论企业筹资效益提高与风险规避

1、摘要企业的目标是生存、发展和获利，这要求企业合理筹集资金，并有效地使用资金。企业的筹资、用资活动经常是在有风险情况下进行的。企业理财时，必须研究风险、计量风险并设法控制风险，以求最大限度地扩大企业的财富。在市场经济条件下，企业自主筹资不但必要，而且实属客观必然，是市场经济发展的客观要求。因此，研究企业的筹资风险并采取行之有效的方式防范和规避，已成为一个日益重要的课题。本文从筹资效益提高与风险规避定义着手，用分析归纳的方法，通过系统分析筹资效益提高与风险规避的影响因素，继而有针对性地提出防范和规避筹资风险的策略，为切实有效地规避筹资风险提供技术支持。关键词：筹资效益；影响因素；风险规避前 言随着

2、市场经济关系的日趋复杂，筹资对于一个企业是至关重要的，是企业投资经营的起点。企业如何成长？首先从筹资开始。它是创业前最重要的准备工作，关系着创业企业、发展中的企业、甚至是处于巅峰状态下的企业的正常周转和顺利发展。但是筹资必然伴随着各种各样不同层次的风险。筹资结构分析的重点在于分析企业自有资金和贷款之间形成的比例对企业自有资金收益率和企业筹资风险大小的影响。前者我们可以通过发行股票或者使用留存收益；后者我们可以发行债券或者向各种金融机构借款。某些大型的投资项目往往需要筹集巨额资金，这靠单一的筹资渠道是根本无法实现的，因此必须通过多渠道，多形式的筹资。面对瞬息万变的市场，如何正确评估各种筹资渠道所

3、带来的风险，合理规避筹资风险？这是企业必须考虑的重要问题。 31 背景及现状1.1 企业筹资效益提高与风险规避的背景俗话说“天有不测风云，人有旦夕祸福”，世事总是在一定程度上存在这样或那样的风险。这就是说风险是客观存在的，是不以人的主观意志为转移的。筹资作为企业生产经营活动的重要环节，投资经营活动的起点，在企业的生产经营过程当中，占有举足轻重的作用，也必然存在这样或那样的风险。正如“我们虽然不能改变风向，但是我们可以改变风帆”一样，我们虽然不能改变风险总是存在这一客观事实，但我们可以通过采取各种必要手段、措施，以应对风险的发生，进而行之有效的降低风险给企业带来的损实和不利影响，从而使企业能够更

4、好地应对激烈的市场竞争和复杂的经营环境，为其持续健康发展准备必要的条件。所以，有必要从理论的高度对企业的筹资风险及应对策略进行论证，以便更好地指导筹资实践。1.2 国内外研究动态关于风险的研究起源于19世纪德国，形成并发展于美国。1901年，美国学者HA 威利特第一次对风险进行了实质性分析；1921年，美国经济学家F H奈特在风险、不确定性和利润一书中，认为风险是可以通过一定的途径、方法、手段计量和测定的。1932年成立了纽约保险经纪人协会，由纽约几家大企业组织定期的讨论风险管理的理论与实践问题。但是，风险真正在美国工商企业中引起足够的重视并得到推广则始丁20世纪50年代。我国对筹资风险的相关

5、研究起步较晚，台湾和香港学者先后对筹资风险管理进行了理论研究和实践应用。台湾学者宋明哲先生在1984年出版了风险管理专著，香港保险总会于1993年出版了一本风险管理手册，阐述了财务风险的有关理论。学者李云在会计研究1994年第4期上撰文筹资风险及风险规避中提出保守筹资法等筹资风险规避方法。国内著名经济期刊也曾设置了相关专题探讨筹资风险产生的原因及其规避的策略。随着市场经济的快速发展，对筹资风险的研究越来越受到企业的重视。1.3 企业筹资效益提高与风险规避的概述企业筹资是指企业通过各种方式从外部有关单位或个人以及从企业内部筹措主经营业所需要的资金的活动。资金是企业经济运行的血液，是企业进行和产经

6、营活动的必要条件。没有足够的资金，企业的生存、发展就没有保障。因此，积极地筹措资金就成为企业资金运动和生产经营发展的重要环节。通过一定的资金渠道，采取一定的筹资方式，组织资金运动，保证企业生产经营活动的需要，是企业财务管理的重要内容。筹资风险可划分为狭义筹资风险和广义筹资风险两种。狭义筹资风险指企业在筹集资金的活动中，由于内外部环境变化及各种预料不及或无法控制的因素的作用，致使企业筹资活动偏离预期目标的可能性。即企业不能及时足额按计划筹集资金的可能性。广义筹资风险除狭义筹资风险的内容外，还包括企业因借入资金从事经营活动，而增加的丧失偿债能力，导致企业主权资本减少乃至破产的可能性。企业在筹资、投

7、资和生产经营活动各环节中无不承担一定程度的风险。筹资活动是一个企业生产经营活动的起点。一般企业筹集资金的主要目的，是为了扩大生产经营规模，提高经济效益。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性（都可能提高或降低），从而使得企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标（使企业的资金利润率高于借款利息率）。2 企业筹资风险的形成筹资风险的特点及其在企业经营过程中的种种表现，迫使管理当局进一步研究筹资风险的产生机制，即筹资风险的形成原因，大致可以从内、外因素两方面来分析。2.1 企

8、业筹资风险形成的内部因素分析2.1.1 企业经营活动的不确定性负债经营的企业,其还本付息的资金最终来源于企业的收益。如果企业经营管理不善,长期亏损,那么企业就不能按期支付债务本息,这样就给企业带来偿还债务的压力,也可能使企业信誉受损,不能有效地再去筹集资金,导致企业陷入财务风险。2.1.2 企业投资利润率和借入资金利息率的不确定性企业投资利润率即投资报酬率，是指企业所得利润与初始投资额的比率；借入资金利息率是企业借款时按市场利率计算的利息与借入资金的比率。由于企业某个期间所获利润无法确切估量，同期市场利率也处于变化之中，因而，企业投资利润率和借入资金利息率都具有不确定性。当投资利润率高于借入资

9、金利息率时，使用一部分借入资金，可以利用财务杠杆作用提高自有资金利润率；当投资利润率低于借入资金利息率时，企业使用借入资金将使自有资金利润率降低，甚至发生亏损，严重的则因资产负债率过高或不良资产的大量存在，导致资不抵债而破产。2.1.3 负债的期限结构负债的期限结构是指企业所使用的长短期借款的相对比重。短期借款是指企业向银行或其他金融机构等借入的期限在1年以下（含1年）的各种借款，而长期借款是指企业从银行或其他金融机构借入的期限在1年以上（不含1年）的借款。如果负债的期限结构安排不合理，例如应筹集长期资金却采用了短期借款，或者相反，都会增加企业的筹资风险。原因在于：（1）如果企业使用长期借款来

10、筹资，它的利息费用在相当长的时期中将固定不变，但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用可能会有大幅度的波动。（2）如果企业大量举借短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿还短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款展期，则企业有可能被迫宣告破产。（3）长期借款的融资速度慢，取得成本通常较高，而且还会有一些限制性条款。2.2 企业筹资风险形成的外部因素分析2.2.1 利率变动的不确定性（1）利率变动对企业债权融资成本的影响债权融资主要有借款和发行债券两种渠道。a.借款融资要支付手续费和利息。按照我国税法的规定, 债务利息允许

11、计入税前成本费用, 可以起到抵税的作用, 用公式表示为:k=( 1- t)其中: k 是借款融资成本率; p 是借款融资金额; i是贷款利率; f是借款融资费用; t是税率。b.公司若采用债券融资, 必须按照规定的条件, 在一定时期内每年支付定额利息, 到期时偿还本金。另外发行债券进行筹资还包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费等。由于债券利息同样可以起到抵税的作用, 具体计算公式为:k=( 1- t)其中, k 是债券融资成本率, pn 是债券面值, n 是债券的年限, pb 是债券发行价, i1 是债券利率, f是债券融资费用, t是税率。很明显, 债权融资成本随利

12、率水平变动成正比例关系。（2）利率变动对企业股权融资成本的影响由于股权融资要支付股利, 但股利是在税后支付的, 因此不能起到抵税作用。现以普通股融资为例。由于股利不能抵税, 同时考虑到股利的增长问题,可以认为固定成长股的普通股股票成本为:kc= +g其中, kc 是普通股融资成本率, pc 是普通股融资总额,ic 是普通股股息, fc 是普通股融资费用, g 是普通股股利预计年增长率。由于融资渠道主要是股权融资和债权融资, 所以说股权融资的机会成本就是债权融资的资本成本。因此, 股权融资机会成本也随利率水平变动成正比例关系。（3）利率变动对融资结构的影响融资结构指企业通过不同渠道筹措的资金的有

13、机组合以及各种资金所占的比例, 具体指企业的短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。企业的融资结构揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度, 反映了企业融资风险的大小。a.利率变动导致企业融资中短期贷款比重变化。在健全的利率格局与金融体系中, 银行主要提供短期资金, 而资本市场则主导提供长期资金。但是我国银行目前普遍存在着以短期存款支持长期贷款的情况。央行行长周小川在2004 年7 月8 日的中国金融国际年会的讲话中, 认为商业银行向企业提供流动资金贷款过多, 造成隐性不良贷款风险, 但由于相比之下, 控制中长期贷款更加困难。因此, 在利率格局逐渐健全的过程中, 利率波动频繁, 将可

14、能使企业债务融资中的短期贷款比重增加, 同时企业获得流动性资金贷款则会逐渐变得困难。b.利率变动导致企业股权融资变化。( 1) 利率变动影响无风险资金成本, 进而影响资金流向和流量, 最终必然会影响到股票市场的资金供求和股票价格。另外, 利率变动, 导致债券和股票各自所得到的收益变化, 进而会影响到企业的融资结构。( 2) 利率变动会导致市场改变对企业未来盈利能力的预期。利率上升, 增加了企业贷款成本, 并且使企业难以获得必需的资金, 因此, 影响到企业的生产经营, 进而影响企业的业绩水平, 减少企业的股票分红派息, 受利率上升和股票分红派息降低的双重影响, 股票价格必然会下降。( 3) 利率

15、上升, 投资者评估股票价格所用的贴现率也会上升, 股票价值因此会下降, 从而, 也会使股票价格相应下降。民营企业长期以来受到金融抑制的影响, 出于政策性的原因, 它们获得贷款的难度很大, 因此只好转向民间借贷市场, 致使民间利率被抬高。据调查, 在民间借贷盛行的温州, 定期存款利率比同期银行利率高115%280%, 活期存款利率比银行利率高316%, 贷款利率比银行对工商企业流动资金贷款利率高200%280%, 使得民营企业的融资成本很高( 朱钦, 2003) 。贷款利率浮动区间扩大后, 国家对这类企业的贷款放开了, 因此它们可以很容易的进入正规信贷市场, 根据自身的情况以某一合理的价格从银行

16、获得贷款, 从而使其融资成本下降。2.2.2 汇率变动的不确定性企业倘若筹借外币,还可能面临汇率变动带来的风险,当借入的外国货币在借款期间升值时,企业到期偿还本息的实际价值就要高于借入时的价值。当汇率发生反方向变化时,即借入的外币贬值时,可以使借款企业得到“持有收益”,即由于借入外币的贬值, 到期仍按借入额归还本金,按原利率支付利息,从而使实际归还本息的价值减少。73 影响企业筹资风险的因素3.1 企业的风险意识凡事“预则立，不预则废”，企业虽然在客观上不能改变风险的存在这一事实，但主观上的风险意识的不同，必然导致的结果不同。企业风险意识的强弱直接影响到企业是否积极有效地采取行动，建立有效的风

17、险预测、防御机制，有效地防范企业可能发生的风险，防患于未然，减少风险带来的不必要的损失，提高企业经济效益。3.2 企业筹资的环境筹资的环境包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境和资源环境等。这些环境存在于企业之外，但对筹资活动产生重大的影响。经济环境是指构成筹资活动中有利和不利的各种经济因素的总和。经济发展的不同阶段筹资风险不同。经济繁荣阶段企业在原有生产规模的基础上，要扩充厂房设备，增加存货物资，增加劳动力，提高产品价格，并充分开展营销规划，生产经营逐步走向高峰期。企业在这个阶段的筹资要求继续扩大，而由于整个社会经济的繁荣，资金市场上形成了大量资金供应，因而企业筹资相对比较容易，但是

18、在这个阶段往往会出现通货膨胀，利率上升，加大了筹资成本。经济萧条阶段是经济发展逐渐走向低谷的时期。处于此时的企业是产品大量积压，生产停滞。如果企业要想不倒闭破产、不被兼并，唯一的出路就是筹集新的资金，维持现状，再力图摆脱困境。但此时的资金市场中没有大量的资金供应，因此这一阶段企业的筹资规模会压缩，筹资难度会增加，筹资风险也随之而增大。政策环境是指与筹资这项经济活动相关的经济政策。经济政策是一个国家在一定时期内对某项经济活动所持的态度，包括鼓励性和限制性的态度。法律环境是指影响企业筹资活动的法律、法规，包括证券法、证券交易法、票据法、财政法、银行法、企业法、所得税法、企业债券管理条例等。法律环境

19、规范着企业筹资的渠道、筹资的方式、筹资企业的条件和筹资成本。金融环境是企业筹资的最直接的外部环境，对企业的筹资活动有着十分重要的作用。在市场经济条件下，企业要通过各种渠道筹集资金，筹资环境的变化对企业来讲，是难以预见和无法改变的，筹资环境对企业自身的不利变化必然给企业带来筹资风险。3.3 筹资量、筹资期限、筹资方式和筹资资本结构不论通过什么渠道、采取什么方式筹集资金，都应该确定资金的需要量。筹集资金固然可以广开财路，但必须有一个合理的界限。资金不足，会影响到生产经营业发展，资金过剩，也会影响资金使用效果。筹资期限一方面是指短期负债和长期负债的安排， 另一方面是指取得资金和偿还负债的时间安排。若

20、长、短期债务比例不合理， 还款期限过于集中， 就会使企业在债务到期日还债压力过大， 资金周转不灵， 从而影响企业的正常生产经营活动。筹措长期资本，成本较大、弹性小、风险小，而短期资本则与之相反。因此，企业在安排长、短期筹资方式的比例时，必须在风险与收益之间进行权衡。94 规避企业筹资风险的策略4.1 树立风险意识，建立有效的风险防范机制在社会主义市场经济体制下，企业成为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的独立商品生产者和经营者，企业必须独立承担风险。企业在从事生产经营活动时，内外部环境的变化，导致实际结果与预期效果相偏离的情况是难以避免的。如果在风险临头时，企业毫无准备，一筹莫展，必然会遭

21、致大败。因此，必须树立风险意识，即正确承认风险，科学估测风险，预防发生风险，有效应对风险。首先要明确风险是不可避免的，要勇于承担和面对风险，并采取有效措施降低和防范风险。其次要立足市场，建立一套完善的风险风险预防机机制和财务信息网络，及时对财务风险进行预测和防范，制定适合实际情况的风险规避方案，通过合理的筹资结构来分散风险。如通过控制经营风险来减少投资风险，充分利用财务杠杆原理来控制投资风险，把企事业的风险水平降低到最低水平。为了有效防范可能发生的财务风险， 企业必须从长远利益着眼， 建立和健全企业财务风险防御机制。主要措施： 一是积极参加社会保险， 建立健全企业风险转移机制； 二是实行一业为

22、主多种经营， 建立健全企业风险分散机制， 及时分散和化解企业财务风险； 三是建立健全企业坏账准备金制度， 适当提高坏账准备金的提取比率； 四是建立健全企业的积累分配机制， 及时足额的增补企业的自有资金， 壮大企业的经济实力， 提高企业抗击财务风险的能力；五是建立企业资金使用效益监督制度， 有关部门应定期对资产管理比率进行考核， 加强流动资金的投放和管理， 提高流动资产的周转率， 增加企的营利能力。另外，树立风险意识，还应遵循合法性原则。企业应遵守国家各种法律法规、方针政策，讲究信誉、文明经营、依法经营，使其各项活动都纳入国家法律和政策的轨道来进行。只有这样企业才能有效地利用法律武器保护自己的合

23、法权益，预防和规避筹资风险。4.2 把握筹资环境，选择合理的筹资时机4.2.1 收集足够的信息资料，把握筹资的环境不管是判断风险类型，预测风险强度，还是研究规避风险的方法，都必须以一定的信息资料为依据。在这一过程中，应着力提高信息的质量。同时，财务人员在筹资过程中，应选用先进的数学模型及预测分析方法，增强信息的处理能力，以提高筹资过程中风险处理工作的科学性。筹资的环境虽然存在于企业之外，企业无法对其施加影响，但并不是说企业面对环境变化就束手无策。为防范筹资风险，企业应对不断变化的筹资环境进行认真分析研究，把握其变化趋势及规律，并制定多应变措施，适时调整财务管理政策和改变管理办法，从而提高企业对

24、筹资环境变化的适应能力和应变能力。企业筹资要把握好筹资时机，掌握好取舍标准，选择恰当方式。为此，企业在筹资时必须注意洞察国内外政治、经济情况，掌握财税政策、金融政策、产业政策、投资政策的变化，以捕获最佳的筹资时机。以此降低因环境变化给企业带来的筹资风险。4.2.2 研究汇率、利率走向， 选择合理的筹资时机当利率处于高水平时或处于由高向低过渡时期， 应尽量少筹资， 对必须筹措的资金， 应尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平时， 筹资较为有利， 但应避免筹资过度。当利率处于由低向高过渡时期， 应根据资金需求量筹措长期资金， 尽量采用固定利率的计息方式来保持较低的资金成本。在金融利率变动相对

25、比较激烈时，企业在向银行贷款时应注意以下几点：（1）认真研究资金市场的供求情况，根据利率的走势，把握其发展趋势，并以此做出相应的筹资安排：在利率处于高水平时期，尽量少筹资或只筹急需的短期资金。在利率处于低水平时，筹资较为有利。在利率处于由高向低过渡时期，尽量少筹资， 不得不筹的资金，应采用浮动利率的计息方式。在利率处于由低向高过渡时期，应积极筹集长期资金， 并尽可能采用固定利率的计息方式。（2）企业应有专业的工作人员熟悉各种金融工具，能运用金融工具来防范利率变动带来的筹资风险。在我国加入WTO后，外资银行的大量涌入，使企业筹集外汇更为快捷和方便。此时，企业防范汇率变动带来的筹资风险显得更为突出

26、。汇率变动直接影响着企业的筹资效益。企业在采取措施防范汇率变动带来的筹资风险时应注意第一个方面汇率的变动主要是由货币所代表的价值量的变化和货币供求状况的变化而引起的。因此，可以找出汇率变动的内在趋势，从而制定相应的外汇管理体制。第二个方面在预测汇率变动的同时， 还应在筹资战略上和具体筹资的过程中做出防范风险的安排，确保化险为夷。具体措施主要是合理安排借债和还债的时间， 以免出现临时财务风险；合理安排债务的币种结构，不要使债务全部集中于一种债币，可以分散为几种债币，这样可以避免由于某一种债币汇率的突然变化而给企业带来的巨大损失；企业尽可能使借款货币、用款货币与还款货币相一致。也就是借、用、还的货

27、币都是同一种，这样可免遭汇率打击。当然，要在现实的经济活动中做到这一点还存在一定的难度。4.3 确定合理的筹资量、方式、期限和资本结构4.3.1 选择适当的筹资方式选择适当的筹资方式，应当坚持先内后外的融资策略。内源融资是指企业内部通过计提固定资产折旧、无形资产摊销而形成的资金来源和产生留存收益而增加的资金来源企业如有资金需求，应按照先内后外、先债后股的融资顺序，即：先考虑内源融资，然后才考虑外源融资 ；外部融资时，先考虑债务融资， 然后才考虑股权融资。自有资本充足与否体现了企业盈利能力的强弱和获取现金能力的高低。4.3.2 遵循适度性原则，合理使用资金需求量适度性原则是指企业筹集的资金一定要

28、适合本企业对资金的需要。在核定资金需要量时，可以从以往的经验出发，确定外部资金需求规模；也可以进行财务报表分析，使各项数据直观准确，量化资金数额，由于这种方法比较复杂，需要有较高的分析技能，因而，应在筹资决策存在许多不确定因素的情况下运用。4.3.3 选择最佳的资本结构资本结构是指企业资金来源的构成，通常用负债与所有者权益之比来反映。不同的资本结构会使股东面临不同程度的风险。从理论上说，最佳资本结构能使企业在一定时期内加权平均资本成本最低，企业价值最大,必须注意负债的适度性，这是提高筹资效益，减少筹资风险的基础，这就要求企业在实际工作中不断分析和总结，根据企业的具体情况正确安排权益资本和借入资

29、金的比例，在筹资过程中企业可以通过一些财务指标如负债与股东权益比率、流动比率、速动比率等进行控制，以保持一定的偿债能力，提高筹资效益，减少筹资风险。一般情况下，企业的资本主体为股权资本和负债资本。企业的负债资本比例上升，虽然资金成本降低，收益提高，但筹资风险也就加大。因此，应确立一个最佳资本结构，在融资风险和融资成本之间进行权衡。最佳资本结构就是指企业在一定时期内，在可接受的最大筹资风险以内，使总资本成本最低、企业价值最大的资本结构。最佳资本结构的判断标准一般有三个：（1）有利于最大限度地增加企业财富，就是企业价值最大化。（2）企业的总资本成本最低。（3）企业资本结构具有弹性，企业承担的风险在可接受的最大