金、递延年金，永续年金等年金等年金年金保险，指的就是被保险人生存期间按保险，指的就是被保险人生存期间按合同约定的金额、方式、期限，有规则并且合同约定的金额、方

13、式、期限，有规则并且定期定期向向被保险人给付保险金的生存保险。被保险人给付保险金的生存保险。 在我国在我国，长期以来一直将年金统称为养老金。在我，长期以来一直将年金统称为养老金。在我国香港特区，所谓年金亦是指退休国香港特区，所谓年金亦是指退休养老金养老金，有时也，有时也称为称为公积金公积金，香港的寿险公司、银行和基金会都，香港的寿险公司、银行和基金会都可以承办公积金保险业务。可以承办公积金保险业务。 传统的年金是在退休年龄或是先于退休年龄时提供传统的年金是在退休年龄或是先于退休年龄时提供一笔固定收入，一到规定年龄，领年金者即可领取一笔固定收入，一到规定年龄，领年金者即可领取等额分期支付的固定年

14、金，通常直到领取年金者逝等额分期支付的固定年金，通常直到领取年金者逝世为止，以回收一次性支付或按年度支付的保险费。世为止，以回收一次性支付或按年度支付的保险费。 普通年金：普通年金：预付年金：预付年金：递延年金：递延年金：永续年金永续年金： 等额收付款项发生在每期期等额收付款项发生在每期期末末等额等额收付款项发生在收付款项发生在每期每期期期初初 多期以后开始多期以后开始等额等额收付收付款项款项 无限期无限期等额收付款项等额收付款项年金种类年金种类 普通年金普通年金终值终值计算计算:年金计算年金计算012nAAA+A*(1+i) n-1+A*(1+i) n-2A*(1+i) 0年金计算年金计算

15、普通年金普通年金终值终值计算计算:通过复利终值计算年金终值比较复杂，但通过复利终值计算年金终值比较复杂，但存在一定的规律性，可以推导出普通年金终值存在一定的规律性，可以推导出普通年金终值的计算公式。的计算公式。 iiASn1)1 (=A普通年金终值复利普通年金终值复利系数系数例例6：公司准备进行一投资项目，在未来：公司准备进行一投资项目，在未来3年年每年末投资每年末投资200万元，若企业的资金成本为万元，若企业的资金成本为5%，问项目的投资总额是多少，问项目的投资总额是多少?年金计算年金计算0 1 2 3200 200 200？解：项目的投资总额项目的投资总额S=A普通年金终值系数普通年金终值

16、系数 =2003.153 =630.6万元万元 所以：项目的投资总额是所以：项目的投资总额是630.6万元万元 注：查一元年金终值系数表知，注：查一元年金终值系数表知， 5%、3期年金终值期年金终值 系数为系数为 ：3.153 年金计算年金计算 普通年金普通年金现值现值计算计算:年金计算年金计算012nAAA+A/(1+i) n+A/(1+i) 2A/(1+i) 普通年金普通年金现值现值计算计算:通过复利现值计算年金现值比较复杂，通过复利现值计算年金现值比较复杂，但存在一定的规律性，可以推导出普通年但存在一定的规律性，可以推导出普通年金现值的计算公式。金现值的计算公式。niiAP)1 (1=

17、A普通年金现值系数普通年金现值系数年金计算年金计算例例7:某公司准备投资一项目，投入某公司准备投资一项目，投入2900万元，该万元，该项目从今年开始连续项目从今年开始连续10年，每年产生收益年，每年产生收益300万万元，若期望投资利润率元，若期望投资利润率8%，问该投资项目是否，问该投资项目是否可行？可行？年金计算年金计算01210300 300 300 解：解：P= A普通年金现值系数普通年金现值系数 每年产生收益总现值每年产生收益总现值P = 300 6.710 =2013万元万元 2013 2900 该投资项目不可行该投资项目不可行注：查一元年金现值系数表知，注：查一元年金现值系数表知，

18、 8%、10期年金现期年金现值系数为值系数为6.71 年金计算年金计算2021-11-2134（1 1）普通终值）普通终值（2 2）现值）现值（3 3）普通年金终值）普通年金终值（4 4）普通年金现值）普通年金现值（5 5）先付年金终值）先付年金终值（6 6）先付年金现值）先付年金现值（7 7）永续年金现值）永续年金现值 （8 8）递延现金现值）递延现金现值FV=PVFV=PV* *(1+i)(1+i)n n即（即（FVIFiFVIFi，n n）PV=FV*(1+i) -n即（即（FVIFi，n）(PVIFA i,n)1 (,iPVIFAAPVPAniFVPA=A(FAIFAi,n) (1+i

19、)iAPVAPVAA（PVIFA i，mn）（）（PVIFAi，m）（FVIFA i，n）小结：小结：2021-11-2135奖学金设立大利公司为了感谢晤界大学每年给它输送大量优秀人才准备捐赠一笔资金用于发放学生的奖学金。公司在其存续期间一直资助部分品学兼优的贫困生，捐款日期定为当年的4月1日，以后每年的这一天给10名学生发放奖学金，金额为每人3000元。当同期银行存款利率为5%。该企业家向你咨询现在需要捐赠的金额是多少。2021-11-2136优先股的价值优先股的价值 一优先股股票，每年分配2元股息，利率为6%，对于一个准备购买这种股票的人来说，理论上他愿意出的价格是多少？2021-11-2

20、137贷款等额摊还贷款等额摊还 每年偿还等额的本金及利息。例如，某企业介入建设银行贷款5000万，年利率10，约定在未来5年内每年年末等额摊还，则企业每年偿还的本金和利息各为多少？解：50005000A A（PVIFA10%,5PVIFA10%,5） A=1319 A=1319万万2021-11-2138贷款等额摊还计算表 单位：万元单位：万元年末等额摊还额支付利息 偿还本金 年末贷款余额11319 500 819 41812 1319 418.1 900.9 3280.13 1319 328.01 990.99 2289.114 1319 228.91 1090.09 1199.025 13

21、19 119.9 1199.1 02021-11-2139（二）风险价值当资金用于风险投资时，投资者获得的超过时当资金用于风险投资时，投资者获得的超过时间价值的那部分价值即为风险价值。间价值的那部分价值即为风险价值。2021-11-2140引例鲁滨逊在孤岛上赖以为生的食物是鱼，假设他每天平均能钓10尾鱼，仅够维持当天的需要。后来他打算织一张渔网，但估计织一张渔网需要两天的时间。所以他事先必须储备1820尾鱼，他打算每天少吃2尾鱼，这样要花910天。可是由于岛上的材料相当有限，织出的渔网有可能根本网不到鱼；但若成功，则一天能网50尾鱼。尽管如此，鲁滨逊还是愿意试一试。分析：1风险报酬可能是40尾

22、鱼；2、鲁滨逊有风险投资意愿。1.风险的概念 正确认识财务风险，目的是解决估价时如何确定正确认识财务风险，目的是解决估价时如何确定折现率的问题，有助于我们正确地给投资定价。折现率的问题，有助于我们正确地给投资定价。 日常生活中的概念：可能发生的危险日常生活中的概念：可能发生的危险 危险：遭遇损失或者失败的可能性危险：遭遇损失或者失败的可能性 风险是发生财物损失的可能性，可能性用概率表示风险是发生财物损失的可能性，可能性用概率表示 风险及带来超出预期的损失，也带来超出预期的收益风险及带来超出预期的损失，也带来超出预期的收益风险是预期结果的不确定性。风险是预期结果的不确定性。注：风险既可以是收益也

23、可以是损失风险存在的原因风险存在的原因 ： 客观上，是由于客观世界的复杂性；客观上，是由于客观世界的复杂性； 主观上，是由于人们主观认识的局限性。主观上，是由于人们主观认识的局限性。 在现实世界中，高的财务报酬伴随高的风险。风险与收益的均衡是理财的第二大原则！风险与收益的均衡是理财的第二大原则！投资价值等于时间价值率和风险报酬率之和。投资价值等于时间价值率和风险报酬率之和。 风险的来源：分为风险的来源：分为经营风险经营风险和和财务风险财务风险 经营风险 经营行为（生产经营和投资活动）给项目收益带来的不确定性 经营风险源于两个方面： 外部条件的变动 内部条件的变动 经营风险衡量：息税前收益的变动

24、程度息税前收益的变动程度（标准差、经营杠杆等指标） 财务风险 财务风险衡量：股东权益收益率股东权益收益率（ROE）或每股收益每股收益（EPS）的变动程度（标准差、财务杠杆等） 举债经营给公司收益带来的不确定性 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小哪个是风险决策？一、一、A公司将100万美元投资于利率为8%的国库券二、二、A公司将100万美元投资于某玻璃制造公司的股票，已知：三、A公司将100万美元投资于煤炭开发公司的股票，若该开发公司能顺利找到煤矿，则A公司可获100%报酬若该开发公司不能顺利找到煤矿，A公司的报酬则为-100%但能否找到煤矿并不知道经济报酬率概率繁荣1

25、4%50%一般12%30%衰退10%20%2.风险程度-标准离差率和项目资产风险CV证券资产风险CV和的含义 CV（coefficientofvariance），是一个项目的标准差与均值之比。 标准差是各种可能报酬偏离均值的程度。 离差率越大，项目的风险越大。 反映个股或个别证券组合的收益偏离市场平均收益的程度。 一般地，-1+1当个别证券的 0.5时，说明该股票的报酬随市场平均报酬变动的程度为0.5，即市场平均报酬变化1或1倍时，该股票的报酬变化0.5或0.5倍，说明其风险小于市场的平均风险.2021-11-2146 （三）正态分布和置信区间正态分布的密度函数是对称的，并呈钟形正态分布时风险

26、值特征【例例】浦发银行股票2005年各月收益率（28.25%）的正态分布如下 图4- 1 浦发银行股票收益正态分布纵轴是项目收益的均值或证券市场的平均收益率横轴是项目或证券未来的可能收益。 【例题1】南方某公司投资项目有甲、乙两个方案，投资额均为10000元，其收益的概率分布如下表所示：2021-11-2148经济情况 概率Pi收益（Xi）甲方案 乙方案 繁荣 10.2600700一般 20.6500500较差 30.2400300计算期望值期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值。其概率

27、为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值。其计算公式如下：计算公式如下：记作记作：根据以上公式，代入根据以上公式，代入【例题例题1】数据求得：数据求得： 应强调的是，上述期望收益值是各种未来收益的加权平应强调的是，上述期望收益值是各种未来收益的加权平均数，它并不反映风险程度的大小。均数，它并不反映风险程度的大小。ni 1( )E R（收益率的概率） （可能的收益率）n1122iii 1( ).p RnnE Rp Rp Rp R计算标准离差率标准离差是反映各随机变量偏离期望收益值程度的指标之一，以绝对额反映风险程度的大小。其计算公式如下：标准差：标准离差率：标准离差率是反映各随机变量偏离期望收

28、益值程度的指标之一，以相对数反映风险程度的大小，又叫变异系数。niiiPkK12)(Kv根据以上公式，代入【例题1】数据求得：从标准差来看，乙方案风险比甲方案大。l从标准离差率来看，乙方案风险比甲方案大。从标准离差率来看，乙方案风险比甲方案大。l标准差属于绝对额指标，适用于单一方案的选择，不适标准差属于绝对额指标，适用于单一方案的选择，不适用于多方案的选择；用于多方案的选择；l而标准离差率属于相对数指标，常用于多方案的选择。而标准离差率属于相对数指标，常用于多方案的选择。 2.正态分布曲线的面积表应用（了解）A.A.根据正态分布可知，收益率大于28.25%的概率为50%B.B.计算028.25

29、%的面积 ？解解答答XZ标准化正态变量Z的计算公式： 【例例】假设浦发银行股票2005年各月收益率为正态分布的随机变量，收益率平均值为28.25%，标准差为20.93%。 要求：计算股票收益率大于零的概率。 图4- 2 浦发银行收益率大于零的概率分布图 028.25%的面积计算：的面积计算： 公司盈利的概率： P (r0)=41.15% + 50% = 91.15% 公司亏损的概率： P (r0)=1-91.15% = 8.85% 查正态曲线面积表可知，Z=1.35时，为0.4115 ，即收益率在028.25%之间的概率为41.15% 。 35. 1%93.20%25.280Z该区间包含标准差

30、的个数为：3.风险收益风险收益 国库券报酬没有股票报酬那么剧烈的波动且无负国库券报酬没有股票报酬那么剧烈的波动且无负报酬的情况。政府可以通过征税收入来支付其债报酬的情况。政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的报务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的报酬在短期内是酬在短期内是“无风险报酬无风险报酬”。 各种证券与国库券相比都属于风险证券，其报酬各种证券与国库券相比都属于风险证券，其报酬称为风险（投资）报酬。风险报酬与无风险报酬称为风险（投资）报酬。风险报酬与无风险报酬 之间的差额称为之间的差额称为 “风险溢价风险溢价” 。 投资价值等于时间价值率和风险报酬率之和

31、。投资价值等于时间价值率和风险报酬率之和。56收益的含义 收益额DollarReturns=当期收入与资本利得之和Time01初始投资Initial investment末期市值 Ending market value红利Dividendsn 收益率Percentage Returns：当期收入与资本利得之和占初始投资的百分比，即：当期收益+资本利得持有期收益率初始投资2021-11-2157例：张三以每股20元的价格购入100股甲股票。在持有期内获得每股0.3元共30元的股利，最后以每股25元售出，当交易费忽略不计时，求其实际投资报酬率。实际投资报酬率实际报酬额投资投资总额（30500）20

32、0026.5恭喜他！但若另一项目的实际投资报酬率为10，是否说明前者一定更好？2021-11-2158例：假设上例中张三的股票持有期分别为3个月和三年时，尽管实际报酬率都相同，但我们可以通过比较年度约当投资报酬率的不同，来说明其投资效率上的差异。解：1、当投资期小于一年时，APY（1+r)m1其中：APY为年度约当报酬率，r为实际报酬率，m为一年内有效期的个数。因此投资期为三个月时，APY（126.5）411562、当投资有效期长于一年时，（1r）（1APY）nn为年数若投资期为3年，则：126.5（1APY）3，APY8项目收益率=无风险收益+风险收益单项资产的风险收益=项目离差率*风险报酬

33、系数证券的风险收益=*（证券市场平均收益-无风险收益）必要收益率(Required Rate of Return)投资者进行投资要求的最低收益率必要收益率=无风险收益+风险溢酬风险溢酬预期收益率(Expected Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的收益预期 实际收益率 在特定时期实际获得的收益率，它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。在一个完善的资本市场中，二者相等两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然风险溢价=f（经营风险，财务风险，流动性风险，外汇风险，国家风险）风险报酬系数的确定：（1）根据以往同类项目确定。）根据以往同类项目确定。（2）由企业

34、领导或有关专家确定。）由企业领导或有关专家确定。 （3）由国家有关部门组织专家确定。）由国家有关部门组织专家确定。【例题例题1】中，假设风险价值系数为中，假设风险价值系数为8，则风险收益率为：，则风险收益率为：2021-11-2162例：甲公司股票的值为0.89，市场的无风险利率为6，所有股票的平均报酬率为10，求甲的风险报酬率和必要投资报酬率。解:依题意，i0.89，Rf=6%,Rm=10%Rr=0.89(10%-6%)=3.56%Ki=6%+0.89(10%-6%)=9.56%由于甲公司的风险低于市场平均风险，所以只要其报酬率达到或超过9.56，投资者都会进行投资，尽管这一水平低于市场平均

35、报酬率。2021-11-2163以下是两种完全负相关（r=-1）的股票所形成的证券组合，且投资比重各为50。年W股票的KwM股票的KmWM的组合Kp140%-10%15%2-10%40%15%335%-5%15%4-535155151515E15%15%15% 22.622.60思考：若某一组合包含了证券市场上的所有证券，则其风险状况如何？证券组合两种完全负相关股票的收益与风险两种完全负相关股票的收益与风险65投资组合风险是组合内风险资产个数的函数不可分散风险：系统风险，不可分散风险：系统风险，市场风险。市场风险。可分散风险：非系统风险，可分散风险：非系统风险，公司个别风险和特殊风险。公司个别

36、风险和特殊风险。n 在一个足够大的投资组合中，方差几乎可以相互抵消，但协方差不能抵消。在一个足够大的投资组合中，方差几乎可以相互抵消，但协方差不能抵消。因此，分散投资可以消除部分风险，无法消除所有的风险。因此，分散投资可以消除部分风险，无法消除所有的风险。投资组合风险投资组合风险2021-11-2166例：华泰基金投资组合的情况如下，求其p。各个名称Xii湖北兴化0.20.59伊利股份0.30.62一汽四环0.20.707中山火炬0.31.355解：p0.590.20.620.30.7070.21.3550.30.8522021-11-2167 作业作业1、A、B两个投资项目，投资额均为100

37、00元，其收益的概率分布为： 概率 A项目收益额 B项目收益额 0.2 2000元 3500元 0.5 1000元 1000元 0.3 500元 -500元要求:计算A、B两项目与期望收益，并判断两个方案的优劣。2、甲公司去年的股利为每股2元，一位投资者预计其股利将按固定比率5增长。该股票的系数为1.5，无风险利率为8，所有股票的平均报酬率为141）计算投资者投资于该股票的必要报酬率2）该股票的市场价格为多少时，该投资者才会购买？二、投资评价 （一）定性分析R-W-W筛选表 （二）定量分析 PPNPVIRR2021-11-21682021-11-21模块三：投资管理69迪斯尼公司在曼谷建主题公

38、园对投资的初步认识迪斯尼公司打算花500万美元再曼谷购置一块土地新建一个主题公园，预计五年建成，建成后，每年预计收入为100万美元。请回答：从投资的角度来看请回答：从投资的角度来看500万美元是万美元是迪斯尼公司的什么？迪斯尼公司的什么？100万美元又是什么？万美元又是什么？ 案例讨论：案例讨论：（一）定性分析R-W-W筛选表 乔治戴（GerogeS.Day）介绍了“R-W-W筛选表”，可以帮助公司评估每个项目的价值和风险。公司要回答三个大问题： 一.“创新项目现实吗？”（Real），探究潜在市场的可靠性以及产品生产的可行性； 二.“我们能胜出吗？”（Win），考问创新项目和公司是否有竞争力；

39、 三.“值得去做吗？”（Worthit），考察项目的利润潜力以及产品创新是否符合公司战略。 在回答上述第一层问题之前，先要对第二层和第三层问题给出确切答案。在第二层中，只要有一个问题的答案是“绝对不”，那么项目一般应该终止，因为失败在所难免。在第三层中，如果有某个问题的答案是“绝对不”，则强烈建议项目不被立项。2021-11-21702021-11-2171 2021-11-21模块三：投资管理72（二）项目投资定量评价（二）项目投资定量评价方法方法 2、贴现法、贴现法1、非贴现法、非贴现法投资回收期法投资回收期法净现值法净现值法内部收益率法（难点）内部收益率法（难点）动态投资回收期法动态投资

40、回收期法2021-11-21模块三：投资管理73非贴现法 含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。资所需要的全部时间。 公式：假定建设期为公式：假定建设期为0，当经营净现金流量各，当经营净现金流量各年相等时，则：年相等时，则： 回收期回收期=原始投资额原始投资额/营业现金净流量；营业现金净流量； 当各年经营净现金流量不相等时，则：当各年经营净现金流量不相等时，则： 回收期回收期=累计净现金流量出现正值年数累计净现金流量出现正值年数-1+上上年累计净现金流量绝对值年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量当年净现金流量 2021-11-21

41、模块三：投资管理74 非贴现法 【例例】甲甲方案投资回收期方案投资回收期 = 100 / 34 = 2.94年年 乙方案投资回收期乙方案投资回收期 = 3 + 27.5 / 30.5 = 3.9年年那么，那么， 甲比优。甲比优。2021-11-21模块三：投资管理75年度年度各年现金净流量各年现金净流量累计现金净流量累计现金净流量尚未回收的投资尚未回收的投资141.041.0140 - 41.0 = 99.0237.578.5140 - 78.5 = 61.5334.0112.5140 - 112.5 = 27.5430.5567.0回收期=3+27.5/30.5=3.9年2021-11-21

42、模块三：投资管理76 判定原则：判定原则：项目回收期项目回收期基准回收期，可行；基准回收期，可行；如果存在若干项目，则选回收期最小的如果存在若干项目，则选回收期最小的. 优点：容易理解，计算简单，可以衡优点：容易理解，计算简单，可以衡量方案的投资回收速度。量方案的投资回收速度。 缺点：缺点：忽视方案的获利能力忽视方案的获利能力 ；没有考虑资金时间价值；没有考虑资金时间价值；忽视回收期满后发生的现金流量忽视回收期满后发生的现金流量. 非贴现法 2021-11-21模块三：投资管理77 含义：在项目计算期内各年净现金流量含义：在项目计算期内各年净现金流量现值的代数和；经营净现金流量的现值现值的代数

43、和；经营净现金流量的现值之和与投资额现值的差额。之和与投资额现值的差额。 公式：公式： NPV=未来各年的净现金流量的现值之和未来各年的净现金流量的现值之和= 各年净现金流量的折现值之和各年净现金流量的折现值之和 初始初始投资现值之和投资现值之和（二）贴现法 2021-11-21模块三：投资管理78 判定原则：净现值应大于零；如果判定原则：净现值应大于零；如果存在多个方案，则应选择净现值最存在多个方案，则应选择净现值最大的方案。大的方案。 优点：时间价值；全部净现金流量；优点：时间价值；全部净现金流量；投资风险投资风险 缺点：投资额不同；净现金流量的缺点：投资额不同；净现金流量的测量和折现率的

44、确定比较困难；计测量和折现率的确定比较困难；计算麻烦，难于理解算麻烦，难于理解（二）贴现法 2021-11-21模块三：投资管理79【例】假设资金成本为10%，计算甲方案的净值：净现值（NPV）=各年净现金流量的折现值之和初始投资现值之和=每年相等的营业现金净流量*年金现值系数初始投资额的现值=34*3.791100=28.89（万元）乙方案的净现金流量不等，故列表计算如下：（二）贴现法 2021-11-21模块三：投资管理80（二）贴现法 项项目目时时间间各年的净现金流量（1）复利现值系数（10%，5） （2）现值（3）=（1）* （2）第一年41.00.90937.269第二年37.50.

45、82630.975第三年34.00.75125.534第四年30.50.68320.832第五年67.00.62141.607未来报酬总现值156.217-） 初始投资140.000= 净现值16.2172021-11-21模块三：投资管理81小组讨论： 用净现值法测算用净现值法测算:上海有一半家庭已成负资产上海有一半家庭已成负资产!对净现值的初步认识2021-11-21模块三：投资管理82项目训练：项目训练： 天美公司有两个项目待选。半自动化的天美公司有两个项目待选。半自动化的A项项目要目要160万元初始投资，每年产生万元初始投资，每年产生80万元的万元的净现金流量，净现金流量，3年后必须更

46、新且无残值；全半年后必须更新且无残值；全半自动化的自动化的B项目要项目要240万元初始投资，每年产万元初始投资，每年产生生70万元的净现金流量，万元的净现金流量，6年后必须更新且年后必须更新且无残值。企业的资本成本为无残值。企业的资本成本为14%。那么，天。那么，天美公司应选哪个方案呢？可以用净现值法来美公司应选哪个方案呢？可以用净现值法来决策吗？存在什么问题？决策吗？存在什么问题？2021-11-21模块三：投资管理83 假设你已毕业假设你已毕业4年，每年能赚年，每年能赚3万元，请试万元，请试着测算你这三年求学（看成是父母对你的着测算你这三年求学（看成是父母对你的一项教育投资）的净现值。一项教育投资）的净现值。 2021-11-21模块三：投资管理84 含义：项目投资实际可望达到的报酬率；能使含义：项目投