合肥百货良性增长奠定价值基础

1、2010年3月11日南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD公司研究/点评报告Table_MainInfo合肥百货：良性增长奠定价值基础Table_CompanyInfo近半年该股与上证指数走势基础数据总股本（百万股）479.72流通A股（百万股）477.19流通A股市值（百万元）7,033.73财务预测（单位：百万元）2009A2010E2011E营业收入5,885 6,880 7,947 营业成本4,914 5,728 6,578 营业利润386 443 527 归属于母公司股东的净利润201 297 371 每股收益(元)0.42 0.52 0.65 市盈率

2、35.21 28.32 22.63 陆 玉S0620207090073025-83367888-3105yulu_stonel 内容提要公司评级：推荐Ø 2009年，公司实现营业收入5,885,411千元，同比增长16.82%；实现营业利润385,884千元，同比增长65.82%；实现归属于母公司普通股股东的净利润200,812千元，同比增长66.93%，基本上符合预期。Ø 从分季度营业数据看，公司收入及盈利增长趋势明显，其中营业收入与营业利润分别同比增长13.75%、12.97%、18.54%、21.86%与50.70%、58.02%、68.20、80.05%；即使在剔除

3、投资证券市场收益的影响，仅仅考虑公司主要业务经营状况的情况下，修正营业利润依然同比增长24.90%、8.51%、45.89%和78.81%。Ø 公司在09年末启动了非公开增发项目，预计10年中能够完成。其中的蚌埠百大购物中心项目，公司已经使用自筹资金建设完成，09年11月末建成并投入运营；10年将着手实施巢湖百大购物中心项目与周谷堆大兴农产品批发市场一期项目，预计分别在当年与11年初完成，将促进11年及以后年度收入及盈利的增长。Ø 基于公司在安徽省内竞争优势明显，非公开增发将有助于确立百货业务在省内的领先地位、增强对超市业务的控制力，未来数年业绩持续增长奠定其价值基础，给予

4、公司推荐评级。公司分季度经营情况表1 合肥百货分季度利润表2008 .3q2008 .4q2009 .1q2009.2q2009 .3q2009.4q一、营业总收入1,085,753 1,297,744 1,710,624 1,306,359 1,287,050 1,581,379 增长率13.75 12.97 18.54 21.86 营业收入1,085,753 1,297,744 1,710,624 1,306,359 1,287,050 1,581,379 二、营业总成本1,025,787 1,233,251 1,629,802 1,249,078 1,199,565 1,466,058

5、营业成本879,520 1,124,665 1,419,392 1,059,914 1,063,298 1,371,130 毛利率18.99 13.34 17.02 18.87 17.38 13.30 营业税金及附加6,871 12,164 10,578 12,273 9,410 13,052 税金及附加率0.63 0.94 0.62 0.94 0.73 0.83 销售费用27,634 30,419 50,308 44,173 28,138 33,449 销售费用率2.55 2.34 2.94 3.38 2.19 2.12 管理费用104,878 52,813 144,052 129,308

6、99,164 34,106 管理费用率9.66 4.07 8.42 9.90 7.70 2.16 财务费用6,776 3,161 5,573 3,748 3,140 2,512 财务费用率0.62 0.24 0.33 0.29 0.24 0.16 费用率12.83 6.66 11.69 13.57 10.14 4.43 资产减值损失108 10,028 (100)(338)(3,584)11,810 三、其他经营收益 公允价值变动净收益312 (139)1,086 3,895 2,647 10,298 投资净收益231 5,653 0 14,421 11,642 985 其中：对联营企业和合营

7、企业的投资收益 汇兑净收益四、营业利润60,509 70,007 81,909 75,598 101,774 126,604 增长率50.70 58.02 68.20 80.85 加：营业外收入1,035 10,100 433 844 426 12,132 减：营业外支出181 1,537 144 202 800 988 其中：非流动资产处置净损失0 0 0 0 0 0 五、利润总额61,363 78,569 82,197 76,240 101,400 137,748 减：所得税16,556 12,100 19,004 22,633 30,127 37,117 所得税率26.98 15.40

8、23.12 29.69 29.71 26.95 加：未确认的投资损失0 0 0 0 0 0 六、净利润44,806 66,469 63,194 53,607 71,273 100,631 减：少数股东损益17,450 18,668 22,432 17,275 17,034 31,153 少数股东权益占比38.94 28.08 35.50 32.22 23.90 30.96 归属于母公司所有者的净利润27,357 47,802 40,761 36,333 54,239 69,479 增长率58.16 87.59 98.27 45.35 公司主要业务经营表2 各项业务营业收入及成本预测2009A2

9、010E2011E营业收入 单位：千元百货业3,953,053 4,746,011 5,515,532 超市业1,667,822 1,834,604 2,018,065 农产品市场交易收入97,352 102,219 187,219 装饰工程2,705 2,705 2,705 其他业务收入164,480 194,087 223,200 合计5,885,411 6,879,626 7,946,720 营业成本 单位：千元百货业3,409,934 4,070,216 4,730,163 超市业1,474,271 1,621,698 1,783,868 农产品市场交易收入28,378 29,797

10、63,797 装饰工程661 661 661 其他业务支出489 5,823 6,696 合计4,913,733 5,728,194 6,578,489 毛利率 %百货业13.74 14.24 14.24 超市业11.61 11.61 11.61 农产品市场交易收入70.85 70.85 65.92 装饰工程75.57 75.57 75.57 其他业务99.70 97.00 97.00 综合毛利率16.51 16.74 17.22 收入构成 %百货业67.17 68.99 69.41 超市业28.34 26.67 25.39 农产品市场交易收入1.65 1.49 2.36 装饰工程0.05 0

11、.04 0.03 其他业务2.79 2.82 2.81 盈利预测表3 预测利润表2009E2009A偏差(%)2010E2011E一、营业总收入5,848,492 5,885,411 -0.63 6,879,626 7,946,720 收入增长率15.96 16.82 16.89 15.51 营业收入5,848,492 5,885,411 6,879,626 7,946,720 二、营业总成本5,482,221 5,544,502 -1.12 6,456,414 7,419,663 营业成本4,824,504 4,913,733 -1.82 5,728,194 6,578,489 毛利率17.

12、51 16.51 16.74 17.22 营业税金及附加44,616 45,312 -1.54 52,966 61,182 销售费用158,759 156,067 1.72 182,431 210,728 管理费用442,024 406,629 8.70 475,321 549,047 财务费用16,322 14,972 9.01 17,502 20,216 资产减值损失-4,022 7,788 三、其他经营收益 公允价值变动净收益7,628 17,926 投资净收益26,063 27,048 -3.64 20,000 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 汇兑净收益 四、营业利润399,96

13、3 385,884 3.65 443,211 527,058 营业利润增长率71.87 65.82 14.86 18.92 加：营业外收入1,703 13,835 减：营业外支出1,146 2,134 其中：非流动资产处置净损失 五、利润总额400,520 397,586 0.74 443,211 527,058 减：所得税106,938 108,881 110,057 110,057 所得税率26.70 27.39 25.00 25.00 加：未确认的投资损失 六、净利润293,582 288,705 1.69 333,154 417,000 减：少数股东损益103,122 87,893 36,647 45,870 少数股东损益占比28.31 30.44 11.00 11.00 归属于母公司所有者的净利润190,460 200,812 -5.16 296,507 371,130 归属于母公司所有者