第三章资金成本ppt课件

1、第三章第三章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构 学学 习习 目目 标标1.定义资金成本并了解其不同的种类；定义资金成本并了解其不同的种类；2.掌握各种资金成本的计算；掌握各种资金成本的计算；3熟悉成本按习性分类的方法；熟悉成本按习性分类的方法；4.定义财务管理中的杠杆原理；定义财务管理中的杠杆原理；5.掌握财务杠杆、经营杠杆及复合杠杆的涵义掌握财务杠杆、经营杠杆及复合杠杆的涵义及其计算；及其计算；6.了解资金结构的涵义及影响资金结构的因素；了解资金结构的涵义及影响资金结构的因素；7.掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法及公司价值分析法。

2、比较资金成本法及公司价值分析法。 第一节第一节 资金成本资金成本一、资金成本概述一、资金成本概述（一资金成本的含义（一资金成本的含义 资金成本是指企业为筹措和使用资资金成本是指企业为筹措和使用资金所必须付出的代价。从广义上讲，企金所必须付出的代价。从广义上讲，企业筹集和使用任何资金；而狭义的资金业筹集和使用任何资金；而狭义的资金成本仅指筹集和使用长期资金包括自成本仅指筹集和使用长期资金包括自有资金和借入长期资金的成本。有资金和借入长期资金的成本。 资金成本包括资金使用费和资金筹资金成本包括资金使用费和资金筹集费两部分内容：集费两部分内容： 1.资金使用费资金使用费 它是指企业在生产经营、投资过

3、程它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价中因使用资金而付出的代价 2.资金筹集费资金筹集费 它是指企业在筹措资金过程中为获它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用取资金而付出的费用 资金成本的计算公式资金成本的计算公式 或或 式中：式中：K资金成本，以百分率表示；资金成本，以百分率表示； D资金使用费；资金使用费； P筹资数额；筹资数额； F资金筹集费；资金筹集费； f资金筹集费率资金筹集费率DKPF(1)DKPf （二资金成本的种类（二资金成本的种类个别资金成本：单种筹资方式的资金成本个别资金成本：单种筹资方式的资金成本综合资金成本：对个别资金成本进行加权平综合资金成

4、本：对个别资金成本进行加权平均而得到的结果均而得到的结果 边际资金成本：指追加单位筹资额所付出的边际资金成本：指追加单位筹资额所付出的代价代价 （三资金成本的性质和作用（三资金成本的性质和作用1.资金成本的性质资金成本的性质 资金成本是商品经济条件下资资金成本是商品经济条件下资金所有权和使用权分离的必然结果，金所有权和使用权分离的必然结果，是按资分配的集中表现是按资分配的集中表现 资金成本具有一般产品成本的资金成本具有一般产品成本的基本属性，又不同于一般产品成本基本属性，又不同于一般产品成本的某些特征的某些特征 资金成本同资金时间价值既有资金成本同资金时间价值既有联系，又有区别联系，又有区别

5、2.资金成本的作用资金成本的作用 资金成本是比较筹资方式，选择追加资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据筹资方案的依据 资金成本是评价投资项目、比较投资资金成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准方案和追加投资决策的主要经济标准 资金成本还可以作为衡量企业整个经资金成本还可以作为衡量企业整个经营业绩的基准营业绩的基准 二、资金成本的计算二、资金成本的计算1.银行借款成本银行借款成本 式中：式中： Ki银行借款成本银行借款成本 L银行借款筹资总额银行借款筹资总额 i银行借款利息率银行借款利息率 T所得税税率所得税税率 f银行借款筹资费率银行借款筹资费率(1)(1)(1

6、)(1)iL iTiTKLff 由于银行借款手续费很低由于银行借款手续费很低, f常可忽略不计常可忽略不计, 可简化为可简化为:【例】某企业取得长期借款【例】某企业取得长期借款100万元万元, 年利率年利率12, 期限期限5年年, 每年付息一次每年付息一次, 到期一次还本到期一次还本, 筹筹措借款的费用率为措借款的费用率为0.2, 企业所得税率为企业所得税率为33, 计算这笔借款的资金成本。计算这笔借款的资金成本。(1)iKiT12% (1 33%)8.20%1 0.2%iK12%(1 33%)8.04%iK 简化计算为：简化计算为： 2.债券成本债券成本 债券成本的计算公式为债券成本的计算公

7、式为: 式中：式中： Kb债券成本债券成本 B债券面值债券面值 i债券票面利息率债券票面利息率 T所得税税率所得税税率 B0债券筹资额，按发行价格确定债券筹资额，按发行价格确定 f债券筹资费率债券筹资费率0(1)(1)bBiTKBf【例】某企业发行面值【例】某企业发行面值1 000元的债券元的债券10 000张张, 期限期限10年年, 票面利率票面利率10, 每年付息一次每年付息一次, 发行发行费率为费率为3, 所得税率为所得税率为33,债券按面值等价债券按面值等价发行，计算该债券的资金成本。发行，计算该债券的资金成本。 若该债券发行价为每张若该债券发行价为每张1 200元，则该债券的资元，则

8、该债券的资金成本为：金成本为：1 000 10% (1 33%)6.91%1 000 (1 3%)bK1 000 10% (1 33%)5.76%1 200 (1 3%)bK 3.优先股成本式中： Kp优先股成本D优先股每年的股利P0发行优先股总额f 优先股筹资费率0(1)pDKPf4.普通股成本普通股成本 固定股利模式：固定股利模式：考虑筹资费用考虑筹资费用:式中：式中：Ks普通股成本普通股成本 D每年固定股利每年固定股利 V0普通股金额，按发行价计算普通股金额，按发行价计算 f普通股筹资费率普通股筹资费率0sDKV0(1)sDKVf固定股利增长模式：固定股利增长模式：【例】某公司普通股发行

9、价为每股【例】某公司普通股发行价为每股2020元，第一年元，第一年预期股利预期股利1.51.5元，发行费率为股价的元，发行费率为股价的5 5, , 预计预计股利增长率为股利增长率为4%, 4%, 计算该普通股的资金成本。计算该普通股的资金成本。10(1)sDKgVf1.54%11.89%20 (1 5%)sK 10eDKgV5.留存收益成本留存收益成本 （1股利增长模型：股利增长模型：式中：式中：Ke留存收益成本留存收益成本（2资本资产定价模型：资本资产定价模型： 式中：式中：Rf无风险报酬率无风险报酬率 Rm平均风险股票必要报酬率平均风险股票必要报酬率 股票的贝他系数股票的贝他系数（3风险溢

10、价：风险溢价： Kb债券成本债券成本 RPc风险溢价风险溢价 ()sfmfKRRRebcKKRP（二综合资金成本的计算（二综合资金成本的计算 Kw综合资金成本综合资金成本 Wj第第j种资金占总资金的比重种资金占总资金的比重 Kj第第j种资金的成本种资金的成本 n筹资方式种类筹资方式种类1nwjjjKW K【例】某企业共有资金【例】某企业共有资金100万元，其中银行借款万元，其中银行借款40万元，优先股万元，优先股10万元，普通股万元，普通股30万元，留存收益万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：万元，各种资金的成本分别为：6、12、15.5和和15。试计算该企业加权平均资金成本。试计算

11、该企业加权平均资金成本。（1计算各种资金所占的比重计算各种资金所占的比重 Wi 40/10010040 Wp 10/10010010 Ws 30/10010030 We 20/10010020（2计算综合资金成本计算综合资金成本 Kw40610123015.5201511.25% （三边际资金成本（三边际资金成本 首先，确定公司最优资金结构首先，确定公司最优资金结构 其次，确定各种筹资方式的资金成本其次，确定各种筹资方式的资金成本 再次，计算筹资总额分界点再次，计算筹资总额分界点 第二节第二节 财务管理中的杠杆原理财务管理中的杠杆原理一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 由于特定费用如固定生产

12、经营成本由于特定费用如固定生产经营成本或固定的财务费用的存在而导致的，当或固定的财务费用的存在而导致的，当某一财务变量较小幅度变动时，另一相关某一财务变量较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动变量会以较大幅度变动 财务管理中的杠杆效应有三种形式，财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 二、成本习性、边际贡献和息税前利润二、成本习性、边际贡献和息税前利润（一成本习性（一成本习性 按成本习性可把全部成本划分为固定按成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类成本、变动成本和混合成本三类 （1固定成本固定成本 约束性固定成本约

13、束性固定成本 酌量性固定成本酌量性固定成本 （2变动成本变动成本 是指其总额随着业务量成正比例变动是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本的那部分成本 （3混合成本混合成本 半变动成本半变动成本 半固定成本半固定成本 （4总成本习性模型总成本习性模型 Y=a+bx y指总成本；指总成本；a指固定成本；指固定成本；b指单位变指单位变动成本；动成本；x指业务量指业务量 （二边际贡献及其计算（二边际贡献及其计算 边际贡献销售收入变动成本边际贡献销售收入变动成本 （销售单价一单位变动成本）（销售单价一单位变动成本）产销量产销量 单位边际贡献产销量单位边际贡献产销量 若以若以M表示边际贡献，表示边际

14、贡献，p表示销售单价表示销售单价，b表示单位变动成本，表示单位变动成本，x表示产销量，表示产销量，m表示单位边际贡献，则上式可表示为：表示单位边际贡献，则上式可表示为： Y=px-bx=（p-bx=mx （三息税前利润及其计算 息税前利润 =销售收入总额-变动成本总额-固定成本 （销售单价-单位变动成本）产销量-固定成本 边际贡献总额-固定成本 若以EBIT表示息税前利润，a表示固定成本，则上式可表示为 : EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a三、经营杠杆三、经营杠杆（一经营杠杆的含义（一经营杠杆的含义 由于固定成本的存在而导致息税前利由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产

15、销业务量变动的杠杆效应，润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。称为经营杠杆。 （二经营杠杆的计量（二经营杠杆的计量 即：即： DOL为经营杠杆系数；为经营杠杆系数；EBIT为变动前的为变动前的息税前利润；息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额；为息税前利润的变动额；px为变动前的销售收入；为变动前的销售收入；(px)为销售收入为销售收入的变动额；的变动额；x为变动前的产量或销量；为变动前的产量或销量；x为产为产量或销量的变动数。量或销量的变动数。 息税前利润变动率经营杠杆系数产销业务量变动率EBIT EBITEBIT EBITDOL (px) pxx xl 简化公式计算：简化公式

16、计算： 基期边际贡献报告期经营杠杆系数基期息税前利润DOL MMMaEBIT四、财务杠杆四、财务杠杆（一财务杠杆的概念（一财务杠杆的概念 由于债务的存在而导致普通股股东权益由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆。财务杠杆。 （二财务杠杆的计量 即： 式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为变动前的每股利润；EPS为每股利润的变动额； EBIT为变动前的息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额； 普通股每股利润变动率财务杠杆系数息税前利润变动率EPS EPSDFL EBIT EBITl简化公式计算简化公式计算l 即：即：

17、l如果企业没有发行优先股，则财务杠杆系数的如果企业没有发行优先股，则财务杠杆系数的计算公式可简化为：计算公式可简化为：l 1-基期息税前利润报告期财务杠杆系数优先股股利基期息税前利润利息所得税税率 DFL d(1)EBITEBITIT DFLEBITEBITI五、复合杠杆五、复合杠杆（一复合杠杆的概念（一复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股利费用的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。称为复合杠杆。 （二复合杠杆的计量（二复合杠杆的计量即：即： 复

18、合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数的关系可用下式表示：复合杠杆系数经系数的关系可用下式表示：复合杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数营杠杆系数财务杠杆系数 即：即： DCL=DOLDFL 普通股每股利润变动率复合杠杆系数产销量变动率EPS EPS DCLx x 若企业没有发行优先股，则可推出复合杠若企业没有发行优先股，则可推出复合杠杆系数的简化计算公式为：杆系数的简化计算公式为： 边际贡献边际贡献复合杠杆系数息税前利润利息边际贡献固定成本利息DCL aMMEBITIMI 第三节第三节 资金结构资金结构一、资金结构的概述一、资金结构的概述（一资金结构的含义（一

19、资金结构的含义 资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金包括长期资金、短期结构是指全部资金包括长期资金、短期资金的结构。本章所指资金结构是指狭资金的结构。本章所指资金结构是指狭义的资金结构。义的资金结构。 （二资金结构中负债的意义（二资金结构中负债的意义 1.一定程度地负债有利于降低企业资金成本一定程度地负债有利于降低企业资金成本2.负债筹资具有财务杠杆作用负债筹资具有财务杠杆作用3.负债资金会加大企业的财务风险负债资金会加大企业的财务风险二、最佳资金结构的确定二、最佳资金结构的确定（一影响资金结构的因素（一影响资金结构的因素 1.企业销售的增长情况企业销售的增长情况2.企业所有者和管理人员的态度企业所有者和管理人员的态度3.企业的财务状况企业的财务状况4.资产结构资产结构5.融资弹性融资弹性6.贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响7.行业因素行业因素8.所得税税率的高低所得税税率的高低9.利率水平的变动趋势利率水平的变动趋势（二最佳资金结构的确定方法（二最佳资金结构的确定方法1.息税前利润每股利润分