项目现金流和风险评估

1、第九章项目现金流和风险评估【考情分析】本章主要讲述项目的现金流的评估、项目风险的衡量与处置问题。每年的考题中既有客观题，又有计算或综合题，历年平均考分在15分左右。大纲要求：“掌握项目现金流量和项目资本成本的估计方法，能够运用其评估投资项目”。【重点难点】1.项目税后现金流量的计算2.平均年成本法和总成本法的应用3.互斥项目的排序问题4.通货膨胀的处置5.项目折现率的确定方法（可比公司法）6.项目特有风险的衡量与处置【经典题解】【例1单选题】（2009年新制度）甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀

2、率为5%，名义折现率（资本成本）为11.3%，则该方案能够提高的公司价值为（）。A.469万元B.668万元C.792万元D.857万元答疑编号267090101正确答案C答案解析实际折现率（资本成本）（111.3%）/（15%）16%，7200/（16%）6000792（万元）或者：第一年年末名义现金流量7200（15%）7560（万元），7560/（111.3%）6000792（万元）。 【提示】（1）资本投资项目评估的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。（2）名义现金流量使用名义资本成本进行折现；实际现金流量使用

3、实际资本成本进行折现。（3）实际与名义资本成本的换算r名义（1r实际）（1通货膨胀率）1该公式类似于销售额名义增长率的计算公式销售额名义增长率（1通货膨胀率）（1销量增长率）1（3）实际与名义现金流量的换算名义现金流量实际现金流量（1通货膨胀率）n“一个原则，两个公式”【例2单选题】（2009年旧制度）在采用风险调整折现率法评价投资项目时，下列说法中错误的是（）。A.项目风险与企业当前资产的平均风险相同，只是使用企业当前资本成本作为折现率的必要条件之一，而非全部条件B.评价投资项目的风险调折现率法会缩小远期现金流量的风险C.采用实体现金流量法评价投资项目时应以加权平均资本成本作为折现率，采用股

4、权现金流量法评价投资项目时应以股权资本成本作为折现率D.如果净财务杠杆大于零，股权现金流量的风险比实体现金流量大，应使用更高的折现率答疑编号267090102正确答案B答案解析风险调整折现率法采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量风险。 【例3单选题】ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30%，年税后营业收入为500万元，税后付现成本为350万元，税后净利润80万元。那么，该项目年营业现金净流量为（）万元。A.100B.180C.80D.150答疑编号267090103正确答案B答案解析

5、根据“净利润（收入付现成本折旧）（1税率）税后收入税后付现成本折旧（1所得税率）”有：500350折旧（130%）80，由此得出：折旧100（万元）；年营业现金净流量税后利润折旧80100180（万元）。【例4多选题】在固定资产更新项目的决策中，下列说法正确的有（）。A.一般来说，设备更换并不改变企业的生产能力，更新决策的现金流量主要是现金流出B.平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是更换设备的特定方案C.平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按照原来的平均年成本找到可代替的设备D.平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案答疑编号267090104正确答案A

6、CD答案解析平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。平均年成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。 【例5多选题】下列关于互斥项目的排序问题说法，正确的有（）。A.如果项目的寿命期相同，则比较净现值，净现值大的方案为优B.如果项目的寿命期不同，则有两种方法：共同年限法和等额年金法C.等额年金法也被称为重置价值链法D.共同年限法是比较净现值的平均值，选择净现值的平均值较大的方案答疑编号267090105正确

7、答案AB答案解析共同年限法的原理是：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。该方法也被称为重置价值链法，所以选项C的说法不正确。等额年金法是计算寿命期不同的项目的净现值的平均值（用年金现值系数平均），比较净现值的平均值，选择净现值的平均值较大的方案，所以选项D的说法不正确。 答疑编号267090106正确答案A答案解析行业产权比率1.5，本项目产权比率1，资产1.05/（11.5）0.42，权益0.42（11）0.84。（因为本题中没有给出所得税税率，所以在换算值时不需要考虑所得税因素。）【提示】 【例7单选题】某项目的生产经营期为5年，设备原值为

8、20万元，预计净残值收入5000元，税法规定的折旧年限为4年，税法预计的净残值为8000元，直线法计提折旧，所得税率为30%，设备使用5年后报废时，收回营运资金2000元，则处置期现金净流量为 （）元。A.7900B.8000 C.5000D.6100答疑编号267090107正确答案A答案解析处置期现金净流量收回营运资金预计净残值与资产处置相关的纳税影响。收回营运资金2000元，预计净残值5000元，预计净残值5000元小于税法残值8000元递减的所得税为：（80005000）30%900元。处置期现金净流量200050009007900（元）。 【例8单选题】下列表达式不正确的是（）。A.

9、营业现金流量营业收入付现成本所得税B.营业现金流量税后净利润折旧C.营业现金流量税后净利润折旧所得税率D.营业现金流量收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧所得税率答疑编号267090108正确答案C答案解析营业现金流量营业收入付现成本所得税税后净利润折旧收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧所得税率。所以选项C是答案。 答疑编号267090109正确答案B答案解析名义现金流量60（13%）263.65（万元），实际利率（18%）/（13%）14.85%【提示】名义现金流量实际现金流量（1通货膨胀率）nr名义（1r实际）（1通货膨胀率）1【例10单选题】某公司拟新建一车间用以生产受

10、市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可创造220万元的收入；但公司原生产的A产品会因此受到影响，使其年收入由原来的100万元降低到80万元。假设不考虑所得税，则与新建车间生产甲产品项目相关的现金流入量为（）万元。A.200B.300C.20D.220答疑编号267090110正确答案A答案解析在进行投资分析时，不仅应将新车间的销售收入作为增量收入来处理，而且应扣除其他部门因此而减少的销售收入，即决策相关现金流入量220（10080）200（万元）。 【例11单选题】下列说法正确的是（）。A.实体现金流量比股权现金流量的风险小B.计算项目的净现值时，折现率为企业的加权平均资本成本C.对于同一

11、个项目，实体现金流量法和股权现金流量法计算的净现值一定相等D.实体现金流量比股权现金流量的风险大答疑编号267090111正确答案A答案解析计算项目的净现值时，有两种办法，如果是实体现金流量法，折现率为企业的加权平均资本成本，如果是股权现金流量法，折现率为股东要求的必要报酬率，所以，选项B的说法不正确；对于同一个项目，实体现金流量法和股权现金流量法计算的净现值不一定相等（不过结论一定相同，同为零或同为正数或同为负数），因此，选项C的说法不正确；实体现金流量股权现金流量债权现金流量，计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别，对于同一个项目而言，不管筹

12、资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变，所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。因此，实体现金流量比股权现金流量的风险小，选项D的说法不正确。 答疑编号267090112正确答案D答案解析项目的净现值1500（P/A，10%，4）（P/F，10%，1）250015003.1699/1.125001822.59（万元），项目净现值的等额年金项目的净现值/年金现值系数1822.59/3.7908480.79（万元）。 【例13单选题】关于项目的排序问题下列说法不正确

13、的是（）。A.如果是投资额不同引起的（项目的寿命相同），对于互斥项目应当净现值法优先B.净现值与内含报酬率的矛盾，如果是项目有效期不同引起的，可以通过共同年限法或等值年金法解决C.共同年限法的原理是：假设项目可以在终止时进行重置，通过重置其达到相同的年限，比较净现值的大小D.等值年金法与共同年限法均考虑了竞争因素对于项目净利润的影响答疑编号267090113正确答案D答案解析两种方法的共同缺陷之一是：从长期来看，竞争会使项目的净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。 答疑编号267090114正确答案ABCD答案解析年折旧200000/1020000（元），年营业现金流量（60000500

14、00）（125%）2000027500（元），由此可知，选项A的说法正确；投资回收期200000/275007.27（年），由此可知，选项B的说法正确；现值指数27500（P/A，10%，10）/2000000.84，由此可知，选项C的说法正确；根据获利指数小于1可知，按照10%作为折现率计算得出现金流入现值小于200000元，而按照内含报酬率作为折现率计算得出的现金流入量现值为200000元，现值与折现率反方向变动。因此，内含报酬率低于10%，即选项D的说法正确。【例15多选题】采用调整现金流量法去掉了项目现金流中的风险，去掉的风险包括（）。A.系统风险B.非系统风险C.经营风险D.财务风险

15、答疑编号267090115正确答案ABCD答案解析采用调整现金流量法去掉的风险包括各种风险，既有特殊风险也有系统风险，既有经营风险也有财务风险，剩下的是无风险的现金流量。 【例16多选题】某企业正在进行A风险投资项目的可行性分析。已知目前国库券的利率为4%，市场平均的风险报酬率为8%，该项目的值为1.5，在计算该项目的净现值时，下列做法正确的有（）。A.如果采用调整现金流量法，应当采用的折现率为4%B.如果采用调整现金流量法，应当采用的折现率为16%C.如果采用风险调整折现率法，应当采用的折现率为10%D.如果采用风险调整折现率法，应当采用的折现率为16%答疑编号267090116正确答案AD

16、答案解析在调整现金流量法下，由于利用肯定当量系数把不肯定的现金流量折算为肯定的现金流量，即消除了现金流量中的全部风险，因此，采用的折现率应当为无风险的报酬率，无风险报酬率可以根据国库券的利率确定，所以，选项A正确；在风险调整折现率法下，高风险的项目应当采用较高的折现率计算净现值，即采用根据风险调整之后的折现率进行折现，本题中，风险调整折现率无风险报酬率项目的市场平均的风险报酬率4%1.58%16%，所以，选项D正确。答疑编号267090201正确答案ABCD答案解析资产1.21（125%）（3/5）0.8276；A公司的权益0.82761（130%）（2/3）1.2138；A公司的权益成本5%

17、1.21388%14.71%，加权平均资本成本6%（130%）（2/5）14.71%（3/5）10.51%。 【例18多选题】在投资项目风险处置的调整现金流量法下，关于项目变化系数与肯定当量系数的说法正确的有（）。A.变化系数为1，肯定当量系数为0B.变化系数为0，肯定当量系数为1C.变化系数越大，肯定当量系数越大D.变化系数越大，肯定当量系数越小答疑编号267090202正确答案BD答案解析变化系数是用来反映项目风险程度的指标，变化系数越大，风险越大，肯定程度越低，肯定当量系数越小，因此，选项C不正确，选项D正确；变化系数为0，表示风险为0，所以，肯定当量系数为1，选项B正确；从理论上来说，

18、如果变化系数无穷大，即风险无限大，肯定当量系数才可能为0，因此，选项A不正确。 【例19单选题】下列说法不正确的是（）。A.调整现金流量法的折现率包括风险B.调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行调整C.风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整D.风险调整折现率法可能夸大远期现金流量的风险答疑编号267090203正确答案A 【例20多选题】评估指标出现矛盾的原因有（）。A.投资额不同B.项目寿命不同C.现金流量不同D.折现率不同答疑编号267090204正确答案AB答案解析评估指标出现矛盾的原因有两种：一是投资额不同，二是项目寿命不同。 【例21计算题】甲公司为一投资项目

19、拟定了甲、乙两个方案，请您帮助做出合理的投资决策，相关资料如下：（1）甲方案原始投资额在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为19.8万元；（2）乙方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，初始期为1年，运营期每年的净现金流量均为50万元。（3）该项目的折现率为10%。要求：（1）计算乙方案的净现值；（2）用年等额年金法做出投资决策；（3）用共同年限法做出投资决策。答疑编号267090205正确答案（1）乙方案的净现值50（P/A，10%，3）（P/F，10%，1）10013.04（万元）（2）甲方案的年等额年金19.8/（P/A，10%，6）4.55（万

20、元）乙方案的年等额年金13.04/（P/A，10%，4）4.11（万元）结论：应该选择甲方案。（3）4和6的最小公倍数为12甲方案需要重置1次，乙方案需要重置2次用共同年限法计算的甲方案的净现值19.819.8（P/F，10%，6）30.98（万元）用共同年限法计算的乙方案的净现值13.0413.04（P/F，10%，4）13.04（P/F，10%，8）28.03（万元）结论：应该选择甲方案。【例22综合题】R公司正考虑为它在得克萨斯州的工厂重置包装机。（1）该公司目前正在使用的包装机每台账面净值为100万美元，并在今后的5年中继续以直线法计提折旧，直到账面净值变为零。工厂的工程师估计老机器尚

21、可使用10年。（2）新机器每台购置价格为500万美元，在10年内以直线法折旧，直到其账面净值变为50万美元。每台新机器比旧机器每年可节约150万美元的税前付现成本。（3）R公司估计，每台旧包装机能以25万美元的价格卖出。除了购置成本外，每台新机器还将发生60万美元的安装成本。其中50万美元要和购置成本一样资本化，剩下的10万美元可立即费用化。（4）因为新机器运行得比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加3万美元的原材料库存。同时因为商业信用，应付账款将增加1万美元。（5）最后，管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为50万美元，但可能只能以30万美元转让出去，届时还要发生4万美元搬运和

22、清理费。（6）R公司的所得税税率是40%，加权平均资本成本率为12%。要求：（1）请说明在评价项目时，为什么不考虑旧机器的原始购置价格。（2）计算重置包装机的税后增量现金流量。（3）重置包装机项目的净现值是多少？（保留四位小数，单位为“万美元”）（4）根据你的分析，你认为R公司是否应该重置包装机？并解释原因。答疑编号267090206正确答案（1）旧机器的原始购置价格是沉没成本。它发生在过去，无论企业是否进行某个项目，前期资本支出的发生已无法改变，因而对旧机器的重置决策没有影响。（2）重置包装机的税后增量现金流量的计算过程见下表：计算表单位：万美元 初始投资增量的计算现金流量新设备买价、资本化

23、安装成本550费用化安装成本10（140%）6净营运资本增加（31）2旧机器出售收入25旧机器出售的税赋节约（10025）40%30初始投资增量合计503第15年税后增量现金流量的计算：税后付现成本节约额150（140%）90增量折旧抵税额（5020）40%12第15年每年税后增量现金流量102第69年税后增量现金流量的计算：税后付现成本节约额150（140%）90增量折旧抵税额5040%20第69年每年税后增量现金流量110第10年税后增量现金流量的计算：经营现金流量增量110净营运资本的回收2残值收入30426残值收入税赋节约（5026）40%9.6第10年税后增量现金流量147.6重置包

24、装机的税后增量现金流量单位：万美元 年份012345678910现金流量-503102102102102102110110110110147.6（3）NPV503102（P/A，12%，5）110（P/A，12%，4）（P/F，12%，5）147.6（P/F，12%，10）5031023.60481103.03730.5674147.60.3220101.7868（万美元）（4）项目的净现值大于零，如果与企业关于成本和售价的假设相联系的不确定性已经包含在资本成本中了，且如果这些假设可行，R公司会重置包装机的，这会使公司股东的财富增加。 【例23综合题】某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装，

25、通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：设备买价400万元，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10%，计划在今年5月1日购进并立即投入使用；（2）厂房装修：装修费用预计10万元，在今年5月1日装修完工时支付，预计在5年后还要进行一次同样的装修；（3）购买该品牌的商标使用权10年，一次性支付使用费100万元，按照直线法摊销；（4）占用一套即将出售的旧厂房，税法账面价值为100万元，目前变现价值为20万元，按照税法规定，该厂房还可以使用5年，税法预计残值为5万元，按照直线法计提折旧，企业预计该厂房还可以使用10年，10年后的残值变现收入为1万元；（5）收入和成本预计：预计每年收入300万元；每年付现成本为200万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元，如果该公司不上该项目，外商会立即与其他企业合作；（6）营运资金：投产时垫支50万元；（7）所得税率为40%；（8）加权平均资本成本为5%。要求：（1）计算项目各年度现金流量；（2）用净现值法评价该企业应否投资此项目。答疑编号267090207正确答案（1）项目第0年的现金流出量设备买价支付的装修费购买商标使用权支出垫支的营运资金厂房变现价值厂房变现损失抵税400101005020（10020）40%612（万元）项目第0年的现金净流量612（万