银行板块迎来拐点 6股火箭发射

1、银行板块迎来拐点 6股火箭发射2015年06月25日 13:19来源：字体：大中小|已有33人评论，共107037人参与讨论|用手机讨论华泰表示，在银行指数大幅跑输大盘背景下，随着国企改革推进，人民币国际化，分拆成立子公司，混业经营大势所趋，低估值的银行股未来存在较大空间。点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 银行行业研报=本文导读=【机构解读】华泰证券：存贷比取消紧箍咒摘除 关注低估值银行股【主力动向】存贷比限制取消前 外资密集抄底银行股【板块分析】基本面将现重大拐点 6银行股或将反弹=全文阅读=华泰证券：存贷比取消紧箍咒摘除 关注低估值银行股6月24日

2、国务院会议通过商业银行法修订草案，删除了贷款余额与存款余额比例不得超过75%的规定，将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标。对此，华泰银行团队认为，国务院取消存贷比考核，意味着金融改革再下一程。首先，存贷比取消顺理成章。当年为应对流动性风险，存贷比应运而生。如今，流动性覆盖率等更为完备流动性指标引入，存贷比对于银行资产端运作限制性愈发明显(上市银行中有10家银行存贷比超70%，招商、中信、民生和北京更是短期突破75%)，去年亦做相关修订，存贷比由监管指标转为监测指标，顺理成章。其次，去除拉存款魔咒，缓解竞争压力。信贷资产端经营主要受信贷额度、资本金、存贷比等限制，存贷比若取消，将解除银行头顶

3、一紧箍咒，缓解银行揽存压力，部分精力由吸储转移至资产管理、存量盘活等未来蓝海领域。资产端经营灵活性增加(美银行业正常年份存贷比90%左右)，负债端存款成本降低，利好银行中长期发展。华泰认为，2015年一季度商业银行存贷比上移主要受存款增速放缓影响，实际贷款需求略有不足，另外资产扩张还受信贷额度、资本充足率等指标约束，短期内存贷比不会有大幅度上调。华泰表示，在银行指数大幅跑输大盘背景下，随着国企改革推进，人民币国际化，分拆成立子公司，混业经营大势所趋，低估值的银行股未来存在较大空间。个股方面，关注宁波、北京以及交行、兴业、光大、华夏等标的。(来源：华泰证券)存贷比限制取消前 外资密集抄底银行股导

4、读沪股通交易数据也显示，在6月18日A股市场大跌的4个交易日以来，沪股通前十大标的股4交易日净买入额超过了55亿元，达55.44亿元。6月24日，继前一交易日之后，跟踪A股指数的南方A50(02822.HK)再度上演了V形走势。当天早盘，南方A50以16.42港元平开之后出现整理。午后开盘之后快速下探，最低探底至16.20港元。此后紧随A股大盘指数逐波上升，最高时摸高至16.64港元，终盘报收16.54港元，全天升0.73%，全天成交32亿港元。此前的一个交易日，伴随A股指数V形反转，南方A50以72.3亿港元的总成交额位居港股全部交易标的之首。与此同时，南方A50单日净申购额也创下了该基金成

5、立以来的历史新高，全天净申购资金接近达28.5亿人民币。而南方东英资产管理有限公司(南方东英)旗下另一个跟踪创业板指数的南方中创业板(03147.HK)23日亦录得5298万港元的成交额和1260万元的净申购额。据WIND数据显示，截至6月23日，南方A50规模在全部中资ETF中位居榜首，最新份额已高达205.6793亿元。当天，南方A50净值从前一交易日的15.7487港元增加至16.3697港元，日增长3.94%，今年以来累计净值增长率为15.11%。24日，南方东英资本市场部分析师李梓维对21世纪经济报道记者表示，“23日南方A50的净申购主要是基于国际投资者对A股市场的配置型资金需求所

6、致。这部分申购主要代表A50的一篮子蓝筹股。目前，海外投资者的配置仍以蓝筹股为主。在A股市场经过大幅调整之后，基于深港通、中港基金互认以及MSCA纳入A股指数的预期，海外投资者配置A股的意愿明显加强。这一点，从23日南方A50份额变化中，海外资金净流入激增就可以看出来。”当天，南方A50仍录得近亿元的净申购，短短两个交易日下来，南方A50净申购额已近30亿元之巨。值得一提的是A50的主要成分股是超级大盘股，其中银行板块又占了最大的权重，海外资金的抄底捕捉到了银行板块最重大利好的公布。6月24日晚，李克强总理召开国务院常务会议，通过中华人民共和国商业银行法修正案(草案)，草案借鉴国际经验，删除了

7、贷款余额与存款余额比例不得超过75%的规定，将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标。对于存贷比取消“靴子”落地，多家券商研究机构认为，此举有利于银行板块价值修复。华泰证券银行团队认为，国务院取消存贷比考核，意味着金融改革再下一程。此前，信贷资产端经营主要受信贷额度、资本金、存贷比等限制，存贷比若取消，将解除银行头顶一紧箍咒，缓解银行揽存压力，部分精力由吸储转移至资产管理、存量盘活等未来蓝海领域。资产端经营灵活性增加(美银行业正常年份存贷比90%左右)，负债端存款成本降低，利好银行中长期发展。广发证券亦表示，存贷比取消有望构成对银行股直接催化，伴随货币政策宽松延续，经济基本面开始出现企稳迹象，

8、债务置换、资产证券化加速银行风险释放出清，银行股利空基本释放完毕。同时银行业改革转型继续深化，拥抱互联网+和资本市场动作不断，银行混改、混业经营、分拆经营等系列金融改革重塑银行估值体系，继续看好银行股后续表现。借道ETF抄底A股李梓维认为，在海外资金巨额涌入南方A50背后，证明了海外投资者仍有分散投资的需求。只不过海外投资者们在选择入市的时机，等待合适的时机进入。近期A股大幅调整就正好给了他们进入的机会。“南方A50虽然投资A股市场，但在香港上市，其申赎变化反映了海外投资者对于A股的态度。”资料表明，南方A50以及南方富时中国A50ETF-R为一只基于RQFII(合格境外机构投资者)的基金，追

9、踪富时中国A50指数。其标的股包括中国平安 (601318.SH)、招商银行 (600036.SH)、万科A(000002.SZ)等。此外，近期南方A50二级市场价格较净值持续出现溢价交易也表明了香港投资人有购买力来支撑其溢价。如6月22日当天，A股市场并没有开市交易，但南方A50仍收涨0.99%，全天成交10.2亿港元。“事实上，南方A50溢价交易也进一步刺激了净申购的需求，投资者可以在二级市场赚取溢价差。” 李梓维称。而市场短期利好预期则来自于“深港通”及“基金互认”。港交所行政总裁李小加表示，深港通正按计划推进，预计7 月底完成准备工作，并重申很快会公布开通日期。此外

10、，中港基金互认落实后，将成为继 QDII、沪港通后的第三条北水南下通道。根据监管安排，证监会表示内地与香港基金互认将于7月1日启动，北上、南下销售额度各3000亿元人民币，初期可投资股票基金、债券基金、指数基金及实物 ETF。中港证监会预计，初期符合条件往内地销售的香港基金约100家，合资格南下销售的内地基金就达850家。沪股通前十大标的股4日净买入逾55亿与此同时，沪股通交易数据也显示，在6月18日A股市场大跌的4个交易日以来，沪股通前十大标的股4交易日净买入额超过了55亿元，达55.44亿元。具体来看，6月24日，沪股通经过前两个交易日的大幅净流入之后，当天出现了净流出，净流出额

11、达30.39亿元，对应的前十大活跃标的股则基本持平，流入和流出额分别为21.72亿元和22.16亿元。其中，中国平安、华丽家族 (600503.SH)、南方航空 (600029.SH)、工商银行(601398.SH)等4只标的股均为净流入，净流入额分别为3.21亿元、4.03亿元、2.05亿元、1.12亿元。余下贵州茅台 (600519.SH)、东方航空 (600115.SH)、招商银行、中国中车(601766.SH)、中信证券 、首创股份 (600008.SH)等6只活跃股均为净流出，合计净流出额达10.86亿元。统计数据还表明，在

12、6月18日至24日的4个交易日里，连续4个交易日均上榜前十大活跃股的沪股通标的股共计4只：分别是招商银行、贵州茅台 、中国平安、中国中车。4个交易日下来，上述4大标的股累计资金均为净流入。其中，中国平安以13.3亿元净流入额居首，招商银行以8.34亿元居其次，此外，中国中车和贵州茅台也分别录得净流入额达5.74亿元和5.69亿元。此外，在沪股通标的中，浦发银行 (600000.SH)、民生银行 (600016.SH)、兴业银行(601166.SH)、工商银行(601398.SH)、中国银行 (601988.SH)等5只银行股近4个交易日以来均获得抄底资金净流入。其

13、中，兴业银行在6月18日至23日共获得6.07亿元资金抄底；工商银行于6月23日和24日累计获得4.26亿净流入。对此，招商证券分析师谢亚轩表示，从沪股通的资金流向来看，海外投资者更为偏好流动性佳、市盈率低、基本面扎实且极具增长潜力的大盘蓝筹股公司。同样，今年一季度末QFII持仓变化也可以佐证。今年一季度末，QFII 持仓仍以主板为主，且依然是蓝筹股居多，创业板行情虽然火爆，但 QFII持股却很少，持仓最多的依然是银行、家用电器、食品饮料和汽车。(来源：21世纪经济报道)基本面将现重大拐点 6银行股或将反弹银行行业2015年中期投资策略：行业现拐点主题事件催化锦上添花类别：行业研究机构：浙商证

14、券下半年行业基本面出现拐点我们认为下半年随着经济的企稳，银行行业的基本面将出现拐点，主要表现在不良资产增速高点回落、信贷成本企稳甚至下降刺激盈利增速拐点继续回升两个方面。截止一季度末银监会口径下商业银行的不良率为1.39%，上升至2010年中期的水平。下半年随着经济的企稳，商业银行不良增速高点回落是大概率事件。2014年底，商业银行的贷款减值拨备增速已经停止上升，2015年一季度增速已经高点回落。随着下半年宏观经济的企稳，商业银行的信贷成本将企稳甚至下降，信贷成本的下降对商业银行的盈利增速起到正面的刺激作用，敏感性分析显示今年信贷成本每下降1BP对行业业绩正面贡献0.4个百分点。主题事件催化锦

15、上添花下半年值得关注的主题事件有混合所有制改革、业务分拆、互联网+金融以及混业经营等。主题投资机会将提升板块的估值：1)目前银行的ROE水平已降至2007年以来的最低水平。随着银行混改大幕的拉开，银行的公司治理、管理效率、经营效率、战略驱动将大大提高，提升银行业的ROE水平；2)业务分拆或成立专营机构，有利于提升部门的管理效率、经营绩效，业务价值得到更好的体现，有利估值的提升将提升业务板块估值，3)互联网金融给商业银行的经营带来更多空间；4)目前商业银行的综合经营涉及基金、保险、信托、金融租赁、消费金融等，未来监管政策的放开，则商业银行的综合化经营大幕拉开，估值将向中国平安金控公司的估值看齐。

16、投资观点以及重点推荐年初至今银行行业指数仅上涨了13.6%，远低于上证综指53%的涨幅。此轮从2014年10月至今的行情，银行板块上涨了83%，而上证综指上涨了113%。我们认为行业基本面拐点+主题投资机会的催化下，板块PB至少超过1.5倍，行业上涨的空间至少30%以上。行业兼具估值洼地以及补涨需求，行业安全边际也很高。维持行业看好的投资评级。从基本面+主题投资催化的角度，我们重点推荐浦发银行(上海市国企改革、业务分拆、混业经营、员工持股、战略驱动)、北京银行(业务分拆、互联网金融)、宁波银行(互联网金融)，积极专注中信银行(混业经营、国企改革、互联网金融、战略驱动)、招商银行(业务分拆、国企

17、改革)、兴业银行(业务分拆、混业经营).风险提示经济继续下滑的风险；混合所有制改革等预期事件推进缓慢等。浦发银行：收购上海信托综合化经营再上台阶研究机构：浙商证券发行9.995 亿股收购上海信托97.33%股权。浦发银行拟向国际集团、上海久事、申能股份等11 名交易对方发行999,510,322股股份，购买其合计持有的上海信托97.33%股权，收购资产为信托主业相关业务和资产、负债，以及三家控股子公司的股权，即上投摩根、国利货币和上信资产。交易完成后，上海信托将成为浦发银行的控股子公司。收购价格合理，上海信托盈利能力行业排名前十。发行价为17.12 元/股，除权调整后为16.36 元。本次交易

18、作价163.52 亿元，对应账面价值估值溢价率达169%。对应上海信托2014 年PE 16.39 倍，PB 2.69倍，低于上市信托板块的平均估值。上海信托盈利能力行业领先水平。上海国际信托是上海国际集团有限公司控股的非银行金融机构，旗下持有上投摩根51%的股权。2014 年度，在全国68 家信托公司排名中，上海信托注册资本位列第17 名，信托业务收入位列第18 名，信托资产规模位列第11 名，净利润位列第7 名。盈利能力高于陕国投以及上市银行控股的其他信托公司，2014 年末公司的ROE 达22%。第一大股东国际集团持股上升至19.53%。此次发行股份占发行后公司总股本的比例为5.09%。

19、发行完成后，公司总股本将由18,653,471,415 股增加至19,652,981,747 股。其中，国际集团的持股比例由16.93%增加至19.53%，仍为公司第一大股东；国际集团及其控股子公司的合并持股比例由24.32%增加至26.55%。此次交易对公司业绩影响较小，综合化经营再上台阶。此次发行摊薄2015 年一季度每股收益2.5%，增厚每股净资产0.8%，对公司业绩的影响较小，主要助力公司的综合化经营。此次交易公司得以实现并购上海信托及上投摩根等优质金融资产，实现上海金融资源的强强联合。盈利预测及估值。此次非公开发行还要得到国资委和监管部门的批准。小幅上调公司盈利预测，我们预测公司20

20、15-2016 年实现每股收益2.8 元、3.09 元(未考虑非公开发行)，对应PE 为6.6 倍，PB 为1.2 倍，考虑到未来上海市国企改革、综合化经营等事件催化，股价上涨空间很大，我们维持公司买入的投资评级。宁波银行：同业发力稳增长零售转型显成效研究机构：国泰君安投资要点：投资建议：调目标价至23.49元，维持增持评级。考虑经济下行压力， 预计2015/2016净利润增长8%/11%， 对应EPS1.88/2.09元，BVPS11.74/13.36元，现价10.88/9.77倍PE，1.74/1.53倍PB。看好宁波银行市场化的经营机制和大零售战略的顺利推进，上调目标价至23.49元(对

21、应2015年2.0倍PB)，现价空间21%，维持增持评级。业绩概述：业绩平稳增长，符合市场预期。2014年和2015Q1拨备前利润同比分别增长27%和28%，归属母行净利润同比分别增长16%和17%，略高于市场预期。新的认识：同业发力稳增长，零售转型显成效。1、同业发力稳增长。宁波银行大力推进金融市场业务发展，丰富盈利来源。2015一季度末买入返售资产较年初大增119%，拉动生息资产余额环比增长9%。预计金融市场业务将持续为公司盈利做出稳定贡献。2、零售转型显成效。宁波银行大零售战略稳步推进，2014年底零售贷款占贷款总额比例环比继续提升2pc 至34.6%，个人银行和零售公司两条零售线利润占

22、比逐步提升至20%。看好公司以宁波为根据地不断向外复制零售盈利模式。3、资产质量超预期。公司2014年底与2015年一季度末不良率环比均持平，维持在0.89%。关注类贷款余额14年底和15Q1末环比分别增长26%/4%，整体好于市场预期。风险提示：经济失速致资产质量加速恶化北京银行：国企改革与互联网金融最具弹性标的研究机构：国泰君安证券投资要点：投资建议：上调目标价至20.74元，现价空间60%，上调至增持受降息影响，分别下调2015/2016净利润增速3pc/1pc至8.2%/9.0%，预测EPS1.60/1.75元，BVPS10.37/11.84元，现价8.11/7.44倍PE，1.25/

23、1.10倍PB。考虑互联网金融战略推进和员工持股计划预期升温，上调目标价至20.74元(对应15年倍2.0PB)，现价空间60%，评级上调至增持。业绩概述：大力计提拨备，业绩略低于预期2014年实现拨备前利润/归属母公司净利润252/156亿元，同比增长21.8%/16.1%。2015一季度实现拨备前利润/归属母公司净利润788/499亿元，同比增长17.9%/10.3%，基本符合市场预期。新的认识：互联网战略再下一城，资产质量保持稳健1。互联网金融再下一城。受股东ING影响，北京银行互联网进程快于其他上市城商行，继与小米合作之后，与腾讯围绕京医通、第三方支付、现金管理、零售金融展开合作，用户

24、在京医通中充值后给北京银行带来稳定的低息存款，期待北京银行凭借先入优势随互联网医疗范围扩容获得持续增量业务。2。资产质量保持稳健。由于长三角和珠三角地区贷款占比低，北京银行的资产质量并无显著恶化，明显优于同行业。2015Q1不良贷款余额环比仅增加4.6%至61亿元，不良率升7bp至0.93%，远低于行业平均水平。领先指标关注类贷款2014年末余额较6月末增加13%至87亿元，与不良贷款之间的剪刀差是上市行中最小的。风险提示：系统性坏账风险爆发中信银行：入股台湾综合金控公司未来合作看点可期研究机构：浙商证券投资要点认购中信金控股约6.03亿股普通股，持股比例为3.8%，成为其重要股东中信金控是一

25、家台湾著名的金融控股公司，此次中信银行以大陆地区金融机构策略性投资身份认购中信金控602,678,478股普通股，相当于发行后总股数的3.80%，成为其重要股东。暂定每股发行价格为21.72元新台币，低于中信金童昨日的收盘价5%，对应2014年PE8.4倍，PB1.44倍。此次股份认购有利于双方在内地和台湾业务的合作发展中信金控引入中信银行是为扩大经营规模、拓展大陆地区与台湾地区业务发展合作机会，以强化市场竞争力，提升经营综效。中信银行表示此次认购有利于将公司业务拓展至台湾地区，为两岸经济交流和往来提供全面的金融服务和产品；同时，公司将与中信金控展开业务合作，优势互补，有利于实现双方业务及管理

26、的提升。转让信银中国100%股权是基于业务整合以及提高管理和服务效率信银中国为公司香港子公司中信国金的子公司，中信国金通过信银中国在北京、上海和深圳拥有分支机构。即信银中国经营地为境内，转让信银中国100%股权是基于业务整合以及提高管理和服务效率。由于信银中国资产、收入和利润在中信银行集团内占比相对较小，公司出售其全部股权对公司经营状况影响相对有限。盈利预测及估值此次认购和转让股权互为交易条件，主要是交换准入市场，扩大公司业务范围。对公司业绩的影响较小。中信银行的看点是零售业务二次转型以及互联网金融的深入开展。预计2015-2016年公司EPS为0.88、1.0元/股，同比增长6.8%、13.

27、2%。招商银行：战略重定位、引领银行业转型新方向研究机构：国金证券投资逻辑招商银行的转型力度不容忽视、未来巨大发展空间正愈发明显。这是我们招商银行系列报告的第一篇，意在从全局入手，深入梳理招行在新常态下的战略大方向和差异化竞争优势。对银行而言，成功的战略，是胜利的一半。招行的核心逻辑：传统优势业务战略重定位、引领银行业转型新方向：招行过去10年的优势建立在优异的零售业务之上，过去2年估值溢价的消失缘于市场对招行由“趋势引领者”变为“趋势跟随者”的担忧。“一体两翼”战略提出后，零售业务为主体、对公和同业业务为两翼，再度强化零售业务在总体业务布局中的核心和主体地位，并加强三大条线合作互动，通过零售

28、来带动对公和金融市场业务，传统优势业务重新回到战略核心位置。同时，轻型银行战略亦将依托招行优秀的零售业务基础，在利率市场化大趋势下引领一条银行业转型的全新道路。凤凰涅槃之后，零售银行王者归来，重申招行A 股银行组合首选和“买入”评级，上调目标价至31.24元(空间54%).过去 10年优势和短板均很明显、两次弥补短板的尝试：为弥补资产定价能力的相对短板，过去两年招行先后发力两小业务和非标业务，以期从信贷资产和非信贷资产两方面提升资产定价水平。但是，这两方面的努力在当前都面临一定阻力：两小业务受中小及小微企业经营困难大环境的影响，出现了较大的资产质量压力，而非标业务则因为监管政策的不断收紧而明显

29、减速。新常态下的新招行：轻型银行战略：在利率市场化和金融脱媒大背景下，银行负债成本上升的趋势是不可逆转的。无论是小微业务、还是非标业务，都是从提升资产定价方面入手对冲负债成本的上升，即通过提升利息收入化解利息支出的上升。我们认为，在提升资产定价即提升利息收入之外，还存在一条全新的路径：银行可通过中间业务收入的有效提升来对冲利率市场化背景下利息支出的上升，轻型银行战略即是实现这一目标的重要抓手。轻型银行战略目标的设立，既是对招行已有零售业务优势的继成和全面发扬光大，也是对资产定价相对短板的有效规避，最重要的努力方向有两点：1)大力提升轻资本消耗的中间业务占比，招行的巨大优势在于零售业务天生具备轻

30、型属性，对中间业务的贡献强于对公和同业业务，招行的手续费收入结构明显更加扎实，更多面向弱周期性的消费需求和内需领域，与投资和宏观经济周期的关联度持续弱化下降。2)通过资产证券化盘活存量，招行2014年ABS 发行规模居上市银行第一，预计今年将持续发力。金玉满堂：高估值、可分拆业务的领先优势：信用卡、理财、资产托管是当前被分拆预期最强烈的三大业务，招行在这三大业务板块的优势均非常突出：1)信用卡是招行最广为人知的战略优势业务，存量客户数、新增客户数、信用卡贷款余额及占总贷款比重、信用卡业务营业收入均居上市银行前列。2)招行在理财业务上的优势主要体现在高端私人理财业务和净值型理财产品的领先优势上。

31、私人银行资产管理规模行业第一，私人银行业务户均资产规模居行业之首。2014年末，招行的净值型理财产品占理财产品余额比重超过25%，应是全行业最高。3)2014年末，招行的资产托管余额超过3.5万亿，2014年全年托管资产规模增加1.7万亿，增量居行业之首，迎来爆发式增长。在向资产管理型银行转型的大方向下，在强大零售业务及销售能力的支持下，招行的资产托管业务在2015年仍将快速发展。兴业银行：市场化程度高业绩增长有质量研究机构：群益证券(香港)结论与建议：兴业银行发布年报及一季报，2014年实现净利润471亿元，YOY增长14.3%，与此前业绩快报一直，2015Q1实现净利润147.9亿元，YOY增长11.4%，业绩保持较快增长，符合预期。 公司收入端仍保持较快增长，主要受益于规模的增加，不过连续两个季度的大规模减值计提也压缩了利润端的表现。总体来看，公司业绩含金量较高，在市场不利的情况下保持较好增长，体现公司较