橡胶2015年行业投资分析报告

1、橡胶中期展望：季节性下跌未结束经易期货 冯征宇2014.8.12 内 容 综 述宏宏观观面面中中国国宽松货币政策逐渐见效，反应经济活力的PMI创18个月新高、PPI跌幅连续收窄，贸易数据也好转。央行创设一种新的基础货币投放工具-抵押补充贷款(PSL)，类似定向量宽，人民币基础货币投放的逻辑正改变。稳楼市政策放松限购，放松房贷，刺激政策加码。美国美联储正在逐步有序实施的宽松货币政策的退出过程。受数据的提振，加之欧元弱势，美元指数脱离底部走高，欧美对俄罗斯经济制裁，美轰炸伊拉克，都为未来全球经济复苏带来担忧。美联储有序退出美联储有序退出QEQE将有效推升全球资金成本。将有效推升全球资金成本。欧洲和

2、日本欧洲央行实施的“负利率”政策，将在一定程度上改善全球流动性。欧洲央行推负利率保持宽松货币政策，全球主要央行的“一松一紧”，将使得全球范围内流动性进入动态平衡的周期。日本GDP一季度数据靓丽超市场预期。美汇日元守稳在101一线。政策面中国中国每年增加进口泰国胶20万吨（或免税）。国储去年底连续四次收储，价格都比较高。在目前低位，国储是否再次干预市场？6月3日，美国工人联合会（USW）代表美国乘用车及轻型卡车轮胎产品产业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自中国的乘用车及轻卡轮胎产品启动反倾销和反补贴调查。7月15日双反调查正式实施。公车改革导致商务车销量严重下滑。基本面 季节性

3、供应压力渐增。多数产胶国进入增产期。但今年胶价过低，胶农的割胶意愿低迷。 合成胶价格近期显著回升，尤其是顺丁胶涨幅较大，天胶和合成胶价格接近，价差低于500元，合成胶替代效应下降，对天胶消费有利好影响。 沪胶期货库存见底回升。青岛港库存持续下降，截至7月31日青岛保税区橡胶总库存不足27万吨，入库计划增加。上半年最多时保税区库存超过36万吨。技术面沪胶远强近弱，1409合约面临集中交割压力。东京胶强势l东京胶保持在200日元公斤上方交易。l虽然全球热点地区不断增多（利比亚、加沙、伊拉克、乌克兰等），且夏季用油高峰来临，但原油仍回落到100美元桶下方波动，显示内在需求不足。l汇率方面美汇日元在1

4、02上方波动。今年以来美汇日元走势横盘波动，走势相对稳定，近期有走高迹象。l东南亚现货价格小幅回落，因需求不活跃。RSS3报价19901991美元吨，较前周同期跌10美元。CRB指数的周K线图:美原油周K线图：长期围绕100美元轴线区间波动美原油日K线图：走弱美汇日元的日K线图：整理形态东京胶连续周K线图：东京胶连续日K线图：探底回升 泰国原料橡胶USS3（3号无烟胶片）的每日价格走势。（最近一个点为8月8日宋卡橡胶市场价格58.99泰铢公斤,较上周同期下跌1.47泰铢公斤或2.6%。）橡胶现货价格情况：国际现货价小幅回落。 8月8日周五泰国RSS3现货离岸卖价报价19901991美元吨，较上

5、周回落10美元。印尼8月8日SIR20报16801690美元吨，较上周同期跌20美元。 国内主产区海南和云南进入开割期。8月11日山东地区的云南国营全乳胶现货价报13800元吨，泰国RSS3含17%税报1490015200 元吨左右，市场交投清淡。 据日本橡胶贸易协会(Rubber Trade Association)公布，截至6月30日，日本港口天然橡胶库存为20874吨，较10日前降313吨，仍为07年4月以来的高位。2010年7月20日库存记录低点2628吨，为历史最低。 沪胶库存报告显示，8月8日当周库存减少413吨至153038吨。（2012年初为33874吨。2004年库存曾经达到

6、23.3万吨） 全球天然橡胶橡胶20022014年供需变化（单位：千吨）橡胶基本面数据 橡胶行业咨询机构橡胶行业咨询机构Rubber Economist的报告称因的报告称因2006-2008年播种的大面积的橡胶树进入到成熟期，产出增加而年播种的大面积的橡胶树进入到成熟期，产出增加而全球最大的橡胶消费国全球最大的橡胶消费国-中国的需求在放缓，中国的需求在放缓，2015全球橡胶全球橡胶供应过剩供应过剩48.3万吨，万吨，2016年过剩年过剩31.6万吨。万吨。 据相关机构调查统计，据相关机构调查统计，2013年全球天然橡胶产量达到年全球天然橡胶产量达到1180万吨，预估增速为万吨，预估增速为4.1

7、8%；而消费量仅为；而消费量仅为1140万吨，预估增速达万吨，预估增速达3.59%。供需增速。供需增速持续存在失衡之势，推升结转库存和库存消费比分别攀升至持续存在失衡之势，推升结转库存和库存消费比分别攀升至228.2万吨和万吨和20.2%。 国际橡胶研究组织国际橡胶研究组织(IRSG)秘书长在印度橡胶会议上称，全球秘书长在印度橡胶会议上称，全球2014年对天然橡胶与合成橡胶的需求将达到年对天然橡胶与合成橡胶的需求将达到2770万吨。他称，印度的橡胶需求万吨。他称，印度的橡胶需求料将增长料将增长8.5%至至156万吨，因汽车需求料增加。万吨，因汽车需求料增加。 国际橡胶研究组织国际橡胶研究组织(

8、IRSG)的最新报告显示，随着新胶园的陆续投产，预计的最新报告显示，随着新胶园的陆续投产，预计2020年以前，全球天胶供应量将维持稳步增长态势，年以前，全球天胶供应量将维持稳步增长态势，2018年之前处年之前处在产能快速释放阶段，在产能快速释放阶段，2014年全球供应量达到年全球供应量达到1245.3万吨，同比增加万吨，同比增加68.2万吨，增速达万吨，增速达5.8%。 印尼农业部长苏斯沃诺称，印尼农业部长苏斯沃诺称，20132013年天然橡胶产量为年天然橡胶产量为306306万吨，比万吨，比20122012年产量年产量(3(32626万吨万吨) )降低降低6.6%6.6%。 12月印尼橡胶协

9、会月印尼橡胶协会(Gapkindo)呼吁该国呼吁该国2014年应削减橡胶产量年应削减橡胶产量10%，同时也呼吁其他东南亚产胶国也同样削减产出，以削减全球橡胶库存并，同时也呼吁其他东南亚产胶国也同样削减产出，以削减全球橡胶库存并支撑价格。支撑价格。 越南橡胶增产，越南橡胶增产，2013年年12月起降低出口关税从月起降低出口关税从3%至至1%，以促进出口。，以促进出口。 泰国橡胶协会（泰国橡胶协会（Thai Rubber AssociationThai Rubber Association）会长）会长Chaiyos SincharoenkulChaiyos Sincharoenkul称，泰国今年橡

10、胶产量料总计为称，泰国今年橡胶产量料总计为400400万吨，较万吨，较20132013年几乎持平。印尼年几乎持平。印尼20142014年橡胶产量增速料会持平于去年的年橡胶产量增速料会持平于去年的4.6%4.6%。天然橡胶生产国协会。天然橡胶生产国协会(ANRPC)(ANRPC)称，称，20132013年泰国橡胶产量达到年泰国橡胶产量达到417417万吨，高于万吨，高于20122012年的年的378378万吨。万吨。 泰国今年产量将增加泰国今年产量将增加3-5%3-5%。由于栽种更多的橡胶树，过去两年的橡胶产量本应增生。由于栽种更多的橡胶树，过去两年的橡胶产量本应增生10%10%。但是由于糟糕的

11、气候，供给受到影响，造成产量。但是由于糟糕的气候，供给受到影响，造成产量增幅低于预期。增幅低于预期。 厄尔尼诺气候现象引发的不稳定气候或将导致印尼今年橡胶产量下降约厄尔尼诺气候现象引发的不稳定气候或将导致印尼今年橡胶产量下降约3%3%(10(10万吨）万吨）至至300300万吨。印尼是全球第二大橡胶生产国。万吨。印尼是全球第二大橡胶生产国。 国际胶价大幅下跌，对我国橡胶种植业造成较大冲击。今年以来，国际胶价持续低迷拉低国内价格，致使橡胶种植户收国际胶价大幅下跌，对我国橡胶种植业造成较大冲击。今年以来，国际胶价持续低迷拉低国内价格，致使橡胶种植户收入大幅下降，生产积极性受到影响，开割前确保胶工到

12、岗、到位也很难做到。据统计，天然橡胶价格从入大幅下降，生产积极性受到影响，开割前确保胶工到岗、到位也很难做到。据统计，天然橡胶价格从2013年初的每吨年初的每吨2.7万元下跌至最低万元下跌至最低1.4万元。据业内分析，按现在的价格，扣除劳动力价格、生产资料价格及物价指数上涨等因素，其万元。据业内分析，按现在的价格，扣除劳动力价格、生产资料价格及物价指数上涨等因素，其实际的价格已经等同于实际的价格已经等同于2008年金融危机时每吨年金融危机时每吨8000元的水平。元的水平。 越南越南20142014年年6 6月橡胶出口量约为月橡胶出口量约为9 9万吨。上半年橡胶出口总量预估为万吨。上半年橡胶出口

13、总量预估为34.134.1万吨，同比下降万吨，同比下降11%11%。 橡胶基本面数据 天然橡胶生产国协会天然橡胶生产国协会(ANRPC)(ANRPC)在最新公布的月报中称，主要产胶国在最新公布的月报中称，主要产胶国第二季度橡胶产量同比下滑第二季度橡胶产量同比下滑0.7%0.7%，至，至250250万吨，因价格较低，促使农户万吨，因价格较低，促使农户限制割胶。限制割胶。ANRPCANRPC称，全球上半年橡胶产量仅增加称，全球上半年橡胶产量仅增加0.5%0.5%，至，至490490万吨；上万吨；上半年，橡胶出口亦下滑半年，橡胶出口亦下滑3.2%3.2%。中国上半年橡胶进口量同比增加。中国上半年橡胶

14、进口量同比增加8.8%8.8%，产，产量同比增加量同比增加10.7%10.7%。ANRPCANRPC成员国橡胶产量约占全球天然橡胶总产量的成员国橡胶产量约占全球天然橡胶总产量的93%93%。产量增加不及预期，整体市场库存持续下降，短期仍将处于反弹。产量增加不及预期，整体市场库存持续下降，短期仍将处于反弹趋势。趋势。 8月月8日海关公布数据显示：日海关公布数据显示： 2014年年7月中国天胶（含乳月中国天胶（含乳胶）进口胶）进口 28万吨。万吨。 6月进口月进口 28万吨。万吨。17月累积进口量为月累积进口量为245万吨，去年同期为万吨，去年同期为221万吨，同比增长万吨，同比增长11.3%。

15、6 6月月8 8日，海关总署公布数据显示，日，海关总署公布数据显示，20142014年年5 5月，中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量月，中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量3131万吨。万吨。1-51-5月，中国天然及合成橡胶（包括胶月，中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为乳）进口量为190190万吨，同比增万吨，同比增12.1%12.1%。 海关总署公布，海关总署公布，4 4月合成橡胶和天然橡胶进口量月合成橡胶和天然橡胶进口量3939万吨，其中天胶万吨，其中天胶25.3625.36万吨。万吨。3 3月进口橡胶为月进口橡胶为4141万吨，天胶万吨，天胶2727万吨，万吨，1-41-4月累计

16、进口月累计进口158158万万吨橡胶（含合成胶）。吨橡胶（含合成胶）。 中国海关总署最新公布的数据显示，中国中国海关总署最新公布的数据显示，中国3 3月份进口橡胶（含合成胶）月份进口橡胶（含合成胶）4141万吨，万吨，其中其中天然橡胶进口量为天然橡胶进口量为270,571270,571吨，较去年同期增长吨，较去年同期增长15.6%15.6%；合；合成橡胶进口量为成橡胶进口量为138,495138,495吨，较去年同期降吨，较去年同期降6.2%6.2%； 海关数据显示，中国海关数据显示，中国2 2月橡胶进口量为月橡胶进口量为3030万吨同比增长万吨同比增长19.04%19.04%，其中天然进口量

17、为，其中天然进口量为19.119.1万吨，同比增长万吨，同比增长31.21%31.21%。 中国中国1 1月天然橡胶及合成橡胶进口总计为月天然橡胶及合成橡胶进口总计为4848万吨，较去年同期增加万吨，较去年同期增加22.7%22.7%。其中，天然橡胶进口量为。其中，天然橡胶进口量为342,904342,904吨，较去年同期增长吨，较去年同期增长36.5%36.5%；合成；合成橡胶进口量为橡胶进口量为141,568141,568吨，较去年同期下降吨，较去年同期下降1.5%1.5%。 20132013年年1212月天然橡胶月天然橡胶( (包括胶乳包括胶乳) )进口量为进口量为3535万吨，较上月的

18、万吨，较上月的2727万吨增加万吨增加29.6%29.6%，较去年同期的，较去年同期的2121万吨增加万吨增加66.7%66.7%。全年天然橡胶进口量为。全年天然橡胶进口量为247247万吨，同比增加万吨，同比增加13.5%13.5%。 截止截止7 7月月3131日，青岛保税区库存将至日，青岛保税区库存将至2727万吨以下，较月中降幅万吨以下，较月中降幅9%9%，较，较5 5月高点回落了月高点回落了25.5%.25.5%. 截至截至7 7月月1414日，青岛保税区库存降至日，青岛保税区库存降至2929万吨左右。其中天胶库存下降最多，合成胶复合胶也有小幅万吨左右。其中天胶库存下降最多，合成胶复合

19、胶也有小幅下降。下降。 青岛保税区橡胶存，截止青岛保税区橡胶存，截止 5月月 30日青岛保税区总库存大降超过日青岛保税区总库存大降超过5%，为，为34.4万吨，其中复合胶下降万吨，其中复合胶下降11100吨，天胶下降吨，天胶下降4900吨为吨为26.5万吨，万吨，合成胶下降合成胶下降2400吨。吨。 截止截止 5 5月月 1515 日青岛保税区库存为日青岛保税区库存为 36.2236.22 万吨，其中天然橡胶达到万吨，其中天然橡胶达到2727万吨。万吨。4 4月月2929日的橡胶库存日的橡胶库存36.136.1万吨。整体上，青岛保税区橡胶库存万吨。整体上，青岛保税区橡胶库存处于饱和状态。处于饱

20、和状态。汽车轮胎基本面数据 2013年12月天然橡胶(包括胶乳)进口量为35万吨，较上月的27万吨增加29.6%，较去年同期的21万吨增加66.7%。2013年天然橡胶进口量为247万吨，同比增加13.5%。 2014年06月，汽车销量1845847辆，同比5.23%，环比-3.42%，累计11683157辆，累计同比8.36%。 据国家统计局数据，2014年06月，外胎产量9567.0586万条，同比增长11.70%，环比-1.03%，16月累计50923万条，累计同比9.12%。 国内汽车和重卡销售环比出现回落，表明目前轮胎需求已经转入季节性消费淡季，轮胎企业开工率势必受到影响。截至7月下

21、旬，山东省全钢胎企业开工率继续下滑，至69.22%，企业库存普遍上升，资金支持力度不足，销售压力大。 我国2013年全年累计生产汽车2211.68万辆，同比增长14.76%，销售汽车2198.41万辆，同比增长13.87%，产销同 比增长率较2012年分别提高了10.2和9.6个百分点。 全球天然橡胶橡胶20042014年库存和消费比（单位：万吨）20042005200620072008200920102011201220132014消费量（万吨）8288879259659739851077.81097111811401160库存（万吨）2411671811601452021471291642

22、04235库存消费比（）29.1118.8219.5716.5814.920.513.7911.7514.717.920.2 全球天然橡胶橡胶20042015年库存和消费比（单位：万吨） 我国天胶月度产量均值统计图（单位：千吨）总计83万吨宏观经济 美国的消费者信心指数和就业数据良好。欧元区开始降息到负利率、欧版QE也提上日程，美元转强预期，贵金属和工业品承压。 有效需求不足，原油偏弱走势。 08年和12年两次4万亿救市后遗症显现。债务累积导致流动性枯竭，资金面偏紧的局面难以扭转，这类似于紧缩货币政策，政策对冲力度不足，经济收缩不可避免。地产投资需求减少造成资金需求回落，资金利率回落，两会后加

23、大货币投放， 6月底的钱荒窗口安全度过。7月PMI继续回升。 人民币贬值势头出现反复，7月快速回升，外汇占款5、6月连续两月大幅回落，基础货币投放断流，国内经济下行的担忧增加。 天胶：从全球市场看，随着2005-2008年新种植的橡胶树逐渐进入开割期，从去年开始至2015年，全球天胶供应将处于高产期。橡胶价格三年多来保持弱势。橡胶的全球供给一直过剩，今年进一步加剧。而中国的消费则保持平稳，这是导致橡胶疲弱的主要因素。页岩气应用增加，合成胶价格回升，和天胶价差消失，天胶和丁苯胶价格甚至出现倒挂，开始出现天胶替代合成胶局面，对天胶利好将逐渐显现。当前橡胶价格已经低于成本线2成，企业生产经营困难，开

24、始淘汰单产偏低的橡胶树，国际上一些橡胶主产国也在减少一些树龄较老产胶率低的橡胶树，多国政府都开始讨论增加补贴和库存应对胶价下跌。期货橡胶价格继续大幅度走低可能性不大，除非国内经济增速快速回落。同时当前处于割胶期，橡胶供应充裕，价格难出现上涨，反复筑底的过程将延续很长时间。 7月CPI2.3 7月PPI回落0.9 7月PMI回到51.7。沪胶市场变化趋势 胶价低迷，部分割胶者已辞职，许多种植园都缺少劳工。厄尔尼诺预期，全球橡胶减仓预期3%5%。美双反调查延续。公车改革压缩消费。国内汽车轮胎销售数据下滑，对市场构成压力。8月属于沪胶季节性下跌阶段，历史上看跌多涨少，因东南亚供应的季节性增长。另外1

25、409仓单压力或逐步显现。 沪胶持仓看多空换手积极，近月合约减仓而远月合约增仓，多头增仓集中减仓分散，多头持仓集中度增加，持仓结构偏多。泰国政府鼓励胶农缩减橡胶供应以支撑价格。国内来看，随着季节性供应高峰，未来供应压力料将增大，需求端处于季节性淡季，公务车改革对汽车消费有不利影响，同时美国双反的事件型风险在后期将拖累出口需求。1409合约面临着庞大交割量，沪胶9月前基本维持弱势，走强机会小，缓步下行的机会较大，操作上以逢高做空持有为主。 上海橡胶主力合约市场总持仓的对应关系图.8月11日1501收盘价15410元吨，市场总持仓362990手，较前周价跌量增。（2014年4月14日沪胶总持仓创下

26、453712手的历史最高持仓记录。）沪胶1409的周K线图：熊市尾声沪胶1501的日K线图：压力线沪胶1501的60分钟K线图：下台阶结论 基本面好坏参半。厄尔尼诺和台风个季节带来天胶减产预期，合成胶价格上涨升水天胶。但国内公车改革商务车销量大减、美双反利调查有中长线利空，沪胶延续季节性供应压力下的下跌探底走势。谢谢大家！交易顺利！经易期货研究中心地址：北京市西城区百万庄北街6号 电话传真邮编：100037 电子邮件： 本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准

27、备的，所以不得转给其他人员。尽管我们相信报告中数据和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。 2001-2006年 经易期货经纪有限公司l上海营业部上海营业部l地址：上海市浦东南路地址：上海市浦东南路855号世界广场号世界广场16层层E、F座座 （200120）l电话：电话58784529l传真：传真邮箱：邮箱：l深圳营业部深圳营业部l地址：深圳市福田区福中三路地址：深圳市福田区福中三路1006号诺德金融号诺德金融l中心中心18层层E单元（单元（518026）l电话：电话传真：传真邮箱：邮箱：l 西安营业部西安营业部l地址：西安市新城区新科路地址：西安市新城区新科路1号新城科技产业园（号新城科技产业园（710043）l电话：电话：02962662718,62662705l传真：传真：02962662700lE-mail：l青岛营业部青岛营业部l地址：东海西路地址：东海西路35