基于权变视角的企业风险管理与企业业绩关系的实证研究

1、基于权变视角的企业风险管理与企业业绩关系的实证研究<            吴巧玲 （东南大学经济管理学院会计系，江苏南京 211189 ） 摘   要：风险管理源于 20 世纪 30 年代的美国，由分散的风险控制逐步发展成系统的风险管理。本文首先回顾了风险管理发展历程并对相关概念进行简介，从权变视角提出一个基本假设：风险管理对企业业绩的影响取决于风险管理与环境变化、行业竞争、公司规模、董事会效力四个变量的匹配，以 A 股市场 100 家企业 2008 年年报

2、数据为样本，通过两个回归模型验证基本假设。实证结果证实了上面的假设，结论表明企业应根据不同的背景环境来实施风险管理系统，才能实现提高企业业绩的目的。 关键词：企业风险管理；企业业绩；权变视角 中图分类号： F27              文献标识码： A              文章编号： 1671-8089 （ 2010 ） 04-

3、0052-02 一、引言 在全球多变经济环境下，如何控制风险已成为企业运营的必要组成部分，渗透至企业的每一项业务流程。我国企业于 80 年代中期引入企业风险管理理论， 90 年代末金融行业进入全面风险管理时代， 21 世纪特别是全球金融危机后这一理论和框架越来越受到企业的重视，如何有效实施风险管理已成为各界研究的热点。许多理论和案例表明企业实施风险管理有助于业绩的改善，但相关的影响路径研究较少。本文通过研究表明这种影响并非固定的，而是在某些权变因素的作用下不断变化的，这对于指导企业实施风险管理有重要意义。 二、风险管理基本概念 学术界一般讲风险管理的发展分为三个阶段，即传统风险管理阶段（ 20

4、 世纪 30 年代初至 80 年代末）、现代风险管理阶段（ 20 世纪 80 年代末至 20 世纪 90 年代末）、全面风险管理阶段（ 21 世纪初）。第一阶段的风险管理主要针对信用风险和财务风险，测量和控制这两种风险的方法已基本成熟，但是一种单一的、分散的管理，无论纵向或横向上都没有联系。第二阶段是过渡阶段，全球第一个企业风险管理标准（澳洲风险管理标准）和第一个全球性风险管理专家协会（ GARP ）成立，同时整体风险管理理论开始成型，强调将各种风险及其管理综合起来，赋予全面的考虑。第三个阶段是全面风险管理阶段，各国政府和机构进行了大量的研究，主要包括北美非寿险精算师协会 (CAS) 提出了全

5、面风险管理 ( Enterprise-wide Risk Management 或 , Enterprise Risk Management 以下简称 ERM) 、巴塞尔银行监管委员会推出巴塞尔新资本协议 (BASEL ) 以及发起机构委员会 (COSO) 推出的企业风险管理整合框架等。 2004 年 COSO 委员会提出企业全面风险管理框架，将全面风险管理定义为是一个受该实体的董事会、管理层和其他个人影响 , 并应用在整个机构战略设定中的过程。它被设计用于识别影响整个实体的潜在重大风险 , 能根据该组织的具体情况提供一个风险管理框架 , 并为组织目标的实现提供合理的保证。根据 COSO 的概

6、念，企业风险管理的构成要素包括八个方面：内部环境、目标设定、事项识别、风险评估、风险应对、控制活动、信息与沟通以及监控，有四种类型的目标：战略、经营、报告及合规。 三、实证研究 （一）研究设计。 COSO 在设计风险管理框架时指出合适的企业风险管理系统将因公司而异，并不存在普遍适用的标准风险管理系统，因此如何设计实施适用的风险管理系统成为学术界和企业界的研究热点。本文以企业业绩为切入点，提出以下基本假设：风险管理的实施能否有助于提高企业业绩取决于风险管理与公司的环境、行业竞争、规模及领导能力四个权变变量间的匹配程度。 本文的基本假设可由如下方程 1 和方程 2 来检验。第一步，根据净资产收益率

7、大于 15 的标准将 25 个样本用方程 1 做回归，得出样本方程 3 。第二步，将 100 个样本数据代入样本方程 3 ，并计算出风险管理效率实际值与估计值的差额。第三步，将已得出差额的绝对值与企业业绩做回归分析。 ERM= b 0 + b 1 EU+ b 2 CI+ b 3 FS+ b 4 BD+ e            (1) 方程 1 描述了四个变量对风险管理效率的回归分析，其中 ERM 代表风险管理效率， EU 是环境不确定性， CI 是行业竞争强度， FS 是企业规模， BD 是董

8、事会成员的参与程度， b i 代表模型参数， i=0-5 ， e 是残差项。 P= b 0 + b 1 ARES+ e                          (2) 方程 2 是等式 1 中残差项的绝对值对企业业绩的回归分析，其中 P 代表公司业绩， ARES 是方程 1 中 ERM 实际值与估计值差额的绝对值， b i 代表模型参数， e 是残差项。方程

9、 1 的结果反映了业绩较好的企业风险管理与四个变量之间的匹配模型，一定程度上代表了风险管理最佳实践模型。若本文的假设成立，即越接近最佳实践的企业业绩越好，则方程 1 的残差绝对值与企业业绩将呈显著负相关关系。 （二）样本选择与变量计算 1 、样本选择。本文样本选自中国 A 股证券市场 100 家企业，这 100 家企业于 2008 年都不同程度地实施了企业风险管理，分布于各个行业，其中以金融行业比例最高，而制造业中的服装、造纸业比例最低。下表列示了企业行业分布图： 表 1    样本行业分布     行业 企业数量 百分比  

10、;   金融保险业 14 14%     信息技术业 10 10%     综合类 9 9%     批发、零售业 8 8%     房地产业 8 8%     机械设备 7 7%     交通运输业 7 7%     电力、煤气和水的生产和供应 6 6%   

11、0; 农、林、牧、渔 5 5%     社会服务业 5 5%     医药、生物制品 5 5%     建筑业 4 4%     采掘业 3 3%     食品、饮料 2 2%     传播与文化业 2 2%     电子 2        

12、;    2%     服装 1 1%     金属、非金属 1 1%     造纸 1 1%     总和 100 100%     2    、变量的计算依据。企业业绩用风险调整后的净资产收益率表示，公式为 式略，其中 代表企业 i2008 年的业绩， 代表企业 i 的实际净资产回报率， 是企业 i 的风险系数， 是无风险利

13、率，用 2008 年一年期存款利率 2.25% 表示， 是市场平均净资产回报率。 环境不确定性指企业外部环境的不稳定性， Kren (1992) 提出公司环境波动由三个方面的不稳定性组成，即市场销售份额的变化、资本投入（构建固定资产等长期资产的投入）的变化及税前利润的变化。本文通过对 100 家企业 2004 2008 年这三个方面的综合测算得出环境不确定性（ EU ）的值，计算公式如下： EU=    ，其中， CV= ， ， k=1 ， 2 ， 3 代表销售额、资本投入、税前利润三个方面的不稳定性， 是 k 在 t 年的值， 代表 k 的不稳定系数，

14、 t=1 5 分别代表 2004 2008 五年。 行业竞争强度（ CI ）代表企业所处行业的竞争激烈程度，用 1 HHI （赫芬达尔 - 赫希曼指数）来计算，其中 HHI 为行业中所有企业市场份额占市场总额比例的平方和。 HHI 通常用于反映行业密集度，即市场中厂商规模的离散度。 HHI 越大，表明行业越分散而竞争越激烈即 CI 越大。企业规模（ FS ）用企业五年平均总资产的自然对数表示。董事会领导力度（ BD ）代表董事会成员在企业成长过程的付出，用董事会成员个数占销售额比例的自然对数来计算。企业风险管理效率（ ERM ）用四个目标的实现程度来反映，可用下列等式表示：式略 其中 ， 代表

15、企业 i 在 2008 年的销售额， 代表企业 i 所处行业 2008 年的平均销售额， 代表企业所处行业销售额的标准差。 Operation 用企业 2008 年的总资产周转率来表示。 Reporting 用审计单位是否是四大会计事务所来判断，若是则用 1 表示，若不是则用 0 表示。 Compliance 则用企业 2008 年审计费用占当年总资产的比例来表示。 （三）实证结果。本文选择 Eviews5.0 作为分析软件，根据第一步的回归结果，得出样本估计方程：（ 3 ）式略 据此计算出 ARES ，根据第二步的回归结果得出 ， Prob=0.03 0.1 。根据本文的假设，企业风险管理是

16、否提高企业业绩取决于风险管理与环境不确定性、行业竞争强度、企业规模及董事会领导力度之间的匹配，方程 3 某种程度上反映了风险管理与四个变量间的最佳实践模型，而据此计算出的 ARES 代表各企业风险管理与最佳实践模型的差距，必然引起企业业绩的差距。方程 2 的回归结果显示 ARES 与企业业绩 P 显著负相关（系数为 1.987 ，显著性水平为 0.03 ），即 ARES 越小，企业风险管理模型越接近最佳实践模型，企业业绩越好，从而验证了本文提出的假设。 四、总结 本文选取了 A 股市场 100 家实施风险管理的企业为样本，以 2008 年的企业年报数据作为分析依据，对风险管理与企业业绩之间的关

17、系进行了探讨。本文从权变角度出发，引入环境不确定性、行业竞争强度、企业规模、董事会领导力度四个中间变量，先以 25 家净资产收益率超过 15 的企业为样本，通过回归分析得出四个中间变量与 ERM 的回归模型，以此模型代表企业的风险管理最佳实践模型，并据此为估计方程对 ERM 实际值与估计值的差额绝对值和企业业绩做回归分析。实证结果显示出风险管理对企业业绩的影响取决于四个权变变量，说明企业应根据不同的环境背景来实施风险管理，才能有效促进企业业绩的增长。本文只初步探讨了风险管理与企业业绩的关系，在许多方面存在不足，例如权变变量的选择、变量计算依据以及样本选择等方面存在缺陷，引入企业文化指标作为权变

18、变量将成为未来研究的方向。 参考文献： 1    Beasley, M.S., Clune, R., Hermanson, D.R, Enterprise risk management: an empirical analysis of factors associated with the extent of implementation. Journal of Accounting and Public Policy ,2005; 24(6):521531 2 张维功，何建敏 企业全面风险管理研究综述软科学， 2008 ； 22 （ 12 ）： 40 43 3    Hoyt,R.E.,Liebenberg, A.P., The value of enterprise risk management. Working Paper,2009 4 华小宁 , 梁文昭 , 陈昊整合进行时：企业全面风险管理路线图上海：复旦大学出版社， 2007.23 5 吴秀波论企业风险管理制度框架的建立与实施常州工学院学报 ,2005 ； 3 ： 64 65 6    Lawrence A.Gordon,