反并购的几种常用策略

1、反并购的几种常用策略在当今公司并购之风盛行的情况下，越来越多的公司从自身利益出发，在投资银行等外部顾 问机构的帮助下，开始重视采用各种积极有效的防御性措施进行反收购，以抵制来自其他公 司的敌意收购。以下是几种常见的反并购策略：（一）反收购的经济手段反收购时可以运用的经济手段主要有四大类：提髙收购者的收购成本、降低收购者的收购收 益、收购收购者、适时修改公司章程等。1. 提高收购者的收购成本（1）资产重估：在现行的财务会计中，资产通常采用历史成本来估价。普通的通货膨胀， 使历史成本往往低于资产的实际价值。多年来，许多公司左期对其资产进行重新评估，并把 结果编人资产负债表，提髙了净资产的账而价值。

2、由于收购出价与账而价值有内在联系，提 高账而价值会抬髙收购岀价，抑制收购动机。（2）股份回购：公司在受到收购威胁时可回购股份，其基本形式有两种：一是公司将可用 的现金分配给股东，这种分配不是支付红利，而是购回股票；二是换股，即发行公司债、特 别股或英组合以回收股票，通过减少在外流通股数，抬高股价，迫使收购者提高每股收购价。 但此法对目标企业颇危险，因负债比例提高，财务风险增加。（3）寻找“白衣骑士” （White Knight）： “白衣骑士”是指目标企业为免遭敌意收购而自己 寻找的善意收购者。公司在遭到收购威胁时，为不使本企业落人恶意收购者手中，可选择与 其关系密切的有实力的公司，以更优惠的

3、条件达成善意收购。一般地讲，如果收购者岀价较 低，目标企业被“白衣骑七”拯救的希望就大：若买方公司提供了很髙的收购价格，则"白 衣骑士”的成本提髙，目标公司获救的机会相应减少。（4“金色降落伞”：公司一旦被收购，目标企业的高层管理者将可能遭到撤换。“金色降落 伞”则是一种补偿协议，它规定在目标公司被收购的情况下，高层管理人员无论是主动还是 被迫离开公司，都可以领到一笔巨额的安置费。与之相似，还有针对低层雇员的'银色降落 伞”。但金色降落伞策略的弊病也是显而易见的一一支付给管理层的巨额补偿反而有可能诱 导管理层低价将企业出售。2. 降低收购者的收购收益或增加收购者风险（1）“皇

4、冠上的珍珠”对策：从资产价值、盈利能力和发展前景诸方而衡疑，在混合公司内 经营最好的企业或子公司被喻为“皇冠上的珍珠”。这类公司通常会诱发其他公司的收购企 图，成为兼并的目标。目标企业为保全其他子公司，可将“皇冠上的珍珠”这类经营好的子 公司卖掉，从而达到反收购的目的。作为替代方法，也可把“皇冠上的珍珠”抵押岀去。（2）"毒丸计划”：“毒九计划”包括"负债毒丸计划”和'人员毒丸il划”两种。前者是指 目标公司在收购威胁下大虽增加自身负债，降低企业被收购的吸引力。例如，发行债券并约 龙在公司股权发生大规模转移时，债券持有人可要求立刻兑付，从而使收购公司在收购后立 即面

5、临巨额现金支岀，降低苴收购兴趣。“人员毒丸计划”的基本方法则是公司的绝大部分 高级管理人员共同签署协议，在公司被以不公平价格收购，并且这些人中有一人在收购后被 降职或革职时，则全部管理人员将集体辞职。这一策略不仅保护了目标公司股东的利益，而 且会使收购方慎重考虑收购后更换管理层对公司带来的巨大影响。企业的管理层阵容越强 大、越精干，实施这一策略的效果将越明显。当管理层的价值对收购方无足轻重时，“人员 毒丸计划”也就收效甚微了。（3）“焦上战术”：这是公司在遇到收购袭击而无力反击时，所采取的一种两败俱伤的做法。 例如，将公司中引起收购者兴趣的资产出售，使收购者的意图难以实现：或是增加大量与经 营

6、无关的资产，大大提高公司的负债，使收购者因考虑收购后严重的负债问题而放弃收购。3. 收购收购者其又称“帕克门”战略°这是作为收购对象的目标企业为挫败收购者的企图而采用的一种战 略，即目标企业威胁进行反收购，并开始购买收购者的普通股，以达到保卫自己的目的。例 如，甲公司不顾乙公司意愿而展开收购，则乙公司也开始购买甲公司的股份，以挫败甲公司 的收购企图。4. 适时修改公司章程这是公司对潜在收购者或诈骗者所采取的预防措施。反收购条款的实施、直接或间接提高收 购成本、董事会改选的规立都可使收购方望而却步。常用的反收购公司章程包括：董事会轮 选制、超级多数条款、公平价格条款等。（1）董事会轮选

7、制：董事会轮选制使公司每年只能改选很小比例的董事。即使收购方已经 取得了多数控股权，也难以在短时间内改组公司董事会或委任管理层，实现对公司董事会的 控制，从而进一步阻止英操纵目标公司的行为。（2）超级多数条款：公司章程都需规左修改章程或重大事项（如公司的淸盘、并购、资产 的租赁）所需投票权的比例。超级多数条款规左公司被收购必须取得2/3或80%的投票权, 有时甚至会高达95%。这样，若公司管理层和员工持有公司相当数量的股票，那么即使收 购方控制了剩余的全部股票，收购也难以完成。（3）公平价格条款。公平价格条款规左收购方必须向少数股东支付目标公司股票的公平价 格。所谓公平价格，通常以目标公司股票

8、的市盈率作为衡量标准，而市盈率的确左是以公司 的历史数拯并结合行业数据为基础的。（二）反收购的法律手段诉讼策略是目标公司在并购防御中经常使用的策略。诉讼的目的通常包括：逼迫收购方提高 收购价以免被起诉：避免收购方先发制人，提起诉讼，延缓收购时间，以便另寻“白衣骑士”: 在心理上重振目标公司管理层的士气。诉讼策略的第一步往往是目标公司请求法院禁止收购继续进行。于是，收购方必须首先给出 充足的理由证明目标公司的指控不成立，否则不能继续增加目标公司的股票。这就使目标公 司有机会采取有效措施进一步抵御被收购。不论诉讼成功与否，都为目标公司争得了时间， 这是该策略被广为采用的主要原因。目标公司提起诉讼的理由主要有三条：第一，反垄断。部分收购可能使收购方获得某一行业 的垄断或接近垄断地位，目标公司可以此作为诉讼理由。第二，披需不充分。目标公司认立 收购方未按有关法律规左向公众及时、充分或准确地披露信息等。第三，犯罪。除非有十分 确凿的证据，否则目标公司难以以此为由提