第03章资本市场

1、资本市场资本市场 第三章第三章v资本市场（Capital Market）是期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。按市场工具来划分，资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金构成。 第一节第一节 股票市场股票市场 股票概述股票概述 股票的发行市场股票的发行市场 股票的流通市场股票的流通市场 股价指数股价指数股票概述股票概述一、股票的概念一、股票的概念 股票是投资者向公司提供资本的股票是投资者向公司提供资本的权益权益合同，是公司合同，是公司的的所有权凭证所有权凭证。关键点：。关键点： 第一，股票是由股份有限公司发行的，非股份第一，股票是由股份有限公司发行的，

2、非股份 有限公司不能发行股票；有限公司不能发行股票； 第二，股票是投资者向公司投资入股的凭证，第二，股票是投资者向公司投资入股的凭证， 因此，购买股票和向公司投资是同一因此，购买股票和向公司投资是同一 过程；过程； 第三，股票是投资者拥有所有者权益并承担相第三，股票是投资者拥有所有者权益并承担相 应责任的凭证。应责任的凭证。 票样一票样一票样二票样二股东的权益股东的权益v在公司正常经营状态下，股东拥有剩余索取权和剩余控制权，这两者构成了公司的所有权。v 剩余索取权是相对于合同收益权而言的，指的是公司收入在扣除所有固定的合同支付（原材料成本、固定工资，利息）后的余额的要求权。v股东有权投票决定公

3、司的重大经营决策，如经理的选择、重大投资项目的确定、兼并与反兼并等，对于日常的经营活动则由经理作出决策。换言之，股东对公司的控制表现为合同所规定的经理职责范围之外的决策权，称之为剩余控制权。二、股票的特点二、股票的特点 投资的永久性投资的永久性 收益的风险性收益的风险性 决策的参与性决策的参与性 转让的市场性转让的市场性 三、股票的种类三、股票的种类 按照股票代按照股票代表的股东权利表的股东权利划分划分 优先股股票优先股股票 普通股股票普通股股票 按照股东按照股东是否对股份有是否对股份有限公司管理享限公司管理享有表决权有表决权 无表决权股股票无表决权股股票 表决权股股票表决权股股票 按照是否按

4、照是否在票面上记载在票面上记载股东的姓名股东的姓名 不记名股票不记名股票记名股票记名股票无面值股票无面值股票 有面值股票有面值股票 按照有无按照有无票面价值划分票面价值划分 普通股票普通股票 中国目前发行的股票为记名式普通股。其分类大致有中国目前发行的股票为记名式普通股。其分类大致有三种情形：三种情形： （1）根据持有人的身份不同，将股票分为国有股、法人）根据持有人的身份不同，将股票分为国有股、法人股、个人股、外资股。股、个人股、外资股。 （2）根据发行和上市地区的不同，将股票分为人民币普）根据发行和上市地区的不同，将股票分为人民币普通股股票和人民币特种股票。通股股票和人民币特种股票。 （3）

5、是否进入交易市场，股票分为流通股和不流通股）是否进入交易市场，股票分为流通股和不流通股( (股改后：流通股、限制流通股股改后：流通股、限制流通股) )。 在中国的香港上市的股票，有蓝筹股、红筹股和中在中国的香港上市的股票，有蓝筹股、红筹股和中国概念股之分。国概念股之分。 普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。终的剩余索取权。优先股股票优先股股票 优先股股票，又称特别权股票，是指在分取优先股股票，又称特别权股票，是指在分取股息和公司剩余资产方面拥有优先权的股票

6、，它股息和公司剩余资产方面拥有优先权的股票，它具有三个特点：具有三个特点： 优先股股东拥有两项优先权优先股股东拥有两项优先权 优先股的股息通常是固定的，其水平一般高优先股的股息通常是固定的，其水平一般高 于银行的长期存款利率于银行的长期存款利率 优先股股东一般不出席股东会议，不拥有普优先股股东一般不出席股东会议，不拥有普 通股股东所拥有的表决权和选举权通股股东所拥有的表决权和选举权 累积性优先股和非累积性优先股累积性优先股和非累积性优先股 参与优先股和非参与优先股参与优先股和非参与优先股 可转换优先股和不可转换优先股可转换优先股和不可转换优先股 可赎回优先股和不可赎回优先股可赎回优先股和不可赎

7、回优先股 其他种类其他种类 优先股股票，根据不同的标准，可分为不同的种类。优先股股票，根据不同的标准，可分为不同的种类。在世界各国中，优先股股票的主要种类有下述几种：在世界各国中，优先股股票的主要种类有下述几种： 股票的发行市场股票的发行市场 v 发行市场 (Issuance Market)也称为一级市场 (Primary Market) ，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。v 所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额。v 发行与承销证券（股票）的证券（股票）的发行发行一、证券发行概述一、证券发行概

8、述 v （一）证券发行和公开发行的概念 所谓证券发行（Issuing of Securities），是指证券发行人依照法定程序将自己的证券出售或交付给投资者的行为。从选择的发行对象进行划分，证券发行有“公开发行”与“非公开发行”之区分。证券公开发行是指证券发行人依法向不特定人发出认购证券的要约、要约邀请或单方面表示招募证券的行为。证券非公开发行是指证券发行人依法向特定人发行全部证券。v （二）证券发行方式的分类 按不同的标准，证券发行主要可以划分为以下几类。 证券发行方式的分类证券发行方式的分类 按照按照证券发证券发行对象是否特行对象是否特定定私募发行私募发行公募发行公募发行按照证券发行按照证

9、券发行是否协商议是否协商议价价非招标发行非招标发行招标发行招标发行按照证券发行按照证券发行是否协商议是否协商议价价非招标发行非招标发行招标发行招标发行 按照证券按照证券发行是否通过发行是否通过证券承销机构证券承销机构间接发行间接发行直接发行直接发行增资发行增资发行 初次发行初次发行 按照证券按照证券发行目的发行目的折价发行折价发行平价发行平价发行 按照证券按照证券发行价格与证发行价格与证券票面金额或券票面金额或贴现金额的关贴现金额的关系系溢价发行溢价发行v （三）股票公开发行的方式 根据2009年9月17日证监会37号令证券发行与承销管理办法，首次公开发行股票可以根据实际情况，采取向战略投资者

10、配售、向参与网下配售的询价对象配售以及向参与网上发行的投资者配售等方式。 现阶段，现阶段，IPO股票发行主要采用网下向询价对象询价股票发行主要采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式。配售与网上资金申购定价发行相结合的方式。 二、证券发行审核制度二、证券发行审核制度v（一）证券发行审核制度概述 证券发行审核制度是证券发行制度的重要组成内容之一。由于证券发行对象大都是不特定的投资者，加之证券发行行为牵涉面广、影响大、蕴含着巨大的信用和投资风险，因此，为保护投资者利益，维护证券市场的健康发展，各国政府对证券的发行均实行一定方式的监督管理。目前，世界各国对证券发行管理的方式一般可

11、归纳为两种体制：一种是注册制；另一种是核准制。注册制注册制v 注册制又称登记制或申报生效制，是指证券发行申请人将拟公开的信息和资料送交证券监督管理机构，证券监督管理机构只对申报文件是否符合法定的信息披露义务要求而进行审查的一种证券发行管理体制。该种体制的核心是证券监督管理机构以保证注册申请书、招股说明书等法律文件的披露为核心，不对发行申请作任何实质审查。v 证券发行注册制反映了市场经济的自由性、主体活动的自主性和政府管理经济的规范性与效率性价值取向。证券发行注册制以美国1933年证券法为代表。核准制核准制v核准制是指证券发行申请人不仅要符合法律、行政法规和证券监督管理机构规定的条件，依法公开一

12、切与证券发行相关的信息并确保其真实性，而且还要由证券监督管理机构决定是否准予其发行证券的管理体制。v证券发行核准制的优点是吸收了注册制公开主义的精髓，并且通过实质审查可以更充分地保护投资者的权益；但其缺点亦是显而易见的，如审核周期长，不符合效率原则；政府机关干预较多，易孳生腐败；投资者过多地信赖监督管理机构，而不是靠自己的投资理念去判断证券的投资价值。v（二）证券发行监管体制的演变 1.证券法实施前的审批制 2. 1998年证券法实施后证券发行“审批制与核准制”相结合的体制 3. 2005年修订的现行证券法实施证券发行“核准制”的体制 4.股票发行审核委员会的运作和职责股票发行审核委员会的运作

13、和职责股票发行审核委员会的运作和职责 v根据证券法第22条的规定，国务院证券监督管理机构设发行审核委员会，依法审核股票发行申请。发行审核委员会由国务院证券监督管理机构的专业人员和所聘请的该机构外的有关专家组成，以投票方式对股票发行申请进行表决，提出审核意见。 发审委的人数和任期：发审委委员为25名。发审委委员每届任期一年，可以连任，但连续任期最长不超过3届。 发审委的职责：审核证券发行有关事宜 发审委会议的运作：发审委委员为7名，达到5票为通过股票、债券发行条件；股票、债券发行条件； 首次发行、再发行条件；首次发行、再发行条件；证券法证券法第第1010条、第条、第5050条；条；股票发行与交易

14、管理暂行条例股票发行与交易管理暂行条例首次公开发行股票并上市管理办法首次公开发行股票并上市管理办法 三、证券发行条件三、证券发行条件1 1主体资格主体资格股份公司持续经营股份公司持续经营3 3年以上，经国务院批准的除外。年以上，经国务院批准的除外。2 2独立性独立性资产完整；人员独立；财务独立；机构独立；业务资产完整；人员独立；财务独立；机构独立；业务独立。独立。3 3规范运行规范运行发行人公司治理有效；内控制度健全；不得有重大发行人公司治理有效；内控制度健全；不得有重大违法违规行为。违法违规行为。4 4财务与会计财务与会计 资产质量良好，资产负债结构合理，盈利能力较强，资产质量良好，资产负债

15、结构合理，盈利能力较强，现金流量正常。现金流量正常。 (1) (1)最近最近3 3个会计年度净利润均为正数且累计超过个会计年度净利润均为正数且累计超过3 3千万元；千万元；(2)(2)最近最近3 3个会计年度经营活动产生的现金个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过流量净额累计超过5 5千万元；或者最近千万元；或者最近3 3个会计年度个会计年度营业收入累计超过营业收入累计超过3 3亿元；亿元；(3)(3)发行前股本总额不少发行前股本总额不少于于3 3千万元；千万元；(4)(4)最近一期末无形资产占净资产的比最近一期末无形资产占净资产的比例不高于例不高于20%20%；(5)(5)最近一期末不

16、存在未弥补亏损。最近一期末不存在未弥补亏损。四、证券（股票）发行的程序四、证券（股票）发行的程序v1.聘请辅导机构辅导v2.股东大会批准本次股票发行v3.保荐人的内核和保荐人出具发行保荐书v4.中国证监会受理申请文件v5.预披露v6.初审并由发行审核委员会审核 v7.决定v8.发行v9.再次申请五、股票发行价格五、股票发行价格1 1、股票发行价格类型、股票发行价格类型 （1）面额发行 （2）溢价发行 2、股票发行定价方式（1）协商定价（2）一般询价方式（3）累计投标询价方式（4）上网竞价方式3、股票发行价格的影响因素v 公司的盈利水平v 公司发展潜力v 股票发行数量v 行业特点v 股市状态4、

17、股票发行定价方法（1）市盈率法（2）净资产倍率法（3）竞价确定法（1）市盈率法 公式：公式：发行价=每股税后利润发行市盈率v 每股税后利润确定每股税后利润确定 完全摊薄法 加权平均法 每股税后利润每股税后利润= =发行当年预测税后利润总额发行当年预测税后利润总额（发行前股（发行前股本总数本总数+ +本次公开发行股本数本次公开发行股本数（1212发行月份）发行月份）1212）v 发行市盈率的确定：发行市盈率的确定：根据二级市场的平均市盈率、同类公司的股票市盈率、发行人的经营状况及其成长性等确定。 （2 2）净资产倍率法（资产现值法）净资产倍率法（资产现值法） 公式：发行价公式：发行价= =每股净

18、资产每股净资产溢价倍数（或折扣倍率）溢价倍数（或折扣倍率）（3）竞价确定法v具体方法：具体方法： 投资者在指定时间内通过交易柜台或者证券交易所交易网络，以不低于发行底价的价格并按限购比例或数量进行认购委托，申购期满后，由交易所的交易系统将所有有效申购按照价格优先、同价位申报时间优先的原则，将投资者的认购委托由高价位向低价位排队，并由高价位到低价位累计有效认购数量，当累计数量恰好达到或超过本次发行数量的价格，即为本次发行的价格。如果在发行底价上仍不能满足本次发行数量的价格，即为本次发行的价格。v发行底价确定的影响因素：发行底价确定的影响因素： 包括发行人的经营业绩、盈利预测、投资规模、市盈率、发

19、行市场与交易市场上同类股票的价格等因素。5、目前我国新股发行定价方式询价方式步骤：步骤：（1 1）寻找询价对象）寻找询价对象（2 2）每股收益的计算）每股收益的计算（3 3）询价阶段：）询价阶段：初步询价阶段 累计投标询价阶段（4 4）向询价对象配售股票）向询价对象配售股票（5 5）向公众投资者发行股票）向公众投资者发行股票证券承销制度证券承销制度一、证券承销的概念、方式、一、证券承销的概念、方式、资格和协议资格和协议v（一）证券承销的概念v证券承销（Underwriting of Securities）是指证券公司等证券经营机构依照承销协议包销或者代销发行人所发行的股票和债券，并依照法律和合

20、同收取一定比例承销费（佣金）的行为。证券承销是证券间接发行时所采用的发行方式。 v（二）证券承销的方式v证券承销方式分为证券代销和证券包销 证券代销是指证券经营机构代理发行人发售证券，在承销期结束后，将未售出的证券全部退还给发行人的承销方式。 证券包销是指证券经营机构将发行人的证券按照协议全部购入或者在承销期结束后将售后剩余证券全部自行购入的承销方式。 证券包销分为全额包销和余额包销两种形式 在代销方式里，发行人与证券承销机构之间是一种委托代理关系 ；在包销方式里，二者是买卖关系v（三）证券承销资格v 证券公司、资产管理公司1等证券经营机构从事证券承销业务，需按规定取得承销业务资格。承销业务资

21、格分为承销商资格和主承销商资格。证券经营机构履行保荐职责，应当依照有关规定注册登记为保荐机构。保荐机构负责证券发行的主承销工作，依法对公开发行（包括首次公开发行股票和上市公司发行新股、可转换公司债券）募集文件进行核查，向中国证监会出具保荐意见。 1 2000年11月10日，国务院发布的金融资产管理公司条例规定金融资产管理公司可以从事“资产管理范围内公司的上市推荐及债券、股票承销”。v（四）证券承销协议v 发行人应与作为主承销商的证券公司签订代销或包销协议。二、证券主承销协议二、证券主承销协议v（一）证券主承销协议的内容v证券主承销协议是指证券公司等证券经营机构担任主承销商或联合主承销商承销证券

22、时，与发行人签订的包销或者代销协议。主承销协议的条款分为必备性条款和任意性条款。 v（二）证券主承销协议的特征v1.主体的特定性v2.客体的特定性v3.证券承销协议须采用书面形式v4.承销协议主要内容的法定性v5.承销协议的生效以证券获准发行为条件三、证券承销的法定要求三、证券承销的法定要求v（一）禁止不正当竞争手段招揽承销业务 v（二）不得事先预留所承销的证券v（三）保证公开发行证券募集文件的真实性、准确性和完整性v（四）及时备案制度四、证券承销费用四、证券承销费用v 证券发行人按照有关规定向承销机构支付承销费用。承销费用一般根据证券发行规模确定，发行的规模越大，承销费用总额越高。v 目前，

23、收取股票、可转换公司债券承销费的标准是：在包销方式里，收取包销费用（佣金）为包销股票（可转换债券）总金额的 1.5至3%，在代销方式里，收取代销费用（佣金）为实际售出股票（可转换债券）总金额的 0.5至1.5%。v 公司债券（企业债券）承销费的收费标准是：在包销方式里，包销机构收取的包销佣金为包销债券总金额的 0.8至2.5%；在代销方式里，代销机构收取的佣金为实际售出债券总金额的 0.5至2%。股票的交易市场股票的交易市场 v 交易市场，也称为二级市场 (Secondary Market) ，是投资者之间买卖已发行股票的场所。股票流通市场的组织形式股票流通市场的组织形式 场内交易场内交易场外

24、交易场外交易(一) 证券交易所l证券交易所（Stock Exchange）是由证券管理部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。l世界各国证券交易所的组织形式大致可分为两类: 1.公司制证券交易所。 2.会员制证券交易所。 证券交易所的会员制度 为了保证证券交易有序、顺利地进行, 各国的证交所都对能进入证交所交易的会员作了资格限制。各国确定会员资格的标准各不相同, 但主要包括会员申请者的背景、能力、财力、有否从事证券业务的学识及经验、信誉状况等。 l 股票的上市(Listing)是指赋予某种股票在某个证交所进行交易的资格。

25、l各证交所的上市标准大同小异,主要包括如下内容: 要有足够的规模;要满足股票持有分布的要求,私募股票通常无法满足这个标准因而不能上市;发行者的经营状况良好等等。证券交易所的交易制度l交易制度优劣的判别标准：交易制度是证券市场微观结构(Market Microstructure)的重要组成部分,它对证券市场功能的发挥起着关键的作用。l交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。流动性v流动性是指以合理的价格迅速交易的能力，它包含两个方面：即时性和低价格影响。前者指投资者的交易愿望可以立即实现；后者指交易过程对证券价格影响很小。流动性的好坏具体可以如下三个指标

26、来衡量：市场深度（Market Depth）、市场广度（Market Breadth）和弹性（Resiliency）。如果说在现行交易价格上下较小的幅度内有大量的买卖委托，则市场具有深度和广度。如果市场价格因供求不平衡而改变，而市场可以迅速吸引新的买卖力量使价格回到合理水平，则称市场具有弹性。透明度v透明度指证券交易信息的透明，包括交易前信息透明、交易后信息透明和参与交易各方的身份确认。其核心要求是信息在时空分布上的无偏性。稳定性v稳定性是指证券价格的短期波动程度。证券价格的短期波动主要源于两个效应：信息效应和交易制度效应。合理的交易制度设计应使交易制度效应最小化，尽量减少证券价格在反映信息过

27、程中的噪音。效率v效率主要包括信息效率、价格决定效率和交易系统效率。信息效率指证券价格能否迅速、准确、充分反映所有可得的信息。价格决定效率指价格决定机制的效率，如做市商市场、竞价市场中价格决定的效率等。证券交易成本v证券交易成本包括直接成本和间接成本。前者指佣金、印花税、手续费、过户费等。后者包括买卖价差、搜索成本、迟延成本和市场影响成本等 安全性v安全性主要指交易技术系统的安全。交易制度的类型l 根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。做市商交易制度也称报价驱动（Quote-driven）制度；竞价交易制度也称委托驱动（Order-driven）制度。l 竞价交

28、易制度又分为间断性竞价交易制度和连续竞价交易制度。l 目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。 l 对于大宗交易，各个证券交易所都实行了较特殊的交易制度，其中最常见的是拍卖和标购。证券交易委托的种类 证券交易委托是投资者通知经纪人进行证券买卖的指令，其主要种类有：（1）市价委托（Market Order）。（2）限价委托(Limit Order)。（3）停止损失委托（Stop Order）。 （4）停止损失限价委托（Stop Limit Order）。信用交易 信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易

29、可以分为信用买进交易和信用卖出交易。 （1）保证金购买（Buying on Margin），是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金（Initial Margin），由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。 （2）卖空交易（Short Sales），是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。 场外交易市场 场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。由于这种交易起先主要是在各证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易（OTC，Over -Th

30、e-Counter）。v场外交易市场与证交所相比，没有固定的集中的场所，而是分散于各地，规模有大有小由自营商（Dealers）来组织交易。 v场外交易市场无法实行公开竞价，其价格是通过商议达成的 v场外交易比证交所上市所受的管制少，灵活方便第三市场 第三市场是指原来在证交所上市的股票移到以场外进行交易而形成的市场，换言之，第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。 第四市场 第四市场指大机构（和富有的个人）绕开通常的经纪人，彼此之间利用电子 通 信 网 络 （ E l e c t r o n i c Communication Networks, ECNs

31、）直接进行的证券交易。 股票交易过程股票交易过程 一一二二三三五五四四开户开户 委托委托 成交成交 交割交割 清算清算股市行情表股市行情表 在进行委托之前，投资者和股东应弄清股市在进行委托之前，投资者和股东应弄清股市 行情，选择适合自己意向的股票、价格和数量。行情，选择适合自己意向的股票、价格和数量。 委托方式委托方式 委托的方式，按形式划分，可分为柜台委托、委托的方式，按形式划分，可分为柜台委托、 电话委托、电传委托、口头委托等；按权益划电话委托、电传委托、口头委托等；按权益划 分，可分为全权委托、市价委托、限价委托等；分，可分为全权委托、市价委托、限价委托等； 按时间划分，可分为当日委托、

32、多日委托和无按时间划分，可分为当日委托、多日委托和无 限委托等。限委托等。 交易方式交易方式 股票交易方式大致上有四种：现货交易、股票交易方式大致上有四种：现货交易、 信用交易、期货交易和期权交易。信用交易、期货交易和期权交易。委托须注意如下事项：委托须注意如下事项： 委托审核委托审核 是指证券商或经纪人对投资者和股东提是指证券商或经纪人对投资者和股东提 出的委托买卖股票要求进行审核的行为。出的委托买卖股票要求进行审核的行为。 报单方式报单方式 报单方式可分为直接报单、间接报单、报单方式可分为直接报单、间接报单、 场内报单、场外报单等。场内报单、场外报单等。股价指数股价指数2007.8.232

33、007.8.23沪指开盘沪指开盘突破突破50005000点大关点大关2011.9.292011.9.29沪指放量跌沪指放量跌1.12%1.12%再创新低再创新低（一）（一）股票指数的作用股票指数的作用 衍生工具的标的衍生工具的标的（二）（二）股票指数的分类股票指数的分类 市场上的股票指数大致可分为两类：市场上的股票指数大致可分为两类：v 包括所有普通股的综合指数综合指数 (Composite/All- shares index)；v 包括部分股票在内的成份股指数成份股指数 (Constituent index)。v成份股指数又可分为两类：成份股指数又可分为两类：v 包含大部分市值的成份股指数；

34、v 包含少部分市值的蓝筹股指数、风格指数与分类指数。成份指数=市场指数？v目前主要发达国家和地区的股票市场上，被投资者广泛接受用以代表市场的指数基本上都是成份股指数，如： S&P500 (US) HANGSENG33 (HONGKONG)S&P500 (US) HANGSENG33 (HONGKONG) FTSE100 (BRITISH) NIKKIE225 (JANPAN) FTSE100 (BRITISH) NIKKIE225 (JANPAN) CAC40 CAC40 （FRANCEFRANCE） TSE35 TSE35 （CANADACANADA） MIB30 MIB30

35、 （ITALY) DAX30 (GERMANY)ITALY) DAX30 (GERMANY)v市场指数的形式不是简单囊括所有上市公司的综合指数，而是目前发达国家股票市场上广为接受的成份股指数。（三）股价指数的计算（三）股价指数的计算v股票价格指数是一个相对数，它反映相对于某一个时期而言的股票价格的变化。v作为基准的时期叫做基期，与基期相比较的那个时期叫报告期。v 股票价格指数用“点”作为单位。将基期的股票价格指数确定为100（或1000，50）点，然后每上升或下降“1”就叫做1点。v股票价格指数的形成，由以下几个步骤完成：股票价格指数的形成，由以下几个步骤完成：v 1、选出列入指数计算过程的样

36、本股、选出列入指数计算过程的样本股。v 2、确定某一时点为编制指数的基期。、确定某一时点为编制指数的基期。v 3、计算基期、报告期股票价格的平均数。、计算基期、报告期股票价格的平均数。 v 4、指数化。以基期统计数据为分母，以计算、指数化。以基期统计数据为分母，以计算期统计数据为分子，再乘一个固定乘数，就完期统计数据为分子，再乘一个固定乘数，就完成了指数化的全过程。这个固定乘数一般是成了指数化的全过程。这个固定乘数一般是50、100、1000等，表示基期为等，表示基期为50、100、1000的的情况下，现在是多少。情况下，现在是多少。1简单算术股价指数 计算简单算术股价指数的方法有两种：相对法

37、和综合法。 （1）相对法。又称平均法，就是先计算各样本股价指数，再加总求总的算术平均数。其计算公式为： 其中， 表示第i种股票的基期价格， 表示第i种股票的报告期价格，n为样本数。iP0iP1niiiPPn1011股价指数1简单算术股价指数v（2）综合法。综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股价指数，即：niiniiPP1011股价指数2加权股价指数v 加权股价指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权重可以是成交股数、总股本等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期成交股数（或总股本）为权数的指数称为拉斯拜尔指数，其计算公式为：v 以报告期成

38、交股数（或总股本）为权数的指数称为派许指数。其计算公式为： v 其中P0和P1分别表示基期和报告期的股价，Q0和Q1分别表示基期和报告期的成交股数。0001QPQP加权股价指数1011PQPQ加权股价指数（四）国际著名股价指数系列（四）国际著名股价指数系列v道琼斯（Dow Jones） v标准普尔（Standard & Poors） v摩根斯坦利资本国际（MSCI） v富时指数（FTSE）v其他指数系列道道琼斯股价指数琼斯股价指数v道琼斯指数是世界上历史最为悠久的股票指数，它的全称为股票价格平均指数。通常人们所说的道琼斯指数一般是指道琼斯指数四组中的第一组道琼斯工业平均指数（Dow J

39、ones Industrial Average）。 v目前，工业股票价格平均指数由30种有代表性的大工商业公司的股票组成，且随经济发展而变大，大致可以反映美国整个工商业股票的价格水平道琼斯股价指数系列基准指数特殊指数蓝筹股指数全球指数发达市场指数新兴市场指数STOXX指数平均数指数全球顶尖指数REIT指数伊斯兰市场指数互联网指数可持续类指数又分为地区指数、规模指数（大型、中型、小型）、风格指数（价格指数、增长指数）工业平均数运输业平均数公用事业平均数综合平均数全球顶尖50指数亚洲顶尖50指数行业顶尖指数国家顶尖指数道道琼斯股价指数系列琼斯股价指数系列道道琼斯中国指数系列琼斯中国指数系列v199

40、6年5月27日纪念道琼斯工业股票平均价格指数诞生一百周年之际，道琼斯公司推出了道琼斯中国指数系列。v道琼斯中国指数系列包括： 道琼斯中国88指数（道中88指数） 道琼斯中国指数（道中指数） 道琼斯上海指数（道沪指数） 道琼斯深圳指数（道深指数）标准普尔股价指数v标准普尔公司是美国一家最大的证券研究机构。该公司从1923年起开始编制并发表股价指数。该公司历史最为悠久的指数为S&P500指数。经过多年的发展，该公司的股价指数系列主要包括S&P全球1200指数、S&P全球100指数、S&P新兴市场指数、S&P增长和价值指数、S&P美国/意大利/中国香港

41、/日本/加拿大/澳大利亚/印度/俄罗斯/欧洲指数等系列指数。新创立的指数系列在计算方法上大多延续了S&P500的方法。标准普尔股价指数系列标准普尔股价指数系列全球1200指数全球100指数500指数拉美40指数多伦多60指数东京150指数亚太100指数欧洲350指数新兴市场指数增长和价值指数其他国家和地区指数MSCI股价指数vMSCI是依照一定的方法和原则在23个已开发国家的股票市场与28个新兴国家的股票市场中建构具有代表性的股价指数。其中MSCI股价指数可分成国家指数和区域指数：v国家指数是由一个国家中在每个产业下挑选具有代表性的股票所组合成的指数，例如中国自由指数、香港指数等。v区

42、域指数则是根据区域的特性而组合属于这 一区域内的国家指数，譬如：远东自由指数(除日本以外)则是包含了香港、台湾、韩国、马来西亚、新加坡、中国、泰国、印度尼西亚、以及菲律宾等9个国家的指数，而各国权值则依照其总市值比重来调整。MSCI股价指数系列MSC I 股价指数系列国家指数增长和价值指数500指数拉美40指数多伦多60指数东京150指数亚太100指数欧洲350指数小市值指数和扩展指数中国系列指数MSCI中华指数MSCI金龙指数富时指数系列富时指数系列v富时指数系列以代表性、可操作性及公开性见称。其中最负盛名的指数为富时100指数(FTSE100)，它是英国最具权威性和代表性的股价指数。经过多

43、年发展，富时股价指数已成体系，主要包括三大类：富时全球指数、富时英国指数和其他富时指数。 富时股价指数系列富时 股价指数系列富时全球指数富时英国指数其他富时指数富时世界指数富时全球伊斯兰指数富时金矿指数富时全球行业指数富时全球风格指数富时邻国指数富时四好指数富时英国指数富时APCIMS私人投资者指数富时科技指数富时ASE指数富时欧洲行业指数富时eTX指数富时恒生指数富时香港MPF指数富时日本指数富时JSE非洲指数富时Latibex全样本指数富时Norex30指数富时台湾50指数富时新华指数其他国际著名股价指数其他国际著名股价指数 v香港恒生指数系列(Hang Seng Index) v纽约证券

44、交易所综合指数(NYSE Composite Index) v价值线综合指数(Value Line Composite Index， VLCI) v日经平均指数(Nikkei Stock Average) v东京证券交易所股价指数(Tokyo Stock Price Index) vDAX30指数(Deutsche Aktien 30 Index) vCAC40指数(Compagnie des Agents de Change 40 Index) （五）国内的股价指数（五）国内的股价指数v统一指数沪深300v沪深300股指期货的标的指数沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为

45、样本编制而成的成份股指数。v沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。于2005年4月8日正式发布。沪深沪深300指数的编制指数的编制/指数编制目标指数编制目标 v1.指数编制目标：沪深300指数的编制目标是v反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况v能够作为投资业绩的评价标准v指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件指数基日和基点指数基日和基点/指数成份股的选样方法指数成份股的选样方法 v2.指数基日和基点 v 以2004年12月31日为基日，基点为1000点。v3.指数成份股的选样方法 v (1)选样空间v 上市交易时间超过一个季度；非ST、*ST股票，

46、非暂停上市股票；公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市场操纵。v (2)选样标准 v 选取规模大, 流动性好的股票作为样本股。 v (3)选样方法 对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。指数计算v4.指数计算 v指数以调整股本为权重，采用加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。v计算公式为：计算公式为：v报告期指数报告期指数 = 报告期成份股的调整市值报告期成份股的调整市值

47、/ 基日成基日成份股的调整市值份股的调整市值 1000v其中，调整市值 = (市价调整股本数)，基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。调整股本根据分级靠档方法调整股本根据分级靠档方法成份股的定期调整 v5.成份股的定期调整成份股的定期调整 v(1)、指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。 v(2)、每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。 v(3)、最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。上海

48、证券交易所股价指数上海证券交易所股价指数v作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标，由上海证券交易所编制并发布的上证指数系列是一个包括上证180指数、上证50指数、上证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列，其中最早编制的为上证综合指数。上证综合指数上证综合指数（）上海证券交易所综合股价指数简称上证指数（）由上海证券交易所编制，于1991年7月15日公开发布，基期定为1990年12月19日，以点为单位，基期为100点。（）上证指数以全部上市公司股票为采样股，以报告期发行股数为权数加权综合报告期指数 =（报告期采样股的市价总值 / 基日采样股的市价总

49、值）100 。其中，市价总值是市价与发行股数的乘积，基日采样股市价总值亦称为除数。深圳证券交易所股价指数 深圳成份指数深圳成份指数v成份股指数是由深圳证券交易所于1994年推出的，它是按一定标准选出40家有代表性的公司作为成份股，用成份股的可流通数作为权数，采用综合法进行编制的，其基本公式为：v即日指数 =（即日成份股可流通总市值 / 基日成份股可流通总市值）1000v深圳成份股指数的基期日为1994年7月18日，基期值为1000。股票市场就讲到这里股票市场就讲到这里选样方法概述v 国 外 一 些 主 要 的 成 份 指 数 如 标 准 普 尔（S&P500）、道琼斯（Dow Jone

50、s）、富时指数（FTSE100）、恒生指数（HSI）和摩根斯坦利资本市场指数（MSCI）等，尽管它们在样本的选择上尽管没有统一的标准，但它们均无一例外地把上市公司的 总市值（总市值（market capmarket cap）和）和 市场流动性（市场流动性（liquidityliquidity） 作为首要的甚至绝对的两项标准，此外，上市公司的基本面也是一些指数选择样本时考虑的因素，而具备股权控制与被控制的两家上市公司将被避免同时入选指数样本。国际上的选样方法v 总市值排序法 所有股票按总市值大小排序，然后选择排列在前X名的股票进入指数。例如， 道琼斯30种工业股票价格平均指数（Dow Jones

51、）、恒生33种股票指数(HSI)、法国CAC40指数等。v 分行业排序法 这种方法是先把所有股票按行业分类，然后在不同行业选择样本股。这种方法又可以分为两类。 第一是按市值排序并选择每个行业的前X只股票进入指数。S&P500和FTSE100就是这种类型的指数。 另一种是比例选取法，即MSCI方法。这种方法不是简单地将市值在前的X只股票选入指数。而是选出大盘、中盘股及小盘股，即，尽可能地涵盖每个行业中各种规模的经济实体。他们认为，这样的指数更加具有市场代表性，更真实地反映市场所代表的整个经济的情况。样本股个数的确定标准v各国市场指数尚没有一个明确的标准。不过，从实际结果看，大多数指数所涵

52、盖市值规模基本上都达到市场市值比例的一半以上，有些更高达80%（S&P500、HSI）。v达到市场市值一半应是市场指数选择样本数量时的一个可以参照的标准。BACK资本市场（资本市场（2 2） 第三章第三章第二节第二节 债券市场债券市场 债券概述债券概述 债券债券的一级市场的一级市场 债券的二级市场债券的二级市场 债券概述债券概述一、债券概述 定义：定义：债券政府、金融机构、工商企业等直接向社会筹措资金时，向投资者发行，并承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债券债务凭证。表明一种债权债务关系，发行者是债券的债务人；持有者是债权人。债券特点 债券是要式证券有法律规定的格式债券的偿还

53、性到期还本付息债券的安全性一般违约的风险小债券的收益性收益高于银行存款债券的流动性金融市场上可以转卖债券和股票的比较 债券债券股票股票期限有期永久风险与收益风险低、收益低风险大、收益高求偿等级债权人在股东之前权利无投票权投票权担保涉及不涉及选择权更为普遍可转换、赎回优先股二、债券的种类二、债券的种类 政府债券政府债券金融债券金融债券公司债券公司债券按发行主按发行主体不同划体不同划分分 到期还本债券到期还本债券偿债基金债券偿债基金债券通知偿还债券通知偿还债券按照本金按照本金偿还方式偿还方式的不同划的不同划分分 分期偿还债券分期偿还债券一般付息债券一般付息债券分期付息债券分期付息债券贴现债券贴现债

54、券按照利息按照利息支付方式支付方式的不同划的不同划分分 附息票债券附息票债券贴水债券贴水债券短期债券短期债券中期债券中期债券长期债券长期债券按还本期按还本期限的长短限的长短划分划分 信用债券信用债券抵押债券抵押债券按抵押担按抵押担保状况划保状况划分分 担保信托债券担保信托债券设备信托证设备信托证记名债券记名债券无记名债券无记名债券按是否记按是否记名划分名划分 固定利率债券固定利率债券浮动利率债券浮动利率债券零息债券零息债券按利率的按利率的不同不同 指数债券指数债券三、政府债券三、政府债券 国债（政府机构债券）国债（政府机构债券）地方政府债券地方政府债券国债国债 国债作为中央政府债券，指的是中央

55、政府以国债作为中央政府债券，指的是中央政府以债务人的身份、以国家信用为担保发行的债券，债务人的身份、以国家信用为担保发行的债券，具有自愿性、社会性、金融性等特点。具有自愿性、社会性、金融性等特点。按期限长短：短期国债、中期国债、长期国债按发债市场不同：国内债券、外国债券、全球债券政府机构债券政府机构债券 政府机构发行，其收支偿付均不列入政府预算，政府机构发行，其收支偿付均不列入政府预算，而由发行单位自行负责；而由发行单位自行负责； 发行单位有两种：发行单位有两种：政府部门机构和直属事业单位；政府部门机构和直属事业单位；政府主办的私营单位。政府主办的私营单位。 由中央政府作后盾，信誉很高由中央政

56、府作后盾，信誉很高地方政府债券地方政府债券 地方政府债券是指地方政府或政府公共机构发地方政府债券是指地方政府或政府公共机构发行的债券。地方政府发行公债的目的主要是为当行的债券。地方政府发行公债的目的主要是为当地的交通、通讯、教育、环保、市政建设等筹集地的交通、通讯、教育、环保、市政建设等筹集资金。资金。 与国债相比，地方政府债券具有如下与国债相比，地方政府债券具有如下一些特点：一些特点：地方性地方性 税收优惠税收优惠 流动性较弱流动性较弱 2009年，中国地方政府债券发行开闸2011.9.28：地方政府自主发债还有多远分为：普通债券（一般责任债券）和收益债券分为：普通债券（一般责任债券）和收益

57、债券（岁入债券）（岁入债券）四、公司债券四、公司债券 与国债和地方政府债券相比，公司债与国债和地方政府债券相比，公司债券具有一些重要的特征：券具有一些重要的特征：风险较大风险较大 收益率较高收益率较高 债券品种多债券品种多 按持有人可否按持有人可否参加公司利参加公司利润分配划分润分配划分 公司债券可以分为公司债券可以分为: : 参与公司债券和非参与公司债券参与公司债券和非参与公司债券 按债券可否按债券可否提前赎回划分提前赎回划分 公司债券可分为公司债券可分为: : 可赎回公司债券和不可赎回公司债券可赎回公司债券和不可赎回公司债券 按发债的按发债的特殊目的划分特殊目的划分 公司债券可分为：公司债

58、券可分为： 改组公司债券、调整公司债券、承担保证改组公司债券、调整公司债券、承担保证 债券、延期公司债券、垃圾债券等等债券、延期公司债券、垃圾债券等等 公司的债券种类公司的债券种类 五、可转换公司债券五、可转换公司债券 具有可转换性具有可转换性 利率较低利率较低 具有选择性具有选择性 收益具有不确定性收益具有不确定性 期限较长期限较长 与一般债券和股票相比，可转换债券有着一与一般债券和股票相比，可转换债券有着一系列重要特点：系列重要特点：按转换期的按转换期的长短分类长短分类 可转换债券可分为可转换债券可分为: : 长转换期债券和短转换期债券长转换期债券和短转换期债券 按是否可按是否可 赎回分类

59、赎回分类 可转换债券可分为可转换债券可分为: : 可赎回债券和不可赎回债券可赎回债券和不可赎回债券 可转换债券的分类可转换债券的分类 债券的一级市场债券的一级市场 一、债券发行过程一、债券发行过程 国债的发行过程：国债的发行过程：准备准备- -公告公告- -委托委托- -发售发售- -入库入库 公司债券的发行过程：公司债券的发行过程：准备准备- -委托委托- -发售发售- -资金入账资金入账 二、债券的发行方式二、债券的发行方式 按其发行方按其发行方式和认购对象式和认购对象 可分为私募发行与公募发行可分为私募发行与公募发行按其有无中按其有无中介机构协助发行介机构协助发行 可分为直接发行与间接发

60、行可分为直接发行与间接发行按定价方式按定价方式 可分为平价发行、溢价发行可分为平价发行、溢价发行 和折价发行和折价发行三、债券的承销方式三、债券的承销方式 代销方式代销方式余额包销方式余额包销方式全额包销方式全额包销方式四、债券发行利率及发行价格的确定四、债券发行利率及发行价格的确定 债券的期限债券的期限 债券的信用等级债券的信用等级 有无可靠的抵押和担保有无可靠的抵押和担保 当前市场银根的松紧、当前市场银根的松紧、市场利率水平及变动趋势，市场利率水平及变动趋势，同类证券及其他金融工具的同类证券及其他金融工具的利率水平等利率水平等 债券利息的支付方式债券利息的支付方式 金融管理当局对利率的管制结构金融管理当局对利率的管制结构 债券的发行利率债券的发行利率 确定债券的发行利率，主要依据以