XX证券利率互换交流-副本

1、人民币利率互换业务交流人民币利率互换业务交流兴业银行 叶予璋2012.04利率互换基础概念互换是交易双方对两种现金流的交换银行企业固定或浮动利率固定或浮动利率名义本金（币种）期限参考利率现金流利率互换基础概念IRS交易术语：报价方报价方A：3y 76/72 （大数一般省略）72：bid价格，即A愿意支付的固定利率（Pay Fix）的水平76：offer价格，即A愿意收取固定利率（Rec Fix）的水平Bid-Offer价差76-72=4bp，衡量市场流动性和报价方能力询价方询价方B：成交的价格是择差交易B愿意支付固定收取浮动，“Mine 【76】”B愿意收取固定支付浮动，“Yours 【72】

2、” Broker C：信息公布 3Y 76 tkn 或者 3Y 72 gvn利率互换基础概念Pay/RecOutright ：看涨/看跌一条互换曲线上一个期限的价格Spread：看陡/看平一条互换曲线上两个不同期限的价格差Butterfly：看凸/看凹 （中间价格*2-两边价格）一条互换曲线上三个不同期限的价格差Basis：两条互换曲线同一期限的价格差我行利率互换的风控制度完善的估值与风险指标模型 从EXCEL移植到MUREX系统完善的管理办法与操作规程 高效的业务流程、合规的交易凭证交易员授权（无需单笔审批）： 交易范围、DV01（分产品）、止损（合计）交易对手授信： 额度占用： Max(0

3、，MtM+Add-on) 观察：信用评级、CDS、股价 我行利率互换的业务流程交易意向/确认存续期管理清算和交割交易终止交易意向：Broker、 CFETS System (双向报价、点击成交报价) 、Direct Call（电话、RM、MSN）交易确认：双方框架协议和签字样本下，对每笔交易出具交易确认书，双方后台签字确认；存续期管理：市值评估MtM、市场风险指标Risk、信用额度占用Credit清算和交割：在每个付息日，根据双方约定条款进行利息支付，但本金是不需要交换的；交易终止：持有到期（自然终止）、反向平盘（unwind）利率互换业务流程交易确认前台确认 Termsheet ：交易中心本

4、币系统平台标准化交易：录入本币交易系统非标准化交易：双方签字传真、Broker成交单、邮件确认后台确认 Confimation：通过传真或快递，双方后台有权人员签字若签署IRS确认功能使用承诺函，在本币系统成交的交易由双方后台各自确认交易报备：外汇交易中心CFETS、交易商协会NAFMII成交单样本利率互换业务流程估值市值评估的原理和思路：利率互换市场报价（Broker）隐含的远期(浮动)利率折现因子即期利率 互换合约价值重估息票剥离法利率平价关系无套利原理注1：将FR007 Compound 3M 视为一个三个月期的单利注2：远期曲线连续（但拟合方法不是关键！）注3：3M以内的短期曲线不要用

5、直线拟合 利率互换业务流程风险控制/敞口管理 分产品分段的DV01或者PVBP即市场价格变动1bp，IRS敞口的损益变化按照DV01对冲敞口，但需要动态调整NOWAFT 3M1Y - 2Y - 5,000 3Y 28,000 20,000 4Y - 5Y - 利率互换业务流程风险控制/敞口管理DV01风控模式的优势：风控模式的优势： 债券投资：有限资金下获取最大收益 衍生产品投资（IRS）：有限风险下（止损）获取最大收益利率互换业务流程额度占用Basel II 推荐的资本占用模式：以市值重估为基础Max(0，MtM+Add-on) 注：Add-on：按剩余期限0-1.5%未交割损益越大，对方违

6、约的可能(信用风险)越大一般存续期中间的MtM的绝对值最大敞口(DV01)对冲：额度没法对冲，除非unwind利率互换业务流程利息清算 双边单笔净额清算（当前模式） 每笔IRS交易固定端和浮动端利息收付的轧差 缺点：存在违约风险(雷曼事件) 双边多笔净额清算 清算所集中清算（多边多笔）利率互换业务流程计算利息参考利率：参考利率： 计息基准 复利：切割切割（营业日准则） 计息期重置期（Repo 固定为7天）重置日t利率确定日t-1 单利：重置期等于计息期利率互换业务流程 提前终止Unwind 双边Uniwnd 优点： 减少市场风险（错期风险） 释放信用风险 减少资本占用 交易中心多边Unwind

7、 更多优点： 高效（谈判成本低、可终止交易比例高）利率互换交易入场理由 宏观经济（中长线）： 货币政策、经济形势、国际环境的研判 收益提高/套期保值型： 协议存款、浮息债、债券发行、贷款 相对价值套利（价差交易）： 债券、NDIRS、其他国家利率 事件驱动（短线）： 新发券的价格、 全球股市、经济数据的公布 未来一段时间的资金面 技术分析：利率互换交易方向性交易 宏观面分析：央行会议、研究报告、交流分析领头羊模式：准确性、时机、影响力跟随模式：在市场变化初期与想法一致时行动 事件驱动分析：多交流了解市场的预期和对预期外结果的反应（全球因素）了解市场近期的Story，行为模式。方向性交易的持有成

8、本如何计算利率互换的Carry（假设市场价格不变）：例：假设当前1Y和2Y IRS（基于REPO的人民币利率互换）的市场价格为2.02和2.50，某机构叙做2Y期互换价格在2.50%，名义本金为1亿元，收取固定利率支付浮动利率，1M后市场价格不变，则该机构的市值损益大致为多少 ？（假设1M内的FR007基本在1.50%附近小幅波动） 应计收益：应计收益：2年的1/24期限赚100bp即 (2.50%-1.50%) 骑乘收益：骑乘收益：2年的23/24期限赚4bp即 (2.50%-2.02%)/12 合计收益：合计收益：100*1/24+4*23/24=8bp（约为16万）收益提高/套期保值 协

9、议存款：协议存款：利用不同银行的资产负债表的不同和对未来利率走势观点的差异，结合互换价格，获取相对的最大回报。保险公司压垮Depo与Repo市场的相关性交易。 债券发行：债券发行：规避发债期间利率的波动，或者降低融资成本 企业贷款：企业贷款：规避利率风险、突破贷款下限、匹配企业预期（5年贷款只Pay 2Y Depo） 银行理财：银行理财：配置理财提高收益（浮息债）浮息债合成收益率与固息债的比较价差/套利交易只要MTM，只要不能用套保，套利实际就是价差交易的一种，具有正Carry的价差交易 IRS与与BOND的价差交易：的价差交易：看不清市场利率的方向债券因大跌而缺乏流动性（卖不出去）纯价差观点

10、互换与债券的价差交易长期看：Basis波动较大，介于【-100，100】08年金融危机前，BOND收益率远高于IRS价差/套利锁定Funding交易例子 锁定融资买券的收益如果A银行是通过连续短期融入资金来进行长期投资，那么短期资金的价格波动将是最大的风险。货币市场货币市场A银行银行债券市场债券市场R007 3.60%(1年期央票)兴业银行兴业银行FR007 2.80%（1Y IRS offer）价差/套利锁定Funding交易例子 A银行融资1亿元买券，1Y后(持有到期)的收益为： 100,000,000*（3.60%-2.80%）=800,000元 如果持有期内，相同期限的央票利率与互换利

11、率利差小于80bp，可反向平盘，获取更多的相对收益。假设：6个月后，6M央票利率为3.00%，6MIRS报价为2.60% 则6M后的收益为： 100,000,000*（3.60%-2.80%）*1/2+100,000,000*（3.60%-3.00%+2.60%-2.80%）=600,000元即规避了流动性风险，亦回避了套期保值会计上的争议。价差/套利交易的风险1以IRS与BOND为例：1）资金面的流动性风险：）资金面的流动性风险： 资金面的断裂、资金的机会成本（内部资产配置）2）市值重估风险：）市值重估风险： 不适用套期保值会计，必须按照不同市场的收益率曲线进行市值评估。3）产品的流动性风险：）产品的流动性风险： 不同市场的深度和广度不同。价差/套利交易的风险24）风险资产的占用：）风险资产的占用： 名义本金1亿的5年期利率互换交易的风险资产约为350万元（风险资本占用350万*8%=28万）5）信用额度的占用：）信用额度的占用： 当市场朝有利方向波动50bp，那么名义本金1亿的5年期利率互换交易的信用额度占用会上升230万元。6）Margin Call风险：风险： 当市场朝不利方向波动50bp，那么名义本金1亿的5年期利率互换交