浅谈美国金融危机对我国金融创新的启示

1、 决策探索2011.2下财经纵横 一、新世纪美国次贷问题引发金融危机产生的原因(一经济体制与经济思想方面的影响经济运行的问题可以追溯到经济体制和经济思想方面。20世纪70年代以来,世界经济市场化趋势不断发展,两次石油危机以及由此引发的资本主义滞涨危机,使得新古典经济思想取代凯恩斯主义成为主流经济思想。20世纪末苏东剧变和中国的市场经济改革,最终形成了全球市场经济体制。推崇市场机制,放松政府监管成为20世纪70年代以来的主要趋势。市场经济固有的盲目性和社会经济日趋复杂的社会化程度之间的矛盾不断累积加深,这是导致危机的重要根源。(二美联储的低利率政策催生房地产泡沫20世纪90年代以来,在信息科技革

2、命的推动下,美国经历了战后前所未有的高速增长。2001年IT 泡沫破灭后,为了刺激经济,美国采取了极具扩张性的货币政策。一方面,房地产市场的供给迅速增加,另一方面,购房者对房屋产生大量的需求,导致房产价格不断攀升,大量投资者加入购买行列。在此刺激下,银行发放了大量各种形式的住房抵押贷款。贷款条件过于宽松,为许多人提供了购买超出自己偿还能力的住房,住房抵押债务急剧增加,美国的住房抵押贷款抵押债务对收入之比创下了历史新高。低利率直接带动美国房产持续繁荣,成为助长次级房贷市场泡沫的重要因素。当泡沫破灭后,次级贷的价值迅速贬值,对购买了大量次级债的美国大金融机构造成资产大幅缩水和损失,股票价格大跌,引

3、发了次贷危机。(三金融资产证券化过度发展运用20世纪70年代以来,金融工程技术取得长足发展,资产证券化发展迅猛。金融工程学家可以针对任何现金流设计出市场化的金融衍生产品。结构化金融产品使得信用级别低的客户可以获得金融支持。针对次级贷款的证券化和房地产市场相互推动成长。次级抵押贷款经过多次打包、分层处理形成CDO (债务抵押证券、CDO2、CDO3等多级证券产品,衍生品市场严重背离基础资产交易规模。据统计,2003年至2006年,信用衍生类金融市场规模膨胀了15倍,已达到50万亿美元的惊人规模。证券化将众多的金融机构和投资者联系起来,房产价格下跌导致各类金融衍生产品价格迅速缩水,市场迅速萎缩,产

4、生连锁反应,危机在全球范围内蔓延。二、从金融创新的角度剖析美国次贷危机首先从金融产品创新来看,我们认为金融产品创新既有风险又有收益,风险是我们持续不断关注的。其实就是说金融创新更多的还是要在优质资产的基础上进行金融产品创新,美国次贷危机之所以爆发,因为次级贷款本身就不是优质的产品,是有问题的资产,是对于有问题的资产进行重新的整合和打包,当然这种方式有可能适应对有投资风险偏好的人比较适合,反之的话就会造成巨大的风险。就是说我们在创新过程当中要更多的用优质资产,那么一些不良资产或者是有问题的资产是不宜于创新的,否则会增大金融创新过程中的风险。浅谈美国金融危机对我国金融创新的启示文/冯振 伟51 决

5、策探索2011.2下 财经纵横其次为分散抵押贷款机构的信用风险及流动性风险,美国的投资银行通过资产证券化这一金融创新工具,将同类性质的按揭贷款处理成债券形式在次级债市场出售。最具有代表性的金融创新产品是所谓的债务抵押证券(CDO,它是将基于次级按揭的MBS (按揭支持证券再打包发行的证券化产品,这一过程被称为二次证券化。在这次证券化过程中,基础资产中的信用风险不同程度地转移到不同档次的CDO 投资者。此外,以信用违约互换(CDS为代表的金融创新产品在风险转移过程中也发挥了重要作用。一方面,CDS 可以用于高级档CDO 的信用增强,将信用风险转移给信用保护出售者,进而获得资本市场准入;另一方面,

6、CDS 也可以被信用保护出售者用于构造高风险的合成CDO ,以承担次级按揭风险来获取高收益。金融创新产品让风险转移进一步市场化、扩散更广。三、次贷危机给我国金融创新风险防范带来的启示从美国次级抵押贷款到次级债危机,是一个伴随着金融创新风险不断产生并强化、扩散的过程。目前我国的金融创新有所推进,但处于初级阶段,如何在推进的过程中,更加稳健,更加注重风险监控,在这个基础上,有条件、有选择地进行产品创新。在剖析美国次级债危机的基础上,对我国金融创新的风险防范提出以下几点建议。(一正确认识金融创新与风险防范金融创新是一把双刃剑,它一方面能够分散、对冲风险;另一方面它又能够放大、转移和扩散风险。随着我国

7、金融市场的主见开放,我国金融机构在加大金融创新的同时,必须清晰地认识到,金融创新同任何创新一样会有风险,由于金融机构的特殊性,风险往往会更大。因此必须加强金融机构风险意识和提高风险管理能力。借鉴美国金融危机的教训,当前我国金融业风险管理水平落后,风险预警机制不健全,需从以下三个方面不断加强。一是完善我国信用评级体系和建立监管机制。我国的信用体系还不完善,需进一步完善这一体系,形成完善的风险管理机制,对信用评级建立监管机制,这是一项刻不容缓的任务。二是完善外部风险管理机制。加强信息披露,提高金融信息透明度应成为完善外部风险管理机制的重要内容。对金融机构特别是在金融创新方面,实行必要的强制性信息披

8、露措施,加强对信息披露的管理。三是提升商业银行风险管理能力。各国银行业展开竞争,金融机构的逐利性竞争经常会导致借贷标准降低、潜在风险增大,因此需要加强金融机构的风险意识和提高风险防范水平。(二妥善处理金融创新与监管的关系科学有效的金融监管是促进金融业持续健康发展的重要保障。此次危机表明美国金融监管存在漏洞和缺陷,监管不到位,我国需从中吸取经验教训。然而,金融创新与监管的关系,始终是对立统一的。一方面两者具有统一性,金融监管能支持和引导创新,为了逃避监管,金融机构会加快创新的步伐,监管机构为了达到监管的目的,必须进行相应创新,因此,金融创新包含了金融监管创新;另一方面两者又是对立的,金融创新增加

9、了金融体系的不稳定性,削弱了金融监管的有效性,金融监管则可能抑制金融创新的效率。为了减少这一矛盾,使金融监管更好地为金融创新服务,要建立监管机构协调合作机制。首先,建立和完善国内财政、人民银行、金融监管机构之间的信息共享和协调合作机制,提高监管效率,共同维护金融稳定;其次,加强不同金融监管机构之间的合作,尽快过渡到混业监管,避免监管真空和监管重叠现象;再次,监管系统内要提高人员素质,创新工作流程,完善内部协调机制,提高监管效率。总之,通过金融创新与金融监管的博弈,使得两者不断实现动态协调。(三保持宏观经济基础的稳定近年来,由于中国的国际收支结构一直保持双顺差,人民币面临较大的升值压力。中国汇率

10、制度在趋向浮动利率制度转变时,人民币也在逐步升值,要不失时机地减轻人民币升值对金融体系的影响。如果当前中国政府侧重于采用人民币升值来解决人民币升值压力、解决贸易顺差过大问题,一旦人民币实现了大幅升值,并且得不到经济基本面的支持,那么国际资本就会大量流出,人民币汇率走势就会出现逆转,就可能会发生金融危机。因此需要从国家宏观经济基本面着手,保持宏观经济稳定。当前中国的宏观经济环境总体运行良好,但经济在局部地区过热、行业的经济泡沫问题已引起有关部门的高度重视,宏观经济环境的改善应该是金融改革的重要条件。除此以外,中国有关政策的完备和有效性、经济主体的行为合法性以及腐败与官僚问题等,对于金融改革过程中

11、银行危机发生的可能性也有重要影响,要消除这些潜在的危险因素,把危机消灭在萌芽之中。(四提高直接融资比重改善我国金融结构相当长时间以来我国企业获取资金主要依靠银行贷款,仅少数企业通过上市在资本市场直接融资。一方面,企业过于依赖银行贷款,既加大了银行整体系统风险,也加大了企业的融资成本和投资风险,不少企业难以筹集到所需资金,延误企业最佳投资时机,降低企业创造财富能力。另一方面,仅靠股票市场的融资渠道,随着企业股权的不断稀释,公司领导为了保持对公司的控制权,最终迫使企业收缩扩张。结合我国经济发展水平,并且我国具有高水平的储蓄率和两万多亿的外汇储备,可为资本市场的拓展提供重要的保障。资本市场的动员社会资金有效转化为长期投资的重要杠杆,并具有价格发现、转换机制、分期风险、创造财富、完善企业治理结构、优化资源配置等多重功能。