《证券市场基础》-试析我国的股票发行价格与定价方式

1、装 订 处南开大学现代远程教育学院考试卷 2019年度春季学期期末(2020.2)证券市场基础主讲教师： 李学峰一 、请同学们在下列（20）题目中任选一题，写成期末论文。1、中美日证券市场监管机构的模式及其比较分析2、试析我国主要股票指数（举例3种以上，并加以详细描述和评论。）3、简析利率风险对证券的影响4、试析我国的股票发行价格与定价方式5、我国股市目前存在的主要问题与对策分析6、请以有效市场假说分析中国资本市场的有效性7、我国基金管理业存在的问题与对策分析8、简述资产定价理论的应用及其对实际工作的启示9、中国上市公司的财务虚假：方式、原因与治理对策分析10、中国证券市场功能评价11、试述股

2、利和公司收益的关系12、简析证券交易所的组织模式与发展趋势13、简析金融资产管理公司的运作和管理14、我国证券公司目前的发展现状、问题与对策分析15、试析“新三板”的发展战略16、简析中小企业如何利用证券市场解决“融资难”问题17、我国资本市场与实体经济：存在的问题与对策18、我国债券市场：现状、问题与对策19、行业研究报告（以副标题限定具体行业，如“以汽车制造业为例”）20、我国的多层次资本市场：现状与发展趋势分析二、论文写作要求论文题目应为授课教师指定题目，论文要层次清晰、论点清楚、论据准确；论文写作要理论联系实际，同学们应结合课堂讲授内容，广泛收集与论文有关资料，含有一定案例，参考一定文

3、献资料。 三、论文写作格式要求：论文题目要求为宋体三号字，加粗居中；正文部分要求为宋体小四号字，标题加粗，行间距为1.5倍行距；论文字数要控制在20002500字；论文标题书写顺序依次为一、（一）、1. 。四、论文提交注意事项：1、论文一律以此文件为封面，写明学习中心、专业、姓名、学号等信息。论文保存为word文件，以“课程名+学号+姓名”命名。2、论文一律采用线上提交方式，在学院规定时间内上传到教学教务平台，逾期平台关闭，将不接受补交。3、不接受纸质论文。4、如有抄袭雷同现象，将按学院规定严肃处理。试析我国的股票发行价格与定价方式【摘要】首次公开发行股票价格的确定是投资银行业务的关键步骤。文

4、章结合我国证券市场的发展历程。总结了首次公开发行从行政化定价方式到市场化定价方式的演变过程及理论依据，梳理出首次公开发行定价中存在的问题，最后提出解决问题的思路。 【关键词】首次公开发行；行政化定价；市场化定价；定价约束机制 一、引言 首次公开发行（inltial public offering，IPO）股票是公司从私有企业变为公众公司的重要步骤。而价格的确定是公司股票发行能否成功的关键。股票发行能否成功不仅关系到发行人与承销商的利益，而且也关系到投资人的切身利益，乃至证券市场的兴衰。根据中国证监会证券发行与承销管理办法（中国证监会令2010第69号）的规定，首次

5、公开发行股票应通过询价的方式确定股票发行价格。因此，首次公开发行股票的价格一般是承销商根据市场的需求，与发行人协商后确定的。市场需求是首次公开发行定价的决定因素。在此基础上，为确定一个合理的市场价格，承销商需要对所承销的股票进行估值，提供定价的理论依据。 从理论上讲，估值方法可以分为相对估值法和绝对估值法。相对估值法，也称可比公司法，是指选取同一行业中具有代表性的公司，采用比率指标（市盈率、市净率等）进行比较，以确定被评估公司的价值。绝对估值法，也称内在价值法，是指通过预测公司未来一定时期内的现金流量，按照一定贴现率计算出的公司价值。在实际操作中，除了常用的市盈率法和现金流量法等，有

6、时还使用市净率法、经济增加值法、实物期权法等评估公司价值。 随着20世纪90年代上海证券交易所和深圳证券交易所的相继设立，我国的证券市场经历了从无到有，从小到大的发展过程，截止2011年底，两市A股上市公司数量已达2299家。而首次公开发行的定价方式也经历了从行政化定价向市场化定价方式的过渡，再逐渐理性回归的一个过程。 二、首次公开发行的行政化定价方式及理论依据 （一）行政化定价背景及方式 从1983年深宝安发行股票到1999年7月1日中华人民共和国证券法实施以前，首次公开发行采用了行政性固定价格公开认购方式。确定发行价格时使用的是市盈率法，发行市盈率基

7、本保持在13-16倍之间。 在行政化定价阶段，我国的首次公开发行定价主要以固定价格公开认购方式为主，主要有全额预缴款方式、与储蓄存款挂钩方式、上网竞价方式和市值配售方式等。几种方式在发行流程、发行费用、股份配售等环节虽然有所不同，但在发行定价方面并无实质性差异。 行政化定价阶段的发行定价主要采用市盈率法。因为，市盈率=股票价格/每股收益，即将公开发行股票的价格=每股收益×可比公司市盈率。在这一阶段，计算公开发行股票的价格时没有采用可比公司市盈率。而由中国证监会人为地确定一个发行市盈率，一般维持在13-16倍之间。公式中每股收益的计算方法则主要经过了从1996年（关

8、于股票发行工作若干规定的通知）、1997年（关于做好1997年股票发行工作的通知）到1998年（关于股票发行工作若干问题的补充通知）连续三年的修正，使公司的利润能更加真实地反映公司的经营情况。 在行政化定价阶段，尽管中国证监会对每股税后利润的计算方法进行了多次修正，但并没有从根本上改变行政化定价方式的实质。 （二）行政化定价的理论依据 行政化定价的依据是市盈率估值模型。市盈率估值模型是国际金融市场流行的一种估值模型。它先根据证券市场上可比公司（一般为同行业公司）的股价和每股税后利润计算出平均市盈率，再以平均市盈率乘以被估值公司的每股收益作为该公司的每股价值。

9、60;市盈率估值模型的基本公式为：P=EPSx（P/E）ratio，其中，P为每股价值；EPS为被估值企业每股收益；（P/E）ratio为可比企业平均市盈率。 实际上，市盈率的理论定义可由常数增长股利折现模型（Constant Growth DDM）或戈登模型（Gordon Model）推出。根据戈登模型有：P0=D1/（k-g），而D1=E1（1-b），且g=ROExb，所以有：P0=E1（1-b）/（k-ROExb），最后等式两端同时除以El就得到：P0/E1=（1-b）/（1-ROExb），说明市盈率随ROE（净资产收益率）的增长而上升。 市盈率估值模型运用较广，原因

10、主要在于它直观地将企业价值与当期收益直接加以联系，简便易算。目前，我国首次公开发行股票的发行市盈率比成熟资本市场高出许多。据不完全统计，2010年前11个月，我国主板、中小板和创业板的平均发行市盈率分别为36.25倍、53.77倍和67.98倍； 在实际运用时，需要注意的是：如果可比公司不在同一个证券市场上，就必须对净利润和市盈率两个指标进行调整。净利润方面，由于不同证券市场上公司采用的会计准则不同，使净利润指标的可比性减弱，必须对采用不同的会计准则核算的净利润指标进行调整。市盈率方面，不同证券市场的市盈率水平是不同的，也需要进行调整。可采用相对市盈率方法，即：相对市盈率倍数=可比公

11、司市盈率倍数/当地市场平均市盈率。 三、首次公开发行的市场化定价方式及理论依据 （一）市场化定价背景及方式 从1999年7月1日中华人民共和国证券法实施以后，首次公开发行进入了市场化发行阶段。证券法第三十四条规定，“股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定。”证券法是我国资本市场发展的一个里程碑，标志着股票的首次公开发行定价方式开始向市场化定价方式过渡。 1999年7月28日，又颁布了关于进一步完善股票发行方式的通知，该通知第六条规定，“股票发行价格可采取以下方法确定：（一）发行公司和主承销商可制定一个发行价格区间，报证监会核准

12、；（二）通过召开配售对象问答会等推介方式，了解配售对象的认购意愿，确定最终发行价格；（三）最终发行价格须确定在经证监会核准的价格区间内（含区间最低价格和最高价格）。最终发行价格确定在价格区间之外的，须报中国证监会重新核准。”此后，首次公开发行实行的是累计投标定价的新股发行定价方式。 经过几年的运行，2004年12月10同。中国证监会发布了关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知及配套文件股票发行审核标准备忘录第18号对首次公开发行股票（IPO）询价对象条件和行为的监管要求。在通知中，中国证监会明确了将从2005年1月1日起。对所有首次公开发行股票的发行人，都要求采用询价方式发行

13、。这标志着我国股票发行制度的市场化改革进一步深化。至此，我国实行的询价制度是指主承销商先确定新股发行价格区间，召开路演推介会，根据需求量和需求价格信息对发行价格进行反复修正，并最终确定发行价格的过程。 （二）市场化定价的理论依据 在市场化定价阶段，证监会并没有对发行价格的确定方法做出具体规定，在实际操作中，一般是以市盈率法或市净率法为基础，再结合贴现现金流法进行估值。 一是市盈率法（略） 二是市净率法 市净率估值法的基本理论与市盈率（PE）估值法的基本理论相似，只是选用的财务比率不同，市净率指的是市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。其计算公式如下：市净率=股票市价/每股净资产。净资产的多少是由公司经营状况决定的，经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此，股东所拥有的权益也越多。 一般来讲，周期性行业或者传统行业用市净率定价比较好，因为这类