融资结构与公司治理关联分析

1、融资结构与公司治理关联分析 摘要：目前，公司治理模式的研究侧重于从宏观层面探讨各国市场体系条件、法律制度环境以及社会文化因素对模式选择的不同影响，从微观层面探讨公司治理模式与企业融资结构内在关联性的研究相对较少。本文认为，要提高公司治理效率，就需要强调企业融资结构对目标治理模式选择的决定性影响，寻求与融资结构相匹配的公司治理模式。 关键词：公司治理；融资结构一、融资结构理论概述 融资结构(financialstructur)e是指企业取得的各合及其比例关系。一般指短期负债、长期负债和所有者权系，是资产负债表右边各项目组成的基本结构。具体包括与债权资本之间的比例关系，即负债权益之间的比例：股系，

2、即股权结构；债权资本内部的比例关系，即债权结构。揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，反映了企业融融资行为的结果。反映了资本与债权资本的组合关系。 二、融资结构与公司治理的关联分析 资本结构理论与公司治理理论融合发展是研究最优资本结构之间相互影响、相互作用的。 （一）公司治理系统对资本结构的影响。现有理论和实证研究表明，公司治理系统对具有重要影响。由于委托代理问题产生的管理者资、盲目多元化或财务保守行为都会直接或间成最优的企业资本结构。企业资本结构从形式上看是债务与权益的比率，背后则反映信息不对称下，企业资本结构的选择影响着企业各契约当事人的企业绩效产生重要影响。关于公司治理对融资结构影响的

3、研究，理论界主要从治理、机制两方面进行的。 （二）融资结构对公司治理系统的影响。资本结构也影响着企业的治理结构。股权和债权均对企业形成控制权，两者具有不同成了公司治理结构的基本内容。一般而言，企业融资结构(尤其是资本结构)作为务的集中反映，导致了不同的资本收益、财务风险、利率，并决定着公司治理模式的特点和实际运行，进它主要从为资本结构、股权结构、债权结构等方资本结构决定了银行等金融机构作为债权人。张春霖(1995)认为我国国有企业的融视债权人在公司治理中的作用，并提出了重新构建融资要以金融结构制取代行政机构制。 三、融资结构对公司治理模式的影响 鉴于我国国有企业治理的特殊性，西方公司治理研究成

4、果的理论价值和指导意义受到了一定限制，而我国学者的研究中还存在一些明显的缺陷： (一)企业融资结构对公司治理系统整体影响不足。企业融资结构对公司治理系统中某一治理机制方面的影响分析较多，而对各治理机制组合而成的治理系统，即整个系统状态的表现治理模式的整体影响研究不足。 (二)现有公司治理系统的内部治理机制、外部治理机制的提法有不妥。因为从内外系统角度出发容易局限于一个代理问题：即股东与经理人。之间的利益冲突，而忽略股东之间、股东与债权人之间的利益冲突，忽略银行在公司治理系统中的重要地位和作用，排除了作为大债权人的银行机构作为董事、监事代表参与公司治理的可能性，对商业债权的治理作用的相关研究较少

5、。 (三)侧重于从优化企业融资结构的角度探讨公司治理模式不全。对在既定融资结构条件下，如何选择与融资结构相适宜的公司治理模式以提高治理效率的研究相对不足；关于融资结构发生变化、各治理主体力量消长时公司治理模式的动态调整研究也没有受到重视。 四、研究建议 （一）突出不同治理主体的治理功能和作用发挥。在股权结构相对集中或高度集中的条件下，应充分利用其控股股东的积极性；而在分散型股权结构类型的企业中，则应重点突出债权人的作用和地位，因为积极股东和积极债权人都有利于限制内部人控制问题的危害程度。至于中小股东、机构投资者出于治理成本考虑而缺乏足够积极性的情况，则应通过健全资本市场体系、发挥金融产品的价格

6、信号作用、增强股权和债权的流动性和可交易性等途径，实现投资者对所投资企业的价值认识和绩效评价，实现市场监控作用，弥补其在实际参与治理方面的动力不足。 （二）根据公司治理中的主要矛盾构建效率导向的公司治理模式。创造条件协调债权治理和股权治理的作用，才能在现有融资结构条件下增进公司治理效率。国有企业的目标治理模式应为股债兼治模式，具体有三种细分模式以强调发挥不同股权治理机制与债权治理机制的正面效应及互补作用，既不能因控股股东的权利滥用就否定大股东治理的积极功能，也不能因目前债权治理的某些条件尚待成熟就放弃该工具的运用。 （三）企业根据自身条件和市场环境所作出的融资决策。我国国有企业的股权结构有其特

7、殊的历史成因，基于流动性不同的股权结构使股权治理机制难以发挥应有的影响，而且股权高度集中的特点也并不是国有企业在市场化融资机制条件下进行融资决策的结果，因此需要予以适度修正。根据我国国有企业治理机制运作环境的特点，可以考虑两种选择一种选择是侧重于优化股权结构，通过适当降低股权集中度形成以相对控股股东作为股权治理主体的有利基础；一种选择是侧重于调整债权结构，通过发展企业债券市场提高直接债权比重和利用大债权人治理功能形成对国有企业绝对控股股东的权力制衡和利益制衡。 参考文献： 1张宗新.经济转型期融资制度绩效的经济解析J.管理世界,2002,10 郭鹏石，孙培源.资本结构的行业特征:基于中国上市公

8、司的实证研究J.经济研究,2003,5 冯根福.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析J.经济学家,2000,5 （二）根据公司治理中的主要矛盾构建效率导向的公司治理模式。创造条件协调债权治理和股权治理的作用，才能在现有融资结构条件下增进公司治理效率。国有企业的目标治理模式应为股债兼治模式，具体有三种细分模式以强调发挥不同股权治理机制与债权治理机制的正面效应及互补作用，既不能因控股股东的权利滥用就否定大股东治理的积极功能，也不能因目前债权治理的某些条件尚待成熟就放弃该工具的运用。 （三）企业根据自身条件和市场环境所作出的融资决策。我国国有企业的股权结构有其特殊的历史成因，基于流动性不同的股权结构使股权治理机制难以发挥应有的影响，而且股权高度集中的特点也并不是国有企业在市场化融资机制条件下进行融资决策的结果，因此需要予以适度修正。根据我国国有企业治理机制运作环境的特点，可以考虑两种选择一种选择是侧重于优化股权结构，通过适当降低股权集中度形成以相对控股股东作为股权治理主体的有利基础；一种选择是侧重于调整债权结构，通过发展企业债券市场提高直接债权比重和利用大债权人治理功能形成对国有企业绝对控股股