投资管理概述(共47页).ppt

1、 第一节第一节 投资管理概述投资管理概述 第二节第二节 现金流量估计现金流量估计 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 第四节第四节 项目投资决策评价指标的运用项目投资决策评价指标的运用 第五节第五节 项目投资决策案例项目投资决策案例 第一节第一节 投资管理概述投资管理概述 一、投资的概念和种类一、投资的概念和种类 投资是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）将财力投资是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的行为。投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的行为。 按照投资行为的介入程度，分为直接投资和间接投资按照投资行为的介入程度，

2、分为直接投资和间接投资 按照投资的方向，分为对内投资和对外投资按照投资的方向，分为对内投资和对外投资 按照投资收回的时间，分为长期投资和短期投资按照投资收回的时间，分为长期投资和短期投资 本章讨论的投资，是指属于直接投资范畴的企业内部投本章讨论的投资，是指属于直接投资范畴的企业内部投资资即项目投资。即项目投资。 二、项目投资二、项目投资 项目投资是指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资项目投资是指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。行为。 （一）项目投资的类型（一）项目投资的类型 新建项目投资是指通过增加生产要素的投入量，扩新建项目投资是指通过增加生产要素的投入量，扩大再生产的规模而

3、进行的投资，包括单纯固定资产投资项大再生产的规模而进行的投资，包括单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。目和完整工业投资项目。 更新改造项目投资是指以恢复或改善生产能力为目的更新改造项目投资是指以恢复或改善生产能力为目的而进行的投资。而进行的投资。 （二）项目计算期的构成和资金投入方式（二）项目计算期的构成和资金投入方式 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。 项目计算期（项目计算期（n）=建设期（建设期（s）+运营期（运营期（p） 投入方式包

4、括一次投入和分次投入。投入方式包括一次投入和分次投入。 （三）项目投资决策的程序（三）项目投资决策的程序 1投资项目的提出投资项目的提出 2投资项目的评价投资项目的评价 3投资项目的决策投资项目的决策 4投资项目的执行投资项目的执行 5投资项目的再评价投资项目的再评价 第二节第二节 现金流量估计现金流量估计 一、现金流量的含义一、现金流量的含义 现金流量是投资项目在其计算期内发生的各项现金流入现金流量是投资项目在其计算期内发生的各项现金流入量、现金流出量和现金净流量的统称。量、现金流出量和现金净流量的统称。 二、现金流量的作用二、现金流量的作用 现金流量的增加是企业生存发展的基础现金流量的增加

5、是企业生存发展的基础 现金流量的分布更加客观现金流量的分布更加客观 现金流量按收付实现制确认，有利于考虑资金时间价值现金流量按收付实现制确认，有利于考虑资金时间价值 三、现金流量的内容三、现金流量的内容（一）现金流出量的内容（一）现金流出量的内容 1、固定资产、无形资产投资、固定资产、无形资产投资 2、垫支流动资金（净营运资金）、垫支流动资金（净营运资金） 3、经营成本（付现成本）、经营成本（付现成本）（二）现金流入量的内容（二）现金流入量的内容 1、营业收入、营业收入 2、固定资产的残值收入、固定资产的残值收入 3、收回的流动资金。、收回的流动资金。（三）净现金流量的计算（三）净现金流量的计

6、算 净现金流量（净现金流量（NCF） 该年现金流入量该年现金流出量该年现金流入量该年现金流出量 （1）建设期净现金流量）建设期净现金流量 （长期资产投资支出垫支的流动资金）（长期资产投资支出垫支的流动资金） （2）经营期净现金流量）经营期净现金流量 营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 营业收入（营业成本折旧）所得税营业收入（营业成本折旧）所得税 营业收入营业成本所得税折旧营业收入营业成本所得税折旧 净利润折旧净利润折旧 （3）终结点净现金流量）终结点净现金流量 经营期净现金流量残值收入收回的流动资金经营期净现金流量残值收入收回的流动资金 【例【例4-1】甲公司拟新建一条生产流水线，现

7、有】甲公司拟新建一条生产流水线，现有A、B两个两个方案可供选择。方案可供选择。A方案需要投资方案需要投资100 000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，直线法计提折旧，寿命期满无残值。投产后预计每年年，直线法计提折旧，寿命期满无残值。投产后预计每年的营业收入为的营业收入为60 000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为20 000元。元。B方案需要投资方案需要投资120 000元，使用寿命也是元，使用寿命也是5年，采用直线法年，采用直线法计提折旧，寿命期满有残值计提折旧，寿命期满有残值20 000元。投产后预计每年的元。投产后预计每年的营业收入为营业收入为80 000元，付现成本第一年为元

8、，付现成本第一年为30 000元，以后元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费随着设备陈旧，逐年将增加修理费4 000元，另外投产期元，另外投产期初需要垫支流动资金初需要垫支流动资金30 000元。元。 假设企业的所得税率为假设企业的所得税率为40，试计算两个方案每年的净现，试计算两个方案每年的净现金流量。金流量。解：解：（1） 根据上述资料计算两个方案每年的折旧额根据上述资料计算两个方案每年的折旧额 A方案每年折旧额方案每年折旧额100 000520 000（元）（元） B方案每年折旧额（方案每年折旧额（120000-20000）520 000（元）（元）（2）根据上述资料计算两个方案每年的净

9、利润）根据上述资料计算两个方案每年的净利润 A方案年净利润方案年净利润=（60000-20000-20000）60%=12000（元）（元） B方案年净利润：方案年净利润： 第一年第一年（80000-20000-30000）60%=18000（元）（元） 第二年（第二年（80000-20000-34000）60%=15600（元）（元） 第三年（第三年（80000-20000-38000）60%=13200（元）（元） 第四年（第四年（80000-20000-42000）60%=10800（元）（元） 第五年（第五年（80000-20000-46000）60%=8400（元）（元）（3）根据上

10、述资料计算两个方案每年的净现金流量）根据上述资料计算两个方案每年的净现金流量 A方案：方案： NCF0=-100 000（元）（元） NCF1-5=12000+20000=32000（元）（元） B方案：方案： NCF0=-150 000（元）（元） NCF1=18000+20000=38000（元）（元） NCF2=15600+20000=35600（元）（元） NCF3=13200+20000=33200（元）（元） NCF4=10800+20000=30800（元）（元） NCF5=8400+20000+20000+30000=78400（元）（元） （四）估计现金流量时应注意的问题（四

11、）估计现金流量时应注意的问题 1实际现金流量原则实际现金流量原则 2区分相关成本与非相关成本区分相关成本与非相关成本 3不要要忽视机会成本不要要忽视机会成本 4要考虑投资方案对企业其他部门的影响要考虑投资方案对企业其他部门的影响 5要重视对净营运资金的影响要重视对净营运资金的影响 【例【例4-2】某企业打算变卖一套尚可使用】某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为 180 000元。旧设备的账面价值元。旧设备的账面价值90 000元，变现净收入为元，变现净收入为80 000元，到第元，到第5

12、年末新设备与继续使用旧设备届时的预年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。计净残值相等。 新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第一年增加营业收入零）。使用新设备可使企业在第一年增加营业收入50 000元，增加营业成本元，增加营业成本25 000元；第二年到第五年每年增加营元；第二年到第五年每年增加营业收入业收入60 000元，增加营业成本元，增加营业成本30 000元。设备采用直线元。设备采用直线法进行折旧。企业所得税率为法进行折旧。企业所得税率为25%，假设与处理旧设备相，假设与处理旧设备相关的

13、税金可以忽略不计。试计算更新设备各年的差量净现关的税金可以忽略不计。试计算更新设备各年的差量净现金流量。金流量。解：根据资料计算有关指标如下：解：根据资料计算有关指标如下：更新设备比继续使用旧设备增加的投资额为：更新设备比继续使用旧设备增加的投资额为： 新设备的投资新设备的投资 旧设备的变价净收入旧设备的变价净收入 = 180 000 80 000 = 100 000 元元经营期经营期15每年因更新改造增加的折旧为：每年因更新改造增加的折旧为： （180 000 80 000）5 =20 000元元经营期第经营期第1年总成本的变动额为：年总成本的变动额为： 25 000 + 20 000 =

14、45 000 元元经营期经营期25年每年成本的变动额为：年每年成本的变动额为： 30 000 + 20 000 = 50 000 元元经营期第经营期第1年营业利润的变动额为：年营业利润的变动额为： 50 000 45 000 = 5000 元元经营期经营期25年每年营业利润的变动额为：年每年营业利润的变动额为： 60 000 50 000 = 10 000 元元经营期第经营期第1年净利润的变动额为：年净利润的变动额为： 5000 （125%）= 3750 元元经营期经营期25年每年净利润的变动额为：年每年净利润的变动额为： 10 000 （125%）= 7500 元元第第1年旧设备提前报废产生

15、的净损失为：年旧设备提前报废产生的净损失为： 90 000 80 000 = 10 000 元元第第1年旧设备提前报废产生的净损失抵减所得税为：年旧设备提前报废产生的净损失抵减所得税为： 10 000 25%= 2500 元元根据以上计算，差量现金流量分布的情况如下：根据以上计算，差量现金流量分布的情况如下：NCF0= 100 000 元元NCF1=3 750 + 20 000 + 2 500 = 26 250 元元NCF2-5 =7500 + 20 000 = 27 500 元元 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可项目投资

16、决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的量化标准与尺度。企业常用行性，以便据以进行方案决策的量化标准与尺度。企业常用的评价指标主要有非贴现评价指标和贴现评价指标两类。的评价指标主要有非贴现评价指标和贴现评价指标两类。 非贴现评价指标又称为静态评价指标，是指不考虑资金非贴现评价指标又称为静态评价指标，是指不考虑资金时间价值的评价指标，主要有投资回收期和平均报酬率。时间价值的评价指标，主要有投资回收期和平均报酬率。 贴现评价指标又称为动态评价指标，是指考虑资金时间贴现评价指标又称为动态评价指标，是指考虑资金时间价值的评价指标，主要有净现值、获利指数、内含报酬率。价值的评

17、价指标，主要有净现值、获利指数、内含报酬率。 一、投资回收期一、投资回收期（一）投资回收期的概念及计算（一）投资回收期的概念及计算 投资回收期（投资回收期（payback period，缩写为，缩写为PP）是）是指收回初始投资所需要的时间，即以投资项目净现金指收回初始投资所需要的时间，即以投资项目净现金流量抵偿原始总投资所需要的时间流量抵偿原始总投资所需要的时间 。1、如果每年的营业净现金流量相等，则投资回收期、如果每年的营业净现金流量相等，则投资回收期的计算公式为的计算公式为投资回收期投资回收期2、如果每年的营业净现金流量不相等，则可用累计、如果每年的营业净现金流量不相等，则可用累计净现金流

18、量的方法来计算投资回收期，即先计算各年净现金流量的方法来计算投资回收期，即先计算各年尚未回收的投资额。尚未回收的投资额。 原始投资额每年的净现金流量 （二）投资回收期的特点（二）投资回收期的特点 优点：优点：1、投资回收期的概念容易理解、投资回收期的概念容易理解 2、计算比较简单、计算比较简单 缺点：缺点： 1、没有考虑资金的时间价值、没有考虑资金的时间价值 2、没有考虑回收期满后的现金流量情况、没有考虑回收期满后的现金流量情况 二、平均报酬率二、平均报酬率（一）平均报酬率的概念及计算（一）平均报酬率的概念及计算 平均报酬率（平均报酬率（average rate of return，缩写为，缩

19、写为ARR）是投资项目周期内平均的年投资报酬额，也称）是投资项目周期内平均的年投资报酬额，也称为平均投资报酬率。其计算公式为为平均投资报酬率。其计算公式为 平均报酬率平均报酬率 100% （二）平均报酬率的特点（二）平均报酬率的特点优点：优点：1、简明易懂，容易计算掌握，、简明易懂，容易计算掌握， 2、能说明各投资方案的收益水平；、能说明各投资方案的收益水平；缺点：缺点：1、未考虑资金的时间价值，、未考虑资金的时间价值， 2、没有使用现金流量的信息。、没有使用现金流量的信息。年平均利润原始投资额 三、净现值三、净现值 （一）净现值的概念及计算（一）净现值的概念及计算净现值（净现值（net pr

20、esent value，缩写为，缩写为NPV），是指项目投入使用后），是指项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资额的现值后的差额。其计算公式为去初始投资额的现值后的差额。其计算公式为nt12n12ntt 1NCFNCFNCFNCFNPVCC1 i1 i1 i1 i （） （）（）（） 【例【例4-3】某项目的经济寿命期为】某项目的经济寿命期为10年，初始净投资额为年，初始净投资额为10万元，随后的万元，随后的9年中，每年现金流人量为年中，每年现金流人量为1.2万元，第万元，第10年末现金流

21、人量为年末现金流人量为3万元，贴现率为万元，贴现率为10，求该项目的净，求该项目的净现值。现值。 解：依据题意，计算净现值如下：解：依据题意，计算净现值如下： NPV= -101.2（P/A，10%，9）+3 （P/F，10%，9） =-101.25.759030.3855 =-1.9327（万元）（万元） （二）净现值的特点二）净现值的特点 优点：优点：1、考虑了货币时间价值、考虑了货币时间价值 2、可以根据未来需要来改变贴现率、可以根据未来需要来改变贴现率 缺点：缺点：1、假设前提不完全符合实际、假设前提不完全符合实际 2、不能揭示项目本身可能达到的实际投资收益率、不能揭示项目本身可能达到

22、的实际投资收益率 3、是一个绝对数值，没有考虑资本限额的影响、是一个绝对数值，没有考虑资本限额的影响 四、获利指数四、获利指数（一）获利指数的概念及计算（一）获利指数的概念及计算 获利指数（获利指数（profitability index，缩写为，缩写为PI）又称为现值指数，）又称为现值指数，是指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公是指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为式为nt12n12ntt 1NCFNCFNCFNCFCC1 i1 i1 i1 iPI（） （）（）（） 仍用例4-1中的资料来计算A、B方案的获利指数。 PIA32 000（P/A，

23、10%，5）100 0001.21 PIB38 000（P/F，10%，1）35 600（ P/F ，10%，2）33 200（ P/F ，10%，3）30 800（ P/F ，10%，4）78 400（ P/F ，10%，5）150 000 1.06 （二）获利指数的特点（二）获利指数的特点 优点：优点：1、考虑了资金时间价值、考虑了资金时间价值 2、相对量指标、相对量指标 缺点：缺点：1、假设前提不完全符合实际、假设前提不完全符合实际 2、不能揭示项目本身可能达到的实际投资收益率、不能揭示项目本身可能达到的实际投资收益率 五、内含报酬率五、内含报酬率（一）内含报酬率的概念及计算（一）内含报

24、酬率的概念及计算 内含报酬率内含报酬率(internal rate of return，缩写为，缩写为IRR)，是指投资项，是指投资项目实际可望达到的收益率，即能使投资项目净现值等于零的折现率，目实际可望达到的收益率，即能使投资项目净现值等于零的折现率，又称为内部收益率或内部报酬率。它反映了投资项目的真实报酬率，又称为内部收益率或内部报酬率。它反映了投资项目的真实报酬率，其计算公式为其计算公式为12n12nNCFNCFNCFC=01i1i1i （） （）（）1、如果每年的净现金流量相等，按以下步骤计算内含报酬率。、如果每年的净现金流量相等，按以下步骤计算内含报酬率。 第一步：根据净现值等于第一

25、步：根据净现值等于0时，净现金流量的现值与投资额的现值相时，净现金流量的现值与投资额的现值相等，计算出项目寿命期内的年金现值系数。等，计算出项目寿命期内的年金现值系数。 第二步：根据计算出的年金现值系数，查年金现值系数表，找出与第二步：根据计算出的年金现值系数，查年金现值系数表，找出与计算的年金系数相等的贴现率，即为要求的内含报酬率。计算的年金系数相等的贴现率，即为要求的内含报酬率。 （如果没有恰好相等的年金现值系数（如果没有恰好相等的年金现值系数 ，则进行下一步）则进行下一步） 第三步：根据找出的两个临近的年金现值系数和贴现率，用内差法求第三步：根据找出的两个临近的年金现值系数和贴现率，用内

26、差法求出投资项目的内含报酬率。出投资项目的内含报酬率。2、如果每年的净现值流量不相等，一般采用逐次测试法计算内含报酬、如果每年的净现值流量不相等，一般采用逐次测试法计算内含报酬率。率。 （二）内含报酬率的特点（二）内含报酬率的特点 优点：优点：1、考虑了资金的时间价值、考虑了资金的时间价值 2、能反映投资项目本身的真实报酬率、能反映投资项目本身的真实报酬率 3、概念易于理解，容易被人接受、概念易于理解，容易被人接受 4、克服了比较基础不同时评价和排序各备选方案、克服了比较基础不同时评价和排序各备选方案优先顺序的困难优先顺序的困难 缺点：缺点：1、计算过程比较复杂、计算过程比较复杂 2、具有较大

27、的主观性具有较大的主观性 第四节第四节 项目投资决策评价指标的运用项目投资决策评价指标的运用一、投资方案及其类型一、投资方案及其类型项目投资的客体，即资金投入的具体对象称为投资项目项目投资的客体，即资金投入的具体对象称为投资项目 。投资方案投资方案就是基于投资项目要达到的目标而形成的有关具体投资的设想与时间就是基于投资项目要达到的目标而形成的有关具体投资的设想与时间安排，或者说是未来投资行动的预案安排，或者说是未来投资行动的预案根据投资方案之间的关系，可分为独立方案、互斥方案和组合方案。根据投资方案之间的关系，可分为独立方案、互斥方案和组合方案。独立方案是指在决策过程中，一组互相分离、互不排斥

28、的方案或单一独立方案是指在决策过程中，一组互相分离、互不排斥的方案或单一方案。方案。互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以互相代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方彼此可以互相代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。案中的其他方案。 组合方案是指若干个互不排斥的方案形成的投资组合。组合方案是指若干个互不排斥的方案形成的投资组合。 二、项目投资决策的主要方法二、项目投资决策的主要方法 （一）独立方案的决策方法（一）独立方案的决策方法 在只有一个投资方案可供选择的条件下，需要

29、利用评价指在只有一个投资方案可供选择的条件下，需要利用评价指标考察该独立方案是否具有财务可行性，从而做出接受或标考察该独立方案是否具有财务可行性，从而做出接受或拒绝该方案的决策。拒绝该方案的决策。 利用净现值、获利指数、内含报酬率指标对同一个独立方利用净现值、获利指数、内含报酬率指标对同一个独立方案进行评价会得出完全相同的结论。即净现值大于案进行评价会得出完全相同的结论。即净现值大于0、获、获利指数大于利指数大于1、内含报酬率大于基准利率时方案可以接受；、内含报酬率大于基准利率时方案可以接受；净现值小于净现值小于0、获利指数小于、获利指数小于1、内含报酬率小于基准利率、内含报酬率小于基准利率时

30、方案舍弃。当非贴现评价指标的结论与贴现评价指标的时方案舍弃。当非贴现评价指标的结论与贴现评价指标的结论发生矛盾时，应当以贴现评价指标的结论为准。结论发生矛盾时，应当以贴现评价指标的结论为准。 （二）互斥方案的决策方法（二）互斥方案的决策方法 1、净现值法、净现值法 所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案净现值的大小来选择最优方案的方法。该方法适用资方案净现值的大小来选择最优方案的方法。该方法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。 【例【例4-5】某固定资产投资项目需要原

31、始投资】某固定资产投资项目需要原始投资100万元，有万元，有A、B、C、D四个互相排斥的方案可供选择，各方案的净四个互相排斥的方案可供选择，各方案的净现值指标分别为现值指标分别为22.89万元、万元、11.72万元、万元、20.61万元和万元和16.26万元。按净现值法进行比较决策如下：万元。按净现值法进行比较决策如下： A、B、C、D四个备选方案的净现值均大于四个备选方案的净现值均大于0，因此，因此，这些方案均具有财务可行性；根据净现值的大小排列，这些方案均具有财务可行性；根据净现值的大小排列，A方案为最优方案。方案为最优方案。 2、差额内部收益率法、差额内部收益率法 所谓差额内部收益率法，

32、是指在两个原始投资额不同方案所谓差额内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（记作的差量净现金流量（记作NCF）的基础上，计算出差额）的基础上，计算出差额内部收益率（记作内部收益率（记作IRR），并与基准折现率进行比较，），并与基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。该方法适用于原始投资不相同，进而判断方案优劣的方法。该方法适用于原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。但项目计算期相同的多方案比较决策。 当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资较少的方率时，原始

33、投资额大的方案较优；反之，则投资较少的方案为优。案为优。【例【例4-6】A方案与方案与B方案为互斥方案，它们的项目计算期相同。方案为互斥方案，它们的项目计算期相同。A方方案原始投资的现值为案原始投资的现值为150万元，项目计算期第万元，项目计算期第1-10年的净现金流量为年的净现金流量为29.29万元；万元；B方案原始投资的现值为方案原始投资的现值为100万元，项目计算期第万元，项目计算期第1-10年年的净现金流量为的净现金流量为20.18万元。假设基准折现率为万元。假设基准折现率为10%。根据上述资料，。根据上述资料，按差额内部收益率法进行投资决策。按差额内部收益率法进行投资决策。解：首先计

34、算差量净现金流量解：首先计算差量净现金流量NCF： NCF0=-150-（-100）=-50（万元）（万元） NCF1-10=29.29-20.18=9.11（万元）（万元） 其次计算差额内部收益率其次计算差额内部收益率IRR： （P/A, IRR,10）=5.4885 (P/A,12%,10)=5.6502 (P/A,14%,10)=5.2161 IRR在在12%与与14%之间，应用内插法计算得出：之间，应用内插法计算得出： IRR=12.74% IRR=12.74%大于大于10% 应当投资应当投资A项目。项目。 3、年等额净回收额法、年等额净回收额法 所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有

35、投资方案的所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作年等额净回收额（记作NA）指标的大小来选择最优方案）指标的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资不相同，特别是项目计的决策方法。该法适用于原始投资不相同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策。算期不同的多方案比较决策。【例【例4-7】某企业准备投资新建一条生产线，现有三个方案可供选择：】某企业准备投资新建一条生产线，现有三个方案可供选择：甲方案的原始投资为甲方案的原始投资为125万元，项目计算期为万元，项目计算期为11年，净现值为年，净现值为110.32万元；乙方案的原始投资为万元；乙方案的原始投资为110

36、万元，项目计算期为万元，项目计算期为10年，净现值为年，净现值为105万元；丙方案的原始投资为万元；丙方案的原始投资为100万元，项目计算期为万元，项目计算期为9年，净现值年，净现值为为-1.25万元。行业基准利率为万元。行业基准利率为10%。按年等额净回收额法进行决策。按年等额净回收额法进行决策。解：因为甲方案和乙方案的净现值均大于解：因为甲方案和乙方案的净现值均大于0 ，所以这两个方案具有财，所以这两个方案具有财务可行性；丙方案的净现值小于务可行性；丙方案的净现值小于0，所以该方案不具有财务可行性。，所以该方案不具有财务可行性。 甲方案的年等额净回收额甲方案的年等额净回收额 =甲方案的净现

37、值甲方案的净现值1/（P/A，10%，11） =110.321/6.4951=16.99（万元）（万元） 乙方案的年等额净回收额乙方案的年等额净回收额 =乙方案的净现值乙方案的净现值1/（P/A，10%，10） =1051/6.1446 =17.09（万元）（万元） 乙方案优于甲方案乙方案优于甲方案 （三）组合方案的决策方法（三）组合方案的决策方法 组合方案决策涉及的多个方案之间不是相互排斥的关系，组合方案决策涉及的多个方案之间不是相互排斥的关系，它们之间可以实现任意组合，又分为两种情况：它们之间可以实现任意组合，又分为两种情况： 1、在资金总量不受限制的情况下，可按每一方案的净现、在资金总量

38、不受限制的情况下，可按每一方案的净现值值NPV大小排队，确定优先考虑的方案顺序大小排队，确定优先考虑的方案顺序 2、在资金总量受到限制时，则须按照获利指数、在资金总量受到限制时，则须按照获利指数PI的大小，的大小，结合净现值结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使累计进行各种组合排队，从中选出能使累计NPV最大的最优组合。最大的最优组合。 第五节第五节 项目投资决策案例项目投资决策案例 【例【例4-9】大华公司考虑购买一套新的生产线，公司投资】大华公司考虑购买一套新的生产线，公司投资部对该项目进行可行性分析时估计的有关数据如下：部对该项目进行可行性分析时估计的有关数据如下： （1）初始投

39、资为）初始投资为3 000万元，该生产线能使用五年。万元，该生产线能使用五年。 （2）按税法规定该生产线在五年内折旧（直线法折旧），）按税法规定该生产线在五年内折旧（直线法折旧），净残值率为净残值率为5，在此会计政策下，预期第一年可产生，在此会计政策下，预期第一年可产生400万元的税前利润，以后四年每年可产生万元的税前利润，以后四年每年可产生600万元的税万元的税前利润。前利润。 （3）已知公司所得税税率为）已知公司所得税税率为33，公司要求的最低投资，公司要求的最低投资报酬率为报酬率为12。 公司董事会正在讨论该投资项目的可行性问题。公司董事会正在讨论该投资项目的可行性问题。 懂事长认为：按

40、照投资部提供的经济数据，该投资项日懂事长认为：按照投资部提供的经济数据，该投资项日属于微利项目。理由是：投资项目在五年的寿命期内只能属于微利项目。理由是：投资项目在五年的寿命期内只能创造创造2 800万元的税前利润，扣除万元的税前利润，扣除33的所得税，税后利的所得税，税后利润约为润约为1 876万元，即使加上报废时净残值万元，即使加上报废时净残值150万元，根本万元，根本不能收回最初的投资额不能收回最初的投资额3 000万元，更不用说实现万元，更不用说实现12的的期望报酬率。期望报酬率。 要求：根据以上资料，通过计算分析，回答下列问题。要求：根据以上资料，通过计算分析，回答下列问题。 （1）

41、公司董事长的分析是否正确）公司董事长的分析是否正确? （2）如果该生产线能使用五年，折现率为）如果该生产线能使用五年，折现率为12，请你按，请你按净现值法评价该项目是否可行。净现值法评价该项目是否可行。 解：解： 根据资料，计算分析如下根据资料，计算分析如下 （1）公司董事长的分析是以利润作为依据，这是错误）公司董事长的分析是以利润作为依据，这是错误的。的。 因为利润指标中已扣除了固定资产折旧，而折旧也是投资因为利润指标中已扣除了固定资产折旧，而折旧也是投资的收回，应该以投资项目的现金流量作为评价的主要依据。的收回，应该以投资项目的现金流量作为评价的主要依据。 本项目中每年的折旧额为本项目中每

42、年的折旧额为570万元，其经营活动的税前万元，其经营活动的税前现金流量第一年现金流量第一年970万元，以后每年为万元，以后每年为1 170万元万元 （2）如果该生产线能使用五年，则净现值为）如果该生产线能使用五年，则净现值为469.49万元万元 净现值大于净现值大于0，说明该项目可行。，说明该项目可行。 【例【例4-10】佳美公司的一种新产品市场销路长期看好，急】佳美公司的一种新产品市场销路长期看好，急需一台设备扩大生产，预计设备投入使用后，每年可增加需一台设备扩大生产，预计设备投入使用后，每年可增加的营业收入与营业税金及附加的差额为的营业收入与营业税金及附加的差额为50 000元，增加经元，

43、增加经营成本营成本34 000元。业务经理主张自行购置设备以满足需要，元。业务经理主张自行购置设备以满足需要，市场上该设备的购买价（不含税）为市场上该设备的购买价（不含税）为77 000元，预计使用元，预计使用年限为年限为10年，预计净残值为年，预计净残值为7 000元。财务经理主张从租元。财务经理主张从租赁公司按经营租赁的方式租入同样的设备，需要每年年末赁公司按经营租赁的方式租入同样的设备，需要每年年末支付支付9 764元租金，可连续租用元租金，可连续租用10年。该公司要求的最低年。该公司要求的最低报酬率为报酬率为10%，适用的企业所得税税率为，适用的企业所得税税率为25%。这两个方。这两个

44、方案报给总经理，假如你是总经理，应该选择哪一个方案？案报给总经理，假如你是总经理，应该选择哪一个方案？为什么？为什么？解：采用差额内部收益率法进行决策。解：采用差额内部收益率法进行决策。 购买设备的相关指标计算：购买设备的相关指标计算： 购买设备的投资购买设备的投资=77 000（元）（元） 购买设备每年增加的折旧额购买设备每年增加的折旧额=（77000-7000）/10=7000（元）（元） 购买设备每年增加的营业利润购买设备每年增加的营业利润=（每年增加营业收入（每年增加营业收入-每年增加的每年增加的营业税金及附加）营业税金及附加）-（每年增加经营成本（每年增加经营成本+购买设备每年增加的折旧额）购买设