发电企业应收账款信托融资探讨

1、2010年中国信托业峰会征文集发电企业应收账款信托融资探讨英大国际信托有限责任公司苗玉振杨慧发电企业是资金密集型企业，固定资产占整个资产总额的 90%以上，资产负债率一般都较高。 发电企业没有产品存货， 电力销售收入是供电企业收入的主要来源。流动资产主要包括货币资金、其他应收款、应收账款等，其中应收账款在流动资产中占比较大。在当前发电企业资产负债率高企的背景下，探讨将应收账款通过金融手段变现，有利于加快资金周转、调整负债结构，同时为降低发电企业资产负债率提供了解决办法。一、发电企业投融资需求及应收账款特点（一）发电企业投融资需求2009 年中央电力企业累计实现利润453.8 亿元，销售利润率仅

2、为2%，而中央企业平均销售利润率达到6.3%，电力中央企业资产负债率普遍超过80%。电力中央企业资产负债率较高的主要原因，是社会电力需求不断增长，电力企业扩张速度较快，融资需求较高，同时，由于电价传导体制尚不完善，致使电力行业盈利能力低下，整个电力行业面临资产负债率高、资金链紧张的局面。此外，电网行业肩负着建设智能电网的任务，据国家电网公司公布的智能电网规划，预计投资规模为 4 万亿元；在发展低碳经济的大趋势下，发电企业大力发展风电、光伏等清洁能源，研究开发碳捕集等环保技术， 但这些投资在短期内很难获得理想的回报，从而给已经负重不堪的电力企业带来巨大的资金压力。根据中国电力企业联合会报告， 预

3、计 2010 年中国电力投资将继续保持较大规模，全年电源和电网投资预计都在 3300 亿元左右，全年全国电力投资完成额 6600 亿元左右。目前仅靠电力企业经营积累根本不可能完成上述投资目标，电力企业主要融资渠道是银行贷款和发行企业债券，但银行的授信额度及发债额度与发电企业建设投资规模和需求存在较大的矛盾。发电企业如何利用新型的金融服务、产品拓宽融资渠道，优化融资结构，降低财务费用，已成为当下亟待解决的问题。322信托业务与市场（二）发电企业应收账款特点发电企业中应收账款主要是应收电费，债务人为电网公司。按照国家电监会2008 年发布的发电企业与电网企业电费结算暂行办法（以下简称办法），电网企

4、业对发电企业当月上网电费应在次月底全部结清，因此平均账期应在2030天。发电企业应收账款呈现如下特点：一是平均账期较短，但因发电企业生产经营的特点，使得应收账款长期以一定规模存在；二是坏账率低，发电企业的应收账款对象为电网公司，自电费结算办法颁布以来，电费结算率基本维持在 100%；三是应收账款数额较大，在流动资产中占比越来越高。发电企业应收账款在流动资产中平均约占40%以上，近几年，有些电力企业应收账款占流动资产的比重有逐年上升的趋势，以华能国际为例，其 2008 年应收账款占流动资产的比例约为 36%，2009 年增长到 44%。随着社会用电量的日益增加，应收账款在电力企业中将呈现出数额大

5、、比重高、回收期较长等特点，电力企业应收账款管理显得日益重要。二、发电企业应收账款信托模式分析（一）应收账款信托融资模式自 2002 年以来，已有信托公司陆续推出了应收账款信托产品，实践证明了应收账款信托的可操作性。根据实际操作案例，基本可分为如下模式。1. 无追索权卖断型。即将应收账款卖断给信托公司，信托公司包装成信托产品销售给投资者， 在该种模式下， 对于投资者而言， 承担了应收账款不能收回的风险，在产品定价上除了需获得资金占用收益外，还需获得风险溢价报酬；对于应收账款销售方而言，该部分应收账款可以从资产负债表中移除。2. 有追索权卖断型。即将应收账款卖断给信托公司，信托公司包装成信托产品

6、销售给投资者，在该种模式下，对于到期不能收回的应收账款，信托公司可以向应收账款出售方进行追索，产品定价仅考虑资金占用成本即可，但是该种模式不能达到出表目的。3. 售出回购模式。融资方先将应收账款出售给信托公司，在一定期限后溢价购回。在该种模式下，已经丧失了应收账款信托融资的本意，只是一种变现的资产融资行为。例如，某些地产商为了规避某些政策限制而通过信托公司设置应收账款信3232010年中国信托业峰会征文集托产品实现融资。（二）应收账款信托融资的基本条件设立应收账款信托产品在信托标的、参与方等方面必须满足以下基本条件。1. 企业资产经营情况良好，应收账款金额较多，且最近几年回收基本正常。2. 应

7、收账款形成必须有真实的贸易背景，有明确的权利归属和到期日，并取得了转让应收账款所必要的同意、批准及授权，对于欠账方资质不佳的，应收账款所在企业应提供相关担保条件或措施保证应收账款收回的可能性。3. 应收账款回收期限与信托期限相匹配。（三） 发电企业应收账款信托融资的可行性分析每一项信托产品首先都有两个基本要素，即法律制度和金融技术，应收账款信托产品遵行“信托制度+ 资产证券化技术”模式。在目前国内尚未允许开展企业资产证券化的情况下，应收账款信托是一种准债权资产证券化，一方面通过设立SPT（Special Purpose Trust ）方式解决真实出售问题，另一方面通过把债权出售证券化提前将现金

8、流变现，符合资产证券化的特征。但电费应收款不同于其他的标的资产，电费应收款无抵押, 提前偿还欠费属于履行合同条款的合法行为, 资产池存续时间较短且很不稳定, 债权交易结构属于循环型等 , 这些特征决定了电力债权资产采取资产证券化技术时, 其交易结构设计、资产池运作都应具备适合自己的独有特点。三、发电企业应收账款信托模式探讨（一）发电企业应收账款信托融资需要重点解决的问题鉴于目前电力行业整体资产负债率较高，本文在构建电力应收账款信托模式时按照无追索权卖断型模式考虑。基于发电企业应收账款的特点，重点解决如下问题。1. 信托期限与规模：如果是单笔债权转让，则信托期限为债权到期期限，并赋予信托公司提前

9、终止权；如果是打包一次性转让， 则以债权的最长期限为信托期限，但应设置提前分配财产的条款 ；如果是循环式交易，可以将信托产品设置成固定期限，如 1 年或 2 年，在信托存续期间内，债权出让方需要不停地根据债权变现情况补充债权资产，因此需对债权出让方的债权资产平均余额进行测算，使信托规模小于债权平均余额。324信托业务与市场2. 信用增级：发电企业的应收账款相对较为简单，因为交易对手为国家电网和南方电网公司系统的单位，自电监会颁布电费结算办法以后，目前结算率基本达到了 100%，信用级别都较高。3. 销售对象：主要是银行理财计划或私人银行投资者，并可针对某些机构投资者定向发行，考虑到其期限短、流

10、动性强的特征可以将产品作为银行短期理财产品的资产配置对象。4. 应收账款资金回收：可以在设立信托时由债权人通知债务人将应收账款支付至信托专户；也可以由债权人在指定银行开立三方监管账户，代为收取应收账款，并定期划入信托专户。5. 融资成本：在债务人资质良好的情况下，可以按照同期银行贷款下浮 10%或更低的资金占用费价格出售应收账款。（二）发电企业应收账款信托方式1. 单笔债权卖断循环交易方式电力企业将单笔应收账款转让给信托公司，由信托公司包装成信托产品，由银行理财计划购买信托优先受益权，第三方购买劣后受益权，电力企业获取现金。信托产品到期时，应收账款按约定归集至信托专户，优先受益人获取固定收益，

11、第三方获取该收益或承担相应损失，因应收账款未收回的风险由第三方承担。以华能国际 2009 年年报为例，截至2009 年 12 月 31 日，余额前 5 名的应收账款分别为：江苏省电力公司1410009969元，山东省电力集团公司1266 334614 元，浙江省电力公司961463544元，广东电网公司904428654 元，辽宁省电力有限公司845802244 元。在具体操作上，可针对每一单笔债权设立应收账款信托，同时做成开放式信托模式以完成循环交易。例如，将华能国际对江苏省电力公司的应收账款卖断给信托，华能国际与信托公司签署总体债权转让合同，但可以在合同框架下进行循环交易，每笔债权的额度根

12、据当月抄表确认数为准；信托公司与银行理财计划签署总体协议，每笔信托产品的具体额度根据债权额度而定，在一定期限内可以保持约 14 亿元的变现额度。如此分户设立信托，可以将全部应收账款96.9 亿元提前变现（见表 1）。3252010年中国信托业峰会征文集表 1 华能国际应收账款信托案例信托名称华能股份应收账款信托计划信托额度总额度不超过 15 亿元，具体以实收金额为准信托期限1 年期信托资金运用资金用于购买华能股份对国家电网及其下属电网公司的应收账款（专指应收电费款）华能股份资金成本同期基准贷款利率下浮 15%华能国际将应收账款以卖断方式直接获取现金， 与从银行获取一年期贷款相比，没有增加负债，

13、但资金成本可降低 5%或 10%。如果华能国际直接用资金去归还银行贷款，则可以降低资产负债率。若华能国际将 96.9 亿元应收账款全部出售，则可以使资产负债率从 74.89% 降低到 73.57%。2. 资产包卖断循环交易方式资产包卖断循环交易方式与单笔债权卖断循环交易方式区别在于，电力企业出售的是整个应收账款资产包。因此资产包卖断循环交易方式的产品规模较大，预计资产规模在 50 亿元以上，另外涉及债务人众多，且每笔债权到账日不同。资产包卖断循环交易方式的管理难度大于单笔债权卖断循环交易方式，且由于规模较大导致较难发行。若电力企业仅仅为了调节报表需要，则可以在年度末月进行短期债权打包销售，通过

14、应收账款变现并提前偿还银行贷款的方式降低资产负债率，从而满足降低资产负债率和调节报表的需要（见图1）。电力企业商业银行第三方信托公司注：签订应收账款转让协议，设计信托产品；设立理财计划，购买优先受益权；付转让款；代为收取应收账款后定期划付到信托专户；将应收账款划至信托专户；购买劣后收益权；返还本金，分配信托收益图 1产品一般流程326信托业务与市场表 2应用应收账款信托融资对资产负债率的影响2009 年数据应收账款 ( 万元 )资产负债率（ %）调节后的资产负债率（ %）公司华能国际96912774.8973.57华电国际32586179.2578.56资料来源：华能国际电力股份有限公司200

15、9 年年度报告、华电国际电力股份有限公司2009年年度报告。四、结语通过设立应收账款信托，一方面，将应收账款变成信托资产后，盘活了企业的应收账款，企业可以马上募集到资金，用取得的现金从事经营活动，从而提高资金使用效率，满足企业短期或中期融资需求， 降低了负债，达到优化资产负债表的目的 ；另一方面，这种融资方式的期限及操作模式灵活， 能较好地满足企业资金管理的需求。与银行贷款相比，这种融资的本质是企业的资产交易行为，资金用途灵活，不受信贷资金用途的制约。随着社会用电量的增加以及电网基础设施的改造升级，电力行业未来几年的投资规模仍将较大，资金缺乏严重，同时应收电费金额也相应增长。电力企业的应收账款绝大部分是应收电费，资产质量较好，可以实现低成本资产融资。电力企业可根据上述信托模式，对应自身应收账款的特点和资金需求，选择适合企业资金流动特点和操作