企业宣传片并购价值评估方法

1、（一 收益法收益法，是通过将被评估企业预期收 益资本化或折现来确定被评估企业价值。 收益法主要运用现值技术，即一项资产的 价值是利用其所能获取的未来收益的现 值，其折现率反映了投资该项资产并获得 收益的风险回报率。收益法是目前较成 熟、使用较多的估值技术。收益法中的主要方法是现金流量折现 法。1. 评估思路现金流量折现法是通过估测被评估企 业未来预期现金流量的现值来判断企业价 值的一种估值方法。现金流量折现法从现金流量和风险角 度考察企业的价值。 在风险一定的情况下，被评估企业未来 能产生的现金流量越多，企业的价值就越 大，即企业内在价值与其未来产生的现金 流量成正比。 在现金流量一定的情况下

2、，被评估企业 的风险越大，企业的价值就越低，即企业内在价值与风险成反比。2. 基本步骤(1分析历史绩效对企业历史绩效进行分析，其主要目 的就是要彻底了解企业过去的绩效，这可 以为判定和评价今后绩效的预测提供一个 视角，为预测未来的现金流量做准备。历 史绩效分析主要是对企业的历史会计报表 进行分析，重点在于企业的关键价值驱动 因素。(2确定预测期间在预测企业未来的规金流量时，通常 会人为确定一个预测期间，在预测期后现 金流量就不再估计。期间的长短取决于企 业的行业背景、管理部门的政策、并购的 环境等，通常为5-10年。(3预测未来的现金流量在企业价值评估中使用的现金流量是 指企业所产生的现金流量

3、在扣除库存、厂 房设备等资产所需的投入及缴纳税金后的 部分，即自由现金流量。用公式可表示 为：需要注意的是，利息费用尽管作为费 用从收入中扣除，但它是属于债权人的自 由现金流量。因此，只有在计算股权自由 现金流最时才扣除利息费用，而在计算企 业自由现金流量时则不能扣除。(4选择合适的折现率折现率是指将未来预测期内的预期收 益换算成现值的比率，有时也称资金成本 率。通常，折现率可以通过加权平均资本 成本模型确定(股权资本成本和债务资本成 本的加权平均。【股权资本成本的计算】方法一：资本资产定价模型因为并购活动通常会引起企业负债率 的变化，进而影响系数 3，所以需要对3 系数做必要的修正。可利用哈

4、马达方程对 3系数进行调整，其计算公式如下：方法二：股利折现模型 每年股利不变时 股利以不变的增长速度 g增长时【债务资本成本的计算】（五预测终值（企业连续价值估计企业未来的现金流量不可能无限 制地预测下去，因此要对未来某一时点的 企业价值进行评估，即计算企业的终值。企业终值一般可采用永久增长模型（固 定增长模型 计算。永久增长模型与 DCF方 法具有一致性，这种方法假定从计算终值 的那一年起，自由现金流量是以固定的年 复利率增长的。企业终值计算公式为：（6预测企业价值企业价值等于确定预测期内现金流量 的折现值之和，加上终值的现值，其计算 公式如下：7 （1+屜m）（二 市场法市场法是将被评估

5、企业与参考企业、 在市场上已有交易案例的企业、股东权 益、证券等权益性资产进行比较，以确定 被评估企业价值。1. 可比企业分析法(1评估思路可比企业分析法是以交易活跃的同类 企业的股价和财务数据为依据，计算出一 些主要的财务比率，然后用这些比率作为 乘数计算得到非上市企业和交易不活跃上 市企业的价值。可比企业分析法的技术性 要求较低，与现金流量折现法相比理论色 彩较淡。(2方法步骤 选择可比企业。所选取的可比企业应在营运上和财务 上与被评估企业具有相似的特征。在基于行业的初步搜索得出足够多的 潜在可比企业总体后，还应该用进一步的 标准来决定哪个可比企业与被评估企业最 为相近。常用的标准如规模、

6、企业提供的产品 或服务范围、所服务的市场及财务表现 等。所选取的可比企业与目标企业越接 近，评估结果的可靠性就越好。 选择及计算乘数。乘数一般有如下两类:一是基于市场价格的乘数。常见的乘 数有市盈率（P/E、价格对收入比（P/R、 价格对净现金流比率（P/CF和价格对有形 资产账面价值的比率（P/BV。基于市场价格的乘数中，最重要的是 市盈率。计算企业的市盈率时，既可以使 用历史收益（过去12个月或上一年的收益或 者过去若干年的平均收益 ，也可以使用预 测收益（未来12个月或下一年的收益 ，相 应的比率分别称为追溯市盈率和预测市盈 率。出于估值目的，通常首选预测市盈 率，因为最受关注的是未来收

7、益。而且， 企业收益中的持久构成部分才是对估值有 意义的，因此，一般把不会再度发生的非 经常性项目排除在外。二是基于企业价值的乘数。基于企业价值的常用估值乘数有 EV/EBIT、EV/EBITDA EV/FCF,其中，EV 为企业价值，EBIT为息税前利润，EBITDA 为息税折旧和摊销前利润，FCF为企业自由 现金流量。 运用选出的众多乘数计算被评估企业的 价值估计数。选定某一乘数后，将该乘数与被评估 企业经调整后对应的财务数据相乘就可得 出被评估企业的一个市场价估值。根据多 个乘数分别计算得到的各估值越接近，说 明评估结果的准确度越髙。【提示】用股权乘数得出的被评估企业的估值 是股东权益市

8、场价值的估计数。一一股权 价值用总资本乘数得出的则是包括被评估 企业股权和债权在内的总资本的市场价值 估计数。一一公司价值 对企业价值的各个估计数进行平均。运用不同乘数得出的多个企业价值估 计数是不相同的，为保证评估结果的客观 性，可以对各个企业价值估计数赋以相应 的权重，至于权重的分配要视乘数对企业 市场价值的影响大小而定。然后，使用加 权平均法算出被评估企业的价值。2. 可比交易分析法(1评估思路相似的标的应该有相似的交易价格， 基于这一原理，可比交易分析法主张从类 似的并购交易中获取有用的财务数据，据 以评估目标企业价值。它不对市场价值进行分析，而只是统 计同类企业在被并购时并购企业支付

9、价格 的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算 出目标企业的价值。本方法需要找出与目 标企业经营业绩相似的企业的最近平均实 际交易价格，将其作为估算企业价值的参 照物。这种方法在我国应用较少。(2方法步骤 选择可比交易。使用可比交易分析法首 先需要找出与目标企业经营业绩相似的企 业的最近平均实际交易价格，将其作为估 算企业价值的参照物。为了得到合理的评 估结果，交易数据必须是与评估目标相类 似的企业的数据。 选择和计算乘数。如支付价格收益比、 账面价值倍数、市场价值倍数等。可比交 易分析与可比企业分析类似，是从目标企 业类似的可比企业的被并购交易中获取有 用的财务数据，确定可比交易的市场平均 溢价

10、水平。有关比率计算公式如下： 支付价格/收益比=并购者支付价格/税后 利润支付价格是指在类似并购交易中，并 购企业为交易标的支付的购买价格。税后利润是指与目标企业类似的被并 购企业并购前（或平均税后利润。 计算出类似交易中被并购企业的支付价 格/收益比，乘以目标企业的当前税后利 润，即可得出目标企业的估值。账面价值倍数=并购者支付价格/净资 产价值账面价值是指与目标企业类似的被并 购企业并购前的账面价值，即其会计报表 中所记录的净资产价值。计算出类似交易中被并购企业的账面 价值倍数，乘以目标企业的净资产价值， 即可得出目标企业的估值。市场价值倍数=并购者支付价格/股票的市场价值市场价值是指与目

11、标企业类似的被并 购企业并购前股票的市场价值，即其股票 的每股价格与发行在外的流通股股数的乘 积。计算出类似交易中被并购企业的市场 价值倍数，乘以目标企业当前的股票价 值，即可得出目标企业的估值。 运用选出的众多乘数计算被评估企业的 价值估计数。选定某一乘数后，将该乘数 与被评估企业经调整后对应的财务数据相 乘后就可得出被评估企业价值估计数。根 据多个乘数分别计算得到的各估值越接 近，说明评估结果的准确度越髙。 对企业价值的各个估计数进行平均。运 用不同乘数得出的多个企业价值估计数是 不相同的，为保证评估结果的客观性，可 以对各个企业价值估计数赋予相应的权 重，至于权重的分配要视乘数对企业市场

12、 价值的影响大小而定。然后，使用加权平 均法算出被评估企业的价值。（三成本法成本法也称资产基础法，是在合理评 估目标企业各项资产价值和负债的基础上 确定目标企业的价值。应用成本法需要考虑各项损耗因素， 具体包括有形损耗、功能性损耗和经济性 损耗等。成本法的关键是选择合适的资产 价值标准。成本法主要有账面价值法、重 置成本法和清算价格法。1. 账面价值法账面价值法是基于会计的历史成本原 则，以企业账面净资产为计算依据来确认 目标企业价值的一种估值方法。账面价值法的优点在于：它是按通用 会计原则计算得出的，比较客观，而且取 值方便。账面价值法的缺点在于：它是一种静 态估价方法，既不考虑资产的市价，

13、也不 考虑资产的收益。实际中，有三方面的原 因使账面价值往往与市场价值存在较大的 偏离：一是通货膨胀的存在使一项资产的 价值不等于它的历史价值减折旧。二是技 术进步使某些资产在寿命终结前已经过时 和贬值。三是因为组织资本的存在使得多 种资产的组合会超过相应各单项资产价值 之和。因此，这种方法主要适用于简单的 并购中，主要针对账面价值与市场价值偏 离不大的非上市企业。2. 重置成本法重置成本法是以目标企业各单项资产 的重置成本为计算依据来确认目标企业价 值的一种估值方法。重置资产法和账面价值法有相似之 处，也是基于企业的资产为基础的。但它 不是用历史上购买资产的成本，而是根据 现在的价格水平购买同样的资产或重建一 个同样的企业所需要的资金来估算该企业 的价值。运用重置成本法，需要对资产账面价 值进行适当的调整。在实际运用中，有两 种调整方法：一是价格指数法，即选用一 种价格指数，将资产购置年份的价值换算 成当前的价值。价格指数法存在的最大问 题是没有反映技术贬值等因素对某些重要 资产价值带来的影响。二是逐项调整法，即按通货膨胀和技术贬值两个因素对资产 价值影响的大小，逐项对每一资产的账面 价值进行调整，以确定各项资产的当前重 置成本。3. 清算价格法清算价格法是通过估算目标企业的净 清算收入来确定目标企业价