金融市场中成长最快的子市场--中国票据市场

1、金融市场中成长最快的子市场-中国票据市场编者按：2003年，在中国信贷货币的高增长中，票据业务的贡献甚大。与此同时，票据业务的风险也在积聚。中国银监会在2003年12月3日发出通报，要求各金融机构加强对票据业务风险的防范，经历了三年好势头的票据市场正在经历成长中的烦恼。我们希望好不容易发展起来的票据市场能正视自身的问题从而进入健康发展的轨道。票据市场已经成为我国金融市场中成长最快的子市场之一。中国票据市场的发展经历了起步（19801985）、初步发展（19861994）、规范发展（19952000）、快速发展（20012003）四个阶段。2000年11月9日，惟一一家经中国人民银行总行批准的票

2、据专营机构中国工商银行票据营业部在上海成立，各家商业银行对票据业务的重视程度明显加强，中国票据市场进入了一个全新的快速发展阶段。从1995年中华人民共和国票据法颁布以来，市场规模不断扩大。商业票据贴现业务从1996年的1955亿上升到2002年的23073亿元，7年中平均以50.9%的速度在快速增长。中国票据商业汇票承兑余额由1995年的865亿元增至2002年的15500亿元，金融机构办理的票据贴现量由2400亿元增加到23037亿元，分别增长16.9倍和8.6倍。同期，商业汇票未到期金额由1595亿元增加到7500亿元；票据贴现余额由547亿元增加到5743亿元，分别增长3.7倍和9.5倍

3、。票据市场已经成为我国金融市场中成长最快的子市场之一。市场活跃程度日益增高，主要表现在参与主体数量迅速增加，中小商业银行积极介入票据市场；票据二级市场流动性提高，票据周转次数增加，进而吸引更多的资金进入票据市场；新产品创新层出不穷，深圳发展银行的以票据为核心的企业短期融资解决方案（CPS方案）、民生银行的“买方付息票据贴现业务”以及工商银行的“信用证项下银行承兑汇票贴现业务”和“银行承兑汇票部分放弃追索权贴现业务”等新产品的推出促进了市场的发展。1998年以后，我国银行业的经营形势发生了巨大变化，四大国有银行五年新增存差21423亿元，各行资金营运的总体状况都发生了明显好转，银行体系的资金总体

4、处于相对宽松的状态。此间，作为商业银行短期资金来源和运用的重要渠道，全国银行间市场和票据市场的交易开始活跃。2002年，银行间市场交易量达到118404亿元，比1996年增长了19.1倍，年均增长速度为64.9%；票据市场交易量达到23073亿元，是1996年的11.8倍。按照实际资金占用量计算，票据市场的规模已经超过了银行间市场。2001年，再贴现利率由年利率2.16%调整至2.97%，再贴现作为票据市场最大的资金供给方的作用逐渐衰退，再贴现减少至2002年末的68亿元。与此同时，由于银行间市场利率低于再贴现利率且资金借入更为灵活便捷，票据市场参与各方转而向银行间市场寻求资金来源。2001年

5、以来票据市场转贴现利率与银行间市场利率：利差逐步缩小。2001年，票据市场与银行间市场保持相对稳定的利差；2002年起，票据市场利率逐步向银行间市场利率靠近，利差明显缩小利率同步变化。特别是2002年以后，两个市场利率的走势基本相同，票据市场利率变化稍微滞后于银行间市场变化。市场对票据自身功能的不断挖掘使得票据从一种单纯的支付结算工具逐步发展成一种短期融资工具，并以此为基础演化为特定形态的市场融资制度。银行承兑汇票贴现率由1996年的55%提高到2002年的143%，表明主要应用于企业商品流通领域中、作为支付手段的银行承兑汇票开始更多的进入银行体系，在企业与银行、银行与银行之间充当一种融资工具

6、。企业在传统的信贷体系之外觅得一条短期资金融通的重要渠道，商业银行在相对单一的资产运用方式中寻找到一个流动性和效益性的结合点。魅影危机商业银行对票据业务的内控管理建设落后于票据市场的发展速度，也给了犯罪分子可乘之机2003年9月末，全国商业汇票的承兑余额13168亿元，较上年末增加5761亿元，增长77.8%；前9个月，全国累计承兑商业票据20328亿元，较上年同期增加9075亿元，增长80.6%，增速明显加快。由于票据发行市场增长过快，市场整体风险有所显现。较之过去，发行市场结构发生了很大变化。国有银行承兑票据占比下降，非国有商业银行以外金融机构承兑票据占比提高，且总量已超过国有商业银行承兑

7、票据。今年前9个月，国有商业银行累计承兑市场占比39.1%，同比下降5.5个百分点；其它商业银行、金融机构及商业承兑占比提高到60.9%，与上年末、上半年末相比分别提高5.9、1.4个百分点。由于票据承兑作为一项中间业务，不占用银行贷款规模，也不即时占用资金，导致部分金融机构放松警惕，放宽条件，超越自身能力或自身权限，大量承兑商业汇票，造成银行信用的极度膨胀。如某省一农村信用联社，注册资本仅有124万元，实收资本1.85亿，2003年9月末，各项存款余额44.6亿元，各项贷款40.9亿元（其中，不良贷款占比12.7%）签发银行承兑汇票余额高达13.21亿元，是实收资本的7.33倍。（国外商业银

8、行一般要求控制在资本金的150200%之间，超过需交纳特种存款准备金）同时，我们还发现，融资性票据大量存在，混杂于贸易性票据之中。票据市场在近两年明显升温，重要原因在于大量融资性票据经过“技术操作”披上真实贸易背景的外衣后进入市场。融资性票据的实质就是将本应长期借用的资金以票据的形式实现短期周转借用，其表现形式是滚动承兑、贴现。很多事实表明，中国票据市场的实际运作过程中已经暗含了大量违反真实贸易背景规定的操作。真实贸易背景票据和融资性票据产生的基础是不一样的，所需要的法律依托自然也不一样，融资性票据长期飘离于法律监管之外，市场必然出现混乱，目前市场中的融资性票据主要有以下两种：（1）相对合理的

9、票据融资替代原有的借入资金。这种票据有真实交易背景关系存在，但交易的期限要远远长于票据的期限，有的甚至于是票据期限的几十倍，在一定的周期内，所对应的交易合同或增值税发票却是固定不变的，这种融资票据的目的就是为降低融资成本。如一些大的项目，如水利工程、高速公路、铁路建设和一些大企业的固定资产投资项目的部分资金来源就是通过票据融资而实现的。这种票据融资的危害是由于资金来源与运用期限的不匹配，有较大的利率风险，还有可能影响工程项目的建设进度。（2）纯融资性票据无固定用途的票据融资。这种融资通过其它合规的途径很难获得或实现，票据的交易背景关系根本不存在，或即使存在也不会去履行，只是以之为借口获得承兑票

10、据以便于融资。这种票据融资的目的就是为了借入资金，因此并不在意融资成本，承兑、贴现时手续完备，跟单资料齐全，但大都为假造。在多数情况下都是以新的承兑、贴现资金去承付到期票据，即所谓的拆东墙补西墙，银行资金一收紧，资金链就中断，风险立即显现，故危害极大。如湖北中融公司利用银行承兑汇票融资案就是典型融资性票据案例。令人担忧的是，进入2003年，由于竞争激烈，在转贴现利率降至银行间同业市场利率水平之后，票据市场出现了简化交易手续、降低票据交易跟单资料要求、先贴后查、“逆向操作” 等违规操作办理业务现象，并有愈演愈烈之势。这些简化交易方式对商业银行来说，产生直接风险损失的可能性不大，但间接的危害极大，

11、为融资性票据的超常发展起到了推波助澜的作用。票据融资这一新兴传统业务的超速发展，得到了各商业银行的高度重视，予以重点发展。同时，也吸引了犯罪分子尤其是金融犯罪分子的注意力，纷纷将犯罪的矛头转向了票据业务领域。由于对票据业务发展估计不足，商业银行对票据业务的内控管理建设落后于票据市场的发展速度，也给了犯罪分子可乘之机，结果使票据业务领域的犯罪和案件空前增多。问题的根源对票据的融资和投资功能缺乏足够的法律依据，形成了制度上的空白点长期以来，中国企业在金融市场中面临的选择少之又少，企业直接融资困难重重，股票融资和发行企业债需要经过层层审批和长时间的等待，而且这两种方式对大多数企业来说都是可望而不可及

12、的。在大力发展直接融资的政策导向下，间接融资比重仍然占据了融资市场的80%甚至90%，银行信贷体系始终是企业最主要的资金来源。在我国利率管制的宏观背景下，除了少数具备议价能力的强势企业外，大多数企业在从银行获得贷款时，必须要接受刚性的利率和期限。企业短期资金的供给，始终处于银行信贷的垄断状态，仍然是一个卖方市场。随着市场经济的发展，金融市场的市场化特性开始逐渐显现，商品市场的多样性、交易行为的多选择性以及信用等级的多层次性，从根本上决定了资金需求者的多样化需求，融资者自身逐渐产生寻找多种融资渠道的冲动。一些信用程度高、经营效益好的企业，初步具备了利用自身信用进行短期直接融资的能力，单纯从商业银

13、行信贷体系融资已经不能不满足它们的需要。而对于数量已经占到我国企业总数90%、工业产值占60%的中小企业而言，首要解决的问题则是如何摆脱在银行体系中的低信用等级限制、真正走出融资难的困境。票据业务的出现为大量急需资金的企业提供了一条区别于传统融资渠道的灵活手段。继九十年代信贷风险集中产生并逐渐暴露后，商业银行现阶段的风险管理政策还处于一个矫枉过正的时期，约束机制有余而激励机制不足，尤其对于流动资金贷款，因贷款期限短、风险暴露时间快、责任追究压力大，“慎贷”行为较明显。由于商业银行内部治理结构尚不完善，对利润计划的考核主要针对分支机构层次，尚未形成信贷产品线的利润考核体系，由于信贷审批权一般集中

14、在上级行层，上级行信贷部门更为关注的是贷款质量考核指标，市场营销和利润计划的压力不大，因此往往采取刚性的、保守的风险管理策略，在一定程度上削弱了开拓贷款市场的积极性，导致商业银行产生大量的闲置资金，急需寻找资金运用的渠道单一的投融资体系，使得商业银行和企业在票据市场中找到了利益的共同点，促进了票据市场的发展。由于票据市场是一个相对新兴的市场，市场需求旺盛，各类投融资需求都集中涌向票据市场，原本不应由票据市场满足的投融资需求也通过票据市场来实现，市场呈现超速发展的态势，导致了一些问题的出现。法规建设落后于票据市场的发展。票据市场的快速发展体现了票据融资功能的充分发挥，但目前的票据法规着重于规范票

15、据的支付结算功能。票据集支付结算、融资、投资功能于一身的特性，决定了对票据业务的管理不能等同于一般银行业务。票据融资是从商品和劳务交易中以双方的延付行为为基础衍生的信用形式，是供求双方提供的直接融资信用。票据从一种单纯的支付结算工具逐步发展成一种短期融资工具，并以此为基础演化为特定形态的市场融资制度。目前我们对票据的管理更多的是作为一种支付结算工具来管理，国家有关法规和央行的行政规定都是注重支付结算功能，对票据的融资和投资功能缺乏足够的法律依据，形成了制度上的空白点。对票据贴现的定位与管理处于模糊与矛盾状态，使商业银行对票据贴现业务的管理定位不准。目前，贷款通则将票据贴现明确为一种贷款业务，应

16、视同贷款管理，但中人民银行关于切实加强商业汇票承兑贴现和再贴现业务管理的通知（银发2001236号文）却提出“票据融资不再计入金融机构的存贷比考核”。这使商业行无法对票据贴现管理方式进行明确。实际上，票据贴现业务既相同于信贷业务，又有不同点。票据贴现与贷款虽都是银行与企业之间的融资，但办理银行承兑汇票贴现已经将企业信用转化成银行信用。商业银行对票据业务的管理是一个薄弱点，如完全按照贷款管理，则影响票据周转的便利性；如按抵押式的融资业务管理，又容易出问题。现在发生的案件相当一部分就是利用信用的多重转化，将企业的高信用风险业务转化为低风险业务，逃避授权授信的控制。票据市场有主体多元性、交易连续性、

17、地域无限性和风险速发性的特点，所以监管主体必须具备三个基本条件：一有分布全国的监管网络；二有跟踪监测的工具；三有足够的调控实力。当今的票据市场中，普遍感到棘手的是票据验证和票据信息查询问题。一些不法份子频频制造假票、变造票、空头票、克隆票，而且屡屡得手。解决这一难题，除了提高票据经营者的内控能力之外，全国必须有一个统一的全天候的票据查验与咨询网络。目前各家商业银行都有自己的电子网络系统，但缺乏网络联通与标准化管理手段，既易为不良分子提供可乘之机，又造成了票据市场的信息不对称和不公开。票据市场经营的是单一的标准化的产品，是以货币的融通为标的，所以必须有标准化的操作规则。这些规则由谁来确定、监控和

18、裁判，也是目前市场运行中急盼解决的问题。如对目前票据市场中交易量最大的同业票据回购业务一直没有权威的定义与规范的操作标准，所以目前回购业务中问题也最多，最复杂。此外，票据市场的竞争越来越激烈，什么样的竞争是良性竞争，什么样的竞争是恶性竞争，也需要有一个识别和确认的标准。发展票据市场，最终是要为资金价格市场化创造条件，实现资金供求价格均衡才是市场的最优状态。由于近年来各家商业银行和其他金融机构争相进入票据市场，形成了一定程度的竞争，打破了原有的融资垄断状态，票据融资价格日渐走低，为企业融资带来了直接的经济效益，也为市场利率的正常水准提供了一个参照系。发展票据市场之后，各市场之间的资金价格差，在票

19、据交易中得到中和，也就是说，票据市场利率不仅是真实反映货币市场资金供求的市场利率，同时也是联通金融市场中各个子市场的枢纽。引导市场利率的方向，使市场价格信号真实、准确，是市场管理者的重要作用之一。融资性票据在非合法状态下混入真实交易背景票据市场的经营，在一定程度上扰乱了市场秩序，影响了人们对市场信号的准确解读。因此需要由市场监管部门运用市场干预手段，维持票据市场的正常秩序，保持合理的市场价格水平。对票据承兑没有科学的评价标准和合理的监管手段。前几年，信贷增长乏力，中央银行为促进贷款增长，对票据业务采取鼓励的政策，2002年取消了前一年出台的对金融机构承兑资格和承兑比例的限制。失去了硬约束的票据

20、承兑市场出现了严重的信用膨胀，缺乏真实贸易背景的循环空转，使得票据承兑、贴现业务脱离实质经济，出现超常增长。单一的比例限制固然有失科学，但对承兑没有相应的指标进行监控、没有公开透明的风险揭示制度以及市场快速扩容缺乏后续的管理措施，使得票据市场从源头上失去了控制。中央银行在制定货币政策时过多关注银行间市场和债券市场，对票据市场与债券市场、银行间市场的关联性及其对货币政策的传导作用研究不够。中央银行在收紧银根时使用的手段包括通过公开市场操作、发行央行票据、提高准备金率，没有考虑到商业银行通过票据承兑业务的“货币发行”及存款创造，在一定程度上抵消了货币政策的效果，影响了货币政策执行的有效性。商业银行

21、经营中的非商业性助长了市场的混乱。票据经营中的各种利益极大地刺激了商业银行办理票据业务的积极性。相较于票据业务的盈利性，很多经营机构更看中票据业务的连带效应。诸如：通过收取保证金，增加存款；通过主动给企业贷款，转换成保证金，签发票据，完成存款和贷款的双重考核指标；利用票据业务被统计在信贷规模内，通过增加票据资产扩大贷款规模，做大分母，掩盖不良资产结构风险和降低不良贷款率；通过票据业务的买入卖出，提早实现利息收入，调整利润实现状况。增加利润和完成考核指标的双重压力，使得商业银行过分追求眼前的票据市场竞争过度，导致经营行为的扭曲。票据业务本身巨大的诱惑力和盈利能力，使得商业银行一味迎合客户需求，经

22、营行为出现扭曲，竞相压价、降低审查标准等各种非理性竞争行为在市场中不断出现。外部犯罪分子和内部不法之徒利用这一机会内外勾结，大量从事票据诈骗活动，给银行造成巨额损失。市场参与主体只竞争不联合，彼此缺乏沟通和协调，增加了风险识别的难度。票据市场经营的是单一的标准化的产品，必须有标准化的操作规则，但各商业银行遵循的是各自确定的具体标准和细则，降低了市场的效率和风险识别能力。寻求突围融资性票据必将走上票据市场的前台，并将对中国票据市场的经营格局、经营模式和监管方式产生重大的影响剖析中国票据市场的发展脉络，借鉴发达国家票据市场的发展经验，可以预见融资性票据的出现乃大势所趋，但何时出现以及以怎样的方式出

23、现仍然是一个未知数，这将取决于社会信用的发展程度、市场管理者创新的勇气和决心以及市场需求的紧迫程度等多方面因素。从目前市场的发展态势来看，我们大胆预测中国票据市场的发展可能会分为三个发展阶段：第一阶段继续坚持票据的真实贸易背景，融资性票据暗中发展。目前的票据市场就是这样一种发展态势。由于新的政策和法律法规尚未出台，融资性票据仍属于非法身份，导致市场透明度低，蕴含了较大的不确定性，市场系统风险加大。第二阶段融资性票据获得合法经营权，融资性票据和真实贸易背景票据并行。按照目前市场发展的状况、央行发展票据市场的态度，预计融资性票据的发展将在两年内有实质性的突破。在融资性票据出现的初期会有一个市场逐步

24、认知和熟悉的过程，在此阶段，真实贸易背景票据仍然可以维持一定的市场份额。第三阶段融资性票据占据市场的主导地位，全国统一的票据市场逐步形成。从各国的经验来看，融资性票据将占据票据市场的绝对多数份额，真实贸易背景逐步退出历史舞台。在融资性票据的前提下，建立全国统一的、电子化的票据发行、交易市场，票据市场将走向一个快速发展、高效运行的新阶段。在未来的一段时间内，融资性票据必将走上票据市场的前台，并将对中国票据市场的经营格局、经营模式和监管方式产生重大的影响。融资性票据市场的建立可以从以下几个方面着手：（1）分阶段逐步放开融资性票据。在区域信用环境较好的地区先进行试点，积累相关经验后由点到面，逐步推广

25、。可以选择一些资信情况较好、经营状况正常、现金流量稳定的大型企业进行试点，不再强调其签发的单笔票据的真实贸易背景；然后推广到效益好、信誉高、管理规范的中小型企业；最后是建立专业性的商业票据发行公司和规范的票据交易所，通过严格控制票据再贴现，鼓励转贴现和票据转让行为，活跃和培育规范、高效的融资性票据市场。（2）对企业票据融资进行限额控制。具体方法包括：销售收入控制法，要求企业签发银行承兑汇票余额不超过上年销售总额的一定比例，从实际情况看，生产型企业通常应在上年销售收入的1/5以内开票；流通型企业按上年销售收入的1/10控制。资产负债控制法，要求签发银行承兑汇票额与企业其他负债之和要小于企业资产总额，其资产负债比率须控制在85%左右。现金流量控制法，从企业现金流量管理中寻求合理的经济评判标准