第1章投资学基础

1、2021-11-41投资学投资学2021-11-42 投资学是一门以投资行为与资金配置为研究对象，解释资本市场运行投资学是一门以投资行为与资金配置为研究对象，解释资本市场运行的现象与内在规律，探求实现资本市场均衡的独立学科。的现象与内在规律，探求实现资本市场均衡的独立学科。 1952年，马科维茨发表了堪称现代微观金融理论史上里程碑的论文年，马科维茨发表了堪称现代微观金融理论史上里程碑的论文投资组合选择投资组合选择。 Sharpe的的资本资产价格：一个市场均衡理论资本资产价格：一个市场均衡理论、Lintner在股票在股票组合的资本预算中的风险资产估值和风险投资选择组合的资本预算中的风险资产估值和

2、风险投资选择和和资本资产市场均资本资产市场均衡衡三篇经典论文，形成了现代金融学的另一重要基石三篇经典论文，形成了现代金融学的另一重要基石资本资产定价资本资产定价模型。模型。 在在Fama等的推动下，有效市场理论（等的推动下，有效市场理论（EMH）产生并趋于成熟，）产生并趋于成熟，Black和和Scholes的开创性研究则导致期权定价理论的产生。的开创性研究则导致期权定价理论的产生。 行为金融学逐渐产生并正在趋于成熟行为金融学逐渐产生并正在趋于成熟 前言前言2021-11-43第一章第一章 投资学基础投资学基础本章要点：本章要点：1、实物资产与金融资产、实物资产与金融资产2、金融资产的分类、金融

3、资产的分类3、投资过程、投资过程4、金融环境的主体、金融环境的主体5、金融中介、金融中介 通过本章的学习，熟练掌握实物资产和金融资产的含义，熟悉金融资通过本章的学习，熟练掌握实物资产和金融资产的含义，熟悉金融资产的分类，理解金融市场的竞争导致风险产的分类，理解金融市场的竞争导致风险收益的权衡，掌握金融中介的收益的权衡，掌握金融中介的组成与功能，了解金融环境的新趋势。组成与功能，了解金融环境的新趋势。 2021-11-44第一节第一节 投资的定义投资的定义一、投资的定义一、投资的定义（一）金融资产与实物资产（一）金融资产与实物资产资产，是指任何具有交换价值的所有物，能够为其所有者带来某种经济利益

4、。资产，是指任何具有交换价值的所有物，能够为其所有者带来某种经济利益。1、实物资产、实物资产2、金融资产、金融资产3、金融资产和实物资产的联系与区别、金融资产和实物资产的联系与区别（二）投资的定义（二）投资的定义1、西方经济学家对投资含义的解释、西方经济学家对投资含义的解释 威廉威廉夏普，夏普，为了为了(可能不确定的可能不确定的)将来的消费将来的消费(价值价值)而牺牲现在一定的消而牺牲现在一定的消费费(价值价值)。 2021-11-45一、投资的定义（续）一、投资的定义（续） 萨缪尔森萨缪尔森，投资总是实际的资本形成，投资总是实际的资本形成增加存货的生产，或新工厂、增加存货的生产，或新工厂、房

5、屋和工具的生产房屋和工具的生产只有当物质资本形成生产时，才有投资。只有当物质资本形成生产时，才有投资。 夏皮洛夏皮洛，任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货变动等形式，任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货变动等形式表现的那一部分产量的价值。表现的那一部分产量的价值。 GMDowrie, DRFuller，广义的投资是指以获利为目的的资本使用，广义的投资是指以获利为目的的资本使用，包括购买股票和债券，也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、原材料等从包括购买股票和债券，也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、原材料等从事扩大生产流通事业；狭义的投资指投资人购买各种证券，包括政府公债、事扩大

6、生产流通事业；狭义的投资指投资人购买各种证券，包括政府公债、公司股票、公司债券、金融债券等。公司股票、公司债券、金融债券等。2021-11-46一、投资的定义（续）一、投资的定义（续） 本书对投资的定义本书对投资的定义，投资是指人们为了得到一定的未来收益或实现一，投资是指人们为了得到一定的未来收益或实现一定的预期目标，而将一定的价值或资本投入到经济运动过程中的行为。定的预期目标，而将一定的价值或资本投入到经济运动过程中的行为。 投资定义要点投资定义要点 投资是一定主体的经济行为投资是一定主体的经济行为 投资的目的是为了获得收益投资的目的是为了获得收益 投资的结果形成可获利的资本或资产投资的结果

7、形成可获利的资本或资产2021-11-47一、投资的定义（续）一、投资的定义（续）（1）投资是一定主体的经济行为）投资是一定主体的经济行为 投资主体就是投资者投资主体就是投资者 投资主体必须具备四个条件投资主体必须具备四个条件具有一定货币资金具有一定货币资金对货币资金具有支配权对货币资金具有支配权拥有投资的收益权拥有投资的收益权能承担投资的风险能承担投资的风险 投资主体的类型投资主体的类型居民居民企业：国有独资企业、私有企业、股份制企业：国有独资企业、私有企业、股份制企业、合资企企业、合资企 业或外资企业业或外资企业其他盈利性机构：投资基金、证券公司等其他盈利性机构：投资基金、证券公司等政府：

8、中央政府或地方政府政府：中央政府或地方政府其他非盈利组织：学校、福利基金会等其他非盈利组织：学校、福利基金会等2021-11-48（2）投资的目的是为了获得收益）投资的目的是为了获得收益 投资目的的类别投资目的的类别投资的宏观效益与微观效益投资的宏观效益与微观效益投资的直接效益与最终效益投资的直接效益与最终效益投资的财务效益和社会效益投资的财务效益和社会效益 投资目的具有复杂性和多样性投资目的具有复杂性和多样性不同社会制度条件下的投资目的不同不同社会制度条件下的投资目的不同不同投资主体的投资目的可能不同不同投资主体的投资目的可能不同一、投资的定义（续）一、投资的定义（续） 投资可能获取的效益具

9、有不确定性投资可能获取的效益具有不确定性 投资风险使投资收益具有不确定性投资风险使投资收益具有不确定性投资风险是对投资的内在约束投资风险是对投资的内在约束只有在风险和效益相统一的条件下，只有在风险和效益相统一的条件下，投资行为才能得到有效调节投资行为才能得到有效调节 2021-11-49例例1: 投资效益与投资风险之间的关系投资效益与投资风险之间的关系美国各种证券的投资收益美国各种证券的投资收益 国库券的报酬率国库券的报酬率在每年在每年14.7%(1981)到到0.02%(1938)之间变化，平均之间变化，平均收益率为收益率为3.74% 长期政府债券的报酬率长期政府债券的报酬率在每年在每年40

10、.36%(1982)到到6.09(1958)之间变化，之间变化，平均收益率为平均收益率为5.36% 公司债券的报酬率公司债券的报酬率在每年在每年43.76%(1982年年)到到8.09% (1969年年)之间变之间变化，平均报酬率为化，平均报酬率为5.90 普通股票的报酬率普通股票的报酬率在在53.99%(1933年年)到到43.34(1931年年)之间变化，之间变化，平均报酬率为平均报酬率为12.34一、投资的定义（续）一、投资的定义（续）2021-11-410一、投资的定义（续）一、投资的定义（续）（3）投资的结果形成可获利的资本或资产）投资的结果形成可获利的资本或资产资本的内涵资本的内涵

11、 马克思马克思对资本的阐述，资本是带来剩余价值的价值，它反映着资本家对资本的阐述，资本是带来剩余价值的价值，它反映着资本家剥削雇佣劳动者的生产关系。剥削雇佣劳动者的生产关系。 西方经济学家对资本的阐述西方经济学家对资本的阐述 杜尔阁杜尔阁，资本是通过货币等形式积累起来的可以增殖的价值，包括货，资本是通过货币等形式积累起来的可以增殖的价值，包括货币和财货。币和财货。 亚当亚当斯密斯密，可以给所有者带来收入的财货积累才是资本。，可以给所有者带来收入的财货积累才是资本。 门格尔门格尔，资本是现在为我们所掌握的而在将来使用的那些更高级的经，资本是现在为我们所掌握的而在将来使用的那些更高级的经济财货（生

12、产性财货）。济财货（生产性财货）。2021-11-411一、投资的定义（续）一、投资的定义（续） 瓦尔拉，瓦尔拉，凡是可以被多次使用，即所谓耐久性的财货，不管其目的如凡是可以被多次使用，即所谓耐久性的财货，不管其目的如何，均称之为资本何，均称之为资本 。 熊彼特，熊彼特，资本是交换经济中的一种要素资本是交换经济中的一种要素, 是在任何时候转交给企业家的是在任何时候转交给企业家的一宗支付手段的数额。一宗支付手段的数额。 萨缪尔森萨缪尔森，资本是一种不同形式的生产要素，资本的本身就是经济产，资本是一种不同形式的生产要素，资本的本身就是经济产出的耐用投入品。出的耐用投入品。 本课程对资本的界定本课程

13、对资本的界定，本书在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴，本书在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴，在一些场合，资本和资产是同义语，即资本或资产是指能给所有者带来货在一些场合，资本和资产是同义语，即资本或资产是指能给所有者带来货币收入的物品。币收入的物品。 只有在容易引起误解时，本书才对资本和资产予以严格区分。只有在容易引起误解时，本书才对资本和资产予以严格区分。2021-11-412一、投资的定义（续）一、投资的定义（续） 3、投资的分类、投资的分类（1）按照投资的运用方式，可分为直接投资和间接投资）按照投资的运用方式，可分为直接投资和间接投资（2）按照投入资金增加的资产种类，可分为实物投资和

14、金融投资）按照投入资金增加的资产种类，可分为实物投资和金融投资直接金融与间接金融直接金融与间接金融间接金融间接金融：又叫间接融资，是指融资方与投资方通过金融中介而间接融通资：又叫间接融资，是指融资方与投资方通过金融中介而间接融通资金的方式，即融资方向银行申请贷款，银行向投资人吸收储蓄的方式。金的方式，即融资方向银行申请贷款，银行向投资人吸收储蓄的方式。2021-11-413一、投资的定义（续）一、投资的定义（续） 3、投资的分类、投资的分类（2）按照投入资金增加的资产种类，可分为实物投资和金融投资）按照投入资金增加的资产种类，可分为实物投资和金融投资直接金融：直接金融：又叫直接融资，是指融资方

15、与投资方不通过金融中介而直接融通又叫直接融资，是指融资方与投资方不通过金融中介而直接融通资金的方式，即融资方直接向社会发行股票债券向投资人筹措资金的方式。资金的方式，即融资方直接向社会发行股票债券向投资人筹措资金的方式。2021-11-414直接金融投资与间接金融投资直接金融投资与间接金融投资(一一)直接金融投资直接金融投资：指投资者在资本市场上直接购买股票、债券等由筹：指投资者在资本市场上直接购买股票、债券等由筹资者发行的基础证券，通过买卖获得收益的投资方式。资者发行的基础证券，通过买卖获得收益的投资方式。(二二)间接金融投资间接金融投资：指投资者不直接购买基础股票债券等有价证券，而：指投资

16、者不直接购买基础股票债券等有价证券，而是通过购买基金份额、期货、期权、备兑权证等金融衍生品而获得收是通过购买基金份额、期货、期权、备兑权证等金融衍生品而获得收益的投资方式。益的投资方式。注：有的论文作者将直接金融投资就称为注：有的论文作者将直接金融投资就称为直接投直接投资资，这容易引起概念的混淆。，这容易引起概念的混淆。2021-11-415直接金融投资与间接金融投资直接金融投资与间接金融投资直接金融投资与间接金融投资的共同点直接金融投资与间接金融投资的共同点 1、买卖的对象都是金融资产、买卖的对象都是金融资产 2、收益的取得大多来自于资本利得、收益的取得大多来自于资本利得 3、资产的价格依赖

17、发行公司的经营状况、资产的价格依赖发行公司的经营状况 直接金融投资与间接金融投资的区别直接金融投资与间接金融投资的区别 1、证券的持有方式、证券的持有方式 2、参加股东大会或债权人大会的权利、参加股东大会或债权人大会的权利 3、是否有利于了解发行公司的经营信息，从而为自做出投资决策、是否有利于了解发行公司的经营信息，从而为自做出投资决策 2021-11-416二、投资学的产生与发展二、投资学的产生与发展2021-11-417经济学的家谱经济学的家谱马克思马克思1867列宁列宁1917魁奈魁奈175817世纪和世纪和18世纪世纪亚当斯密亚当斯密1776中国中国T.R.马尔萨斯马尔萨斯1798大卫

18、李嘉图大卫李嘉图1817J.S.穆勒穆勒1848前苏联前苏联和东欧和东欧转轨经济转轨经济J.M.凯恩斯凯恩斯1936现代主流经济学现代主流经济学重农学派重农学派重商主义重商主义古典学派古典学派新古典经济学新古典经济学社会主义社会主义瓦尔拉斯、马瓦尔拉斯、马歇尔、费雪歇尔、费雪2021-11-418（一）西方经济学发展简史（一）西方经济学发展简史经济学家谱图（续）经济学家谱图（续）明确区分了固定资本和流动资本两个范畴明确区分了固定资本和流动资本两个范畴 明确指出了增加资本积累对经济发展的作用明确指出了增加资本积累对经济发展的作用 研究了增加资本的途径研究了增加资本的途径 研究了资本使用方向对经济

19、的影响研究了资本使用方向对经济的影响 提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论 研究了市场机制对投资的调节作用研究了市场机制对投资的调节作用 提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张2021-11-419（二）现代投资理论的产生（二）现代投资理论的产生投资理论源流图投资理论源流图以庞巴维克、费雪等人以庞巴维克、费雪等人为代表的为代表的新古典主义资本理论新古典主义资本理论以马歇尔为代表的以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论新古典主义厂商理论以克拉克为代表的以克拉克为代表的朴素加速器理论朴素加

20、速器理论投资行为的投资行为的微观分析基础微观分析基础投资行为的投资行为的宏观经济效应宏观经济效应凯恩斯主义凯恩斯主义投资理论投资理论2021-11-420宏观投资理论发展简图宏观投资理论发展简图凯恩斯主义凯恩斯主义投资理论投资理论后凯恩斯主义后凯恩斯主义投资理论投资理论新凯恩斯主义新凯恩斯主义投资理论投资理论Keynes,1936Samuelson,1939加速原理加速原理Harrod,1939增长理论增长理论Stigliz and Weiss,1981Fazzari,Hubbard and Petersen,1988宏观投资的微观基础宏观投资的微观基础 Kaplan and Zingales

21、,1997宏观投资的微观基础宏观投资的微观基础Chernery,1952灵活加速器模型灵活加速器模型Koyck,1954分布滞后加速器模型分布滞后加速器模型2021-11-421（二）现代投资理论的产生（续）（二）现代投资理论的产生（续）在宏观领域在宏观领域 后凯恩斯主义者后凯恩斯主义者不仅提出了不仅提出了IS-LM和和ASAD模型，形成了以乘数模型，形成了以乘数-加加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德多马模型、新

22、古多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。典增长模型和新剑桥增长模型。 Chenery(1952)、Kyock(1954)和和Eisner(1960)分别得出了灵活加速器分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作用。的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作用。 Witte（1963）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。微观基础，强调了投资函数是市

23、场均衡曲线。2021-11-422微观投资理论发展简图微观投资理论发展简图Jorgenson,1963新古典新古典厂商投资理论厂商投资理论Eisner and Strotz (1963)Lucas(1967)，Gould (1968)以及以及Treadway(1969)资本调整成本理论资本调整成本理论Tobin,1969Q理论理论Abel and Eberly, 1994 Caballero and Leahy, 1996 固定调整成本模型固定调整成本模型Arrow, 1968 引入不可逆性假设引入不可逆性假设Abel, 1983,1984, 1985Bernanke, 1983 McDona

24、ld and Siegel, 1986 Dixit and Pindyck, 1994 2021-11-423（二）现代投资理论的产生（续）（二）现代投资理论的产生（续） 乔根森乔根森(DJorgenson,1963、1967)在产品市场、资本品市场完全竞争，在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。利用跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。现代证券投资理论正式建立起来现代证券投资理论正式建立起来 马科维

25、兹（马科维兹（H. Markowitz, 1959）的的“最优投资组合最优投资组合”理论的发表被认理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。为是现代证券投资理论形成的标志。 威廉威廉夏普（夏普（W.Sharpe,1964）、林特（）、林特（J. Lintner, 1965）和摩森（）和摩森（J. Mossin, 1966）分别独立地提出了分别独立地提出了资本资产定价资本资产定价理论。理论。 他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金不仅为投资学后来的

26、发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。 2021-11-424（三）现代投资理论的发展（三）现代投资理论的发展证券投资理论发展简图证券投资理论发展简图H. Markowitz, 1959最优投资组合最优投资组合W.Sharpe,1964 J. Lintner, 1965J. Mossin, 1966资本资产定价理论资本资产定价理论Robert Merton，1969，1971连续时间连续时间CAPMBlack and Scholes, 1973期权定价理论期权

27、定价理论Cox,Ross and Rubinstein，1976二项式期权定价模型二项式期权定价模型 Ross，1976套利定价理论套利定价理论非线性分析方法非线性分析方法如如“噪音交易噪音交易”、“羊群效应羊群效应”、“锚定现象锚定现象”等等夏普单指数模型夏普单指数模型2021-11-425（三）现代投资理论的发展（续）（三）现代投资理论的发展（续）产业投资理论产业投资理论微观理论微观理论 1968年，阿罗（年，阿罗（Arrow）引入了投资不可逆假设）引入了投资不可逆假设 Eisner and Strotz (1963)、Lucas(1967)、Gould (1968)以及以及Treadwa

28、y(1969)则提出则提出了资本调整成本核算的假设了资本调整成本核算的假设 托宾于托宾于1969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率Q的函数，率先的函数，率先将产业投资与资本市场联系起来将产业投资与资本市场联系起来 70年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，多种不确定条件下的年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理

29、论的融合析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合 斯蒂格利茨等人（斯蒂格利茨等人（1994）：投资需求与融资约束的研究）：投资需求与融资约束的研究 Kaplan and Zingales （1997） ：投资对现金流的敏感性研究：投资对现金流的敏感性研究2021-11-426产业投资理论（续）产业投资理论（续）宏观理论宏观理论 发展经济学对投资的宏观研究发展经济学对投资的宏观研究 围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、宏观管理等一系列问题分配、地区分配、外资利用、宏观管理等一系列问题 新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究 主要是对宏观投资理论微观基础的研究主要是对宏观投资理论微观基础的研究2021-11-427（四）我国投资学的产生与发展（四）我国投资学的产生与发展 1981年以前，我国计划、财政、金融和统计的官方文件中只有基本年以前，我国计划、财政、金融和统计的官方文件中只有基本建设之称，而没有投资范畴建设之称，而没有投资范畴基本建设经济学基本建设经济学，着重研究的都是，着重研究的都是