第二章投资风险价值详解

1、在远古时期，以打鱼捕捞为生在远古时期，以打鱼捕捞为生的渔民们，每次出海前都要祈的渔民们，每次出海前都要祈祷，祈求神灵保佑自己能够平祷，祈求神灵保佑自己能够平安归来，其中主要的祈祷内容安归来，其中主要的祈祷内容就是让神灵保佑自己在出海时就是让神灵保佑自己在出海时能够风平浪静、满载而归；他能够风平浪静、满载而归；他们在长期的捕捞实践中，深深们在长期的捕捞实践中，深深的体会到的体会到“风风”给他们带来的给他们带来的无法预测无法确定的危险，他无法预测无法确定的危险，他们认识到，在出海捕捞打鱼的们认识到，在出海捕捞打鱼的生活中，生活中，“风风”即意味着即意味着“险险”，因此有了，因此有了“风险风险”一一

2、词的由来。词的由来。 投资风险是指对未来投资收益的投资风险是指对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失的风险。收益损失甚至本金损失的风险。 第四节 投资风险价值一、风险和风险价值的概念一、风险和风险价值的概念（一）风险的概念（一）风险的概念 风险是指预期结果的不确定性。严格风险是指预期结果的不确定性。严格地说，风险和不确定性是有区别的。风险地说，风险和不确定性是有区别的。风险是指事前可以知道所有可能的结果，以及是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种结果出现的概率。每种结果出现的概率。 风险既可以是收风险既可以是收益，也可以是损益，也可以是损

3、失！失！二、风险的种类二、风险的种类（一）从证券市场及投资组合角度看，可以分为系（一）从证券市场及投资组合角度看，可以分为系统风险和非系统风险统风险和非系统风险非系统风险非系统风险个别公司特有事件造成个别公司特有事件造成 的风险。的风险。(可分散风险或公司特有风险可分散风险或公司特有风险 ）如：罢工，新厂品开发失败，没争取到如：罢工，新厂品开发失败，没争取到重要合同，重要合同， 诉讼失败等诉讼失败等。系统风险系统风险对所有公司影响因素引起的对所有公司影响因素引起的 风险。风险。( ( 不可分散风险或市场风险不可分散风险或市场风险) ) 如：如：战争，经济衰退战争，经济衰退 通货膨胀，高利率等。

4、通货膨胀，高利率等。公司本身公司本身经营风险经营风险(商业风险）生产经商业风险）生产经 营的不确定性带来的风险。营的不确定性带来的风险。 来源：市场销售生来源：市场销售生产成本、生产技术，其他。产成本、生产技术，其他。 财务风险财务风险 是由借款而增加的是由借款而增加的风险，风险， 是筹资决策带来的风险，是筹资决策带来的风险， 也叫筹资的风险。也叫筹资的风险。三、投资风险价值的计算三、投资风险价值的计算（一）风险的衡量（一）风险的衡量（衡量指标：收益率的方差，标准差，和标（衡量指标：收益率的方差，标准差，和标准离差率等）准离差率等） 随机事件：随机事件： 在相同的条件下可能发生也可能不发生的事

5、在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件件1、概率：就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值 必然发生的事件的概率定为1， 不可能发生的事件的概率定为0 一般随机事件的概率是介于0与1之间 注意注意 概率越大就表示该事件发生的可概率越大就表示该事件发生的可能性越大能性越大 概率分布集中，投资风险越小，概率分布集中，投资风险越小，反之，投资风险越大反之，投资风险越大返回返回 niiiPKK1)(2期望值期望值 期望值是指可能发生的结果与各自概期望值是指可能发生的结果与各自概率之积的加权平均值，反映投资者的合理率之积的加权平均值，反映投资者的合理预期，用预期，用 表示，根据概率统计知识，一表示，根

6、据概率统计知识，一个随机变量的期望值为个随机变量的期望值为 K式中：式中： Pi 第第i种结果出现的概率种结果出现的概率 Ki第第i种结果出现后的预期报酬率种结果出现后的预期报酬率 N 所有可能结果的数目所有可能结果的数目 例例 ABCABC公司有两个投资机会，公司有两个投资机会，A A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大。否则，利润很小甚至亏本。占有率，利润会很大。否则，利润很小甚至亏本。B B项目是一个老产品并且是必需品，项目是一

7、个老产品并且是必需品， 销售前景可以准销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见表。正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见表。 经济情况经济情况发生概率发生概率A项目预期项目预期报酬报酬B项目预期项目预期报酬报酬繁荣繁荣0.380%30%正常正常0.520%20%衰退衰退0.270%5%合计合计1.0 期望报酬率（期望报酬率（A A） = 0.3= 0.380%80%0.50.520%20%0.20.2( (70%) 70%) = 20% = 20%期望报酬率（期望报酬率（B B） = 0

8、.3= 0.330%30%0.50.520%20%0.20.25% 5% = 20%= 20% 两者的期望报酬率相同两者的期望报酬率相同返回返回3收益率的方差收益率的方差 收益率的方差是用来表示某资产收益率的收益率的方差是用来表示某资产收益率的各种可能结果与其期望值之间的离散程度的一各种可能结果与其期望值之间的离散程度的一个指标，其计算公式为：个指标，其计算公式为： 其中其中 表示资产的预期收益率；表示资产的预期收益率；Pi是第是第i种可能种可能情况发生的概率；情况发生的概率；Ki是在第是在第i种可能情况下该资种可能情况下该资产的收益率；产的收益率；n表示可能结果的个数。表示可能结果的个数。2

9、21()niiikkp4收益率的标准差（收益率的标准差（ ） 收益率的标准差是用来反映某资产收益收益率的标准差是用来反映某资产收益率的各种可能结果与其期望值的偏离程度的率的各种可能结果与其期望值的偏离程度的一个指标，其大小为方差的开方。一个指标，其大小为方差的开方。即即 ntiiPKK12)( n是一个绝对数，不能用于不同规模投资项是一个绝对数，不能用于不同规模投资项目的比较。目的比较。n标准离差越大，投资收益越不确定，投资标准离差越大，投资收益越不确定，投资风险越大。风险越大。 标准离差越小，投资收益越容易确定，投标准离差越小，投资收益越容易确定，投资风险越小。资风险越小。 标准离差为标准离

10、差为0 0，投资风险为，投资风险为0 0。5收益率的标准差率（收益率的标准差率（V） 收益率的标准离差率是期望收益率标准差与期收益率的标准离差率是期望收益率标准差与期望收益率的比值。其计算公式为：望收益率的比值。其计算公式为： KV该指标反映投资项目风险的相对大小；该指标反映投资项目风险的相对大小；可用该指标对期望收益率不同的投资项目可用该指标对期望收益率不同的投资项目进行风险比较；进行风险比较；V V越大，项目的风险程度越大。越大，项目的风险程度越大。 【课堂练习课堂练习】某企业现有两个项目，可能出现的结果及其概率分某企业现有两个项目，可能出现的结果及其概率分布如表所示，要求根据有关资料计算

11、比较哪个投资方布如表所示，要求根据有关资料计算比较哪个投资方案的风险更小。案的风险更小。 净资产收益率及其概率分布净资产收益率及其概率分布市场情况市场情况甲方案甲方案乙方案乙方案净资产收益率净资产收益率（x xi i）概率概率（P Pi i）净资产收益率净资产收益率（x xi i）概率概率（P Pi i）繁荣繁荣6%6%0.20.28%8%0.30.3一般一般5%5%0.60.64%4%0.50.5萧条萧条3%3%0.20.23%3%0.20.2解：解： 计算甲、乙方案净资产收益率的期望值：计算甲、乙方案净资产收益率的期望值：2 . 0%36 . 0%52 . 0%6x甲=4.8%2 . 0%

12、35 . 0%43 . 0%8x乙=5% 计算甲、乙两个方案的标准差：计算甲、乙两个方案的标准差：2 . 0%8 . 4%36 . 0%8 . 4%52 . 0%8 . 4%6222甲=0.00979=0.98%2 . 0%5%35 . 0%5%43 . 0%5%8222乙=0.02=2%甲、乙方案的期望净资产收益率分别为甲、乙方案的期望净资产收益率分别为4.8%和和5%，它们的标准差分别为，它们的标准差分别为0.98%与与2%，不能直接，不能直接比较出风险程度的大小，故继续计算标准差率。比较出风险程度的大小，故继续计算标准差率。%42.20%8 . 4%98. 0b甲%40%5%2乙b由计算

13、结果可知甲方案的标准离差率小于乙方案，由计算结果可知甲方案的标准离差率小于乙方案，虽然甲方案的期望净资产收益率比乙方案低，但从虽然甲方案的期望净资产收益率比乙方案低，但从风险角度而言，乙方案的风险大，甲方案的风险小风险角度而言，乙方案的风险大，甲方案的风险小。 计算两个方案的标准差率：计算两个方案的标准差率：返回返回（二）风险价值的概念（二）风险价值的概念 投资者由于投资者由于冒着风险冒着风险进行投资而获得的进行投资而获得的超过资金时间价值以外的超过资金时间价值以外的额外收益额外收益，称为，称为风风险价值，又称投资风险收益或投资风险报酬险价值，又称投资风险收益或投资风险报酬。 它的大小取决于两

14、个因素：它的大小取决于两个因素：一是所承担风险的大小；一是所承担风险的大小；二是投资者对风险的偏好大小。二是投资者对风险的偏好大小。 （二）投资风险价值的计算 1风险报酬率 投资风险价值表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大小由其所承担的风险的大小及投资者对风险的偏好程度所决定。 从理论上讲，风险价值（Rr）是风险价值系数（b）与标准离差率（V）的乘积。即： Rr=bV 标准利差率（V）反映了资产全部风险的相对大小；而风险价值系数（b）取决于投资者对风险的偏好。 对风险的态度越是采取回避的态度，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率也就越高，则风险价值系数（b）的值就越大；反之，如果

15、对风险的容忍程度越高，则说明对风险的承受能力就越强， VbRRRKfRf风险报酬率无风险报酬率投资报酬率在不考虑通货膨胀的情况下，投资的必要报酬率应为： 公式中，无风险报酬率是指将资金投资于某一没有任何风险的投资对象而能得到的利息率，这是一种理想的投资收益率。在实务中，通常以政府短期国库券的利率来表示。 而风险报酬系数的确定则有多种方法可供选择（依据决策主体风险偏好、风险承受能力等）： （1）根据同类项目的相关数据确定； （2）由企业领导或有关专家确定； （3）由国家有关部门组织专家确定。 预测风险收益率 预测投资收益率 = 100% 投资额收益期望值 如果预测风险收益率大于应得风险收益率则项

16、目具有投资可行性。反之项目投资所得收益还不足以弥补所冒风险，更谈不上会产生收益。不具有投资可行性。 预测风险收益率= 预测投资收益率-无风险收益率 1 1、单个投资方案、单个投资方案 2 2、多个方案、多个方案-选择低风险，高收益选择低风险，高收益的方案（即标准离差最低，期望收益最的方案（即标准离差最低，期望收益最高的方案）高的方案）1. 1.单个投资方案单个投资方案 预测风险报酬率预测风险报酬率应得风险报酬率应得风险报酬率 可取可取 预测风险报酬率应得风险报酬率预测风险报酬率应得风险报酬率 不可取不可取 其中其中: :预测风险报酬率预测风险报酬率=预测投资报酬率无风险报酬率预测投资报酬率无风险报酬率 预测投资报酬率预测投资报酬率=投资报酬率期望值投资报酬率期望值2 2、多个方案、多个方案 选择低风险，高收益的方案（即标准离差最低，期望收益选择低风险，高收益的方案（即标准离差最低，期望收益最高的方案）最高的方案）具体如下：具体如下