金管家投资顾问服务股票投资组合（平衡型）

1、本文由【中文word文档库】 搜集整理。中文word文档库免费提供海量教学资料、行业资料、范文模板、应用文书、考试学习和社会经济等word文档 【本期研究报告精粹目录】行业研究银行：汶川地震可能造成国有银行信用成本提高10 个基点以上。公司研究中国联通（600050）：电信重组前夕 股价基本合理。公司研究文山电力：地方电网垄断经营，业绩增长可期。公司研究马钢股份：二季度业绩环比增幅在50%-100%之间。公司研究千金药业（600479）：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。公司研究云南白药（000538）：短期增速放缓，但不改长期投资价值。公司研究中国铁建（601186）：好云无处不遮楼。公司研究

2、冀东水泥（000401）：大举进军山西具备重要战略意义。【报告摘要】行业研究银行：汶川地震可能造成国有银行信用成本提高10 个基点以上。地震影响主要集中在25 个县市：我们将符合（1）死亡率高于0.2%；或（2）伤亡率高于2%标准的已公布伤亡人数的受灾区县归入重灾情地区，将重灾情县市相邻区县归入次重灾情地区，共计25 个县市。次重灾情地区是影响银行贷款质量的关键：根据四川省政府网站的披露数据，重灾情地区2006 年金融机构贷款总额合计为188.99 亿元，次重灾情地区2006 年金融机构贷款总额为661.71 亿元，分别占当年四川省贷款总额的3.56%和8.45%。次重灾情地区的贷款损失情况将

3、对银行资产质量构成更大影响。地震的影响主要集中在国有银行：假设重灾情地区贷款损失率在90%，次重灾情地区贷款损失率为40%，则金融机构的贷款损失在434.78 亿元。若政府承担其中30%的损失，则金融机构需要自身消化304.34 亿元。这意味着2008 年国内银行业的信用成本率将因此次地震而上升11 个基点。2006 年四川省金融机构贷款中约有20%为农村信用合作社和城市商业银行所发放，据此预计全国性商业银行此次的贷款损失应该在250 亿元左右。由于中小股份制商业银行的网点分布主要集中在大中型城市，在灾情较重的地区市场占比较小，因此国有银行将是这些贷款损失的主要承担者。以工行为例，若该行在此次

4、地震中的贷款损失为60 亿元，意味着贷款业务的信用成本率上升15 个基点左右，影响税前利润3.7%。这一水平可能在一定程度上超出市场预期，但不对银行业2008 年净利润快速增长的格局构成显著性影响。（信息来源：光大证券 报告日期：2008-05-23）公司研究中国联通（600050）：电信重组前夕 股价基本合理。 投资要点：􀂾 漫游费下降对公司未来收入的影响有限。由于中国联通部分用户漫游费已经通过间接的方式有所下降，所以，漫游费下调对公司收入和利润的影响是渐进的和有限的。􀂾 公司的资本开支及折旧和摊销费用。中国联通2008 年预计资本开支为309.5 亿人民

5、币，比2007 年增加20.3%，公司预期未来将加大对重点网络的建设和投资。公司2006 年和2007 年的折旧和摊销费用分别为220.98 亿和221.13 亿，基本没有变化，公司管理层预期2008 年该项费用会适当上升。􀂾 获取用户所发生的成本摊销基本保持稳定。公司预期为获取用户所发生的手机成本摊销金额将基本保持稳定。􀂾 2008 年1 季度销售费用上涨明显。公司销售费用2008 年1 季度同比增长15.1%，增幅明显。公司管理层认为，销售费用增长的主要原因是公司为了提高营业收入加大了相应的营销力度，管理层预期费用的增加能够增加未来的营业收入。h

6、8766; 增值业务发展方向。公司管理层认为，未来只有那些能够提供差异化、多样化和适合用户口味的增值业务的运营商才能在行业中获得发展，并最终为投资者赚取利润。公司将致力于建立适应未来通信服务市场的增值业务运营模式，以提高公司未来营业收入。􀂾 股价已然反映电信重组预期。我们认为，虽然市场预期的电信重组方案对中国联通是利好消息，但是，实际电信重组的时间和方案仍然存在不确定性，并且目前股票价格已基本反映了市场对电信重组的预期。（信息来源：华泰证券 报告日期：2008-05-21）公司研究文山电力：地方电网垄断经营，业绩增长可期。投资要点：1.地方电网+小水电主业发展前景看好。在“工

7、业强州”政策支持下，文山用电需求增长快速，公司垄断经营供电业务，长期保持较快增长；小水电属于国家鼓励发展的可再生能源，具有环保、优先上网优势；2010 年，马鹿塘二期电站投产，公司权益装机增长54%。2.电价上调，刺激业绩增长。2007年受大股东云南电网扶持，外购省电电价下调6.7分/千瓦时，3 月销售电价（除居民、农业外）上调3.16 分/千瓦时，2008年1月1日高能耗企业电价上调2分/千瓦时，未来仍具上调空间。3.区域经济发展拉动电力需求。文山州计划到2010年，GDP达到350亿，年均增长12%，工业总产值达到100亿，年均增长20%。2008年文山州在建和待建的高能耗工业项目全部建成

8、投产后将新增年耗电量67亿千瓦时，预计2010年，文山全州用电量将达到100亿千瓦时。 4.盈利能力持续快速增长。预计公司2008-2010年公司将实现主营业务收入11.67亿元、15.30亿元、20.09亿元，实现净利润1.60亿元、1.88亿元、2.34亿元，与2007年相比未来三年公司净利润复合增长率达到23。5.给予文山电力“推荐”评级。预计2008-2010 年实现每股收益分别为0.40 元，0.47 元，0.59元，我们看好公司的长期成长性，给予 “推荐”评级。（信息来源：华泰证券 报告日期：2008-05-26）公司研究马钢股份：二季度业绩环比增幅在50%-100%之间。投资要点

9、：1.07 年公司板带比为42%，随着新区项目的逐步达产，以及新区300 万吨板材项目的批复，公司的板带比还将进一步提高。这种建筑用钢与工业用钢并举的格局较单一品种更具有抗风险能力。􀁺 2.公司是全球第二大火车轮生产商，在国内火车客车车轮市场占有率超过90%，货车车轮国内市场占有率超过50%。第二条火车轮生产线建成后，将成为全球最大的火车轮生产商。公司大H 型钢在国内处于龙头地位，国内市场占有率高达50%。􀁺 3.公司铁矿石的80%从国外进口，进口中约93%通过长单锁定；海运费平均约有50%是COA 合同；约5%从周边市场采购；其余15%由集团提供，按照定价

10、原则低于进口长单协议价。集团还在继续提高向公司供矿的比例，未来比例有望保持在20%-25%之间。􀁺 4.二季度因为铁矿石和焦煤价格上涨带来的成本增加约在200-250元/吨，而从四五月份提价幅度看基本上覆盖了成本的上涨，加上二季度是传统的消费旺季，我们预计二季度业绩环比有望实现50%-100%的增长。􀁺 5.根据我们的预测，马钢股份08-10 年的EPS 分别为0.58、0.65、0.67，对应的动态市盈率分别为14、13、12，考虑到良好的二季度业绩以及今年的业绩可能超预期，给予公司“谨慎推荐”评级。 （信息来源：东北证券 报告日期：2008-05-26）

11、公司研究千金药业（600479）：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。2007 年公司获得投资收益1.08亿元，同比2006 年的0.026亿元增长了310.96%。丰厚的投资收益给公司的业绩锦上添花，公司2007年归属于母公司的净利润和每股收益分别增长91.45%和55.95%。我们预计08-09 年投资收益在1000 万元-2000 万元。公司财务非常稳健，经营风险很小。公司目前进行营销网络升级改造工程，预计项目实施后提升销售收入15%-20%。公司期间费用率2007 年为40.7%，呈现逐年上涨趋势，且高于行业平均，控制期间费用和新产品的市场表现是公司主要营业风险。公司专注于妇科疾病用药，定

12、位明确，公司大部分资源向妇科用药倾斜，致力于打造国内妇科用药领域第一品牌。公司主导产品妇科千金片长年占据妇科口服中成药市场份额第一，是疗效好、价格低的国内妇科用药知名品牌，目前处于第2个“7 年”保护期内。随着新型农村医疗体系的发展和公司对农村市场的重视，我们预计在未来2-3 年仍将保持年10%-20左右的增长率。此外，公司的妇科千金胶囊是妇科千金片的高端产品，主要瞄准医院市场，以医院带动零售，目前已经进入放量增长阶段，2007 年增幅达到110%，我们预计在未来2-3 年仍将保持年80%-100左右的增长率。根据预测，公司08-09 年每股收益分别为1.0114 元和1.2744元，市场目标

13、价位在27.50 元，我们给予“增持”的投资评级。（信息来源：方正证券 报告日期：2008-05-23）公司研究云南白药（000538）：短期增速放缓，但不改长期投资价值。要点：“稳中央、突两翼是公司近几年来实施的重点战略。2008 年，预计“白药散剂、胶囊、气雾剂”以及“宫血宁”等中央产品销售规模将超过10 亿，牙膏和透皮系列产品将双双超过5 亿。虽然，目前公司70%的净利润由中央产品贡献，但我们认为，未来两翼产品利润贡献率将逐年提升，预计2010 年，两翼产品利润贡献率有望超过40%。云南白药利用中药的先天优势涉足日化行业成为行业成功的经典案例。目前，白药牙膏已顺利进入市场销售前五强，20

14、07 年实现销售收入2.6 亿元，2008 年如果完成销售目标，将实现80%的增长。后续，公司还将推出针对儿童和吸烟人群细分市场的牙膏产品；白药沐浴露等日化产品也已完成临床试验，有望在今年推出。这些新品的推出不仅丰富了白药日化产品线，而且有望实现较强的产品销售协同效应。另外，公司还从日本企业引进了高端化妆品的生产技术，培育区隔于“云南白药”的高端药妆品牌。虽然，培育新品牌面临失败的风险，但我们坚持认为：利用中药优势涉足日化领域符合居民消费升级的趋势；而且，通过与公司健康事业部秦总的交流，我们认为，白药已积累了较为丰富的快速消费品市场运作经验，在市场风险控制上也尽显公司稳健的经营风格，我们保持乐

15、观态度。公司拥有云南省最大的医药商业流通企业云南省医药有限公司，该公司在云南地区处于市场垄断地位，分销网络遍及省内各地州，覆盖了全省50%以上的县市。2007 年公司完成了对省医药公司的增资，工商协同效果显著，医药公司盈利能力大幅提升。我们认为，随着医保扩容，省医药公司的渠道价值还将得到进一步的体现。云南白药是传统中药企业的龙头企业，拥有强大的品牌优势和卓越的营销管理能力，经营质量一直位居行业先进水平，值得我们长期关注。2008、2009 年公司发展可能放缓，但2010 年，随着新基地开始运转，新产品的上市，公司将进入新的发展阶段，不改公司的长期投资价值。我们维持2008和2009年的盈利预测

16、，每股收益分别为0.84 元和1.02 元，对应动态市盈率分别为35倍和28.8倍，我们维持“增持”的投资评级。（信息来源：联合证券 报告日期：2008-05-21）公司研究中国铁建（601186）：好云无处不遮楼。 一季度是建筑行业的传统淡季，春节期间又恰逢雨雪灾害，公司08年 1季度实现收入 329亿元、净利润7.06亿元，分别占我们08年预测值的 15和 18。1季度公司在收入同比增长 20.8%的情况下，实现净利润同比增长 306%，盈利能力较往年明显增强。扣除非经常性损益后的净利润占净利润总额的比例有所上升，核心业务对业绩的驱动增强，收益质量提升。我们对公司1季度情况的总体评判为：

17、1、尽管非经常性损益项目对公司的利润贡献有所减小，但仍是公司重要的盈利构成部分（其占净利润比重为 17.5%），略微影响了增长质量； 2、整体毛利率继续回升； 3、费率情况在本期未见实质性改善； 4、汇兑压力会在 2季度有所增大。 两方面因素推动公司毛利率上涨： 1、随公司对承包业务管理的加强，单位承包业务的利润率较往年增加； 2、随原材料价格上涨的压力逐步向业主转嫁、原材料价格上涨的幅度较 07年有所减弱、高铁合同价格逐步提升以及公司采取集中采购、加强成本控制与管理等方式来提高盈利水平等。 尽管1季度数据并不具备很强的代表性，我们对公司未来经营指标的变动仍保持乐观的判断和预期。此外，汶川地震

18、对公司本年度整体经营业绩和未来发展也不会造成大的影响。 汇率变动风险值得密切关注。公司 IPO募集港币 200亿元，因对募集资金运用有相关限定，外币不能及时结汇，而人民币面临继续升值压力，从而将对公司产生较大的汇兑压力，其影响预计在 2季度之后会有所显现。 上市以来的股价表现收入的“小”增长与利润的“大”增长核心业务对业绩的驱动有所增强2008年 1季度公司实现收入 328.9亿元、净利润 7.06亿元，分别占我们 08年预测值的 15和 18。 一季度是建筑行业的传统淡季，春节期间又恰逢雨雪灾害， 2008年 1季度公司在收入同比增长 20.8%的情况下，实现净利润同比增长 306%，公司的

19、盈利能力较往年明显增强。与 07年相比，扣除非经常性损益后的净利润占净利润总额的比例有所上升（08年 1季度占比为82.5%，而 07年全年的比例为 64.4），核心业务对业绩的驱动增强，收益质量提升。 综合来看， 08年 1季度公司总体表现为： 1、尽管非经常性损益项目对公司的利润贡献有所减小，仍是公司重要的盈利构成部分（占净利润比重为 17.5%）； 2、整体毛利率继续回升； 3、费率情况未见实质性改善； 4、汇兑压力会在2季度有所增大。此外，我们还注意到，投资收益占当期公司营业利润比重较高，达 18.8%。整体毛利率继续回升公司综合毛利率在 07年就已见底回升，在此基础上， 08年 1季

20、度公司毛利率继续回升。 两方面因素助推毛利率整体毛利率的提高：一方面得益于公司加强对传统工程承包业务的管理力度，上涨使得单位承包业务的利润率较往年大为增加，提升了总体盈利能力；另一方面，随原材料价格上涨的压力逐步向业主转嫁、原材料价格上涨的幅度较 07年有所减弱、高铁合同价格逐步提升以及公司采取集中采购、加强成本控制与管理等方式来提高盈利水平等等。 尽管 1季度数据并不具备很强的代表性，我们对公司未来整体毛利率水平的变动仍保持乐观的判断和预期。管理费率 1季度未见实质性改善公司将往年计提的11.89亿元职工福利费在 07年转回、并冲减当年管理费，使得公司 07年管理费用非经常性大幅减少，若考虑

21、实际管理费率水平（将 07年所扣减管理费用回补），08年 1季度的管理费率较往年及上年同期均未出现实质性改善（ 08年 1季度为 4.14%，07年 1季度则为 3.74%）。管理费率逐年下降是大趋势08年公司将进一步推行扁平化管理，进行机构和职能调整。同时，将加强预算管理、严控费用开支，加大资金集中管理力度，提高资金使用效率。尽管 1季度数据显示公司管理效率未见实质性改善，但我们坚信，随公司治理结构的逐渐优化、内部整合的不断加强以及营运效率的不断改善，公司各项费率将呈逐年递减之势。 汇兑压力在 2季度会有所显现 2007年人民币对美元升值 6.4%、对欧元贬值 4、对港币升值 6.8%；20

22、08年前 4个月人民币对美元升值 4、对欧元贬值 2、对港币升值 4。人民币对美元等通货的升值似乎是长期趋势。与公司类似的中国中铁在 07年底募集 200多亿港币，其08年 1季度的财务费用较去年同期增长 358、占 07年全年财务费用的 57，其财务费用中汇兑损失项目占比较大，从而使公司面临较大的财务压力。 汇兑压力值得关注08年 3月公司 IPO募集港币 200亿元，因相关法规对募集资金用途有明确界定，外币不能及时结汇，因人民币面临继续升值压力，从而将对公司产生较大的汇兑压力，其影响预计在 2季度会有所显现。公司目前已关注到这一潜在不利因素，公司将加大结构性存款的安排，力求降低汇率波动风险。 维持“增持”评级 未来我国铁路、地铁等基建规模的大幅扩张提供良好外部运营环境，而内部的不断整合及日渐改善将明显提高管理效率，内外合力共同推进公司业绩跳跃式增长，我们看好公司长期发展前景。当前股价对应公司 0810年动态 PE分别为 35倍、23