谈期权在财务决策中的作用

1、谈期权在财务决策中的作用    期权理论与实践是企业财务学近年来最重要的一项创新和发展。期权是最活跃的衍生工具之一。当代的企业高层管理者，尤其是财务经理必须掌握期权理论和方法。本文从投资决策和风险管理两个方面探讨期权在财务决策中的作用。一、投资决策中的期权 投资时机的选择权。企业进行实产投资，最根本的分析方法是净现值法。项目净现值资本支出现值投资后逐年现金流量现值和。净现值准则告诉我们：若大于，则项目上马；若小于或等于，则否决该项目。运用期权理论分析，提出一个投资项目，相当于创造了一个以项目资产为标的物的择购权，执行价格为资本投入的现值，标的物的价格就是

2、项目的现值，如果现在就上马或不上马，相当于上述择购权的执行日就是现在，因此该择购权的价值为： ，即 。如果现在不必马上做出投资决策，而是今后年内都可以做出，那么该投资项目就相当于执行期为年的美国式择购权，这个择购权的标的物即项目资产是支付“红利”的，红利就是项目上马后产生的现金流。该项目早上马意味着早得现金流，但要早投入资本；晚上马意味着损失现金流，但赢得投入资本的利息。如果是“好”项目，晚上马会造成损失，如果是“坏”项目，晚上马或不上马则带来收益。权衡利弊得失，求出最优上马时间（或不上马）是管理者的任务。因为只要可以等待，管理者就有机会捕捉最有利的时机，增加收益，避免损失。后继项目投资选择权

3、。在竞争激烈的高技术领域，经常遇到这样的情况：某个项目本身的净现值接近零或为负数，但企业的最高主管却坚持该项目上马。原因是战略性的：只有现项目上马了，后继项目才有可能上马，今后才有可能赚大钱；若现项目不上马，今后很可能失去在该行业竞争的机会。那么这种决策合理不合理呢？运用期权理论分析，一个现在要决策的投资项目，即是一个执行日为今天的资产择购权，资产的现价即是现在预测的项目的现值，执行价格就是投资的额度。但问题要停止到这里就简单了，根据净现值则可做出投资决策。问题是现项目上马后，年后后继项目就提到议事日程上来。这个附加后继项目选择权就是一个年后执行的资产择购权，它的价值自然应该加到现在提议中的项

4、目净现值中去。即：现项目的净现值不附带后继投资的项目的净现值后继项目投资选择权的价值。其中，后继项目投资选择权的价值等于资产择购权的价值。它可通过期权定价模型计算确定。按照此模型计算出的“现项目净现值”大于零，方案即可取。这就是为什么某些投资项目在投资决策中即使净现值为负数也具有一定的投资价值的真正原因。投资项目放弃的选择权。放弃价值低是一般投资决策区别于集资决策的特点，也就是说，企业市场投资项目放弃价值一般相当低，以至于一旦项目上马，不管市场好坏，资产的市场价值变成多少，只有硬着头皮干下去。但也有些投资项目也有比较高的放弃价值（高过资产的最低限度），对于这类项目就存在放弃项目的选择权。运用期

5、权理论分析，某项目实施了一定时期后又有可能放弃该项目，企业便拥有了出售该项目的权力，即拥有了一个以执行价格卖出资产的卖出期权（看跌期权）。项目投资价值无放弃期权的资产价值放弃期权的价值。其中，放弃期权的价值同样可以通过期权定价模型计算确定。     3）博客报道成为专业媒体报道的延续：      有些博客网站专门将各大专业媒体的报道汇总后制成链接群，这是对专业媒体报道的再度整合，在主题延展上自然更进一筹。有些在专业媒体上未予充分展开的话题，又在博客网站上作为专题持续性讨论，“博客中国”网站关于联想的转型问题的大讨论

6、就是这样的例子。      4）博客网站成为专业记者稿件的第二出口：      1998年，克林顿莱温斯基丑闻案在博客网站“德拉吉报道”上率先披露，但德拉吉本人并非原创者，该信息来自传统媒体新闻周刊的记者迈克尔艾西科夫。这条新闻是迈克尔艾西科夫逮住的平生最大的一条新闻，但在见报前几个小时，却被新闻周刊的高层扼杀了。      记者博客群体的出现绝非偶然，通常，专业记者能在媒体上刊登的内容，大抵只是其在繁复的采访中获得信息总量的十之一二，剩下的旁支末节，纵使别有意味，也只能忍痛

7、割舍。更有一些触及敏感地带的话题，被无情埋葬，博客网站正是有挽救这些资讯的价值。另外，一个传统媒体还可以考虑有一个博客网站作为补充出口，将其文字和摄影记者获得而未能在传统媒体上刊登的内容，在博客网站上披露，满足一部分人的需要。“试想，一家报纸不但把记者采访的一般性报导刊印到报上，同时也能把内幕消息在网站及博客上刊出，这等于对报纸整体加值。”          3.2 信息时代的麦哲伦     “博客的出现，标志着以"信息共享"为特征的第一代门户之后，追求&

8、quot;思想共享"为特征的第二代门户正在浮现,互联网开始真正凸现无穷的知识价值。如果说，黑客代表了互联网技术野蛮的张力，而博客则代表了重建互联网秩序的向往。在解构中建设，在离散中合作，在学习中开放，已成为博客对世界的关怀方式。他们展示的博客文体、博客行为和博客思想，将是互联网时代重要的文化现象。将重新定义互联网的界限，改变我们生存的背景。”     “对于中国这样一个知识稀缺的国度，博客的繁荣，具有更特别的意义。博客在中国不仅是航海者，还是盗火者。在汉语世界中的自娱自乐，最终将会使中国走向狭隘，而对新知的探索之旅越加充满荆棘。” &

9、#160;   博客宣言方兴东     网络的出现为知识撒播打通了最为便捷的民主化渠道,为知识信息的最大化交互和最优化利用提供了蛛网重叠和触角延伸的全新方式。在社会分工的制度模式下,专业知识的纵向积累和横向分割造成了知识增长与信息壁垒的同步延伸,隔断了社会群体之间的交往和理解,形成了如哈贝马斯所说的“专家文化”和“知识精英”。问题在于:专家文化的知识权威有时并不提供生活的意义(如技术知识),一旦专家文化摧毁了传统意义的权威(如上帝)之后,人的意义也将随着信仰的隐退而消失(“上帝死后,人之若何?”),这便是弥漫于20世纪西方思想界的“现

10、代性危机”。互联网则提供了这样一种技术可能性:在不破坏甚至有助于专业分工的前提下,以快捷方式和廉价手段为大众提供接近各种专业知识的机会,其意义不仅在于“公众理解科学”,还在于知识走进生活、科学接触人文、技术贴近生命力的感受,这便是知识民主化的人文精神价值。这方面的突出例子是以“Linux”为代表的自由软件运动(free-sourcemovement)。1991年,21岁的芬兰大学生Linuxtovard在学生宿舍里编写了一个操作系统的内核Linux,并将其源代码在互联网上公开发布,目的是建立不受商业软件版权制约的、全世界都能自由使用的兼容产品,从此引发了全球程序员和电脑爱好者的开发热情,经过全

11、世界千百万网民的增补、修改和传播,Linux已被雕琢为一个全球最稳定的、最有发展前景的操作系统,并堪与微软Windows操作系统分庭抗礼。“开放源代码”精神所倡导的知识民主和资源共享,其意义已远远超出了技术本身,而表达了人类社群对技术垄断的抗争和对知识民主化的人性渴望。     “开放源代码”精神与“博客”的精神是一致的。“博客中国”在2002年8月开站的第一天，就旗帜鲜明地打出我们的理念：“博客之于知识和思想，正如Napster之于音乐，Linux之于软件”。认为博客倡导精神就是“开放、共享、自由”。然后，我们在多篇文章中，阐述关于“博客与源代码”之间

12、的关系。比如，2002年10月23日，发表文章博客的“源代码”和它的内涵，明确提出“博客写作区分于一般写作的要点就是：博客写作是公开源代码的。”     “信息共享”的观念是针对大众传媒的“守门人”问题的，“思想共享”（亦即知识共享）则是针对知识产权问题的。数字论坛成员姜奇平就认为：“Blog是一种对于知识的自由生产方式，一种与知识产权保护相反的知识生产方式。知识产权的反面，不是盗版，而是 blog。相对于盗版的破坏性来说，Blog是一种建设性的行为。”一个博客把在网络浏览中获取的知识，经过一番过滤张贴到自己的博客网页上，它是经过摘录、消化、诠释和演绎的

13、知识，并且因为登录的数量和威权的建立而具有自己的可信度。于是，有着共同主题兴趣的博客，在博客网站里建立起共享的社区，并在其中不断把知识再生产出来，继续与他人共享。另一方面，当博客的知识生产以链接的方式提供相关知识的整张“地图”时，他实际上也在利用着这种共享。一个博客的知识生产共同组成整个博客王国的知识生产，它与现实世界的知识生产就显示出本质的不同。在现实世界里，知识生产具有社会化的特征，每个知识生产者必须首先接受一套生产的规则，经过一套生产的程序，才能把自己的知识转化为社会的知识。在博客王国里，知识的获取无需因为属于别人的产权而付出任何费用，而且生产的速度、规模、范围与现实世界的知识生产简直不

14、可同日而语。尤其重要的是，这种知识生产将因为更加平民化，更加无国界，而更加变成名符其实的全人类共同的精神财富。          3.3博客文学     “网络文学”一直是我们探讨的热点，但是关于“博客文学”的提法还是不多的。“博客文学”到底是否具有区别于“网络文学”的独特性而可以被单独称之为“博客文学”，还有待我们的探讨。     网络文学对于传统意义上的印刷文学的革命性是不言而喻的，在博客之前，网络文学多产自BBS和MUD，以及之后

15、专门的文学网站，个人主页和电子文学刊物。我们在这里所讲的网络文学取它狭义的定义，即网络原创文学。     我们在博客的定义中看到： Blog的内容和目的有很大的不同，从对其他网站的超级链接和评论，有关公司、个人、构想的新闻到日记、照片、诗歌、散文，甚至科幻小说的发表或张贴都有。博客当中是不乏一些文学爱好者，他们在博客日志上张贴日记，散文，小说等等的文学形式。根据麻省理工的一份关于美国的博客应用的研究表明博客日志的内容在美国倾向于一种个人的无目的的网络漫步，至于创造性的写作只占了很小的一部分比例。我们再来看看中国最大的两个博客网站的情况：CNBlog目录集

16、中3022个登记的日志中总只有117个文学日志，还有一些与文学相关的日记，情感，个人，生活类的网络日志占了很大的比例。（时间截止到2004年5月8日）在博客中国的最热门的100篇文章中我们发现竟然没有一篇原创作品，与文艺相关的并非严格意义上来讲的文艺评论不到十篇。当然也有一些以文学为主体的博客网站。比如 中国博客文学网站。     How would you characterize the kinds of entries you publish on your blog(s)? Please check all that apply:     1. personal ramblings      2. academic brainstorm      3. professional brainstorm      4. political opinions      5. hobby