L08_国际储备

1、 1Copyright2006 School Of Finance, JXUFE第八讲：国际储备第八讲：国际储备宫汝凯2014.11.19国际金融学国际金融学 2Copyright2006 School Of Finance, JXUFE 主要内容主要内容 3Copyright2006 School Of Finance, JXUFE 国际储备（International Reserve）：一国政府所持有的一切可用于平衡国际收支和维持本币汇率稳定的资产。 国际储备是一国弥补国际收支逆差和干预外汇市场的重要手段： 1.当一国的国际收支出现逆差时，可以动用国际储备来弥补； 2.当一国货币的对外汇率

2、出现剧烈波动时，货币当局可以动用国际储备，通过干预外汇市场来维护本币的稳定。 4Copyright2006 School Of Finance, JXUFE 按此定义，一种资产必须具备四种特征，方能成为国际储备：（1）公认性；（2）流动性；（3）稳定性；（4）官方持有性。 5Copyright2006 School Of Finance, JXUFE 国际清偿力（international liquidity）：一个国家的货币机构能用来弥补国际收支不平衡（当汇率固定时）或影响货币的交换价值（当汇率变动时）的资产储备。 主要包括有条件和无条件两种：前者是指借贷资金，并一般只能在贷款者所规定的条件

3、下获得；后者是指有关国家所拥有，并可独自使用的储备资产。” 从构成看，国际清偿力包括借入储备（有条件）和自有储备（无条件）两种。 6Copyright2006 School Of Finance, JXUFE 国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。l自有储备：即国际储备，主要包括货币性黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸，以及在IMF的特别提款权余额。l借入储备：主要包括备用信贷、互惠信贷和支付协议、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产等三项内容。国际储备只限于无条件的国际清偿能力，而国际清偿力则是“无条件的国际清偿能力”和“有条件的国际清偿能力

4、”之和。 7Copyright2006 School Of Finance, JXUFE1.弥补国际收支逆差，平衡国际收支；2.干预外汇市场，调节本国货币汇率；3.维护对外借款信用，增强本国资信。 8Copyright2006 School Of Finance, JXUFE目前就基金组织会员国而言，国际储备资产一般包括四个部分：l黄金储备l外汇储备l储备头寸l特别提款权 9Copyright2006 School Of Finance, JXUFE 黄金储备是一国货币当局以金融资产形式持有的货币性黄金。 自1976年起，根据IMF的牙买加协议，黄金同国际货币制度和各国的货币脱钩，不准用于国际

5、间的国际收支差额清算。但基金组织在统计和公布各国的国际储备时，仍然把各国的黄金储备列入其中。 10Copyright2006 School Of Finance, JXUFE 外汇储备是当今国际储备中的主体： 在国际储备中占比最高；使用频率最高 11Copyright2006 School Of Finance, JXUFE IMF组织犹如一个股份制性质的储蓄互助会。成员国必须缴纳份额。按规定，认缴份额的25%须以可兑换货币缴纳，其余75%用本国货币缴纳。 当成员国发生国际收支困难时，有权以本国货币抵押的形式向该组织申请提用可兑换货币。提用的数额分五档，每档占其认缴份额的25%，条件逐档严格。

6、第一档为储备部分提款权，其余四档为信用提款权。 所谓储备头寸，是指一成员国在基金组织的储备部分提款权余额，再加上向基金组织提供的可兑换货币贷款余额。 12Copyright2006 School Of Finance, JXUFE 特别提款权是IMF对会员国根据其份额分配的、可用来归还IMF的贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种账面资产。它是会员国在普通提款权之外的一种特别使用资金的权利，又名“纸黄金”。 13Copyright2006 School Of Finance, JXUFE 特点：l（1）特别提款权是一种没有物质基础的账面资产或记账单位；l（2）特别提款权是一种人为创造的资产

7、；l（3）特别提款权有特定的用途。 14Copyright2006 School Of Finance, JXUFE2.特别提款权的定值1969年初创时SDRs以黄金作为定值基础。1个特别提款权等于1/35盎司黄金。1974年7月1日起，特别提款权改用16种货币定值。1981年1月1日起，特别提款权采用5种货币定值，它们分别是美元、原西德马克、日元、法国法郎、英镑,并以5国各自对外贸易在5国总贸易中的比重作为权重，以后每隔5年都要调整一次货币币种和权重。 2001年1月1日，新的货币篮子中货币币种采用4种货币定值，它们分别是美元、欧元、日元、英镑。 15Copyright2006 School

8、 Of Finance, JXUFE1.从世界角度的国际储备来源从世界角度看，国际储备主要来源于： 黄金生产 储备货币发行国的货币输出 国际货币基金组织创设的特别提款权 16Copyright2006 School Of Finance, JXUFE2.从一国角度的国际储备来源 从一个国家来讲，国际储备的来源主要是通过： 一国国际收支顺差、收购黄金、国际货币基金组织分配的特别提款权以及在IMF的储备头寸、干预外汇市场和政府或中央银行对外借款形成。 17Copyright2006 School Of Finance, JXUFE 国际储备规模管理是指国际储备的适度规模管理。 国际储备并非越多越好

9、，这里有个机会成本问题。一国究竟持有多少国际储备为适度？可从定性和定量两个方面进行考察： 18Copyright2006 School Of Finance, JXUFE1.定性分析l主要是通过分析影响国际储备需求的因素，根据这些因素的变化来确定国际储备的是的规模。l影响一国国际储备需求的因素：1.国际收支状况2.一国经济对外开放的程度和对外经济活动的规模； 19Copyright2006 School Of Finance, JXUFE3.一国国际储备的范围及其货币在国际货币体系中的地位4.国际融资的能力5.汇率制度的选择6.国际收支调节政策的成本和效果 7.持有国际储备的机会成本8.国际政

10、策的合作与协调状况 20Copyright2006 School Of Finance, JXUFE2.定量分析l比例分析法（1）国际储备与进口额的比例（R/M）一般认为，一国国际储备量能满足3个月的进口需求为宜。这一比例又称为“特里芬”法则。 21Copyright2006 School Of Finance, JXUFE（2）国际储备量与外债总额之比一般认为，一国国际储备占对外债务总额的比例为40%左右为宜。（3）国际储备量与国民生产总值之比一般认为，在贸易收支平衡的情况下，一国国际储备量与国民生产总值的比例应保持在15%-30%。 22Copyright2006 School Of Fi

11、nance, JXUFEl成本-收益分析法这是典型的微观经济学思路，即认为最佳储备规模是使储备边际收益与储备边际成本相等。 分析国际储备适度水平问题时，需注意两点：l一是国际储备的适度水平没有一个统一的衡量标准，不同国家以及同一国家的不同时期都不一样。l二是最适国际储备量是个很难准确确定的变量，因而最好将其视为一个区域值，找出其上下限。 23Copyright2006 School Of Finance, JXUFE（1）理论基础持有国际储备的收益持有国际储备的成本适度储备量 成本收益分析法在国际储备规模分析上的应用主要有：海勒模型和阿格沃尔模型。 24Copyright2006 School

12、 Of Finance, JXUFE 所谓国际储备结构管理:要合理安排各种储备资产的构成比例。国际储备的管理一般要遵循三项基本原则： 1.安全性原则 2.流动性原则 3.收益性原则 25Copyright2006 School Of Finance, JXUFE对国际储备的结构管理，具体讲应解决好三个层次的比例安排：1.在国际储备总量既定的条件下，安排好四种储备资产的比例。2.在外汇储备总额既定的条件下，安排好各种储备货币的比例。这也就是储备资产的币种管理。币种管理应遵循以下三个主要原则：币值的稳定性；盈利性；国际经贸往来的方便性。3.在外汇储备总额和币种结构既定的条件下，安排好各种储备货币持

13、有形式的比例。 26Copyright2006 School Of Finance, JXUFE币种的安排l原则：在承担一定风险的条件下获取尽可能高的预期收益率。l设立与弥补赤字和干预市场所需用的货币保持一致的储备货币结构（交易性储备）l实行储备货币多样化（预防性储备）流动性结构的确定l在保持一定的流动性条件下获取尽可能高的预期收益率l保持整个国际储备较优的流动性结构 27Copyright2006 School Of Finance, JXUFE一级储备或流动储备资产：流动性非常高的资产，即活期存款和短期票据，平均期限为三个月。二级储备：收益率高于一级储备，而流动性低于一级储备但仍然很高的储备，如中期国库券，平均期限为25年。 收益率高但流动性低的储备资产：如长期公债和其他信誉良好的债券，平均期限为410年。 28Copyright2006 School Of Finance, JXUFE（一）中国的IR构成的特征(1)黄金储备的数量较稳定(2)外汇储备的增长呈现曲折和迅猛的特点(3)在IMF的储备头寸和特别提款权在我国的国际储备中不占重要地位参见中国国际储备构成表 29Copyright2006 School Of Finance, JXUFE(