生猪养殖及饲料行业：猪价继续回升饲料量价支撑盈利回落

1、生猪养殖及饲料行业：猪价继续回升，饲料量价支撑盈利回落 猪价继续回升 饲料量价支撑盈利回落 生猪养殖及饲料行业 2013 年 3 月投资策略 2012 年 2 月 22 日 康敬东 农林牧渔行业分析师 渐飞研究报告 - / 猪价继续回升 饲料量价支撑盈利回落 2013 年 3 月生猪养殖及饲料投资策略 2013 年 2 月 22 日 ? 猪价继续回升。2 月 1 日，全国仔猪平均价格为 26.63 元/公斤，较去年 12 月 21 日上涨几乎 3元，从前期相对历史最高价格的 51%提升至 57%；生猪平均价格为 15.11 元/公斤，较前期下跌 0.8 元，从前期相当于历史高点的 77%下滑至

2、 72%；二元母猪价格为 1840 元/头，较前期上涨 8 元/头，相当于历史高点的 91%，与前期基本持平；白条肉平均价格为 23.38 元/公斤，较前期上涨 2.18，从相当于历史高点 82%提升至 90%；全国终端猪肉平均价格较去年底上涨 1.47元/公斤，相当于历史高点 85%。前期相对低迷的仔猪相对价格受生猪养殖利润提升反弹较大。 ? 饲料价格上升之势未改。2 月 1 日，配合饲料价格 3210 元/ 吨，与去年底相比变化不大，但上升之势未改。当前价格较前期历史高点 3250 元/吨仅差 40 元/吨。育肥猪配合饲料价格 3340元/ 吨，较前一个月上涨 10 元/吨，与历史高点 3

3、380 元也只差 40 元/吨。从饲料原料价格来看，玉米、豆粕、鱼粉价格仍在相对高位，菜粕价、棉粕、蛋氨酸和赖氨酸总体呈现下降走势。 ? 养殖利润继续上升。受饲料成本回落以及季节性猪价反弹影响，养殖利润出现了明显回升。2013年 2 月 1 日养殖利润达到 347 元/头，较去年底提高 60 元/头，达到历史养殖利润高点的 51%。仔猪成本的大幅下降远超饲料成本同期升幅是养殖利润提高的主要原因。 ? 饲料盈利开始回落。受养殖规模化加速影响，当前饲料规模不断扩大，与此同时饲料盈利能力也从今年 7、8 月份触底以来展开了强劲的反弹，目前仍然保持较高的盈利水平，但呈现下降之势。当前育肥猪的吨毛利保持

4、在 2010 年以来的较高水平，相当于历史最高水平的 68%。蛋鸡料吨毛利下滑较快从去年底的 70%多下降至 48%，肉鸡料吨毛利水平也在下滑，只有 2010年高点水平的 39%。 ? 行业投资评级。虽然春节过后猪价存在回调可能，但当前猪价底部基础仍然较为坚实。饲料量价齐升态势依旧，饲料行业业绩具备支撑。生猪养殖短期机会依旧。猪价上涨预计在今年中期。维持生猪行业“中性”评级。建议重点关注逆势扩张的饲料公司，我们继续推荐海大集团及金新农。 ? 风险因素：原料价格、疫情、调控政策等。 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究投资策略 畜禽养殖 看好 中性 看淡 上次评级：中性，2012.12.28

5、畜禽养殖板块相对沪深 300 表现-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20% 畜禽养殖 沪深300资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖 股票家数（只） 82总市值（亿元） 3983 流通市值（亿元） 2972 信达覆盖家（只） 12覆盖流通市值（亿元） 655 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 邮编：100031 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 ：+86 10 63081261 邮箱：kangjin

6、gdongcindasc4 相关研究 猪价继续反弹 饲料量价支撑不改2012.12 猪价走稳 饲料具备量价支撑2012.11 生猪养殖双重受困 猪价下行趋势不改2012.8 亏损周期与进口压力叠加2012.6 担忧经济 农产品价格总体回落 2012.5 疫情影响即至 猪价或将回升2012.4 疫情犹在，猪价回升可期2012.2 渐飞研究报告 - / 重点公司盈利预测 简称 股价 EPS(元) PE（倍） PB（倍） （元） 2011A 2012E 2013E 2011A 2012E 2013E 2012E 海大集团 17.60 0.59 0.59 0.91 30 30 19 4.7 金新农 1

7、2.76 0.41 0.51 0.80 31 25 16 2.2 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为 2013 年 2 月 21 日收盘价 渐飞研究报告 - / 请阅读最后一页免责声明及信息披露 /.cindasc 3 目 录 猪价总体抬升 . 4?0饲料价格向上趋势不改 . 5?0养殖规模、饲料产量均在历史高位 . 7?0饲料成本趋稳与养殖利润上升 饲料盈利下滑 . 9?0留意疫情对猪价及养殖利润带来的影响 . 12?0投资评级 . 12?0风险因素 . 12?0 图标题 图 1：全国仔猪价格走势 . 4 图 2：全国生猪价格走势 . 4 图 3：全国二元母猪价格走势 .

8、4 图 4：全国白条肉价格走势 . 4 图 5：全国配合饲料价格走势 . 5 图 6：全国育肥猪配合饲料价格走势 . 5 图 7：全国玉米价格走势 . 6 图 8：全国豆粕价格走势 . 6 图 9：全国鱼粉价格走势 . 6 图 10：全国菜粕价格走势 . 6 图 11：全国棉粕价格走势 . 7 图 12：全国蛋氨酸价格走势 . 7 图 13：全国赖氨酸价格走势 . 7 图 14：全国月度饲料总产量 . 8 图 15：协会抽样饲料月度产量 . 8 图 16：全国月度饲料总产量饲料按品种构成 . 8 图 17：生猪及母猪年度存出栏变动 . 9 图 18：育肥猪、仔猪、生猪及母猪季度存补栏情况 .

9、9 图 19：出栏与定点屠宰季度变动 . 9 图 20：出栏/存栏比及仔猪供应情况 . 9 图 21：全国生猪养殖成本变化 . 10 图 22：全国生猪养殖利润变化 . 10 图 23：全国饲料成本变化 . 10 图 24：全国仔猪成本变化 . 10 图 25：全国生猪育繁利润变化 . 11 图 26：全国生猪屠宰流通利润变化 . 11 图 27：全国猪肉批发零售利润变化 . 11 图 28：全国生猪、鸡料吨毛利变化 . 11 图 29：全国生猪疫情指数变化 . 12 图 30：生猪养殖盈亏周期 . 13 图 31：主要公司猪业收入比重 . 13 渐飞研究报告 - / 请阅读最后一页免责声明及

10、信息披露 /.cindasc 4 猪价总体抬升 猪价继续回升。2013 年 2 月 1 日，全国仔猪平均价格为 26.63 元/公斤，较去年 12 月 21 日上涨近 3 元，从前期相对历史最高价格的 51%提升至 57%；生猪平均价格为 15.11 元/公斤，较前期下跌 0.8 元，从前期相当于历史高点的 77%下滑至 72%；二元母猪价格为 1840 元/头，较前期上涨 8 元/头，相当于历史高点的 91%，与前期基本持平；白条肉平均价格为 23.38 元/公斤，较前期上涨 2.18，从相当于历史高点 82%提升至 90%；全国终端猪肉平均价格从前期 25.49 上升至 26.96 元/公

11、斤，上涨 1.47 元/公斤，从相当于历史高点的 80%升至 85%。前期相对低迷的仔猪相对价格受生猪养殖利润提升反弹较大。 图 1：全国仔猪价格走势 图 2：全国生猪价格走势5152535451Jan001Jan011Jan021Jan031Jan041Jan051Jan061Jan071Jan081Jan091Jan101Jan111Jan121Jan13仔猪（元/公斤）9111315171921231Jan081Jul081Jan091Jul091Jan101Jul101Jan111Jul111Jan121Jul121Jan13生猪价格（元/公斤） 资料来源：BRIC 信达证券研发中心

12、资料来源：BRIC 信达证券研发中心图 3：全国二元母猪价格走势 图 4：全国白条肉价格走势 1,2001,4001,6001,8002,0002,2001Jan081Jul081Jan091Jul091Jan101Jul101Jan111Jul111Jan121Jul121Jan13二元母猪价格（元/头）121722271Jan081Jul081Jan091Jul091Jan101Jul101Jan111Jul111Jan121Jul121Jan13白条肉价格（元/公斤） 资料来源：BRIC 信达证券研发中心 资料来源：BRIC 信达证券研发中心 渐飞研究报告 - / 请阅读最后一页免责声明

13、及信息披露 /.cindasc 5 饲料价格向上趋势不改 饲料价格上涨趋势依旧 2 月 1 日，配合饲料价格 3210 元/ 吨，较 12 月 21 日的 3200 元/ 吨上升幅度不大，但上升之势未改。而 11 月 16 日，配合饲料价格为 3150 元/吨，当前价格较前期历史高点 3250 元/吨仅差 40 元/吨。去年 12 月，育肥猪配合饲料价格 3340 元/ 吨，较前一个月上涨 10 元/吨，与历史高点 3380 元也只差 40 元/吨。 图 5：全国配合饲料价格走势 图 6：全国育肥猪配合饲料价格走势1,8002,3002,8003,3003,8001May071Nov071Ma

14、y081Nov081May091Nov091May101Nov101May111Nov111May121Nov12配合饲料价格（元/吨）1,3001,8002,3002,8003,3003,8001May001Nov001May011Nov011May021Nov021May031Nov031May041Nov041May051Nov051May061Nov061May071Nov071May081Nov081May091Nov091May101Nov101May111Nov111May121Nov12月度育肥猪配合饲料价（元/吨） 资料来源：BRIC 信达证券研发中心 资料来源：BRIC 信

15、达证券研发中心原料成本压力不减 从饲料原料价格来看，玉米、豆粕、鱼粉价格仍在相对高位，菜粕价、棉粕、蛋氨酸和赖氨酸总体呈现下降走势。 2 月 19 日玉米价格 2362 元/吨，较去年 12 月 21 日上涨近 28 元/吨，相当于历史高点的 93%；豆粕价格较前期下跌 137 元/吨，从当时相当于历史高点的 85%升至 83%；鱼粉价格在创下历史新高 13625 元/吨后略有回调至 12250 元/吨，从前期相当于最高点的 96%回落至 90%；菜粕价格总体保持平稳，从前期 2318 元/吨仅下跌 8 元，仍当于历史高点的 83%；棉粕价格从前期 2506 元/吨下跌 36 元/吨，从相当于

16、历史高点的 86%回落至 85%；蛋氨酸价格呈下降趋势，较前期下降 83 元/吨至 29650元/吨，从前期相当于历史高点的 68%下降至 64%；赖氨酸价较前期上涨 100 元至 13475 元/吨，仍为历史高点的 66%。 渐飞研究报告 - / 请阅读最后一页免责声明及信息披露 /.cindasc 6 图 7：全国玉米价格走势 图 8：全国豆粕价格走势 9001200150018002100240027002Jan032Jan042Jan052Jan062Jan072Jan082Jan092Jan102Jan112Jan122Jan13玉米价格（元/吨）180023002800330038

17、00430048009Aug029Aug039Aug049Aug059Aug069Aug079Aug089Aug099Aug109Aug119Aug12豆粕价格（元/吨）资料来源：BRIC 信达证券研发中心 资料来源：BRIC 信达证券研发中心 图 9：全国鱼粉价格走势 图 10：全国菜粕价格走势 6000800010000120001400016000 鱼粉价格（元/吨）8Feb0426Aug0414Mar0530Sep0518Apr064Nov0623May079Dec07 菜粕价格（元/吨）资料来源：BRIC 信达证券研发中心 资料来源：BRIC 信达证券研发中心 渐飞研究报告 - /

18、请阅读最后一页免责声明及信息披露 /.cindasc 7 图 11：全国棉粕价格走势 图 12：全国蛋氨酸价格走势 170019002100230025002700290031005Jan09 5Jan10 5Jan11 5Jan12 5Jan棉粕价格（元/吨）250003000035000400004500050000 蛋氨酸价格（元/吨）资料来源：BRIC 信达证券研发中心 资料来源：BRIC 信达证券研发中心 图 13：全国赖氨酸价格走势 10000120001400016000180002000022000 赖氨酸价格（元/吨） 资料来源：BRIC 信达证券研发中心 养殖规模、饲料产量

19、均在历史高位 受规模企业大幅扩张影响，2012 年 10 月份我国饲料月度产量首次突破 2000 万吨大关，达 2017.9 万吨。11 月份饲料产量1988 万吨，同比增长 8.7%，累积产量 1.96 亿吨，同比增长 17.4%。 渐飞研究报告 - / 请阅读最后一页免责声明及信息披露 /.cindasc 8 图 14：全国月度饲料总产量 图 15：协会抽样饲料月度产量200700120017002200Jan00Jul00Jan01Jul01Jan02Jul02Jan03Jul03Jan04Jul04Jan05Jul05Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan0

20、9Jul09Jan10Jul10Jan11Jul11Jan12Jul12月度总饲料产量（万吨）050100150200250300350400450May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08Nov08Feb09May09Aug09Nov09Feb10May10Aug10Nov10Feb11May11Aug11Nov11Feb12May12Aug12Nov12万吨 其他料 反刍料 水产料肉禽料 蛋禽料 猪料 资料来源：BRIC 信达证券研发中心 资料来源：BRIC 信达证券研发中心 图 16：全国月度饲料总产量饲料按品种构成 05101520253035150200250300

21、350400 万吨万吨配合料 浓缩料(右） 预混料（右） 资料来源：BRIC 信达证券研发中心 2012 年 4 季度末生猪存栏 4.81 亿头，创下了 2010 年以来季度存栏量的高新。4 季度末仔猪补栏量为 1.93 亿头，继 3 季度末后再创期间新高。与此同时，母猪存栏也保持在 2010 年以来最高点的 99%水平，育肥猪存栏处于期间最高点，定点屠宰量和出栏总量为期间高点的 96%和 98%的水平。这表明后期出栏压力仍然不可小觑。另外 4 季节末，出栏存栏比为 0.38，较 3 季度末的 0.35 继续增长，显示四季度出栏增长较快。近二年出栏存栏比的高点为 0.41。仔猪供应/出栏比从 3 季度末的 1.16 下降至 1.05，同样印证了出栏的增长。 渐飞研究报告 - / 请阅读最后一页免责声明及信息披露 /.cindasc 9 图 17：生猪及