我国上市公司治理对资本结构影响的实证分析

1、 融 资管理 与 “ 隧道 效 应 ” 。 两 模 型 中二 阶系数 小 于 进 一 步说 明 , 从表 还 可 以 清 楚 地 看 到 其 他解 释 变 量对 资 本结 。 当 国有 股 和 法 人 股 持 股 比 例 增 大 到 一定 程 度 之 后 家或 者 企业 法 人将 与上 市公 司 利 益 趋 同 足 够动机 优 化 上 市 公 司 资 本 结构 , , 国 构 的影 响 公 司规 模 对 应 的 回 归估计 系数 大 于 , , 且 从 而使其有 。 通 过 了 显 著性 检 验 最高 。 其 绝对 值在 所有 回 归 估 计 系数 中 降 低 负债 比 率 法 这 一 结 果

2、 意味 着 我 国 的 商业银 行 等 金 融机 构存 “ 人股 持股 比例 的 回 归 系数 明显 高 于 国 有 股 持股 比 例 的 回归系 数 , 在 着显 著 的 大 公 司偏好 ” , 公 司规模越大 , , 资产 负 这 也 意 味 着资本结 构对 法 人股更 加敏感 。 , 债率 也越 高 贷款 。 , 越 容 易获得 债 权人 的 信任 更 容 易 获得 , 国有 股 代 理 成 本 比法 人 股 要 高 股 比例 的一 阶 回 归 系 数 小 于 而 且 系 数 的绝 对 值相 当高 , , 公 司 高级 管 理 人 员 持 并通 过 了显 著性 检验 , 业 绩指 数 和

3、 运 营 指 数 的 回 归 估 计 系 数 小 于 , 且显著 率越 低 说 明业 绩 和 运 营 能力越好 , 公 司 的 资产 负 债 说 明 管 理层 随 着 持 股 比 例 , 这从 侧 面 证 明 了 我 国上 市公 司 对 内部融 资 的 , 的提 高 险 , , 更 倾 向 于 通 过 降 低 负 债率 而 调低 公 司 破 产 风 。 偏 好 大 于债权 融 资 理论 零 , 这 符合 “ 啄序 ” 从 而达 到 保 护 其 在 公 司 获 得 更 多 利 益 的 目 的 。 这 。 公 司 的 波 动 性 对 资 本 结 构 的影 响 系 数 均 小 于 , 一 结 论 也

4、 比 较 符 合 国际 经 验 回归系数 为 正 , 管 理 层 持股 比 例 的二 阶 , 但 都 没有 通 过显 著性 检验 这 便 出现 了 我 国上 市 但不显著 , 。 综合而言 随 着 管 理层 持 公 司经 营 成果 的 波 动性 不 能直 接 影 响到 公 司 的 资 本 结 构 的奇 怪 现 象 。 股 比例 进一 步 增 大 略 , 其倾 向 于 采 取 更 加 激 进 的经 营 策 。 另外 , 实证 分 析 还 表 明 固定 资 产 比 例 , 或者也与 其 将 上 市 公 司 作 为 融 资 平 台有 关 , 由此 与资产 负债 率之 间存 在 负相 关关 系 全相

5、反 。 这 与 理论 结 论 完 可见 在我 国证券 市场 中假 设 、 基本 成 立 。 模型 中 流 通 股 比 例 的 回 归 系数 大 于 , , 虽 然结果 显 著但 是 绝 对 值 很 小 近似为 。 , 表 明流 通 股 四 、 结 论 , 比 例 与 公 司 资 产 负 债 率 基本 不相 关 对 此 可 能 的解 释 实 证 结果 表 明 虽 然 中 国 上 市公 司 的治理 结 构 和 , 是基 于 企业 控 制 权 的非对 称 信 息 不 能 通 过 我 国 现 有 的 不完善 的产 权 交 易市 场 传 达 , 流通 股 的 比 例 较 低 , 无 资本 结 构具 有一

6、 定 的特殊 性 之 间 的制 约 关 系在减少 , 但 治理 结 构 和 资 本 结 构 管理 者 利 益 摩 擦 法形 成 有效 的企业 交 易市 场来 约 束 上 市 公 司 的经 营 负 债 。 模型 中高 管 薪 酬 指 标 的 回 归 小 于 , , 绝对 和 降 低 代 理 成本 等 方 面 仍 然发挥 着一定 程 度 的 积极 作 。 所有者 值 很 小 而 且 没 有 通 过显 著性 检 验 公 司 资 产 负债 率 不相 关 。 这 表 明 高管 薪酬 与 , 用 一方面 , 这 说 明 了 非对 称信 息 下 的 代 理 成 本 理 论 我们认为 此 结 论 是 由于 我

7、 , 和 公 司 控 制 权 理 论对 于 我 国上 市 公 司 具 有 一 定 的适 用 国 绝 大 多 数 上 市 公 司 属 于 国 家控 股企 业 高层 管 理 人 性 , 从 而 为我 们 寻找理 想 的 资本 结 构 、 股权结构提供 员 的 薪 酬 主 要 依 据行政 级 别认 定 营情况 挂钩 , , 不 与 上 市 公 司 的经 、 了 有 益 的启 示 另 一方 面也 表 明我 国上 市 公 司特 定 的 从 而 没 有提供 在 工 资 上 的激 励 基 本成立 。 约束机 股权结 构 和 资 本 结 构 存 在 着 被 我 们 所 忽 视 的 正 面 影响 。 制 。 假设 、 参考文 献 【 曹廷 求 孙 文 样 门 , 股 权 结构 与 资 本结 构 中 国 上 市公 司 实证 分析 、 中 国 软科 学 , 仪衅 , 于 东智 董 事 会 公 司 治理 与 绩效 , ,