内蒙古金融发展与经济增长关系——基于VECM的实证研究

1、    内蒙古金融发展与经济增长关系基于VECM的实证研究         摘要：本文通过构建基于经济增长和金融发展的向量误差修正模型，对内蒙古地区经济增长和金融发展的关系进行了实证研究。结果表明，该地区金融发展并未为经济增长提供有力的支持，相反，经济增长对金融发展却有重要的推动作用。关键词：经济增长，金融发展，VECM一、引言众多研究指出，在影响现代经济增长的所有因素中，金融是基础和核心的因素。作为配置资本的基础性机制，金融市场在促进储蓄向投资的转化，提高资本配置效率、降低

2、资本在产业间的转移成本，提高产业结构变迁的能力、转移和分散风险等方面发挥着重要作用，是促进经济增长、提升经济效率的润滑剂和助推器。因此，在区域经济持续发展中，金融的发展至关重要。理论界对金融与经济增长关系的关注由来已久，Schumpeter(2000)认为，发达的金融体系通过降低信息成本和交易成本来影响储蓄、投资、技术创新乃至长期经济增长。E.Shaw(1956)阐述了金融与经济的关系和各种金融中介机构在储蓄、投资中的作用等问题。Patrick(1966)提出了“供给主导”(supply-leading)和“需求遵从”(demand-following)理论。该理论认为金融发展与经济增长间的关

3、系取决于经济发展所处的阶段。在发展早期，金融部门的扩张通过金融机构的产生与金融服务的供给来促进经济增长，金融处于“供给主导”。在经济发展的较高阶段，金融部门则主要表现为对经济增长的被动反应，处于“需求遵从”的地位。戈德史密斯(1988)从金融结构对经济发展的影响进行了进一步研究，他认为金融发展本质上是金融结构的升级，金融发展和产业升级之间存在明显的正相关关系。此后，肖和麦金农分别在1973年提出金融压抑和金融深化理论。金融压抑理论解释了发展中国家经济发展落后的原因在于金融部门受到普遍抑制，从而难以为经济发展提供支持；而金融深化理论则强调发展中国家应通过发展金融部门来促进经济的发展。P. Rou

4、sseau & P. waehtel(1998)则认为金融中介对实体经济部门的作用是发达国家工业化的重要解释因素。依据内生增长理论，Bencivenga & Smith(1990)提出了金融的发展可以增强投资信心，降低对投资的风险敏感度而促进了流动性资产向生产性投资的转化。而另一些学者则认为发达的金融市场通过提高储蓄率和鼓励技术创新来促进资本积累与经济增长(Grossman & Helpman，1991；Aghion & Howitt，1992)。国内学者也对金融结构和经济结构进行了多层次的分析。王广谦(1998)指出，金融与经济发展的关系依次经历了金融被动适应

5、于经济发展到主动作用于经济发展再到先导性的带动经济发展三个阶段。李健(2004)则系统研究了金融结构的形成、变迁及其与金融发展、经济发展之间的联系。林毅夫等(2003)的研究表明，特定经济发展阶段的要素禀赋结构决定该阶段的最优产业结构，进而决定该阶段的最优金融结构。周波(2007)通过向量误差修正模型，分析了1978-2005年间中国金融发展和经济增长间的数量关系。现有文献对内蒙古金融与经济发展研究较少，其中赵志华等(2005)从储蓄一投资转化、金融相关比率、金融市场结构以及金融机构竞争力方面分析了内蒙古的金融效率，并实证分析了内蒙古地区金融效率对经济增长的作用。本文运用现代计量经济学的误差修

6、正模型，选取1952-2007内蒙古经济与金融的相关年度数据，通过估计一个包括人均实际GDP、人均实际存贷和、储蓄贷款比率的三变量向量误差修正模型，实证分析了1952-2007年长达53年期间内蒙古经济增长与金融发展的长期均衡关系和短期动态关系，从定量角度给出了内蒙古地区经济增长与金融发展的实证关系。二、模型构建1.指标选取和数据说明本文以1952-2007作为样本期，选取样本期内内蒙古经济与金融的相关年度数据进行实证研究。为消除价格变动的影响，变量采用实际值。经济增长引入人均实际GDP变量。由于GDP指数与实际GDP是同幅度变化的，用人均生产总值指数(1952年=100)作为人均实际GDP的

7、替代变量不会影响变量间的相对关系。金融发展引入金融相关比率和金融效率，考虑到样本期内数据的可得性，用人均存贷和作为金融相关比率的替代变量来衡量金融规模，用储蓄贷款比率来衡量金融效率。人均存贷和取其实际值，而储蓄贷款比率由于是比率，故不受价格变化的影响。由于数据的自然对数变换不改变原来变量之间的协整关系，并能使其趋势线性化，并消除时间序列中存在的异方差。所以人均实际GDP和人均存贷和都进行了对数化，分别用y1和y2表示，储蓄贷款比率直接取利用储蓄和贷款的比例，用y3表示。人均实际生产总值指数、存款、贷款数据来源于内蒙古统计年鉴，人均存贷和、储蓄贷款比率数据根据历年内蒙古统计年鉴相关数据计算得出，

8、数据处理采用计量经济学软件Eviews6.0。2.数据的平稳性检验在对变量之间进行协整分析前，首先需要检验时间序列数据的平稳性，故采用单位根检验确定非平稳变量的单整阶数。单位根检验方法一般有DF、ADF、PP检验。其中基于残差的ADF检验最为常用，本文采用ADF检验。在进行ADF检验之前，需确定数据生成过程。设定如下数据生成过程：原假设和备择假设为：原假设和备择假充为：未拒绝原假设表示时间序列具有单位根，为非平稳序列。其中，为参数，t为随机误差项，服从独立同分布的白噪声过程。本文采用以下方法来确定检验式中yt-i的最优滞后期k：在残差项不相关的前提下，赤池信息准则达到最小时的滞后期即为最优滞后

9、期。 单位根检验结果表明，对于所有的时间序列，在1%和5%的显著性水平上都未拒绝存在单位根的原假设，说明为非平稳序列。在取其一阶差分，所有的时间序列都在1%和5%的显著性水平上拒绝存在单位根的原假设，说明已经变为平稳序列。由于所有水平时间序列都为I(1)，存在单位根，为非平稳序列，故不能采用传统的计量经济学方法建模。本文采用适用于非平稳时间序列的协整理论和向量误差修正模型来构建模型，以此来研究变量之间的长期均衡关系和短期动态关系。3.Johansen协整检验协整检验通常有基于残差检验的E-G两步法和基于回归系数检验的JJ法。本文采用经典的Johansen、Juselius(1990)

10、多变量系统极大似然估计法(JJ法)来检验协整关系。协整检验对滞后阶数很敏感，必须选择合适的滞后阶数。为保持合理的自由度而使模型参数具有较强的解释能力，同时要消除误差项的自相关，本文依据在无约束VAR(P)模型条件下滞后阶数多种选择准则的取值，确定无约束VAR(P)的最优自回归阶数为4阶。表1为无约束VAR(P)模型在不同选择准则下相应统计量的取值。 表2和表3分别报告了依据迹统计量和最大特征根统计量所得到的Johansen协整检验结果。  Johansen协整检验结果显示，不论迹统计量和最大特征根统计量检验都报告了同样的结果，即1%显著性水平下，存在一个协整方程，

11、而在5%的显著性水平下，存在两个协整方程。本文选择在1%显著性水平下的协整方程。 协整方程表达式为：ecm=y1-0.562823y2-1.135053y3-2.016496(2)对序列ecm进行ADF单位根检验，结果表明是平稳序列，为I(0)，表明各变量y1、y2、y3协整关系存在，且y1、y2、y3正相关。4.建立向量误差修正模型根据Cranger定理，变量之间如果存在协整关系，则可以通过建立误差修正模型来表示这种协整关系。向量误差修正模型是协整关系的一种重要表达形式，它克服了“伪回归”，有效描述了经济变量时间序列的短期动态调整机制和长期均衡关系。本文建立如下向量误差修正模型来描

12、述变量之间的短期和长期关系：(3)中每一个方程都是一个误差修正模型。ecmt-1是误差修正项，由(2)式定义，反映变量之间的长期均衡关系；系数向量反映变量之间的均衡关系偏离长期均衡状态时，将其调整到均衡状态的调整速度；解释变量差分项的系数向量i反映各变量的短期波动对被解释变量短期变化的影响。为评价此模型，对模型残差序列的自相关性、正态性和异方差性进行检验，均得出了满意的检验结果。5.VECM下脉冲响应函数以上脉冲响应曲线表明，就金融发展对经济增长的作用而言，内蒙古经济增长对来自金融规模扩张的冲击的响应两年内为正(第二年为0.4%)，在两年后变为负，并在第4年达到最低点(-4.5%)。说明内蒙古

13、金融规模的扩张对经济增长短期内具有一定促进作用，但并未形成对经济增长强有力的支撑，出现了金融规模扩张压抑经济增长的现象。反而是经济增长对金融规模的扩张具有显著的促进作用(4-10年内维持在11%15%)。经济增长对来自金融效率的冲击响应为正，说明金融效率的提高确实促进了经济增长，但作用有限(2-10年内维持在1.5%-7%)。就金融本身的发展而言，金融规模和金融效率对彼此的冲击呈现负响应，表明金融规模的扩张并未形成规模经济效应而导致效率的提升，反而表现为规模不经济。三、结论及意义通过对VECM模型的估计结果的分析，本文的结论是内蒙古经济增长的动力主要依赖于经济体系内除金融发展之外的因素，金融发展对经济增长没有形成有力的支撑。这可能由于金融规模的扩张并未伴随着金融结构的调整，金融结构单一、金融共生性差，信贷投放行业集中度高，导致许多行业和企业得不到相应的金融支持所致；而金融规模和金融效率的竞争关系可能是由于金融规模的扩张并未伴随着资源的整合和业务的创新，业务重复和低水平竞争所致。本文的启示是：内蒙古地区金融发展尚未对经济增长形成强有力的支持，同时金融发展本身表现出非正常的规模不经济。为此，必须加大金融业本身的结构升级