上公司反收购法律规制分析

1、上市公司反收购法律规制分析I PO注册制改革使得资本流通更加快捷,加速了雄厚资本收购其他 公司的进程.收购行为必然是场针锋相对的争逐,本文从宝万之争切入, 探讨上市公司在面临恶意收购时的反收购策略及其法律规制.关键词：万科股权之争：上市公司；反收购面对瞬息万变的商业争逐,针对我国资本市场各形各色的商业现象, 法律制度日趋完善.对于资本市场的收购与反收购的问题,2 0 1 4年修 订的?上市公司收购治理方法?中就有了明确规定,收购方可以通过取得 股份优势的方式成为上市公司控股股东.股票发行注册制改革在2 0 1 5 年底取得突破性进展,国务院这一主体可根据证券法的相关规定,对在 沪、深两地的交易

2、所公开发行并上市流通的股票核准注册.这昭示着中国 证券界期盼已久的I PO注册制改革正式肇始.原本在证监会排队等待过审的大批P R E- I P O企业,据此可以更快捷地进入A股市场.而 这次的I PO注册制改革的深度践行,更多的企业进入A股市场,必然会 引发新一轮的上市公司之间收购的热潮.掣肘了很多公司登陆A股市场的 核准制已成历史,很多经营不善的上市公司利用光资源借壳上市.防止被强制退市的操作不再可行,劣币驱逐良币的现象得到遏制.在实际生活中,面对恶意收购,作为目标的上市公司总是会采取多种针对性的反收 购举措来保卫限制权,改革将会使得上市公司之间的收购以及反收购行为 愈加频繁,雄厚的资本会

3、使得双方的博弈愈加趋于白热化.下文将以著名 的宝万之争的二级市场举牌案例为线索,从目标公司即万科的角度为出 发点,探讨我国上市公司在面临恶意收购时的反收购策略与法律规制方 式.1万科股权之争万科集团是中国地产上市集团中的佼佼者,由王石即公司的前任董事 局主席一手创立,在创立之初特殊的时代背景下,国企改制而来的万科上 市之初仅持有少量的股权.万科显然是中国上市公司中股权高度分散的代 表.这种局面让万科一直以来都成为二级市场野蛮人伺机猎取的目标.而宝能系没有错过这块 肥肉,并在2 0 1 5年发动攻势,试图利用二级 市场举牌强势占据万科第一大股东地位.2 0 1 5年7月,宝能系旗下子 公司前海人

4、寿首次举牌万科,占股比例达5 %;在随后的7月2 5日,宝能系继续发力,股份增持至1 0%;8月底,宝能第三次发起进攻,进一步将占股比例提升至1 5 . 0 4%.经过这三次行动,宝能系的持股占比已然将要赶超万科首席股东华 润集团.但是直至此时,万科治理层对于宝能系仍未有足够的警觉.1 1 月2 7日,宝能系登陆二级市场,以疯狂之势扫揽万科股票,以2 0%的 占股比超越了争锋的华润.万科的高层这才开始警戒且向外界公告称野蛮人正在敲门治理层向外界明确表达了对宝能集团成为万科实际控股 人的反感.宝能系未做具体答复,在1 2月中旬于深交所与香港两地持续 增持,最后的份额是2 3 . 5 2 %.距离

5、规定的股东触发全面要约收购条 件即持股到达3 0%股权,已然并不遥远.值得注意的是,安邦保险在宝万博弈之际,斥资过百亿参加战场,不断增持且其占股比到达了7 . 0 1 %,成为继宝能系、华润后的第三大股东.从2 0 1 5年1 2月1 8日起近半年的时间,万科治理层一直在运用停牌的策略阻击宝能的攻 势,其连续三次向社会公众发布公告,称为公司开展,正筹谋重组重大资 产,故申请停牌.在万科复牌之后,恒大于2 0 1 6年8月参加争夺,收 购了万科约1 4 %的股份.经过多方利益较量与将近一年的例持,万科一 方一直致力于寻找的 白衣骑士 终于敲定,并通过与恒大和华润的协商,2 0 1 7年6月,深圳

6、地铁公司受让了来自恒大和华润两方的万科股份, 其持股到达了 2 9. 3 8 %,占据万科第一大股东宝座.这同时也意味着 历时两年半之久的 宝万之争终于尘埃落定.2万科采取的反收购举措1运用停牌策略,进行持久战.万科治理层申请长期停牌,有两 方面的效用：一方面抓住宝能系的短板其举牌所用资金均为杠杆资金,通常都只能作为短期的过桥资金,假设周转调度不善,那么其可能会因兑 付债权的压力选择套现离场,结束收购.另一个方面,为自己争取了时 间,遏缓宝能系继续收购的步伐,从而为万科治理层筹策重大资产重组、 寻找 白衣骑士 保存余地.2 启动 毒丸方案,即通过大量低价增发新 股并向普通股东发行优先股的方式,

7、稀释掉收购方手中的控股比例,从而 降低收购方持股比例,提升其收购的难度,使其知难而退.但根据我国法 律规定,定向增发方案应交付万科股东大会投票表决,而作为被增持的万 科一方将回避投票.那么该方案很可能同因宝能系的股权优势下而无法通 过,故万科放弃了这一方案而转向筹策其他重大的资产重组工程.3 寻找 白衣骑士 ,上市公司在面临恶意收购时可以寻找另一个出价更高的公司,收购方得竟出更高的价格来继续收购,否那么收购就不能成功.在利 益的驱动下,各方资本蠢蠢欲动.因恒大的介入,万科试图与安邦结盟以 期携手对抗宝能系的方案失败.经过多方利益较量与将近一年的例持,2 0 1 7年6月,深圳地铁受让了恒大和华

8、润两方的万科股份,其持股到达 了 2 9. 3 8 %,占据万科第一大股东宝座.历时两年半之久的宝万之争终于迎来了大结局.3万科反收购策略的探讨与法律规制万科的股权高度分散问题是万科遭到各方窥视的主要原因.万科的崛 起,离不开其完善的治理结构与高素养的治理层,但是这也在一直削弱股 东对于公司的治理.面对宝能系的狙击,治理层的一味强势抗争反收购与 众多的中小股东的利益真的契合吗？根据现行法律,万科所采取的一系列 反收购举措都是合规的,但是这些举措是否符合其他股东的利益呢？笔者 认为可以下述方面为突破口.首先,应当将股东大会作为上市公司反收购 的决定者,如果不将反收购的缰绳交给利益相关的股东大会,

9、公司治理层 所采取的举措很有可能侵害了股东利益.根据市场机制,收购活动中博弈 的双方对主控权竞争越是剧烈,股价就越会创出新高.而万科治理层采取 的一系列强势反收购举措,无疑会打压万科的股价,从而损害中小股东的 利益.其次,万科治理层长期停牌的策略虽然保卫了自身,但是也致使持 有万科股份的中小股东无法高位套现离场,具显然不会赞同万科长期停 牌、扼杀股票流动性的行为.最后,万科治理层仅有4. 1 4 %的占股, 那么可以说万科治理层其自身利益与万科公司的利益的关联度其实没有很 高.假设万科治理层采取的策略极有可能损害公司股东利益时,仍将反收购 的决定权交由公司治理层,这显然不符合股东利益至上原那么

10、,也有违当今所倡导资本多数决2 0 14年修订的?上市公司收购治理方法?表达出对较为弱势的中小股东的合法利益的倾向性保护.因此,即便在法 律层面上,万科治理层没有逾越,相关反收购决定权仍应由股东大会利用 资本多数决进行行使,放平心态,上市公司限制权的良性更迭是市场的选 择,同时也有助于提升公司治理的效率.其次,针对日益频发的收购犯 击,各大上市公司应该提前准备,在董事会主导下制定抵御恶意收购的正 式反接管手段,通过合法合规且又契合各方利益的方式,提升收购难度来 阻击突发进攻,应对复杂情势.最后,资本市场稳定运行,有效的监督、 治理必不可少.站在监管层角度来看,监管机构不希望市场出现大幅波 动,致力于通过法