重点推荐个股浙江震元

1、浙江震元重点推荐陆海燕2015年6月 投资要点1. 医药商业价值重估2. 转型医疗服务：绍兴市医改平台+高端医疗服务3. 国企改革预期4. 市值低估：医药商业3053亿+医药工业67.5亿+高端医疗服务40亿+绍兴市医改平台30亿=106130亿。 盈利预测与投资建议预计2015-2017年EPS为0.13、0.14、0.17元，增速为8%、12%、21%，对应PE为209X、193X、159X。公司合理市值为106130亿，对应股价为36-42元。“买入”。 风险1. 国企改革低于预期2. 公立医院改制低于预期为了推进绍兴市生命健康产业的发展，深化国资国企改革，绍兴市成立绍兴震元健康产业集团

2、有限公司。上市公司浙江震元是集团下主要的资产，也是城市医疗产业发展平台，包括：医药批发、零售制药工业医疗服务：中医坐堂；预计将成为绍兴市公立医院改制平台；高端医疗服务项目目前在集团孵化：包括月子中心、牙科医院等。图、公司股权结构图、公司股权结构绍兴市人民政府国有资产监督管理委员会绍兴市旅游集团有限公司（即将划转为“绍兴震元健康产业集团有限公司”）浙江震元100%19.94%数据来源：公司公告公司简介浙江震元药品中成药分公司药材分公司药品批发分公司中药材贸易、中药饮片生产分公司浙江震元制药有限公司浙江震元医药连锁有限公司绍兴震元医疗器材化学试剂有限公司绍兴震元医药经营有限责任公司制药子公司，包括

3、原料药和制剂生产。2014年收入为3.3亿元，利润1487万元。医药零售连锁子公司。2014年收入为3.64亿元，利润为1187万元。医疗器械、化学试剂销售子公司药品批发子公司100%88.38%100%56%5图：收入占比图：收入占比图：毛利占比图：毛利占比图：公司收入、净利润情况图：公司收入、净利润情况医药商业：定位区域龙头，价值有待重估图、公司医药商业销售收入，毛利率p零售业务控股子公司浙江震元医药连锁有限公司（震元连锁），是以百年老店震元堂为龙头组建的医药连锁企业，目前下辖约100家连锁门店，是全国百强医药连锁企业。p批发业务公司医药商业配送范围涵盖长三角地区，重点在绍兴地区。图：公司

4、医药商业批发、零售收入占比图：公司医药商业批发、零售收入占比图：公司零售和批发业务毛利率图：公司零售和批发业务毛利率医药商业：定位区域龙头，有待价值重估零售业务，根据可比公司PS为3-6.7X，市值为11-24亿。批发业务，根据可比公司PS为1.4-2.1X，市值为19-29亿。公司商业部分市值为30-53亿。表：零售和批发主要上市公司市销率（截止6月26日）p零售业务2014年实现销售收入3.61元，同比增长11.3%。 2010 年中国药店排行榜（销售额）中位列第76 位；2013年“震元堂”旗舰店的含税收入过亿元，在全国连锁药店单店销售额排名常年稳居前十。零售连锁以中医健康服务为载体，加

5、大对现有中医门店的调整改造，逐步扩大中医相关业务，增设经络养生馆和针灸室。开设中药老药铺，恢复名中医坐堂。p批发业务2014年批发收入13.9亿，增速4%腺苷蛋氨酸属于肝病辅助用药。目前我国市场上的腺苷蛋氨酸基本上来自意大利基诺制药/雅培公司，商品名为“思美泰”。“思美泰”在2000年获准在我国上市，2004年10月10日保护即已终止。2008年医院市场突破3亿元大关。随后，该药进入2009版国家医保目录；腺苷蛋氨酸的注射剂型属于2009版国家医保目录中肝病辅助治疗药物的乙类药物。医保目录带来的利好效应将在2010年以后逐渐释放，市场规模将扩大，预计将达到10亿元。医药工业：新产品图、抽样医院

6、图、抽样医院腺苷蛋氨酸腺苷蛋氨酸销售情况销售情况图、抽样医院图、抽样医院腺苷蛋氨酸腺苷蛋氨酸市场份额市场份额分类分类治疗领域治疗领域市占率情况市占率情况销售收入销售收入原料药产品线原料药产品线（2014年销售年销售 1.48亿元）亿元）罗红霉素罗红霉素 大环内酯类抗生素抗细菌感染市占率第一，全球最大原料药生产商，通过欧洲COS认证2014年1亿，以原料药销售为主制霉素制霉素 多烯型抗生素抗真菌感染国内独家生产企业2014年5000多万元，包括制剂和原料药硫酸西索米星硫酸西索米星 氨基糖甙类抗生素抗细菌感染全球唯一生产企业2014年共2000多万元硫酸奈替米星硫酸奈替米星 半合成氨基糖甙类抗生素

7、国内最大生产商，通过欧洲COS认证制剂产品线制剂产品线（2014年销售年销售1.69亿元）亿元）氯诺昔康氯诺昔康 非甾体类消炎镇痛药急性疼痛、关节疼痛、术后轻、中度疼痛二类新药，国内市占率第一2014年5000多万元头孢他美酯头孢他美酯 -内酰胺类抗生素抗细菌感染国内市占率第一2014年4000多万元阿奇霉素阿奇霉素大环内酯类抗生素抗细菌感染市占率不高2014年1000多万元葛根素葛根素心血管中药注射液冠心病、心绞痛等市占率不高伏格列波糖伏格列波糖 葡萄糖苷酶抑制剂降糖药糖尿病国内首仿，国内市占率第三泮托拉唑泮托拉唑质子泵抑制剂消化系统疾病竞争激烈，市占率不高美他多辛美他多辛 乙醛脱氢酶激活剂

8、酒精性肝病二类新药，国内首仿，国内市占率第一医药工业：原有产品线注：“”为现有主要产品，“”为未来重点发展品种工业部分，2014年利润为0.15亿，预计2015年工业增速持平，给予2015年40-50 x，对应6-7.5亿市值p月子中心市场情况 现代月子会所在我国最早兴起于台湾。1980年代以后，台湾月子中心纷纷成立。约有60-70%的台湾女性选择在中心坐月子。 月子会所在大陆地区刚刚兴起，主要集中在北京、上海等大城市。收费一般在5-20万，也有收费超过50万的超高端月子会所。 目前我国约有1600万新生儿，如果市场渗透率达到5%，单次收费2万元，那么月子中心市场将达到160亿。p公司规划公司

9、在集团层面开始高端医疗服务项目培育，规划将做月子中心、牙科等。月子中心一开始定位就是做连锁化，未来会在绍兴其他地区、周边地市开设月子会所。第一家月子会所已于5月17日正式对外营业，以“震元堂”命名，提高知名度。一期房间有21个，价格为2.5-3万，已预订30人，入住8人。二期为别墅区，收费更高。已有其他市县相关人员联系公司进行连锁。公司短期以摸索模式为主，未来将提价。预计一个月子中心正常营业的收入为1000万。预计未来公司在浙江地区的月子中心收入约2亿元，利润4000万元，对应市值40亿。医疗服务：月子中心，A股唯一相关标的医疗服务：月子中心，A股唯一相关标的p绍兴是国家第二批公立医院改革试点

10、城市，因此绍兴的公立医院改制进度有望率先突破。p绍兴市下属唯一医药平台，股权划转更加体现对公司医改平台的定位4月28日公告，绍兴震元健康产业集团有限公司（下称“健康产业集团”）将直接持有浙江震元19.94%的股份，为浙江震元的控股股东，划出方绍兴市旅游集团有限公司（下称“旅游集团”）不再直接持有浙江震元股份，浙江震元的实际控制人仍为绍兴市国资委。p根据相关公开新闻报道，可能注入上市公司的医院包括：绍兴市妇幼保健院三级甲等。医院占地面积42.5亩，建筑面积8.26万平方米，核定床位600张。年门诊量近97万人次，年出院病人2.9万余人次，年分娩数近1.4万人次，年手术1万余人次。收入约3亿元，预计利润3000-4500万。其他医院对应市