第八章开放经济下的国际储备政策

1、. .第八章第八章 开放经济下的国际储备政策开放经济下的国际储备政策. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述一、国际储备的含义一、国际储备的含义（一）含义（一）含义 国际储备是指一国货币当局能随时用来干预国际储备是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。外汇市场、支付国际收支差额的资产。（二）国际储备与国际清偿力（二）国际储备与国际清偿力 国际清偿力包括自有储备和借入储备。国际清偿力包括自有储备和借入储备。自有储备自有储备：国际储备：国际储备借入储备借入储备：向国际金融机构的借款、在国际金融：向国际金融机构的借款、在国际金融市场上的借款、该国商行和个人持有的外汇。市场

2、上的借款、该国商行和个人持有的外汇。. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述国际储备与国际清偿力的异同：国际储备与国际清偿力的异同：联系联系：都是一国对外支付能力及金融实力的标志；：都是一国对外支付能力及金融实力的标志；区别区别：从内容上看，国际清偿力包含的范围更大；从内容上看，国际清偿力包含的范围更大；从资产的使用条件看，一国货币当局对国际储从资产的使用条件看，一国货币当局对国际储备的使用是无条件的、直接的，对借入储备备的使用是无条件的、直接的，对借入储备的使用通常是有条件的；的使用通常是有条件的；从所反映的经济状况来看，前者仅代表现实的从所反映的经济状况来看，前者仅代表现实的清偿力，后

3、者是一国综合国力及国际地位和清偿力，后者是一国综合国力及国际地位和对外资信的重要标志。对外资信的重要标志。. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述判断一国短期对外支付能力，通常采用国际判断一国短期对外支付能力，通常采用国际储备指标；储备指标；判断一国国际经济地位、金融资信和长期对判断一国国际经济地位、金融资信和长期对外支付能力，往往采用国际清偿力指标。外支付能力，往往采用国际清偿力指标。 一般来说，发达国家的国际清偿力要比发展一般来说，发达国家的国际清偿力要比发展中国家强。中国家强。. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述（三）国际储备的特征（三）国际储备的特征可得性可得性：政府所拥有

4、，可以随时、方便被政府得到；：政府所拥有，可以随时、方便被政府得到；流动性流动性：具有较强的无损变现能力；：具有较强的无损变现能力；普遍接受性普遍接受性：干预市场或者政府间清算国际收支差：干预市场或者政府间清算国际收支差 额时能被普遍接受。额时能被普遍接受。. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述二、国际储备（自有储备）的构成二、国际储备（自有储备）的构成（一）黄金储备：一国政府持有的货币性黄金。（一）黄金储备：一国政府持有的货币性黄金。 近几十年来，世界黄金储备一直维持在近几十年来，世界黄金储备一直维持在10亿亿盎司左右，盎司左右，黄金价格波动却很大。黄金价格波动却很大。自自197619

5、76年起，黄金与国际货币制度和各国货币年起，黄金与国际货币制度和各国货币脱钩，但国际货币基金组织在统计和公布各脱钩，但国际货币基金组织在统计和公布各成员国的国际储备时，仍将黄金储备列入其成员国的国际储备时，仍将黄金储备列入其中。主要原因是黄金长期以来一直被人们认中。主要原因是黄金长期以来一直被人们认为是一种为是一种最后的支付手段。最后的支付手段。. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述（二）外汇储备：一国政府持有的可自由兑换的（二）外汇储备：一国政府持有的可自由兑换的外汇资产，外汇资产，是是国际储备的主体。国际储备的主体。 一国货币充当国际储备货币，需具备两个基一国货币充当国际储备货币，需

6、具备两个基本特征：本特征：实现了自由兑换；实现了自由兑换；内在价值相对比较稳定。内在价值相对比较稳定。2020世纪世纪7070年代以前，外汇储备主要为美元；年代以前，外汇储备主要为美元； 7070年代初期以来，由于美元价值的相对不年代初期以来，由于美元价值的相对不稳定，出现了储备货币多元化的趋势。稳定，出现了储备货币多元化的趋势。. .8 8全球外汇储备中美元与欧元占比情况全球外汇储备中美元与欧元占比情况 （%） . .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述（三）会员国在国际货币基金组织的储备头寸（三）会员国在国际货币基金组织的储备头寸（普通提款权（普通提款权 ） 是指基金组织会员国在是指基金

7、组织会员国在IMF的普通账户中可的普通账户中可随时自由提取使用的资产，具体包括随时自由提取使用的资产，具体包括会员国会员国在在IMF储备部分提款权余额储备部分提款权余额和和IMF对会员国对会员国货币的净使用。货币的净使用。. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述会员国份额中，会员国份额中，25%25%需以可兑换货币缴纳，其需以可兑换货币缴纳，其余余75%75%用本国货币缴纳。用本国货币缴纳。成员国出现国际收支困难时，有权以本国货币成员国出现国际收支困难时，有权以本国货币抵押的形式向抵押的形式向IMFIMF申请提用可兑换货币；申请提用可兑换货币； 提用的数额平均分为五档，每档占其认缴份提用的

8、数额平均分为五档，每档占其认缴份额的额的25%25%，条件逐档严格。，条件逐档严格。. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述IMFIMF为满足其他会员国的资金要求而使用掉的为满足其他会员国的资金要求而使用掉的本国货币是对本国货币是对IMFIMF的债权，故称的债权，故称债权头寸。债权头寸。基金组织对某一成员国的贷款是通过向其提供基金组织对某一成员国的贷款是通过向其提供另一成员国的货币来实现的，这样做的结果另一成员国的货币来实现的，这样做的结果是：获得贷款国形成了对基金组织的是：获得贷款国形成了对基金组织的债务债务，而货币提供国则形成对基金组织的而货币提供国则形成对基金组织的债权债权。. .第

9、一节第一节 国际储备概述国际储备概述（四）特别提款权（四）特别提款权（SDRSDRS S) ) 相对于普通提款权而言。相对于普通提款权而言。 是是. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述1.SDR1.SDRS S的特点：的特点：不具有内在价值，是不具有内在价值，是IMFIMF人为创造的、纯粹人为创造的、纯粹账账面上的资产；面上的资产；由由IMF按份额比例按份额比例无偿无偿分配给各成员国的；分配给各成员国的；只能在只能在IMFIMF及各国政府之间发挥作用，任何私及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，人企业不得持有和运用，不能直接用于贸易不能直接用于贸易或非贸易的支付。或非贸易的

10、支付。. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述2.SDR2.SDRS S的分配：的分配：按照各个会员国加入按照各个会员国加入IMFIMF时缴纳的份额占比分配时缴纳的份额占比分配3.SDR3.SDRS S的定值：的定值：特别提款权创立初期，它的价值由含金量决定，特别提款权创立初期，它的价值由含金量决定，当时规定当时规定3535特别提款权单位等于特别提款权单位等于1 1 盎司黄金，盎司黄金，即与即与美元美元等值。等值。19741974年年7 7月正式宣布月正式宣布SDRSDRS S与黄金脱钩，改用一与黄金脱钩，改用一篮子货币作为定值标准。篮子货币作为定值标准。. .第一节第一节 国际储备概述国

11、际储备概述这些货币包括截至这些货币包括截至19721972年的前年的前5 5年中在世界年中在世界商品和劳务出口总额中占商品和劳务出口总额中占1%1%以上的成员国的以上的成员国的货币，共货币，共1616种。种。 19801980年年9 9月月1818日，日，IMFIMF又宣布将组成一篮子的又宣布将组成一篮子的货币，简化为货币，简化为5 5种货币，即美元、联邦德国马种货币，即美元、联邦德国马克、日元、法国法郎和英镑，它们在特别提克、日元、法国法郎和英镑，它们在特别提款权中所占比重分别为款权中所占比重分别为42%42%、19%19%、13%13%、13%13%、13%13%。. .第一节第一节 国际

12、储备概述国际储备概述各种货币所占的权重（各种货币所占的权重（% %）19801980年年19861986年年19911991年年19961996年年20012001年年20062006年年20112011年年美元美元42424242404039394545444441.941.9日元日元1313151517171818151511119.49.4英镑英镑13131212111111111111111111.311.3法国法郎法国法郎13131212111111112929343437.437.4马克马克1919191921212121. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述三、借入储备的构

13、成三、借入储备的构成（一）（一）备用信贷备用信贷 成员国在国际收支发生困难或预计要发生困成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同基金组织签订的一种备用借款协议。难时，同基金组织签订的一种备用借款协议。（二）（二）互惠信贷互惠信贷 互惠信贷协议是指两个国家签订的使用对方互惠信贷协议是指两个国家签订的使用对方货币的协议。货币的协议。 （三）（三）本国商业银行的对外短期可兑换货币资产本国商业银行的对外短期可兑换货币资产. .1818第一节第一节 国际储备概述国际储备概述小结：小结：第一，国际清偿力系第一，国际清偿力系自有储备、借入储备及诱导自有储备、借入储备及诱导性储备资产之和；性储备资产之和

14、；. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述第二，自有储备中的第二，自有储备中的主体是外汇储备主体是外汇储备。 第三，所有的储备资产均须具备第三，所有的储备资产均须具备流动性、可得性流动性、可得性及普遍接受性三大特性。及普遍接受性三大特性。 第四，不是所有可兑换货币表示的资产都可以成第四，不是所有可兑换货币表示的资产都可以成为国际储备。为国际储备。. .第一节第一节 国际储备概述国际储备概述四、国际储备的作用四、国际储备的作用 清算国际收支差额，维持对外支付能力清算国际收支差额，维持对外支付能力干预外汇市场，调节本国货币的汇率干预外汇市场，调节本国货币的汇率一国对外的一国对外的信用保证信用保

15、证. .第二节第二节 国际储备管理国际储备管理一、管理原则一、管理原则 国际储备的管理既是一种资产管理，也是一国际储备的管理既是一种资产管理，也是一种政策选择。管理的一般原则都应该保证储种政策选择。管理的一般原则都应该保证储备资产的备资产的流动性、安全性和盈利性。流动性、安全性和盈利性。流动性：作为保障性资产，首先要保证能供流动性：作为保障性资产，首先要保证能供货币当局随时使用；货币当局随时使用；安全性：内在价值相对稳定；安全性：内在价值相对稳定；盈利性：实现不断增值。盈利性：实现不断增值。. .第二节第二节 国际储备管理国际储备管理二、国际储备的规模管理二、国际储备的规模管理（一）定性的分析

16、（一）定性的分析1.1.国际储备的供给国际储备的供给2.2.国际储备的需求国际储备的需求. .第二节第二节 国际储备管理国际储备管理 . .第二节第二节 国际储备管理国际储备管理（二）定量的分析（二）定量的分析 最早对此问题研究的是美国经济学家最早对此问题研究的是美国经济学家特里芬特里芬，提出储备的合理数量约为该国进口总额的提出储备的合理数量约为该国进口总额的20-20-40%40%。（三）影响国际储备规模的主要因素（三）影响国际储备规模的主要因素经济开放度和国民经济对外依赖度经济开放度和国民经济对外依赖度外汇管制制度外汇管制制度外汇政策和汇率制度外汇政策和汇率制度本国货币的国际地位本国货币的

17、国际地位借用外国资金的能力借用外国资金的能力. .第二节第二节 国际储备管理国际储备管理外债规模外债规模持有储备的机会成本持有储备的机会成本 金融市场的发育程度金融市场的发育程度 各国的协调合作程度各国的协调合作程度 . .第二节第二节 国际储备管理国际储备管理三、国际储备的结构管理三、国际储备的结构管理 国际储备中由于储备头寸和特别提款权在各国际储备中由于储备头寸和特别提款权在各国国际储备中的比重较低，黄金储备产量低、国国际储备中的比重较低，黄金储备产量低、持有成本高、流动性差，各国国际储备资产持有成本高、流动性差，各国国际储备资产的结构管理的侧重点为外汇储备的结构管理，的结构管理的侧重点为

18、外汇储备的结构管理，主要包括：外汇储备中各种主要包括：外汇储备中各种储备货币的比例储备货币的比例安排安排和和储备资产的流动性结构储备资产的流动性结构的确定。的确定。 . .第二节第二节 国际储备管理国际储备管理（一）外汇储备币种结构及其优化（一）外汇储备币种结构及其优化（二）外汇储备资产结构及其优化（二）外汇储备资产结构及其优化 根据流动性，储备资产可以分成三类：根据流动性，储备资产可以分成三类：1.一级储备：这类储备的流动性最高但收益最低，一级储备：这类储备的流动性最高但收益最低，风险基本上为零，平均期限为风险基本上为零，平均期限为3个月。个月。包括活期存款、短期国库券、商业票据等。包括活期

19、存款、短期国库券、商业票据等。由于这些资产的盈利性较差，各国货币当局由于这些资产的盈利性较差，各国货币当局需要根据特定时期短期对外支付的需要控制需要根据特定时期短期对外支付的需要控制它们在储备资产中的比例。它们在储备资产中的比例。. .第二节第二节 国际储备管理国际储备管理2.2.二级储备二级储备指收益率高于一级储备，而流动性低于一级指收益率高于一级储备，而流动性低于一级储备但仍然较高的储备资产，平均期限为储备但仍然较高的储备资产，平均期限为2-5年，主要是指中期国库券。年，主要是指中期国库券。由于各国货币当局很难准确预测短期对外支由于各国货币当局很难准确预测短期对外支付额，所以必须持有一定比

20、例的二级储备，付额，所以必须持有一定比例的二级储备，以应付一级储备不足时的对外支付需要。以应付一级储备不足时的对外支付需要。. .第二节第二节 国际储备管理国际储备管理3.3.三级储备三级储备这类储备的收益率最高，但流动性最差，风这类储备的收益率最高，但流动性最差，风险也最大，平均期限为险也最大，平均期限为4-10年。主要指各种年。主要指各种长期投资工具。长期投资工具。各国货币当局根据特定的债务结构，在确定各国货币当局根据特定的债务结构，在确定一级和二级储备规模之后，还可通过对外国一级和二级储备规模之后，还可通过对外国政府债券和欧洲债券进行长期投资，持有部政府债券和欧洲债券进行长期投资，持有部分三级储备，以此提高储备资产的盈利性。分三级储备，以此提高储备资产的盈利性。. .