华南理工大学工商管理学院公司理财课件(4)

1、Chapter14Cost of Capital资本成本资本成本111.051.2550.1ERgPDRgRDPEE011014.2 the cost of equity14.2 the cost of equity)(fMEfERRERR14.2 the cost of equity14.2 the cost of equity14.3 the cost of debt and preferred stock14.3 the cost of debt and preferred stock14.4 the weighed average cost of capital14.4 the wei

2、ghed average cost of capital14.4 the weighed average cost of capital14.4 the weighed average cost of capital14.4 the weighed average cost of capitalChapter15Raising Capital筹集资本筹集资本按月计算的在按月计算的在SEC登记的登记的IPO的平均首日收益率：的平均首日收益率：1960-2007 Chapter16Leverage and Capital Structure杠杆与资本结构杠杆与资本结构400,000800,0001

3、,200,0001,600,00001234-1-2负债有益负债有益负债无益负债无益均衡点均衡点EBIT EPS$2.00400,000800,000EPS$800,000EBIT800,0002EBITEBIT400,000EBIT200,000400,000EBIT200,000400,000EBIT400,000EBITuBonds债券Bonds债券Stocks股票Stocks股票Value of firmValue of firm资本结构的任何变动都不会改变企业价值资本结构的任何变动都不会改变企业价值可见，虽然债务不论多少都可见，虽然债务不论多少都改变不了企业价值，但权益改变不了企业价

4、值，但权益资本所要求的收益水平资本所要求的收益水平RE决决定了债务的数量！定了债务的数量！资本成本资本成本(%)债务权益比债务权益比(D/E)RERDWACC = RARE = RA + (RA RD) X (D/E)RA = WACC = (E/V) X RE + (D/V) X RD其中其中 V = D + E在这种情况下，到在这种情况下，到底使用多少债务取底使用多少债务取决于权益资本所要决于权益资本所要求的收益水平求的收益水平REDCDCCE公司价值公司价值(VL)VL = VU + TC X D = 负债企业价值负债企业价值VU = 无负债无负债企业价值企业价值总债务总债务(D)VU=

5、 TC= TCTC X D = 税盾现值税盾现值VU由于利息税盾的存在，企业价值随着总体债务水平而提高。由于利息税盾的存在，企业价值随着总体债务水平而提高。这就是存在税收时的这就是存在税收时的MM定理定理1的基本思想。的基本思想。 WACCRA = (E/V)RE + (D/V)(RD)(1-TC) RE = RU + (RU RD)(D/E)(1-TC) WACCRA = (E/V)RE + (D/V)(RD)(1-TC) RE = RU + (RU RD)(D/E)(1-TC)资本成资本成本本债务债务权权益比益比RURERARD(1-TC)16-56n20个世纪个世纪70年代以后年代以后

6、信息不对称问题引起了学者们浓厚的兴趣，形成了由信息不对称问题引起了学者们浓厚的兴趣，形成了由于信息经济学、博弈论、委托代理理论等信息不对称于信息经济学、博弈论、委托代理理论等信息不对称理论。这些研究方法和理论引入到资本结构理论中，理论。这些研究方法和理论引入到资本结构理论中，使资本结构理论研究发生了一次质的飞跃，资本结构使资本结构理论研究发生了一次质的飞跃，资本结构权衡问题转化为制度设计问题，从而形成了委托代理权衡问题转化为制度设计问题，从而形成了委托代理理论、信号传递理论和优序融资理论。理论、信号传递理论和优序融资理论。 代理理论（代理理论（Principal-agent Theory）n企

7、业的资本结构会影响经理的工作水平和行为选择，从而影响企业的资本结构会影响经理的工作水平和行为选择，从而影响企业未来的现金流入和市场价值。随着公司债权资本的增加，企业未来的现金流入和市场价值。随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的收益率。因债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的收益率。因此，企业均衡的资本结构是由股权代理成本和债权代理成本之此，企业均衡的资本结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的，最优的资本结构是使股权和债权融资间的平衡关系来决定的，最优的资本结构是使股权和债权融资的边际代理成本相等从而总代理成本最小。的边际代理成本相等从而总

8、代理成本最小。20个世纪个世纪70年代以后年代以后n20个世纪个世纪70年代以后年代以后 信号传递理论（信号传递理论（Signalling Theory）n建立在经理人与外部投资者之间信息不对称的基础上的。当企业建立在经理人与外部投资者之间信息不对称的基础上的。当企业有好的内部消息时，经理人具有把这一正面消息传递给外部投资有好的内部消息时，经理人具有把这一正面消息传递给外部投资者的强烈愿望并试图影响外部投资者对公司价值的预期，从而提者的强烈愿望并试图影响外部投资者对公司价值的预期，从而提高公司的股价。由于破产概率与负债水平正相关，所以，既然经高公司的股价。由于破产概率与负债水平正相关，所以，既

9、然经理人敢于采取较高的负债融资则说明企业还没有破产的可能，于理人敢于采取较高的负债融资则说明企业还没有破产的可能，于是，高负债被外部投资者视为企业经营高质量的信号。是，高负债被外部投资者视为企业经营高质量的信号。 优序融资优序融资/啄食顺序理论（啄食顺序理论（Pecking-order Theory）n从成熟的证券市场来看，企业最优的融资模式顺序是，首先是内从成熟的证券市场来看，企业最优的融资模式顺序是，首先是内部融资，其次是债务融资，最后是发行新股。即优序融资理论的部融资，其次是债务融资，最后是发行新股。即优序融资理论的中心思想是，企业偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债中心思想是，企业偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债券融资。券融资。 20个世纪个世纪70年代以后年代以后 Chapter17Dividends and Dividend Policy股利和股利政策股利和股利政策周四周四1月月15日日DeclarationDate宣告日宣告日周三周三1月月28日日周五周五1月月30日日周一周一2月月16日日Ex-dividendDate除息除息/权日权日RecordDate登记日登记日PaymentDate支付日支付日-t-2-10+1+2t$1 ：除息日股票价格降低额：除息日股票价格降低