对衍生金融工具风险的控制措施研究

1、第11卷第5期2009年09月哈尔滨工业大学学报(社会科学版JOU RNAL O F H IT (SO C I AL SC IEN C ES ED IT I ON Vol . 11No . 5Sep t . , 2009收稿日期:2009-05-20作者简介:张红梅(1973- , 女, 黑龙江哈尔滨人, 助理工程师, 从事制度创新和风险投资研究; 胡珑瑛(1960- , 男, 黑龙江哈尔滨人, 教授, 从事制度创新和风险投资研究。对衍生金融工具风险的控制措施研究张红梅, 胡珑瑛(哈尔滨工业大学经济管理学院, 摘要:、, 使它的数量和品种得到极大的发展。控, 结合最近二, 。这六项措施涉及到了

2、企业的风险控制体系的完善、积极地采用这六项措施, 将会有效地控制衍生金融工具所带来的风险危害, 实。关键词:衍生金融工具; 风险; 影响因素; 控制措施中图分类号:F832文献标志码:A 文章编号:100921971(2009 05-0082-07引言衍生金融工具是随着金融工具的发展而出现的。20世纪70年代, 衍生金融工具开始迅速发展。金融市场空间的扩展给企业带来了巨大的机遇和竞争。企业只有把衍生金融工具风险控制在合理水平, 才可能起到最大限度的推动作用。但是如果对衍生金融工具使用不当或监管不力, 也将带来巨大的危害。一、国内衍生金融工具的发展现状伴随竞争的加剧, 企业创新意识和能力不断加强

3、, 推动了国际衍生金融工具的数量和品种的大发展。数据显示现阶段至少有2000种以上衍生金融工具, 且交易量是世界贸易总量的6倍1。虽然中国的衍生金融工具的发展短暂,但是发展迅速。1. 国内的发展状况改革开放以来社会主义市场经济体制的建立和近三十多年的快速发展, 全国的经济总量终于完成了基础规模的积累。由于经济发展到一定的规模, 衍生金融工具的开展就成了水到渠成的事。在对外经济、技术交流中, 我国逐步认识到了金融工具的巨大效应, 同时也认可了衍生金融工具交易对经济发展的巨大拉动作用。在关注衍生金融工具带来益处的同时, 通过国内外的金融案例认识到了其所存在的巨大风险, 尤其是经历了亚洲金融危机和美

4、国次贷危机。对于衍生金融工具的风险, 政府给予了持续的关注, 并且发布了有关规范市场和控制风险的政策。通过初期政策发布的时间表, 就可以对中国防范风险体系的建立和完善有更为直观的了解, 如表1所示。到目前为止, 我国证监会已经批准了包括中石油、中石化、中航油等二十家以上的国内大型企业, 进入衍生金融工具的交易市场。说明了我国衍生金融工具得到快速的发展, 同时国家和各行业对于衍生金融工具风险的关注也在逐渐增强。例如股票指数和国库券期货交易开始的初期, 出现了市场混乱的现象, 为整顿市场, 政府出台相关政策停办了一段时间, 到时机成熟时才继续开展。现阶段我国在期货和证券市场都有了极大的发展, 这可

5、以从2008年上半年的统计数据中 可以看出, 而且我国还准许了国内部分企业在国外开展衍生金融工具的交易, 更是带动了国内市场的发展, 如表2所示。表1国内衍生金融工具从1984年到2006年大事列表序号时间表现形式具体内容11984年代理业务1984年, 21991年可转换债券, 成都工益、深宝安、深南玻等。31992年外币期货产品, 41992年国债期货1992年, 并从1993年10, 53月首先在海南证券交易中心推出股票指数期货, 但交易清淡。同年9, 由于出现大户联手交易, 打压股指的事件, 有关方面宣布9月底所有股指期货全部平仓停止交易。61994年外币期货1994年深圳开展外币期货

6、业务。由于外币对外币交易风险较低, 因此国家限制较少。71995年国债期货1995年上半年, 国债期货交易市场相继出现了严重的违规交易事件, 在国内外造成很坏影响。同年5月, 国务院证券委宣布在全国范围内暂停国债期货交易试点。81997年人民币远期结售汇1997年4月经中国人民银行批准, 中国银行开始试办人民币远期结售汇。91999年人民币远期结售汇1999年1月, 开始开展欧元与人民币之间的远期结售汇业务。102000年中国期货业协会2000年12月28日, 成立了行业组织中国期货业协会, 标志着我国期货业成为具有自律管理功能的行业。112004年政府对期货业发展做出整体规划2004年1月3

7、1日发布国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见(国九条 为标志, 意见中明确提出:“稳步发展期货市场。在严格控制风险的前提下, 逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种。”122004年三个新期货品种上市2004年上市的品种有棉花、燃料油、玉米。这是自1998年确定各交易所上市品种后近六年来, 第一次上市期货新品种。132006年金融期货交易所在上海挂牌2006年9月8日, 经国务院批准, 国内以金融期货交易为目标的中国金融期货交易所在上海挂牌成立。142006年三个新期货品种上市2006年1月, 白糖、豆油期货品种上市交易。2006年12月, 化工

8、产品精对苯二甲酸(PT A 在郑州商品交易所上市交易。表22008年上半年中国五大期货交易所成交统计表交易所名称期货、期权成交量(张较2007年增长幅度全球三十家衍生品交易所交易量增速排名国际成交量排名5161788954. 06%1126表2中的数据是与全球主要的61家衍生品交易所比较后得出的排名, 充分说明了我国现阶段衍生金融工具蓬勃发展的状况。从国际成交量排名中可以看出, 我国的期货交易整体规模已经接近欧美等发达国家的水平; 从全球30家衍生品交易所交易量增速排名上看, 我国大陆地区期货交易的发展趋势依然非常迅猛。2. 衍生金融工具种类的发展众所周知, 衍生金融工具是在现金、债券、股票等

9、基本金融工具基础上“衍生”出来的金融工具, 也称为派生金融工具。它的交易形式是以股价、利率、汇率等未来发展行情趋势为基础, 采用38第5期张红梅, 等:对衍生金融工具风险的控制措施研究 支付少量保证金或权利金来签订跨期合同或互换不同金融工具等交易形式。具体包括金融期货、期权、远期期权、互换期权等。它对于经济有利的一面是:规避了价格风险, 降低了筹资成本, 提高了证券市场流动性, 促进了银行业的发展, 成为现代金融市场的重要组成部分; 带来的弊端是:使用不当会给经济发展带来灾难性的破坏作用。其中波及较大、影响较广的事件如亚洲金融危机。点, :, 指买卖双方在合约中约定, 同意在未来日期按照固定价

10、格交换一定质量和数量的商品, 也就是金融资产的合约。远期合约条款一般规定了将来交换资产的类别、品质、价格和数量, 以及交换日期等基本条款, 随着双方需求不同还可以继续细化或是增加相应的条款。远期合约主要包括有以下几类形式:远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约等。远期合约属于场外交易, 同即期交易类似, 交易双方都存在风险。这也就是远期合约通常不在交易所内交易的原因之一。但是也有例外的, 如伦敦金属交易所中的标准金属合约虽然是远期合约, 它们却在交易所大厅中交易。此类工具的特点是:一般数额比较巨大, 且风险比较大, 通行做法是不需要缴纳基本押金。二是金融期货类, 以特定金融工具为标的物, 且

11、由买卖双方在交易所内以公开竞价的形式达成协议, 协议规定在将来某一特定时间交割标准数量的特定标的物。金融期货包括的形式有:货币期货、利率期货、股票指数期货等。它的特点是:在利率、汇率、股市急剧波动的情况下, 起到保值和转移风险的目的, 满足投资者对于规避价格风险、稳定金融工具价值的需要。三是金融期权类, 是以金融商品或是金融期货合约为标的物, 由买卖双方按约定价格、在约定日期内, 就是否买卖标的物而达成的合约。主要包括:现货期权和期货期权。期权交易的本质就是权利的有偿让渡。期权购买方通过支付期权费而获取了这种权利, 但却不承担必须买进或卖出的法律义务; 期权卖出方却必须在收取了期权费之后, 在

12、约定期限内无条件服从购买方的选择并履行成交时付出的承诺。四是金融互换类, 是指两个或两个以上的交易方, 直接或通过中介机构, 按所有参与方商定的条件, 在约定的期限内, 互相支付或交叉支付:货币互换、利率互换、。此类工具。, 对市、组织者、监管者的要求也较高。在以上四类衍生金融工具中, 远期合约类是其他三种衍生工具诞生和使用的基础, 后三种工具普遍被认为是远期合约的延伸或变形品种。二、衍生金融工具风险因素分析衍生金融工具的特征有:契约性、虚拟性、基础依存性、杠杆性、灵活性、表外交易性、价格不确定性、突发性等。这些繁多的特性, 导致了衍生金融工具在影响因素的作用下, 会有极其复杂的变化。但是为了

13、集中分析事物发展的主要规律, 本文将只研究一些与衍生金融工具关系密切且影响巨大的关键性因素。1. 政策影响因素政策的发展变化, 包括国内政策的变化、国际间的政策变化等, 都会给全球经济一体化下的相关产业发展或是某些产品的价格带来影响。特别是国与国之间的政策变化对衍生金融工具的影响更是巨大的。北京时间2003年3月20日上午10时35分, 美国发动了对伊拉克的第二次战争。第二次伊战爆发初期, 由于战争出现了一边倒的局面, 石油价格在小幅度的上升之后, 马上又调整了回来; 但是一年后, 随着战争预期的变化从速决战变成了持久战, 乐观的速决战的想法被对石油供应的担心所替代, 于是当年3月27日, 国

14、际原油期货首次超过了每桶30美元。而这以后的石油价格上涨速度更加明显:2004年达到了66. 2美元, 2007年(截至10月份 为72. 5美元, 而到了2008年1月3日, 国际原油期货价格盘中首次突破100美元, 到了2008年7月11日, 纽约市场油价突破每桶149美元, 再次刷新历史最高纪录。48哈尔滨工业大学学报(社会科学版 第11卷 2. 法律影响因素法律影响因素是指由于合约在法律上先天具有的缺陷或是后期合约中的一方或是多方无法履行, 也会给相关方的利益带来影响。中国航油(新加坡 股份事件(公司简称为中航油 就是一个典型的例证。2004年11月初, 国际原油价格从每桶53美元左右

15、出现回落, 11月30日夜, 中航油正式披露, 因为国际油价2004年10月猛涨, , 年10月26日至事件完全被披露3. 9亿美元, 中航油在结束其余交易盘口上的损失约为1. 6亿美元, 合计约为5. 5亿美元。由以上的案例和相关的理论可以知道, 形成法律风险主要有两个方面的原因:一是衍生金融工具合约文件有漏洞, 如交易某一方或多方无法律授权或超越权限, 或合约某些条款不符合某些法律规定, 法院依据有关规定宣布衍生金融工具合约无效等; 二是交易一方因破产等原因失去清偿或履约能力, 或是对破产方未清偿合约不能依法进行对冲平仓等。此类影响因素也是比较巨大的。3. 市场价格因素市场价格影响因素是指

16、:市场中的某些金融产品价格发生变化, 或交易双方都不能按照合同规定的时间, 用符合公允价值的价格出售衍生金融工具, 而带来的影响。预测不当就会带来高吸低抛类型的投资损失, 预测准确就会出现低吸高抛的盈利局面。可以通过预测价格在未来变动到某一价位的概率大小, 来比较不同的价格下的影响度。这就是市场波动甚至于市场预期的波动, 对于衍生金融工具的巨大影响。市场价格影响因素是最普遍的影响因素, 也是最直接的影响因素, 对各种衍生金融工具都具有影响力。其内在原因与交易方式有关, 即每种衍生金融工具交易均以相对应的基础金融产品价格变化预测为基础, 当实际价格变动方向或幅度同交易方预测相比出现差异时, 必然

17、使影响力发生改变。4. 信用因素信用影响是指:如果交易中的一方不能履行合同中明确规定的责任和义务时, 必然给另一方带来影响。对于信用影响来说, 在场内进行交易的双方, 由于交易所有关于履约、对冲一级保证制度的严格规定, 信用影响相对来说稍小些, 但不等于没有, 信用5. 营运影响因素营运影响是指:由于交易人员的原因, 或者交易、清算系统发生故障, 而使得交易的某一方或多方蒙受亏损风险的影响。在2008年1月, 担任世界最大衍生交易市场领导角色的法国第二大银行兴业银行于当年24日披露出该银行历史上最大违规操作丑闻。兴业银行的一名交易员在未经授权情况下, 大量购买欧洲股指期货, 最终给兴业银行造成

18、49亿欧元(约合71. 4亿美元 损失。据兴业银行后期发布的报告显示, 此交易员已经在兴业银行的审核部门工作了5年, 对后台管理极为熟悉, 这一工作经历为他突破监控系统提供了极大的便利。从以上的案例可以看出, 这类失误的主要因素, 一些是交易方的管理出现了问题, 另一些则是受到了交易所管理失误的影响。其中企业内部管理失误是第一位的, 经营管理上的漏洞, 使交易人员在交易决策中出现故意的错误或非故意的失误, 必将给企业乃至于企业相关利益方带来巨大的损失2。6. 流动性影响因素衍生金融工具的交易和普通的商品交易有一个共同的特性, 就是需要买家和卖家同时存在, 只有这样才可以保证交易物流动起来。以郑

19、州期货交易所的小麦品种从1993年到2005年的发展可以看出来, 期现比率从1993年到1998年一直呈上升趋势, 表明其流动性是不断增强的; 从1998年到2000年期现比率急剧下降, 表明这段时间流动性变差; 从2000年到2005年该比率又一直呈上升趋势, 这说明小麦期货市场近年来流动性转好, 期货交易量大, 市场参与者多, 带来的产品的价格较高, 且容易销售, 这就减小了此类衍生金融工具的风险性。流动性越好的交易物越容易满足需要, 售出58第5期张红梅, 等:对衍生金融工具风险的控制措施研究 交易物所用时间越短, 越利于实现交易方的利益。如果购入的交易物流动性变差或是无法流动, 同时价

20、格在不断的下降, 那么需要销售的交易方就无法实现自己的销售目的, 甚至于无法及时的止损。这就是流动给衍生金融工具的交易带来的影响。三、措施, 这导致。只是解决某一因素的问题, 并不能控制衍生金融工具的整体风险。衍生金融工具存在必然有极大的风险, 重要的不是消灭风险, 而是合理的控制风险。也就把风险的发生降低到最低的限度, 且控制在企业可以承受的强度和出现频率上来3。1. 预提投资风险准备许多单纯从制度角度出发的措施, 是不可能全面地规避风险的。衍生金融工具的风险属性既有不利的一面, 也有给企业带来盈利的一面。这正是衍生金融工具存在的主要原因。风险可以通过合理的方式来限制和规避, 尤其要避免可以

21、导致投资企业崩溃的投资风险, 这种风险可以通过以下的两个措施加以合理控制。一是设定资本充足率安全值。普遍认为, 资本充足率的提法是在1988年巴塞尔协议提出的, 并且是面向银行业管理而确定的, 但是这一文件只看重了信用风险。到了1993年3月, 欧洲联盟公布的资本充足性指令, 就完整地提出了市场风险。由于资本充足率指标既考虑了信用风险, 又分析了市场风险, 所以可很好地显示出企业在未来出现风险的时候, 具有多大的偿债能力, 即面临需要变卖资产来偿付衍生金融工具投资失败, 企业变现资产的能力。其中资本既包括短期的可转换资本, 也包括长期的可转换资本。这一指标的设定和监管, 可以很好地提醒投资企业

22、, 可以承受投资风险的限度, 避免盲目乐观和押宝式投资方式。二是预提投资风险准备。对于衍生金融工具的投资与其他投资不同的是, 对衍生金融工具的投资带来的损失很可能大于企业的投资额度,所以这一坏帐准备要视其可能对企业的发展带来的影响来测定。企业进行衍生金融工具投资, 盈利是目的。公司只有在保证生存的首要目的下, 才有能力不断地发展壮大。投资风险准备根, 且比例设定原则是:如果所提取, 那么提取的比例就, 偏离了以上原则的准, 太多太少都是不可取的。准备太多, 容易浪费资金; 准备太少, 起不到预防风险的作用。2. 对衍生金融工具的使用加强监管许多衍生金融工具投资失败, 多数是企业的管理制度有这样

23、或那样的漏洞和缺点。此类问题如果得不到有效解决, 企业过早引入衍生金融工具的投资项目, 后果是不可想象的。所以需要在制度层面做到较好的控制4。一是董事会和总经理审核授权。衍生金融工具的交易由于影响巨大, 可以采用董事会审批授权制、总经理上报执行制、监事会监督管理制, 相结合的方式来确保交易的安全。首先总经理把交易的方案上报董事会, 董事会对总经理的上报方案加以研究。如果董事会同意实施, 授权总经理加以执行。在执行过程中, 时刻把交易信息送交到董事会, 供备案; 送到监事会, 供监督。二是法律财务风险委员会备案制。由于衍生金融工具的影响因素中, 涉及到了非常专业的法律问题、财务问题以及风险控制问

24、题。所以为了保证企业所投资的衍生金融工具在这三个问题上不出现大的失误, 必须设立由这三类专家组成的委员会, 对每次衍生金融工具的投资方案加以审核。为董事会的授权和监事会的监管提供相应的技术支撑。三是交易事件备案制。所有相关与衍生金融工具投资的文件都需要上报给董事会。既要包括交易产品品种, 还要包括交易品种选择的分析过程, 以及相关的操作人、监督人, 还有交易结束后的效果分析、经验总结等。这些一方面为企业的管理积累了经验, 也为审核打下了坚实的基础。四是保管制度、专员流动和盘点制度。由指定人员负责工具的保管。任何调动金融工具进行买入卖出的活动, 都需要有总经理和董事会以及监事会的指定负责人, 三

25、方在一张授权书上的68哈尔滨工业大学学报(社会科学版 第11卷第 5期 张红梅 ,等 : 对衍生金融工具风险的控制措施研究 ·8 7 · 统一签字才可以使用 .避免了总经理或是金融 工具负责人 ,一手遮天的现象出现 .保管人需要 在各个分公司定期流动 ,其考核将脱离分公司的 总经理或是总公司的总经理的职权范围 , 可以 20%的考核参考所在分公司的绩效考核 , 80%考 核由董事会和监事会完成 ,从而预防监督人受被 监督人管理 ,出现监管不力的局面 .监察部门执 行的盘点制度 ,应该由董事会和监事会或是独立 成立的部门 ,从其他分公司中抽调人员临时组队 完成 ,也可由主管盘

26、点的部门直接从公司外部独 立聘请 .同时盘点应该结合定期和抽查相结合 的机制 ,避免工作人员懈怠和造假或是隐瞒的现 象出现 . 五是明确使用衍生金融工具的目的和限额 . 在每次方案的提出 ,以及衍生金融工具买入卖出 的记录上 ,必须时刻明确这一条款 : 避免操作人 员擅自做出投机的主张 ,或是某一级审批机构盲 目乐观的投资 , 忘记了方案初期的目的 , 给企业 带来巨大经济风险 . 3. 对企业专业人才业务道德水平的培养 操作人员的职业素质和道德素质是非常重 要的 ,衍生金融工具的交易特点 , 决定了业务人 5 员在整个交易中的重要地位 .当业务人员接 受授权 ,如果执行的时候专业素质不足 ,

27、 不仅会 给企业带来较低的收益 ,甚至会整体抵消衍生工 具的效力 .同样 ,如果操作人员的业务素质已经 很高了 ,结果却经常违规使用衍生金融工具 , 妄 图给自己赚些私房钱 ,一旦失败将给企业带来巨 大的损失 . 4. 对衍生金融工具交易活动及时披露 衍生金融工具有独特的表外交易特征 ,如果 6 不将表外业务放置到表内来加以披露 ,投资人 是很难发现企业隐藏的巨大风险 .只有加以披 露 ,才可以保证主管部门和监察部门时刻了解现 阶段公司的交易活动 .巴林银行和中航油等事 件的一个共性就是 ,披露不利甚至于下级欺瞒上 级 .同时值得指出的是 ,所有此类对外披露一定 要结合相应的交易账户一同管理

28、.这样更利于 企业的监管部门监督职能的发挥 . 5. 建立企业体制外的监督体系 在多次的衍生金融工具交易失败的案例中可 7 以发现 ,无论是巴林银行还是中航油 ,从小违规 到大违规 ,从小亏到大亏 , 都有一个少则几个月 , 多则两三年的发展历程.在这个历程中 , 不可能 8 一点败露的迹象都发现不了 ,关键是如何引入 有效合理的监督体系 , 来完成这个艰巨的任务. 而独立的监督系统就可以做到这一点 ,它的独立 管理的特性 ,与企业相关人无利益纠葛的特点 ,保 证了监督的客观性.同时由于组成人员都是个方 面的专家 ,更利于敏锐地发现问题. 但是考虑到成本和费用的问题 ,选择监督专 家方式要结合

29、效费比和高效率的原则 .监督检 查的时候 ,可以针对某一交易的环节 , 也可以面 向某一操作人员的活动 ,或是整体的核对某一次 交易的全过程 ,甚至与对某一段时期内的所有交 易的核查 ,但是务必要突出灵活与高效相结合的 特性 . 6. 其他措施的选择 以上的措施 , 建议企业必须完备 , 只有这样 才可以在 80%的程度上控制企业的日常经营和 管理 ,使得大部分的操作都是合理的 .任何措施 使用了一定时期后 , 工作人员就必然会产生惰 性 ,甚至于被习惯思维所控制 .可以从建立全面 不定期的审计内控 , 风险评估和外部专家组评估 等方面给予完善 . 参考文献 : 1 王桦 . 论衍生金融工具在

30、中国的发展 J . 金融观察 . 2001, ( 10 : 14 - 16. 2 佘力 . 衍生金融工具对会计理论的冲击及初步对策 J . 财政研究 . 1999 , ( 1 : 35 - 38. 3 李卓 . 国际衍生金融交易风险管理的新动向 J . 国 际金融研究 . 1996, (9 : 24 - 26. 4 BAE K H , KAROLYI G A , and STULZ R M. A New App roach to M easuring Financial Contagion Z . Ohio, USA: Ohio State University Working Paper 2

31、000: 6 . 8. 5 赵晓菊 . 信息不对称与金融风险的控制管理 J . 国 际金融研究 . 1999, (5 : 35 - 44. 6 沈小胜 . 论金融衍生产品的风险及其监管 J . 厦门 大学学报 : 哲学社会科学版 , 1997, ( 3 : 44 - 47. 7 杨俊龙 . 我国风险投资发展的制约因素及政策建议 J . 安徽大学学报 , 2008, ( 3 : 118 - 122. 8 WALM SLEY JUL I N. The New Financial Instruments: A An Investor 's Guide M . Hoboken, NJ, USA: John W iley & Sons Inc. 1998: 47 - 49. ·88· 哈尔滨工业大学学报 (社会科学版 11 卷 第 Research on Con trol M ea sures on the R isk of D er iva tive F inanc ia l In strum en ts ZHAN G Hong2 mei, HU Long2ying ( School of M anagement, Harbin Institute of Technology,