国债期货基础

1、国债期货基础知识瑞达期货目录一、国债期货的基本介绍二、我国国债及衍生品情况三、国债期货合约的介绍四、国债期货的定价五、国债期货的相关投资策略 第一部分 国债期货的基本介绍什么是国债期货什么是国债期货 国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于利率期货的一种。 利率期货短期利率期货：短期国债期货、欧洲美元期货、90天存单期货中期国债期货：10年、5年、2年长期国债期货：大于15年市政债券期货国债期货产生的背景国债期货产生的背景 20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。 越南战争 “石油

2、危机” 布雷顿森林体系瓦解利率期货发展历程利率期货发展历程 1975年10月，美国芝加哥期货交易所(CBOT)率先推出了世界上第一张利率期货合约一一政府国民抵押协会抵押凭证期货合约。 1976年1月，美国芝加哥商业交易所 (CME)的国际货币市场(IMM)分部推出了91天期的美国国库券期货合约，成为世界上第一个国债期货合约。 1978年9月CME又推出了1年期短期国库券期货合约。 1977年8月，芝加哥期货交易所(CBOT)推出了美国长期国债期货合约，1982年5月又增设了10年期中期国债期货。20082008年全球场内期货及期权结构分布年全球场内期货及期权结构分布 第二部分 我国国债及衍生品

3、情况我国国债期货的发展我国国债期货的发展 1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开放的标准国债期货合约； 1993 年 10 月开始向个人投资者开放，其后国债期货交易在多个交易所推出； 1994年 2季度后，国债期货成交趋活跃，仅上交所全年成交量就近 2 万亿； 1995/2/23 日，“327 事件”爆发； 1995/5/11 日，“319 事件”爆发； 1995/5/31 日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期货至此消失。我国早期国债期货的缺陷我国早期国债期货的缺陷 没有市场化利率； 没有完善的监管体制； 没有发达的国债现货市场恢复和发展我国国债期货市场的必要性

4、恢复和发展我国国债期货市场的必要性 国债期货交易可以有效地管理利率风险，为我国国民经济体系提供利率风险防范机制和工具； 国债期货交易能提升国债市场功能，促进国债市场发展，完善我国金融市场体系； 开展国债期货交易能为我国利率市场化的最终实现创造条件； 恢复和发展国债期货交易是完善期货市场，发展金融衍生产品市场和参与国际金融竞争的现实需要。利率波动性加大利率波动性加大重新推出国债期货可行性分析重新推出国债期货可行性分析 利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依据； 快速发展的现货市场为恢复和发展国债期货市场提供了坚实的基础； 商品期货（特别是股指期货）的推出和交易为我国恢复国债期货提

5、供了宝贵的经验。我国债券市场结构分析我国债券市场结构分析我国国债的发展现状我国国债的发展现状国债期货的目标群体国债期货的目标群体 银行； 保险公司； 社保基金； 公募（私募）基金； 信托； 财务公司； 企业。国债期货的目标群体国债期货的目标群体 2011年各机构共交割债券285万亿左右，是GDP的6倍，其中银行占有75%，其次是证券公司和基金公司。 第三部分 国债期货合约的介绍国债期货合约国债期货合约项目项目内容内容合约标的合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债报价方式报价方式百元报价最小变动价位最小变动价位0.01个点（每张合约最小变动100元）合约月份合约月份最

6、近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间交易时间上午交易时间：9:1511：30下午交易时间：13：0015：15最后交易日交易时间:上午9：15-11：30每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一交易日结算价的2 %最低交易保证金最低交易保证金合约价值的3 % 当日结算价当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式交割方式实物交割交割日期交割日期最后交易日后连续三个工作日可交割债券可交割债券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债交割结算价交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码合约代码TF国债期货合约

7、与美国的比较国债期货合约与美国的比较中金所国债期货仿真合约CBOT国债期货（5年）合约合约标的 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债面值为10万美元，票面利率为6%的名义标准国债报价方式 百元 1个基点(1000美元)以及一个基点的1/4和1/32最小变动价位 0.01个点（每张合约最小变动100元）1个基点(1000美元)以及一个基点的1/4和1/32合约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间上午：9:1511：30；下午：13：0015：15 公开市场：芝加哥时间周一至周五7:20下午2:00交易时间最后交

8、易日交易时间:上午9：15-11：30 GLOBEX：芝加哥时间周日至周五5:30下午4:00每日价格最大波动 上一交易日结算价的2 % 无最低交易保证金 合约价值的3%当日结算价 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 最后30秒成交价格按成交量加权平均价最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 合约月份的最后一个交易日，到期合约交易截止时间为当日交割方式 实物交割 实物交割交割日期 最后交易日后连续三个工作日最后交易日后连续三个工作日可交割债券 最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债交割月首日剩余期限为4年零2个月到5年零3个月的美国国债，按6%收益率换算成标准国债合约价值的计算

9、合约价值的计算*100PV 标的国债的面额 合约价值就是买一张期货合约所代表的价值，合约价值可以用以下公式得出：，其中P为国债期货的报价 举例： 目前中金所推出的是以5年期面额为100万元，票面利率为3%的国债为标的，假设国债期货报价是97.67，那么一张期货合约的价值为97.67/100*100万元=97.67万元。 再假设交易所需要的保证金为合约价值的5%，那么上述国债期货所需要的保证金为4.9万左右，要大幅低于一手沪深300指数期货所需要的保证金。交割方式交割方式 国债期货一般采用实物交割的方式交割； 可交割的债券为在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债； 虚拟的标的国债

10、，国债交割的多样性可以避免流动性风险； 当前可以用来交割国债仿真3月合约的国债有146种； 交割的选择权：空头选择最便宜的国债在合适的日期交割。 第四部分 国债期货的定价研究转换因子转换因子01100(1)TttcCFi 所谓转换因子（CF)，实质上是一种折算比率，通过这个折算比率可以将各种符合规定并可用于交割的债券的价格，调整为可以与期货价格进行直接比较的价格，一般由交易所公布。ttc第期的现金流；i标准债券的票面利率；T债券到期日转换因子转换因子 当一个债券票面利率高于标准债券票面利率时，其转换因子大于 1； 当一个债券票面利率低于于标准债券票面利率时，其转换因子小于 1； 转换因子是剩余

11、期限的单调减函数。01100(1)TttcCFi转换因子转换因子发票金额发票金额 发票金额是指长期国债期货交割时，期货合约的买方向卖方交付的金额。其计算公式如下为： 其中，A表示发票金额，N表示交割的合约数，Ft表示交割结算价格，CF表示卖方所付可交割券种的转换因子，I表示每一合约的累积应计利息。基差基差 某种国债的基差是指该债券的现货报价与期货报价的差额: 基差=交割券价格-国债期货价格*CF最便宜可交割债券最便宜可交割债券 最便宜可交割债券（CTD)是指国债期货空头进行实物交割时，成本最低的债券。 最便宜可交割债券,必须满足： 由于存在一揽子债券交割的选择权，使得国债期货的空头附加了一种期

12、权，因此导致国债期货的价格要低于国债远期的价格。min(=min-*)CF交割成本）（现货价格 期货价格最便宜可交割债券的影响因素最便宜可交割债券的影响因素 基差； 久期（D)； 隐含回购利率（IRR）。 经典的期货定价模型：持有成本模型0FSCCCR0SCCCR现货价格；持有成本；持有收益001=S P I1I0rtC CSeTI国债期货定价公式国债期货定价公式无风险套利方程式：国债期货的定价公式：影响债券期货价格的因素影响债券期货价格的因素 未来的利率水平 利率的期限结构 物价与保值补贴 市场资金充裕情况 第五部分 国债期货的相关投资策略 国债期货投资策略总览国债期货投资策略总览国债期货投

13、资策略单边投机套期保值套利期现套利跨期套利跨品种套利阿尔法套利单边投机单边投机 基本面l预测利率的走势：当未来利率走高时，放空国债期货；反之，做多国债期货；l贴息预期，如果通胀较大，国债现货有贴息的可能，则可以做多期货；l短期资金的充裕性。 技术面 基本面和技术面结合 业绩评价指标：信息比率、夏普指数单边投机举例单边投机举例 从基本面来看，虽然近期一系列经济数据都超市场预期，但很大程度上归因于春节因素和企业的补库存。如果内需和外需继续走弱，企业将面临去库存风险。因此，我们预期中国经济增速下滑的态势仍未发生改变，货币政策有望逐步放松，二季度央行或下调基准利率。而近期资金在央行降准的影响下有望放松

14、，短期利率有望走低。所以，我们认为未来利率呈逐步下降的走势，国债牛市行情还没有结束，投资者可以逢低建立国债期货的多单。套期保值套期保值 在没有利率期货市场情况下，投资者如何进行降低风险； 国债期货推出后如何规避风险：l持有债券现货多头的投资者，当利率波动性加大或者预计未来利率将要上升，现货头寸将面临市值下降的风险，这时投资者可以通过在国债期货市场上放空来达到保护现货遭受较大损失；l投资者打算未来要购买债券（或者组合），如果未来利率降低从而促使债券价格上涨，未来规避债券价格上涨锁定购买成本，投资者可以在国债期货市场上做多；l企业在未来发行企业债（或公司债）的套保情况。如何确定套保比率如何确定套保

15、比率=fsDHRD现货的市值期货的总合约价值 确定好适合的套保比率，使得现货的久期跟国债期货的久期相匹配，用公式表示为：=*sfDD期货的总合约价值期货合约的张数现货的市值每张期货合约的价值 跟运用股指期货对股票进行套保的比较：贝塔久期久期1dPDdrP 久期衡量的债券价格对利率变动的敏感性，定义为：对于持有期间付息的债券来说，久期就是按照现金流的加权平均时间1*=/(1)Tttttt cPycty D第期的现金流；到期收益率；P 债券的理论价格债券组合的久期债券组合的久期1NpiiiiiDDwDiw第 个债券的久期；按照市值加权的权重 债券组合的久期等于各个债券的久期按照其市值的加权： 例子： 某个投资者拥有1个亿的国债资产组合，其组合久期为10年。为了规避利率波动的风险，改投资者决定运用5年期的国债期货进行套保，假设5年期的国债久期为4年，现货头寸的套保比例2.5，也就是需要2.5倍现货价值的期货合约总价值进行对冲。套期保值效果的影响因素套期保值效果的影响因素 套期保值的效果取决于现货和期货的相关性，相关性越高，套保效果就会越好；l国债l地方政府债l金融债l企业债l公司债 利率差=需要套保的债券的收益率-标的国债的收益率 =市场风险部分+信用风险部分+扰动项套利套利 期现套利； 跨期套