2019中级财务管理73讲第37讲财务杠杆效应、总杠杆效应

1、考点二财务杠杆效应（一）财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益。（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。TE=（ EBIT-1）（ 1-T）-DEPS= （ EBIT-I）（ 1-T）-D/N式中，TE表示普通股盈余；EPS表示每股收益；I表示债务资金利息；D表示优先股股利；T表示所得税税率；N表示普通股股数。（二）财务杠杆系数1财务杠杆系数（DFL）的定义公式：DFL =普通股盈余变动率/息税前利润变动率=EPS变动率/EBIT变动率2.简化公式/基期利润总额DFL = EBITo/EBIT o-I o-D p/(1-T)（1）不存在优先股股息：财务杠杆系数=基

2、期息税前利润DFL = EBlTo/ （ EBITo-I o）（2 ）既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股： 式中，Dp表示优先股股利；T表示所得税税率。【手写板】公式推导（不存在优先股息）基期 EPSo= ( EBITo-lo)X( 1-T ) /N预测期 EPS' = ( EBIT' -Io)X( 1-T ) /N勒PS=EPS' -EPSo=牟BITX(1-T ) /NDFL= (EPS/EPSo) / (AEBIT/EBITo)=AEBIT X(1-T ) /N/( EPSo)X( EBITo/ AEBIT)=AEBIT X(1-T ) /N/(EBIT

3、o-Io)X( 1-T ) /N X(EBITo/ AEBIT)=EBITo/ (EBITo-I o)【例题单选题】(2018年试卷1 )某公司基期息税前利润1000万元，基期利息费用为 400万元，假设与财务杠杆相关的其他因素保持变，则该公司计划期的财务杠杆系数为()。A. 2.5B. 1.67C. 1.25D. 1.88【答案】B【解析】该公司计划期的财务杠杆系数=基期息税前利润/基期利润总额=1000/ (1000-400 ) =1.67。选项B正确。【例题多选题】(2017年试卷2)下列各项中，影响财务杠杆系数的有()。A. 息税前利润B普通股股利c优先股股息D.借款利息【答案】ACD

4、【解析】由：财务杠杆系数=息税前利润/息税前利润-利息费用-优先股股息/ （1-所得税税率），可知选 项A、C、D正确。【教材例题5-14】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为 30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资金300万元（利率10% ），普通股700万元；C公司债务资金500万元（利率10.8% ），普通股500万元。三个公司 20 X1年EBIT均为200万元，20 X2年EBIT 均为300万元，EBIT增长了 50%。有关财务指标如表 5-7所示。表5-7普通股盈余及财务杠杆的计算金额单位：万元利润项目A公司B公司C公司普通股

5、股数1000万股700万股500万股利润总额20 X1 年20017014620 X2 年300270246增长率（%）5058.8268.49净利润20 X1 年140119102.220 X2 年210189172.2增长率（%）5058.8268.49普通股盈余20 X1 年140119102.220 X2 年210189172.2增长率（%）5058.8268.49每股收益20 X1 年0.14 元0.17 元0.20 元20 X2 年0.21 元0.27 元0.34 元增长率（%）5058.8268.49财务杠杆系数1.0001.1761.370DFL =普通股盈余变动率/息税前利润

6、变动率A公司财务杠杆系数=50%/50%=1B公司财务杠杆系数 =58.82%/50%=1.176C公司财务杠杆系数=68.49%/50%=1.370。3财务杠杆与财务风险财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险 的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越 大，财务风险也就越大。在不存在优先股股息的情况下，根据财务杠杆系数的计算公式，有：DFL=1+基期利息/（基期息税前利润一基期利息）【提示】(1) 在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性资本成本存在

7、，财务杠杆系数总是大于1。(2) 影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资金比重；普通股盈余水平；所得税税率水平。 【手写板】前提：不存在优先股股息：DFL=EBIT/ ( EBIT-1)=1/ (EBIT-1)/EBIT=1/ ( 1-I/EBIT )【例题单选题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年,固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。甲公司的财务杠杆系数为()。A. 1.18B. 1.25C. 1.33D. 1.66【答案】B【解析】EBIT=10 X(6-4)-5=15( 万元),DFL=15/(15-3)=1.25。考点三总杠杆

8、效应(一) 总杠杆总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。(二) 总杠杆系数(DTL=DOL XDFL)1. 定义公式总杠杆系数=普通股收益变动率/产销量变动率2. 简化公式(在不存在优先股股息的情况下)总杠杆系数=基期边际贡献/基期利润总额DTL = M/ ( EBIT-1 )= M/ ( M F-I )【手写板】DTL=DOL XDFLDTL= ( M/EBIT )XEBIT/ (EBIT-I ) =M/( EBIT-I )= M/ ( M F-I )【教材例题5-16】某企业有关资料如表5-9所示，可以分别计算其 20 X2

9、年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。表5-9杠杆效应计算表金额单位：万元项目20 X1 年20 X2 年变动率销售额(售价10元)10001200+ 20%边际贡献(单位4兀)400480+ 20%固定成本200200息税前利润(EBIT)200280+ 40%利息5050利润总额150230+ 53.33%净利润(税率20% )120184+ 53.33%每股收益（200万股，元）0.600.92+ 53.33%经营杠杆（DOL ）2.000财务杠杆（DFL）1.333总杠杆（DTL）2.6673. 总杠杆与公司风险公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠

10、杆之间的关系，用以评价 企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。【提示】（1 ）一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠 权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低, 经营风险小，企业筹资可以主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。（2）般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营 杠杆系数小，此时，企业资

11、本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆。【例题判断题】（2018年试卷2 ）如果企业的全部资本来源于普通股权益资本，则其总杠杆系数与经营杠 杆系数相等。（【答案】正确【解析】根据，财务杠杆系数=息税前利润/ （息税前利润-利息-税前优先股股利），如果企业的全部资产来源于普通股权益资本，其财务杠杆系数等于1，而总杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆系数，所以其总杠杆系数与经营杠杆系数相等。【例题单选题】假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60 : 40 ,据此可断定该企业（）。A. 只存在经营风险B. 经营风险大于财务风险C经营风险小于财务风险D同时存在经营风险和财务风险【答案】D【

12、解析】根据权益资本和负债资本的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险； 只要企业经营，就存在经营风险。但是无法判断出财务风险和经营风险谁大谁小。【例题单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（）。A. 初创阶段B. 破产清算阶段C收缩阶段D.发展成熟阶段【答案】D【解析】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是发展成熟阶段。【例题计算分析题】（2017年改编）乙公司是一家服装企业，只生产销售某种品牌的西服。2016年度固定成本总额为20000万元（不包括利息费用）。单位变动成本为0.4万元。单位售价为0.8万元，销售量为100000 套，乙公司2016年度发生的利息费用为 4000万元。要求：(1)计算2016年度的息税前利润。(2