第三篇资本预算决策

1、第三篇 资本预算决策o 第10章 资本预算与现金流量分析n 现金流量预测o 第11章 资本预算决策与现金流量分析n 资本预算决策指标第10章 资本预算与现金流量分析o 一、资本预算的含义与重要性o 二、现金流量的含义与构成o 三、现金流预测原理（原则）o 四、现金流预测方法一、资本预算的含义与重要性o 资本预算是对预期产生超过一年以上未来收益的资本支出所作的安排，包括投放的金额、时间以及资金来源的安排等。o 资本预算决策是一种战略决策o 资本预算项目：新建、扩建、租/购、研发、开发新市场、合并、收购等二、现金流量的含义与构成o 含义：与投资项目决策有关的现金流出量与流入量。o 现金流量的构成：

2、n现金流出量：建设性投资（固定资产支出、垫支的流动资产、购置无形资产）、其它费用支出、经营成本等n现金流入量：销售收入、设备残值收入、垫支流动资金回收三、现金流预测原理（原则）o增量现金流n 间接影响o税后现金流o净营运资本o沉没成本（sunk cost)o机会成本（opportunity costs)增量现金流o 某企业正预备投资一条新的生产线B，项目自身每年的净现金流量为100万元。该企业原有项目A，每年净现金流量为150万元。A、B项目之间的关系可能有三种：无关、互斥（B项目的投产会减少A项目销售，使A项目的现金流量减少为120万元）、互补（B项目的投产会促进A项目销售，使A项目的现金流

3、量增加为180万元） ；o 要求：分别测算这三种情况下的现金净流量。答案o 无关 互斥 互补o B项目投产 A 150 120 180 后现金流量 B 100 100 100o 合计 250 220 280o B项目投产 150 150 150 前现金流量 o 增量现金流量 100 70 130 税后现金流o 各期NCF计算均应扣除所得税o 资产涉税项目也需调整现金流o 例如：旧设备残值n 所售资产的残余价值 出售资产的税收影响 =税后的残余价值n 见P225-227净营运资本o净营运资本=流动资产-流动负债o流动资产：现金、应收帐款、存货o流动负债：应付帐款、应付税金等o在项目期内，净营运资

4、本可能增加也可能减少，视项目对流动资金需求的大小而定沉没成本（sunk cost)o 沉没成本是过去已经发生的支出。o 例：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美圆作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？o 沉没成本反映已经投入使用或已经发生了因而不受接受或拒绝决策的影响的支出。所以是无关成本。机会成本（opportunity costs)o 机会成本的实质是将企业某项资产投资于某项目而丧失投资其他项目的潜在收益。o 西北银行已拥有一片土地，适合作新的

5、分行的地址，购买价格为100万元，由于土地增值，现值200万元。在评估未来的分行建设项目时，该土地成本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？如果要考虑，应按多少价值计算现金流出？四、现金流量预测的方法o 建设期现金流量（初始现金流量）n固定资产投资n流动资产垫支n无形资产投资n其它费用支出：开办费n旧设备的变价收入o 经营期现金流量（营业现金流量）o 终结期现金流量n固定资产的残值收入或变价收入n回收垫支的流动资金经营期现金流量oNCF=每年营业收入-付现成本-所得税 （公式1）o =每年营业收入 -（总成本-折旧等非付现成本） - - 所得税 o =净利润+折旧等非付现成本 （公式2）o =

6、每年营业收入-付现成本-（每年营业收入 付现成本-折旧等非付现成本）* 所得税率o =每年营业收入*（1-所得税率）-付现成本*（1-所得税率） +折旧等非付现成本*所得税率 （公式3） 例题o 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两方案可供选择,甲方案需投资10000元,使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，另外在第一年垫支营运资金3000元,采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年,5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元,付现成本第一年为3000元，以后随

7、着设备陈旧,逐年将增加修理费400元,假设所得税率为40%。o 要求：计算两个方案的现金流量。Cf=(收入-付现费用-折旧)*（1-F）加折旧甲方案o 甲方案每年折旧额=10000/5=2000o 初始现金流量NCF0=-10000o 经营现金流量NCF1-5=6000*（1-40%)-2000*(1-40%)+2000*40% =3200o 或=（6000-2000-2000）*（1-40%）+2000 =3200o 终结点现金流量=0乙方案o乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000o乙方案各年付现成本 1 2 3 4 5o 3000 3400 3800 4200 4600o

8、初始现金流量NCF0=-12000-3000=-15000o经营现金流量NCF1=8000*（1-40%)-3000* (1-40%)o +2000*40% =3800o经营现金流量NCF2=8000*（1-40%)-3400*(1-40%)o +2000*40% =3560o经营现金流量NCF3=8000*（1-40%)-3800*(1-40%)o +2000*40% =3320o经营现金流量NCF4=8000*（1-40%)-4200*(1-40%)o +2000*40% =3080o经营现金流量NCF5=8000*（1-40%)-4600*(1-40%)o +2000*40% =2840

9、o终结点现金流量=2000+3000=5000五、特殊问题o 利息费用测算现金流是不予考虑n 投资与筹资相分离原则n 折现即扣除资本成本（含利息）o 现金流的不确定性o 预测偏间第11章 资本预算决策与现金流量分析o一、非贴现现金流量指标n 不考虑货币时间价值，把不同时间收支的货币看成等值的n 投资回收期法和平均报酬率法o二、贴现现金流量指标n 考虑货币的时间价值n 净现值法、内涵报酬率法、现值指数法一、非贴现现金流量指标o （一）投资回收期n 投资回收期是指回收初始投资所需要的时间，一般一年为单位。n 各年NCF相等时，投资回收期=原始投资额/每年的NCFn 各年NCF不相等时，投资回收期=

10、n+ n年末尚未收回的投资额/第n+1年的NCFn 回收期越短，项目越优。例题o 甲方案投资回收期=10000/3200=3.125（年）o 乙方案投资回收期计算表o 乙方案投资回收期=4+1240/2840=4.4366（年）年份每年净现金流量年末尚未收回的投资额12345 3800 3560 3320 3080 2840 11200 7640 4320 1240（二）平均报酬率o 平均报酬率（ARR)=平均现金流量/原始投资额o ARR甲=3200/10000=32%o （3800+3560+33200+3080+7840）/5o ARR乙=o 1500o =28.8%o 平均报酬率越高，

11、方案越优二、贴现现金流量指标o 净现值法（NPV)o 内涵报酬率法(IRR)o 现值指数法（利润指数法PI）净现值法（NPV)o 1.NPV的计算公式o NPV=未来现金流量的现值和-投资的现值o 2.NPV法的决策规则nNPV0，方案可行nNPV=0，方案可行nNPV0，方案不可行o 互斥项目选择：NPV最大化例题o NPV甲=未来现金流量的现值和-投资的现值o =3200*PVIFA10%,5 -10000o =2131.2（元）o NPV乙=未来现金流量的现值和-投资的现值o =3800*PVIF10%,1+3560* PVIF10%,2 +3320* PVIF10%,3 +3080*

12、PVIF10%,4 +7840* PVIF10%,1 -15000 =861（元）甲乙两个方案可行么？哪个方案更优?内涵报酬率法(IRR)o 1.IRR的计算公式o NPV=未来现金流量的现值和-投资的现值=0o 2.IRR法的决策规则nIRR基准收益率，方案可行nIRR=基准收益率，方案可行nIRR基准收益率，方案不可行o 互斥项目选择：IRR最大化例题：甲方案o NPV甲 =3200*PVIFA i,5 -10000 =0o PVIFA i,5 = 10000/3200=3.125o 查表 贴现率 年金现值系数o 18% 3.127 （1）o 18%+x% 3.125 （2）o 20% 2.991 （3）o 用内插法得，x=0.03o IRR=18%+0.03%=18.03%例题：方案乙o 试误法：n第一步，先预计一个贴现率，并求NPV。n进一步测算，直至找到两个NPV，一个大于零，一个小于零，并尽可能在零的附近。n利用内插法，计算出IRR。o 贴现率 净现值o 12% 68 o 12%+X% 0o 14% -796o 得X=0.16,则IRR=12%+0.16%=12.16%现值指数法（利润指数法PI）o 利润指数=未来报酬的总现值/初始投资的现值o =（NPV+初始投资的现值）/初始投资的现值o =1+ NP