宏观政策偏紧

1、 宏观政策偏紧 需求不旺 沪钢弱势震荡 2011年3月月报广永钢材研究员：李雅静 TEL-mail: lyj要点与建议u 收紧流动性打压物价，钢价缺乏上涨动力u 1月全球粗钢产量继续增长u 2月上中旬全国粗钢日产量回升近6%u 2月螺纹钢库存增长迅猛，施压钢价u 铁矿石市场成交清淡，矿价上涨需看我国宏观调控的脸色u 2月海运指数反弹，但后期仍有下跌可能u 12月国内焦炭单产环比略增，焦炭价格小幅上涨u 保障性住房建设利好效应削弱，房价调控政策影响建材需求预期u 综上所述，尽管三大矿石供应商在二季度提价幅度或加大，对钢价形成一定支撑，但在国内宏观调控偏紧、收紧流动性、

2、加大房地产业贷款紧缩力度、严控房价面前，上述的支撑力度显得十分薄弱，3月份螺纹钢期货价格将继续维持弱势运行，到达前期成交密集区，其下跌幅度有望收窄。一、 行情回顾（一）期货行情新年伊始，国家加快了收紧流动性的步伐，加息、上调存款准备金率、公开市场操作的等招式让市场难以招架。螺纹钢期货主力合约1110在2月中旬创下上市以来的最高价5230元/吨后收出大阴线，放量下跌，仅用了半个月的时间就走出了近10%的跌幅。其势之凶猛让许多投资者都措手不及。 图1：螺纹主力合约与成交量、持仓量变化图数据来源：广永期货数据库（二）现货行情1、2月CRU全球钢材价格指数缓慢上行2月份国际钢市整体小幅上扬。CRU国际

3、钢价综合指数为220.5，环比上涨10.4%，比去年同期上涨35.7%。截止至2月25日，CRU北美钢材价格综合指数为207.9，CRU欧洲钢材价格综合指数为209.4，CRU亚洲钢材价格综合指数为234.1。其中亚洲地区的钢价上涨幅度最小。虽然国际钢价综合指数缓慢上行，但三大地区的钢材需求情况并不理想，综合指数能否继续缓慢上行仍存悬念。图2：CRU 全球钢材价格指数数据来源：广永期货数据库2、2月国内建材现货价格先升后跌，市场观望情绪浓重。 在螺纹钢期货价格下跌的影响下，螺纹钢现货价格也在2月中下旬出现了日均2030元/吨的回调。截至2月末，全国24个主要城市20mm HRB335的螺纹钢平

4、均市场价格在4878元/吨，较1月末上涨28元/吨；6.5mm高线平均市场价格在4886元/吨，较1月末上涨19元/吨。在2月初仍有不少大型钢厂对维持了3个月的上涨行情意犹未尽，纷纷上调出厂价格，欲将上涨行情带入2月份，然而在国家春节过后强劲的宏观调控力度下，不仅没有带动钢价继续上涨，反而造成过度炒作之嫌疑。在经历了连续两个月的价格上调之后，目前国内国内钢价终于有了“松动”的迹象。沙钢对3月上旬高线、螺纹钢的价格均保持不变；有些中小型钢厂也开始下调部分产品的出厂价格。从国内钢厂现在的出牌情况来看，不难看出他们预期现在进一步推动钢价上涨的利好因素将减少，在流动性收紧的大环境下，价格大幅提升的可能

5、性很小。包括沙钢在内的众多钢厂目前的普遍保持观望心态，这就意味着钢企在未来定价上会采取相对保守的态度。图3：螺纹钢现货价格走势图数据来源：广永期货数据库二、 宏观面分析收紧流动性打压物价，钢价缺乏上涨动力前期积极的财政政策和货币政策确实把国内经济从金融风暴过后的低潮中拯救了出来，但同时也留下了货币供应量过多的后遗症，加之全球气候异常，导致物价节节攀升。打压物价快速上涨的政策陆续出台，其中以收紧流动性最为主要。春节过后，中央政府加大加快了收紧流动性的力度和节奏。2月8日晚间，中国人民银行宣布自2月9日起，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。此次加息后一年期存贷款利率分别达到3.

6、0%和6.06%。这是央行今年来首次加息，此次加息在市场意料之内，选择在春节开工前一天晚上、也是在1月CPI数据公布前宣布加息消息，其在新一年加快收紧流动性，打压物价的意图十分明显，但不尽让市场担忧1月CPI数据的表现。此外，央行选择在春节后上班头一天加息，也有意提醒银行控制放贷节奏。国家统计局15日公布的数据显示,1月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.9%,涨幅比上月提高0.3个百分点,但并未突破5.1%的前期高点及此前市场预期。这次统计,国家统计局启用了新的CPI统计方案其中,新方案最明显的变化之一是食品价格所占权重将出现一定程度的下调值得注意的是农产品是本轮价格上涨速度最快，

7、与民生最相关的，其权重下调后，此次CPI数据需持谨慎乐观的态度。另外，1月份,全国工业生产者出厂价格(PPI),比去年同月上涨6.6%,是去年4月以来的新高PPI数据再创新高，再次说明，调整权重后的CPI虽未破5%，但通胀压力仍然非常大，国内企业仍面临着较为严峻的成本上升的压力所以保持物价稳定依然是调控的重心。受贷款余额增速回落财政存款增加及去年同期基数较高的影响,货币供应量增速有所回落1月末,M2同比增长17.2%,增幅较上年末下降2.5个百分点，越来越接近16%的全年目标M1同比增长13.6%,较上年末低7.6个百分点1月份新增信贷1.04万亿元，基本符合市场预期。数据显示央行稳健货币政策

8、初见成效。但对素有早投放，早受益传统的银行业而言，这是否只是“昙花一现”呢？事实是，春节后“开工”不到一周，部分银行已将2月信贷额度用尽，1月份积压的信贷需求最终还是在2月集中释放。而且今年1月金融机构新增外汇占款5016.47亿元，环比增长近25%。这些招致了央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，并对个别银行实施差别化存款准备金率。WIND数据显示，3月份公开市场到期资金流高达6370亿元。同时，3月中旬，还面临着被实施差别准备金率的六大银行差别准备金到期的情况，2000亿左右的资金将回流市场，累计投放资金总量预计将在11000亿元以上，公开操作市场将面临巨大压力。在这种情

9、况下央行继续地量发行央票1年期央票和3个月央票各10亿元，按照目前的回笼力度，实难通过公开市场有效对冲。而市场人士等待的，对准备金率对一定替代作用的三年期央票则宣告落空。笔者预计，一季度新增贷款有可能超标，PPI暗示通胀压力尚未褪去。故3月份央行继续上调准备金率、实施差别准备金率调整的可能性比较大，而公开市场操作仍作为微调手段，以地量发行为主，以抚平市场因其他调控政策在短期内造成的“超调”现象。2月份春节过后，央行接二连三地使出各种收紧流动性的招数，次数之密集对于已显弱势的螺纹钢而言无疑是“雪上加霜”。今年“两会”，政府已明确表示要打压物价，决心是很大的。所以笔者认为除了运用货币政策减少流动性

10、，稳定百姓对价格和未来变化的预期以外，还会对其他影响价格的，诸如投机、炒作等因素，也会出台相应的打击和治理的措施，并结合行政手段加强政策的实施效果。在此宏观环境下，作为“工业粮食”的螺纹钢，其价格将难以再出现去年适度宽松的货币政策和通货膨胀情况下的大幅上涨，故螺纹钢现货价格与螺纹钢期货价格之间的基差将缓慢收窄。图4： CPI和PPI对比图数据来源：Mysteel、广永期货数据库图5： M1M2和新增人民币贷款数据数据来源：Mysteel、广永期货数据库三、 基本面分析（一）建材库存量激增，再创新高，钢价后市或继续承压1、1月全球粗钢产量继续增长国际钢铁协会的统计数据表明，全球1月粗钢产量较上年

11、同期增长5.3%至1.19亿吨。1月份该协会追踪的64个国家的粗钢产能利用率从2010年12月的73.3%升至75.6%。2011年1月份的粗钢产能利用率较上年同期下降了0.4个百分点。图6：全球粗钢产量变化图数据来源：广永期货数据库图7：全球粗钢产量构成图数据来源：广永期货数据库2、2月上中旬全国粗钢日产量回升近6%中钢协旬报显示，2月中旬全国粗钢日产量达181.4万吨，远高于1月的170.3万吨；2月上中旬全国粗钢日产量达180.04万吨，亦较1月份的170.3万吨有较大幅度回升，幅度接近6%。图8：中国粗钢单月产量变化图数据来源：Mysteel、广永期货数据库图9：中国钢筋单月产量变化图

12、数据来源：Mysteel、广永期货数据库3、2月螺纹钢库存增长迅猛，施压钢价中国钢铁工业协会最新旬报显示目前重点钢企库存由1月末的757万吨升至946万吨。由于春节长假，国内整体市场的成交进入停滞期，下游开工率进入全年低谷，再加上钢厂产能释放加速，导致2月末的全国主要市场建筑钢材库存总量相对1月末出现明显激增。截至2月25日，全国主要城市建筑钢材（螺纹钢、线材）库存量较上月末（2011-1-28）增加了315.061万吨，增幅为45.24%。其中螺纹钢库存量761.917万吨，相对上月末（2011-1-28）增加了230.076万吨，增幅43.26%，线材库存量249.615万吨，相对上月末（

13、2011-1-28）增加了84.985万吨，增幅51.62%；1月3月是建筑钢材的传统囤货期，与去年同期（2010-2-26）相比，全国主要城市建筑钢材库存量同比增加70.03万吨，增幅为7.44%，其中螺纹钢相对去年同期增加了42.51万吨，同比增幅5.91%，线材相对去年同期增加了27.52万吨，同比增幅为12.39%。全国建筑钢材市场库存压力明显上升，超过去年同期水准，对后期钢价起到一定的压制作用。目前建材市场成交疲软，各地需求的起色也比较黯淡，笔者认为建材库存的上升势头将持续至3月中旬，但增速会有所放慢。图10：全国主要市场螺纹钢与线材库存变化图数据来源：广永期货数据库（二）矿石市场需

14、求不旺，原料价格高位徘徊1、铁矿石市场成交清淡，矿价上涨需看我国宏观调控的脸色（1）2月铁矿石港口库存创历史新高2010年12月份全国铁矿石原矿产量9820.76万吨，同比增长10.74%；1-12月国内铁矿石总产量107155.63万吨，累计比同期增长21.59%。2011年1月我国进口铁矿石6897万吨，创下铁矿石单月进口量的历史新高。 2010年12月我国铁矿石单月进口量为5808.40万吨，同比减少6.56%。本周全国主要港口铁矿石库存同口径8079，较1月底增加273万吨，其中澳矿2910万吨，印矿1358万吨，巴矿2197万吨。铁矿石港口库存虽创历史新高，但增长速度放慢，可见在铁矿

15、石谈判机制崩溃，指数定价大获全胜的新情况下，铁矿石贸易商有加紧备货的意愿，然而到港资源量并不是很大。此外，下游需求不旺也是铁矿石港口库存高位徘徊的重要原因。图11： 我国铁矿石单月产量变化图数据来源：广永数据库图12： 我国铁矿石单月进口量变化图数据来源：广永数据库图13：我国铁矿石港口库存变化图数据来源：广永数据库（2）我国宏观调控走向暂时成为影响铁矿石价格走势的主要因素春节过后，2月进口铁矿石的到岸价格急剧飙升，再次试图突破。但随着中国钢材市场的见软，尤其是钢材价格回落，加上中国政府对房地产行业进行的强力调控致使建材市场见软，造成市场上的一些恐慌情绪。2月下旬进口矿价格下滑，即便在2月底传

16、出铁矿石谈判机制崩溃，指数定价取而代之，甚至是力拓二季度可能涨价34%的消息也无法带动进口矿价再次大幅上涨。目前进口矿市场观望气息浓，成交较差，处于有价无市局面。进口矿外盘市场报价继续走低，截至目前矿山63.5/63%主流报价在184美元/吨。笔者认为目前国家宏观调控走向是影响铁矿石价格走势的主要因素。目前国内宏观调控偏紧，对房地产行业和市场流动性的调控力度强，导致目前钢厂及其下游行业资金压力较大，成品钢的库存量快速增加，大部分钢厂少量或基本停止采购，从而压制铁矿石价格的上涨。而且2月铁矿石价格重回历史高位，以致春节后需要补库存的钢厂左右为难，铁矿石市场的观望情绪难以减退。图14：国内铁精粉价

17、格走势图数据来源：Mysteel、广永数据库图15：港口63%品位印度铁精粉价格走势图数据来源：Mysteel、广永数据库2、2月海运指数反弹，但后期仍有下跌可能 2月海运市场有所反弹，海岬型船市场结束了前期持续下跌的走势，截止到3月4日，BDI报收1317点；BCI报收于1390点；巴西至中国运费为18.692美金/吨；澳洲至中国运费6.767美金/吨。印度在上调铁矿石出口关税之后，铁矿石成交量有所减少，预计后期印度至中国运费会有所下跌。图16：海运指数变化图数据来源：广永数据库图17：铁矿石海运费变化图数据来源：广永数据库3、12月国内焦炭单产环比略增，焦炭价格小幅上涨2010年12月份，

18、中国焦炭产量为3420.3万吨，环比增长4%；其中山西省825.6万吨，河北省304.2万吨，山东省300.5万吨，河南省227.8万吨，内蒙古236.6万吨。节前，受煤价大幅上涨以及钢厂备货等因素影响，焦炭价格小幅上涨50元/吨左右；节后钢材价格持续回落，出货不畅，焦炭采购量减少，导致焦炭成交放缓。但受澳大利亚水灾影响，今年国际焦煤价格一路上涨冲破340美元/吨，目前仍徘徊在310美元/吨。所以2月焦炭价格整体上涨。目前西晋中地区二级冶金焦下调30元/吨，现出厂含税1820元/吨；宁夏银川焦炭市场下调30元/吨，现国标二级冶金焦出厂含税1620元/吨；辽宁抚顺新抚钢冶金焦采购价下调30元/吨

19、，现一级到厂价2120元/吨，二级到厂价2070元/吨。原料供应多年来一直是困扰钢铁工业健康发展的大问题，而就在国内钢铁企业受到铁矿石问题困扰的同时，钢铁生产另一个重要原料焦煤的进口量也在日益增加。经济参考报记者了解到，2009年我国焦煤进口量增长402%，达3440万吨，成为净进口国；2010年焦煤进口量增长37%，达到4727万吨。今年3月初，国内钢铁巨头宝钢再次与澳大利亚力拓牵手，这次长协合同内容不是铁矿石，而是中国并不缺乏的煤炭。这说明宝钢希望未来锁定一定的炼焦煤进口量，而作为煤炭生产大国的中国，未来进口焦煤需求很可能呈上升趋势。若连焦炭的进口依存度也剧增，那么国内钢厂又将面临更严峻的

20、考验。图18：国内焦炭价格走势图（元/吨）数据来源：广永数据库图19：国内焦炭单月产量变化图数据来源：广永数据库（三）保障性住房建设利好效应削弱，房价调控政策影响建材需求预期保障房建设问题一直是钢材市场关注的热点问题。2月16日，有报道称住建部已与地方签保障房军令状，要求各类保障房务必在10月30日前全面开工。但当日螺纹钢期货价格却以1%左右的跌幅回应次消息，回调的趋势并没有改变。这是否说明钢价已对保障房建设这一利好消息出现“疲劳”尚未确定，但至少说明了保障房建设对钢价的支撑力度已大大削弱。3月4日国土资源部部长徐绍史表示，今年制定的建设1000万套保障房的土地供应计划将在3月编制完成，而且在土地年度计划中全部单独列出，1000万套保障房土地一定能做到应保尽保。这一消息能否给连跌数日的钢价打一支“强心针”，我们拭目以待。相对于保障房问题，笔者认为目前对建材价格影响更大的应该是国家接二连三地对房价的调控和政府从中表现出来的决心。从前期调控的成效看，1月国内大部分城市住宅价格仍然呈现上升态势，其中多个城市涨幅达到10%，这预示着未来楼市