国有企业债转股与减持国有股若干相干问题钻研_管理学论文

1、国有企业债转股与减持国有股若干相干 问题钻研 _管理学论文        摘要国有企业债转股和减持国有股均是国有经济革新 的首要 内容和必须    攻克的要害 环节，两者是针对国有企业存在的资本结构    “负债过高”和股权结构    “国有股权过高”的“双高”问题而采纳的资本运作法子    。两者的根本    目标

2、在于通过引入社会资本，实行 产权多元化，来改善国有企业微观运行机制，改良 法人治理结构    。针对两者在运作上的特征 ，我们提出了两者连动的思路，提出改“金融资产管理公司”为“资产管理公司”，作为两者连动运作的机构，提出了资产证券化在两者连动中的运用    ，并觉得 ，债转股与国有股减持均该当以国有资本的战略性重组与战略性退出为根本    目标    。 要害 词债转股国有股减持连动运作党的十五届四中全会通过的中共中央关于国有企业革新

3、 和发展若干抓大问题的抉择 ，为今后国有经济的革新 指明了总体方向。根据    抉择 的请求 ，国有经济必须    进行战略性的大重组，维持“抓大放小”、“有进有退”、“有所为有所不为”的举动 方针。其中，国有企业债转股和减持国有股均是国有经济革新 的首要 内容和必须    攻克的要害 环节。为此，本文从两者所内涵财务特点 的角度，分析    两者的接洽 与差别 ，理清两者在国企革新 中的地位   

4、0;和逻辑关系，试图提出一种两者连动的法子    来推动 国有企业革新 ，减少革新 成本。一、从财务结构    到治理结构    调剂 ：债转股与减持国有股的共同使命目前，我国的债转股和国有股减持工作在国有企业的财务出现困境的情况    下，针对国有企业出现的债务累赘 过重和国有股权过高档现实问题而采纳的一种资本运作法子    ，其目标 之一便是通过资本运作和资产置换来盘活国有资本，加强 国有资本

5、的流动性和企业的现金流量，把国有企业中僵化、不能流动的国有资本变为可实现的现金流和资本流。从数量层面上，债转股和国有股减持都是对国有企业资本结构    的调剂 ，都是为了优化企业资本结构    和股权结构    。其中债转股以转变 企业债务/股权比为初期目标    ，待资产管理公司把持 债转股企业后，再实行 产权多元化，转变 其股权结构    ；而国有股减持则是直接以转变 股权结构 &#

6、160;  、执行产权多元化为目标    。在执行产权多元化的历程 中，可能采纳 股权转债权的法子    来达到    既转变 股权结构    又转变 资本结构    的目标 。总之，两者是针对国有企业存在的资本结构    “负债过高”和股权结构    “国有股权过高”的“双高”问题而采纳的资本运作

7、法子    。从本色 上看，两者的根本    目标 在于通过引入社会资本，实行 产权多元化，来改善国有企业微观运行机制，改良 法人治理结构    。两者有异曲同工之妙。二、债转股与国有股减持：特点 区别债转股与国有股减持虽然具有雷同 的目标 和任务    ，但仍具有不同的内在特点 ：（1）性质不同，债转股为债权转股权，国有股减持则为股权转股权、直接减少股权或者股权转债权；（2）资本转移趋向不同，按现有政策规定，债转股请求 在国有资本内部

8、转移，即从银行转到资产管理公司，国有股减持则必须    请求 减持给社会大众, ；（3）针对的情况 不同，债转股是针对企业资本结构    中负债过高，国有股减持则是针对企业股权结构    中国有股权比重过高；（4）面临的环境不同，国有企业负债过高和资本金不足首要是由历史的政策原因造成的，它涉及到国家    财政、银行、资产管理公司和企业等诸多参与主体，国有股权过高是国有企业的天然属性，减持国有股没有太多的历史繁杂 性，其操作的繁杂 性首

9、要体现在，在减持历程 中，如何面对对资本市场的冲击所带来的市场风险以及国有资本兑现的风险；（5）对把持 权的把持 次序    不同，债转股先是必须    要取得对债转股企业把持 权，并一直要在资产管理公司的把持 下完成对债转股企业的运作，直到资产管理公司的退出，而国有股减持则是直接为了让出绝对把持 权，以便达到    产权多元化的目标 。三、两者连动：国企战略性重组与战略性退出的理想    选择（一）两者连动的可行性与必要性1 .债转股

10、与国有股减持在运作思路上有类似    的规律性。债转股运作必须    首先请求 资产管理公司对债转股企业实行 控股，即取得对企业的把持 权，然后再减持，直到退出该企业，其运行线路是：债权转股权-控股债转股企业-减持股权-产权多元化-退出债转股企业。国有股减持工作则直接通过“控股-减持-产权多元化”等几个环节来完成国有资本的退出。现有债转股企业大多欠国有银行的高负债，一旦转为股权，必定 会存在国有股权比重过大的问题，也就自然符合了“国有股减持”的条件，依然要通过产权多元化和投资组合等法子  

11、60; ，转变 治理结构    和运行机制，直到退出该企业。2 .对现有国有企业来说，相当多的企业存在着一方面负债过重，另一方面在股权结构    中国有股权比例过重的双重问题，即在这些企业中，其资本结构    中“负债比重高”，其股权结构    中“国有股权比重高”，即存在着我国国有企业所特有“双高”的财务状态 。因而我们完整 可以双管齐下，两药连服，铲除 国有企业的“顽症”，从而转变 治理结构  

12、0; 和运行机制。3.两者连动、双管齐下有节俭 成本、在国有资本内部自我消化股权与债权结构    之功效    ，是国有资本战略性重组的良好选择。在两家或多家需要    债转股与国有股减持的国有企业之间直接进行股权与债权的对调，在必然程度    上可减少国有资本的退出成本和进入成本，也在必然程度    上推动    了国有资本在产业结构 

13、   、行业结构    、地区    结构    上的调剂 。如果这一法子    参与的主体更多，让战略投资者和民营企业也以同样的身份参加 ，形成一个相互交叉持股的多元化局面    ，国有资本战略性重组的效果    会更加明显    。（二）两者连动的运作机构：资产管理公司1 .国有股减持

14、应成立特设的运作机构，即财务主体。减持国有股是一个宏大 的系统    工程，该当设立统一的决策和履行 机构，这一机构应与国有资本营运主体相吻合，也应是一个在全社会国有经济领域    进行兼顾 融资和投资等财务运动 的经济性的财务主体。其财务运动 应萦绕“国有经济有进有退”来进行，其中，“退”便是把国有资本从国有企业中抽出来即回收资本，作为该财务主体的资金滥觞，“进”便是该财务主体把收上来的资金再投资于该当投资的领域    和行业从而增进 人民 经济结构  

15、  优化和产业升级。目前我国事 由财政等部门行使这一职能，还没有设立专门的机构，我们觉得 ，考虑    到减持国有股中“有进有退”的财务投融资的繁杂 性，加强    对该项独立财务运动 的和谐 、组织和考查 ，我们应象“债转股”工作中成立金融资产管理公司那样，成立一个类似    的经济性的“资产管理公司”，这一公司可从财政部门中分手出来，待完成任务    再行退出。2.债转股与国有股减持合署办公：资产管理公司。鉴于国

16、有股减持特设机构的特点 和任务    ，与债转股工作极为类似 ，考虑    到机构设置的精简性和效率    性，我们建议两者合署办公，把原“金融资产管理公司”改称“资产管理公司”，取缔 “金融”二字。首要原因是：（1）银行的不良资产已经转出到“公司”，该“公司”管理的资产就不再是“金融资产”。（2）银行把不良资产转到“公司”，本色上是把责任    转到了国家    或财政，银行没有资格 

17、   派人或分流人员到“公司”来。可以说，银行不良资产的形成，银行自己是脱不了干系的，不该当以银行径主体成立“公司”。如果以银行径主体组阁成立“公司”不但没有半点处分 的意思，反而有点鼓励它：不良资产搞得好。（3）“公司”由银行人员组成，他们不懂企业经营管理，不符合“公司”对债转股企业控股后实行 经营管理的请求 。（4）“公司”与银行之间划转不良资产，如“公司”大多是银行的人员，会产生    “关联交易”，转让价格    不会合    理。（5）

18、现有的债转股是在银行没有能力    或不便于做股权人的情况    下开展的，与其以银行径主体成立“公司”，还不如直接由银行对企业实行 债转股。（三）两者连动运作，应与国有资本战略性重组相联合 1 .两者连动与国有资本战略性重组。如前所述，债转股与国有股减持两者连动有节俭 成本、在国有资本内部自我消化股权与债权结构    之功效    ，是国有资本战略性重组的良好选择。以两个国有企业为例，一个为欠银行高负债、需要  &

19、#160; 债转股的A企业，一个为国有股权比重过大、债务不多的、需要    国有股减持的B企业，我们可以把A欠银行的资金转为B欠银行的资金（即A企业借记：银行借款，贷记：股本-B企业），然后B用雷同 的资金以股权向A投资，来抵消B欠银行的资金（即B企业借记：长期投资-A企业，贷记：银行借款）。这样，A企业负债减少，股权增加，B企业负债增加，股权相对减少。此外，国家    还可以直接把股权从B企业退出来，注入到需要    注资的A企业，这样可以起到“一药两治”、“一箭

20、双雕”的功效    ，在必然程度    上可减少国有资本的退出成本和进入成本，以低成本达到    国有资本“有进有退”的战略性重组的目标 。如果以此为根基 ，引入其他战略投资者和民营企业，形成一个相互交叉持股的产权多元化款式，国有资本战略性重组的效果    会更加明显    。2.债转股与国有资本的战略性重组。在单纯的债转股运作中，如果只有一家资产管理公司对企业进行束缚 ，实际上最终无法形成多元投

21、资主体的现代公司体制。相反，将多家银行的债权委托多家资产管理公司转为对企业的股权，或者将一家银行的债权（如果一个高负债企业只有一家银行贷款时）进行分解，分辨    委托几家资产管理公司对企业持股，会形成多元投资主体，真正建立    起股东-董事会、监事会-总经理的现代企业制度和内部合理的法人治理结构    。建立    多元持股结构    ，结构 多元投资主体，包孕资产管理公司之间相互持股，引入战

22、略投资者或资产证券化等，有利于加强    对债转股企业的束缚 ，减少资产管理公司与企业的合谋，对一些不负责任    的代表国家    所有权的部门也是一种较强的束缚 ，从而弱化政府的干涉 ，形成合理的企业内部治理结构    。3.国有资本减持法子    的组合与国有资本重组。在国有股减持法子    的选择上，国有企业可在征求主管部门意见  

23、;  的根基 上，按自身的财务特点 和企业请求 进行选择，作为从财政部门独立出来的财务运作主体来说，应从筹资的角度，充沛 考虑    各种挥手资金的成本、风险和效益，在本地区    和谐 平衡的根基 上，作到财务筹资的效率    最大化。与此相对应，在再投资的历程 中，也要充沛 注意投资的行业、部门等方向的联合 ，投资组合法子    与结构    的联合 ，和投资的公道 与效率

24、    的联合 ，充沛 施展 资本运作和资产重组的财务效应。在国有股减持法子    的选择与组合中，不仅具有微观选择的效益，而且在宏观上更具有战略性意义。微观价值最大不必然宏观价值最大。因此有必要在必然区域的国有经济内，充沛 利用    不同减持法子    的互补性进行战略性的法子    组合，以进步 组合效益，同时也将大大地增进 国有资本战略性重组工作。（四）债转股与国有股减持均该当以国有资本的

25、战略性退出为根本    目标 债转股与国有股减持工作均是在中央提出的“从战略上调剂 国有经济布局”、“有所为有所不为”、“有进有退”的精力 领导 下开展的，其中，国有股减持作为国有资本“退出”的政策已成为人们的共鸣 ，而债转股是属于“进”还是“退”则有待于进一步讨论。1 .债转股必须    与国有资本战略性退出相联合 。在目前债转股的政策来看，首要是选择那些产品适销对路、盈利潜力较大、工艺技巧 程度 较先进、企业管理程度 较高的大型企业进行债转股。并把债转股限定在国有经济地位   &#

26、160;需要    加强    的行业。我们觉得 ，债转股并不是为领会    决“不良资产”、“财务结构    ”等简略 的财务问题，而是更深层次的企业治理结构    问题，而要解决国有企业治理结构    问题，就必须    走产权多元化的道路    ，并自觉将国有经济的战略性退

27、出作为债转股根本    性的目标    取向。从行业特点 来看，该当选择那些国有经济有待退出的行业而不是有待加强    的行业作为债转股的对象。债转股有必要与退出竞争性行业的政策相联合 ，为国有经济从这些行业退出创造    条件。为此，对负债率高、财务状态 差的、竞争性的国有中小型企业，可采纳破产、拍卖、与民营企业资产重组等法子    直接退出；对同样情况   

28、60;的大中型企业，可通过“资产管理公司”实行 债转股退出；对于那些需要    强化国有经济地位    的要害 行业，“资产管理公司”可通过“退出”来的资金，适时适量“进入”。2 .国有股减持要作到国有资本的战略性退出与强化国有经济把持 力并重。国有资本减持是在不影响把持 权的前提下，对国家    拥有较高份额的企业，分阶段降低    所持比重的一种行径。如何维持 国有资本的把持 权是国有股减持的一个标准  

29、0; 。为此，我们需明确    以下三点：（1）从宏观和整体上把握国有资本在全社会的把持 力，确保全社会国有资本的保值增值，是国有股减持的根本    标准    和宗旨    ，而决不是对每一个国有企业都要维持 把持 力。（2）从微观上，应按“有进有退”的原则，根据    国家    的有关的政策，差别 不同性质的企业布置 不同的把持 力。有的企业

30、需要    绝对控股，有的企业需要    相对控股，有的企业只要参股即可，个别企业还需要    全面退出。只要退出来的资金投到了国家    需要    的加强 国有经济把持 力的行业或部门，而不是退出生产性领域    ，国有经济的把持 力便不是削弱    而是加强 了。而且可以说，这种国有资本退出法子 

31、60;  的不同组合对加强 国有资本的把持 力不但是可行的而且是必须    的，千篇一律地对每个企业都实行 把持 （控股）是不切实际的。（3）为避免“一放就乱”情况    的产生 ，应实行 “分阶段减持”战略。第一，四种退出法子    可以组合出击，但在光阴 和地区 上不宜全面开花，否则难以驾御；第二，对于需要    相对控股的企业，可分阶段地先减持为绝对控股，然后再俟机减持为相对控股，需要  &

32、#160; 减持为参股的企业依次类推。四、资产证券化：寻求    两者交融 的理想    运作模式资产证券化是指将短缺 流动性、但具有某种可预测现金收入属性的资产或资产组合，通过创立    以其为担保的证券，在资本市场上出售变现的一种融资手法 。其根基交易结构    是资产的原始权益人将要证券化的资产剥离出来，出售给一个特设机构（SPV），这一机构以其获得的这项资产的未来现金收益为担保，发行证券，以证券发行收入支付购置 证券化

33、资产的价值，以证券化资产产生    的现金收入流向证券投资者支付本息。资产证券化与传统的证券化相比，传统的证券化是直接在证券市场发行股票或债券，称为融资证券化，资产证券化则是一种存量的证券化，它是将一部分流动性差、但能产生    未来现金流的资产通过出售法子    ，将其转变    为可以在进入市场上出售和流通的证券，据以实现融资的历程 。这种交易和融资的法子    很适宜我国解决债转股和国有股减

34、持问题的需要    ，具有现实的可行性。（一）资产管理公司在解决债转股问题时利用 资产证券化的必要性1 .债转股在情势 上并没有解决企业资金缺乏 问题，资金缺乏 问题仍将停留在企业内部，作为资产管理公司有责任    去选择筹资渠道为企业融资，而资产证券化为其融资供给 了方便    。反观过去，我国融资主动    权一直集中在政府手中，国有企业的融资渠道首要来自银行存款和财政拨款。融资渠道狭窄 ，投资主体单一。如果资产管理公司再走以前的融

35、资道路    ，又由财政注资，便会形成恶性循环。于是另辟蹊径融资势在必定 。在西方市场经济条件下，越来越受到市场主体关注和倚重的资产证券化融资法子    ，为解决资产管理公司融资供给 了一条新道路 ，它既能转变 债转股企业资金的形态，又能增加企业货币资金的提供量。2 .债转股在情势 上并没有转变 国有企业“所有者”缺位这一现象，资产证券化能从根本    上解决债转股企业的产权多元化，促使国有资本退出其控股地位    。（二）资产管理公司

36、在解决国有股减持问题时运用    资产证券化的可行性国有股减持目前首要存在以下几个难题：（1）国有股减持和流通中定价的合理和公道性；（2）国有股和市场价格    之间的“价差卖压”使个股大幅下跌导致原有股东的丢失如何在减持中得到补偿；（3）怎样提防股票供需失衡对股市大盘的冲击。国有股定向售配已经实行 的两家（中国嘉陵、黔轮胎）的运行效果    不尽人意首要原因是定价短缺 市场机制，公道合理性差，而且给大盘带来较大的冲击，其他减持法子   

37、0;均不能上述系列问题。资产证券化将为解决这些问题带来了契机。（三）资产证券化的根基思路对债转股与国有股减持合署办公的资产管理公司来说，债转股后对债转股企业的股权和对需要    国有股减持的国有股股权，在性质上没有什么两样。而且，在债转股时，资产管理公司对企业实行 控股后，马上就面临着国有股减持的同样问题。资产证券化在债转股与国有股减持工作中，本色上就是面临如何减持国有股、产权多元化，如何吸收    社会融资等同一系列问题，所以，资产证券化的思路和流程是一样的。1 .资产管理公司把债转股与国有股减持中形成的可证券化

38、的资产真实出售给特设信托机构（SPV），这一交易可以达到    “破产隔离”的目标 。然后请信用    评级机构对设计好的资产支撑 证券进行内部评级。一般而言，这时的评级效果 并不很理想    ，较难吸引投资者。有必要采纳信用    增级的措施 改良 发行条件，并进行发行评级，布置 证券销售。最后获取证券发行收入，向资产管理公司支付购置 价格    ，以达到   &#

39、160;资产管理公司筹集资金的目标 。特设机构的设置相当于构建了一个一级半市场，它使资产管理公司与投资人相隔离，从而使转让价格    进一步市场化能够最大限度地保障国有产权多元化的公道性与合理性。2 .采纳多级可转股债券的发行法子    。多级可转股债券是指特设机构为国有股东（此为资产管理公司）产权多元化而一次性发行的一系列可转股债券，这些债券具有不同的期限和票面利率，请求 不同级别的债券在不同时代 依次付系、转股。其首要优点    是：把持 转股速度，减缓股价下跌的压力；尽可能使现金流与债务匹配，降低    财务风险；满足不同投资者的需求等。