我国股票型开放式基金赎回行为的研究_图文

1、 我国股票型开放式基金赎回行为的研究作者:虞红霞, 王启亮, 陈晞作者单位:虞红霞,陈晞(厦门大学经济学院,福建,厦门,361005, 王启亮(厦门大学管理学院,福建,厦门,361005刊名:金融理论与实践英文刊名:FINANCIAL THEORY AND PRACTICE年,卷(期:2008,""(8被引用次数:2次参考文献(18条1.封闭式基金在封转开后成为开放式基金,此类基金不列入本文研究范围2.时间截至2007年12月31日,此时我围基金开放式股票型基金为139只3.为了比较各基金情况,表中数据为各基金的简单算数平均4.累计赎回率=1-(样本期末份额/样本期初份额.

2、赎回率为正时,表示基金处于净赎回状态;赎回率为负,表示基金处于净申购状态5.基金成立不足一个季度不计入;截止日期为2007年12月31日6.市场收益率本文采用对数收益率,市场收益率=ln(季末指数/季初指数7.由于个人投资者与机构投资者对流动性要求是不一样的,我们用户均持有份额和机构投资者持有份额比例来衡量基金流动性8.从54只样本基金来看,申购费率和赎回费率差别不大,90.7%的基金最高申购费率是1.5%,83.3%的基金最高赎回费率是0.5%,因此本文未考虑申购费率和赎回费率对赎回行为的影响9.Warther V.A Aggregate mutual fund flowsand secur

3、ity returns 199510.Edelen R.Warner J Aggregate price effects of institutional trading:A study of mutual fund flow and market returns 200112.Fortune,Peter Mutual Funds,Part :Fund Flows and Security Returns 199813.Sirri E.Tufano P Costly search and mutual fund flows 199814.Shu,Pei-Gi.Yeh,Yin-Hua.Yamad

4、a,Takeshi The Behavior of Taiwan Mutual Fund Investors -Performance and Fund Flows 2002(0515.Thaler T Mental accounting matters 1999相似文献(10条1.学位论文周成华我国开放式基金净赎回问题研究2007开放式基金是指基金发行总额不固定,基金单位总数可以增减,投资者可以按基金的报价在国家规定的营业所申购或者赎回基金单位的一种证券投资基金。我国开放式基金从成立初始就伴随着较大的赎回压力,跟国外相比,我国开放式基金的赎回多为非理性赎回,主要表现为赎回的持续性、全面性和非

5、理性。开放式基金从试点以来相当长的时期一直处于净赎回状态,不利于我国开放式基金的发展。开放式基金的净赎回问题也因此成为我国学者研究的热点问题,尤其是关于开放式基金“赎回悖论”的讨论,引起很多学者的关注和研究,但一直没有达成共识。开放式基金的申购赎回机制,能够约束基金管理公司加强自身管理,提高业务水平,改善经营方式,提高基金所管理的资金的效率。当开放式基金发生持续的净赎回时,开放式基金的总体规模就会缩小,给基金管理公司带来流动性风险,迫使基金管理公司改变既定的投资策略,减少基金的长期投资收益,持续大规模的净赎回还会给证券市场带来冲击,因此,开放式基金持续大规模的净赎回是非常有害的。研究开放式基金

6、赎回问题有助于基金管理者针对不同原因导致的赎回问题,积极主动的改进基金管理方式和投资方式,尽可能的避免基金的大规模赎回所带来的一系列问题;研究开放式基金赎回问题可以为投资者做出申购或者赎回基金的决策时提供一定的理论参考,选择理想的申购和赎回时机,避免由于非理性的跟风行为影响投资收益;研究开放式基金赎回问题有助于基金监管层预测基金投资者的赎回行为,引导基金管理人和投资者,提前平缓基金份额以及市场的巨幅波动。本文以我国开放式基金净赎回问题为研究对象,在以往学者研究的基础上,以我国开放式基金运行的实际情况为依据,通过理论研究和实证检验,并结合我国开放式基金发展的特有阶段独有的特征,对我国开放式基金净

7、赎回问题的特征、形成原因和解决方法进行了探讨,得出了影响开放式基金净赎回的各因素及其与开放式基金净赎回率之间的变动关系,找到了我国开放式基金大规模净赎回的原因。文中考查了2003年2季度到2007年2 季度我国开放式基金市场的实际运行情况,通过统计回归的方法,发现我国开放式基金净赎回率与开放式基金业绩和分红呈负向关系,而不是以往学者所述的正向关系。实证结果还表明,我国开放式基金净赎回率开放式基金期初累计分红金额负相关,与开放式期初基金累计净值负相关,与开放式基金规模正相关,与开放式基金存续时间正相关,开放式基金赎回费率负相关。回归结果证明,所谓的“赎回悖论”并不成立。我国开放式基金发展才仅仅6

8、年,尚处发展初期,其市场规律也处于形成、多变期,再加上前几年我国证券市场整体处于低迷期,开放式基金的收益率都很低甚至亏损,开放式基金的投资者对开放式的基金的收益缺乏信心,因此开放式基金的赎回出现了一些异常和不符合市场规律的情况,这是和我国开放式基金发展阶段的客观条件紧密相连的。因此,在通过实证研究,了解了我国开放式基金净赎回的特征之后,本文进一步从我国开放式基金发展阶段及其特点来分析我国开放式基金赎回的问题,以找到出现异常的原因和解决办法。这部分内容重点分析了开放式基金投资者理念、开放式基金市场供需关系、开放式基金营销和开放式基金制度等对开放式基金净赎回的影响。研究发现,我国开放式基金投资者投

9、资理念的不成熟,造成了我国开放式基金赎回中的一些不理性行为。其次,我国开放式基金在证券市场低迷时期的净值增长缓慢,难以吸引更多的投资者投资基金,造成开放式基金市场资金投入的持续性不强,供血不足,另一方面,基金规模扩张过快,超过证券市场资金的供给能力,因而新基金的发行以老基金被赎回为代价,造成了开放式基金的净赎回率居高不下。再次,我国大多数的开放式基金是通过商业银行代理其发行、申购和赎回,并通过商业银行内部的全国联行清算系统进行资金和基金单位的清算交割,其中的道德风险也是开放式基金出现净赎回的原因。最后,我国以往的基金法律环境、法理基础和规范要求,由于缺少对公司型基金结构形式提供生存基础,因此在

10、治理和监管上存在重大缺陷,形成潜在的道德风险,难以保护基金投资者利益,如果投资者利益持续得不到保护,不能公平的参与投资,必然会对整个基金市场失去信心,从而赎回基金。这也是造成我国开放式基金大规模赎回的重要原因。在结合我国开放式基金发展阶段的特征和我国证券市场发展的状况进行分析后,本文得出了如下结论:(1我国开放式基金存在净赎回,主要表现为赎回的持续性、全面性和非理性。从开放式基金开始试行到2006年一季度长达4年多的时间里,我国开放式基金都呈现净赎回特征,直到2006年2季度才逐渐转为净申购。(2我国开放式基金净赎回的影响因素从本文的实证研究的检验结果来看,开放式基金的净值增长率、累计净值增长

11、率、总分红金额和赎回费率均与开放式基金净赎回呈负向变动关系,与以往我国学者的研究结论有很大的不同;开放式基金规模和存续时间与开放式基金净赎回正相关,与理论研究的结果不同。(3我国开放式基金出现净赎回特征的原因我国开放式基金净赎回现象并不是符合开放式基金自身发展的特征,而是由我国开放式基金的发展阶段独有的特点以及我国证券市场在我国开放式基金发展至今的整个阶段的总体特征决定的。由于我国开放式基金投资者投资理念不成熟,大多数投资者倾向于赎回老基金申购新基金,而我国证券市场在相当长时间的低迷导致了开放式基金业绩的不理想,投资者不愿持续将资金投入开放式基金,开放式基金缺乏持续的资金来源,在这两个因素的综

12、合影响下,新发基金必然导致老基金的大规模净赎回。这就是我国开放式基金整体出现净赎回特征的原因。我国开放式基金净赎回和开放式基金的业绩并无特定联系,“赎回悖论”只不过是市场缺乏新的资金来源,人们为申购新基金,大比率赎回已获利老基金造成的。(4 开放式基金可喜发展纵观本文的研究,我们发现了我国开放式基金正不断的向更健康、更理性、更符合发达开放式基金市场特征的方向发展。开放式基金投资者教育的实施、证券市场逐步规范稳定的发展、以及开放式基金自身制度建设的不断完善,为我国开放式基金的发展奠定了良好的软硬件基础。2006年以来,随着开放式基金业绩的持续增长,流入我国开放式基金新增资金不断增加,开放式基金总

13、规模不断扩大,市场总体转入了净申购状态,投资者申购赎回基金的决策更加理性,开放式基金的发展步入了一个繁荣的时期。论文结尾部分以研究结论为依据,建议进一步加强开放式基金制度建设、开放式基金管理公司建设和开放式基金投资者教育,以减少我国开放式基金非理性的净赎回,促进我国开放式基金健康发展。本文最大的创新之处应该是撇开单个基金因素与净赎回的关系,而以整个市场特征为研究对象,明确指出了我国开放式基金净赎回问题出现的原因。另外本文的研究数据涵盖了2006到2007年我国股票市场持续上涨的这一段时期,使得研究开放式基金净赎回问题的外部环境呈现多样化,比以往单一市场韵研究更具说服力。虽然本文的研究用到了实证

14、研究,但是我个人认为我国开放式基金市场发展还不成熟,存在很多非理性非市场化的因素,我们更应该从这些非理性和非市场化的因素去考查我国开放式基金现阶段发展中的特征和不足之处,以便为我国开放式基金后续发展提供理论建议,而不是以西方成熟的基金市场为参照去做回归。所以,我认为应该更加细致的去了解我国开放式基金发展的一些具体情况,以便进一步研究我国开放式基金净赎回问题。3.学位论文方芳我国开放式基金赎回风险的分析与防范2007一、选题背景和意义相对于封闭式基金而言,开放式基金是一种较为先进的基金形式。开放式基金的运作机制能较好地保障基金投资者的利益,激励基金管理人勤勉理财、努力提高基金业绩;其较高的透明度

15、也便于基金主管机关的监管,因而已成为国际资本市场上的主导产品。2001年9月,我国第一只开放式基金华安创新成功发行。经过几年的发展,开放式基金无论是在数量上还是在净值上都超过了封闭式基金,成为了中国基金业的主角。然而开放式基金在迅速发展的过程中,也面临着一系列风险,其中赎回风险是开放式基金运作中所有风险的集中表现。虽然中国的开放式基金成立时间较短,但其所面临的赎回风险不容忽视。自从我国开放式基金成立以来,基金份额的持续性大规模赎回就是基金管理人所面临的一个严峻问题。开放式基金在遭遇大规模赎回时,如果现金不足,就只有将资产变现以应付赎回,在此过程中不可避免的要承受流动性损失,也会造成市场的波动,

16、甚至可能导致基金清盘。赎回问题已成了阻碍我国开放式基金健康发展的一个不可忽视的因素。2006年12月一天新发419亿份,创下基金业发行速度最快以及首发规模最大两项记录的嘉实策略增长基金截至2007年3月30日,基金规模己降至280亿份左右,下降幅度达到了33.2%。长此以往,开放式基金的规模将会不断缩小,基金发展的持续性也会受到影响。目前我国开放式基金运作时间较短、证券市场还不完善、市场投资者还不成熟,这些因素都将诱发赎回风险发生。毋庸置疑,开放式基金赎回风险已经成为影响开放式基金行业稳定与发展的重要问题,因此对开放式基金赎回风险的研究具有重要的现实意义。二、主要内容及观点本文以开放式基金的赎

17、回风险为研究对象,吸收了国内外关于风险管理的研究成果,以定性和定量的方法,系统研究了开放式基金的赎回风险。论文首先阐述了开放式基金赎回风险的特征、形成机制以及国外经验的借鉴;然后从基金管理人的角度出发,提出了应对赎回风险的资产管理和负债管理的措施;最后从完善制度环境、加强开放式基金行业监管的角度提出了政策建议。据此,笔者将本文分为以下五部分:第一章从我国开放式基金赎回风险的实证数据出发,分析了我国开放式基金赎回风险的现状及特征。与西方成熟市场相比,我国开放式基金面临的赎回问题更为严峻,开放式基金规模的增长主要依靠新基金的发行,原有基金则出现大规模的赎回,基金持续营销能力与美国等发达国家相比存在

18、较大差距。另外,从国外基金业的实践经验来看,一般业绩比较突出的开放式基金都持续存在净资金流入,而我国却出现与之相反的赎回悖论,基金业绩越好的净赎回率越高,相反有些业绩比较差甚至亏损的基金反而规模相对稳定,净赎回率比较低,呈现一种“劣胜优汰”的非理性现象。第二章对开放式基金的赎回风险进行理论分析。委托代理理论是开放式基金赎回机制的理论基础。开放式基金的赎回机制使得它比封闭式基金提供了更多、更及时、更准确的信息,从而更有利于作为委托人的基金投资者,但同时也加大了开放式基金的流动性风险。而我国开放式基金业由于内外部治理结构不够完善,存在着较大的道德风险,从而影响投资者的信心,造成了大规模的赎回。外部

19、效应理论可以解释理性的投资者为了避免赎回投资者为自己带来负的外部效应,在短期投资理念指导下的理性选择,就是赎回基金份额。当有众多投资者选择赎回的时候,就会使得基金份额大幅缩水。因此,由于赎回外部效应的存在,使得在个体看来属于理性的赎回行为,在群体上则表现为非理性行为。我国投资者在选择赎回基金份额时,也存在相当一部分非理性的行为,而这部分行为可以通过行为金融学的理论得到解释。由于后悔厌恶和损失厌恶、过度自信以及噪音交易者等非理性因素的存在,导致了赎回悖论现象的产生。而外部制度环境的缺失、监管存在漏洞,也是导致投资者对开放式基金缺乏信心,从而出现大规模赎回的重要原因。第三章对美国开放式基金赎回风险

20、管理的经验及教训进行了介绍和分析。美国开放式基金公司流动性资产的比重并不高,由于美国市场上较成熟的投资者更多采取长期投资的策略,同时基金管理公司注重对投资者结构的分析,使得美国开放式基金可以保持较低的流动性资产比重,将更多的资金投入盈利性较高的项目。同时,美国的开放式基金管理公司还通过短期借款、衍生金融工具等手段的运用来应对投资者的赎回要求。美国共同基金业的发展也并不是一帆风顺的。2003年爆发的基金黑幕事件揭露了美国共同基金管理存在的漏洞,挫伤了投资者对共同基金的信心,给美国共同基金业带来了前所未有的挑战。而面对这一事件,美国各相关管理部门及时采取措施,处罚违规行为、加强监管,以重塑美国共同

21、基金的形象,挽回投资者对整个共同基金业的信心,控制大规模赎回的持续发生。这一事件及美国各部门的应对措施都为我国开放式基金的发展提供了宝贵的经验教训。第四章主要从资产负债管理的角度提出了我国开放式基金应对赎回风险的方法。由于赎回行为是投资者的主动行为,基金管理公司无法强制对其进行控制,因此管理公司只有通过积极预测赎回所需的现金数量、有效配置流动性和非流动性的资产、在流动性不足时采用负债管理的方法、以及运用衍生金融工具等多方面的措施来对赎回风险进行管理。第五章从赎回风险管理的外部制度环境完善的角度提出政策建议。开放式基金不是一个孤立的事物,应当从与其他相关制度体系、金融机构之间的互动影响中探求我国

22、开放式基金的发展道路。我国还存在着很多制约开放式基金发展的问题。必须根据我国开放式基金赎回风险的特征,建立以风险信息披露为核心、以保护投资者正当利益为目标、政府集中统一监管和行业自律监督并重的监管新体制,并完善法律体系、强化社会监督。同时,完善基金公司的治理结构,积极推进公司型基金的发展以实现基金组织形式的多样化、改进现有契约型基金的治理结构、突破现有的激励约束机制瓶颈,以促进开放式基金的健康良性发展。投资者的理性投资意识对开放式基金的发展乃至整个资本市场的发展都有着十分重要的作用。在这个意义上,强化投资者教育以培育成熟的投资理念,规范其投资行为,增强其风险意识,应该成为我国开放式基金业及有关

23、监管部门今后相当长时期内的工作重点。三、主要贡献本文选题紧扣我国证券市场发展的脉搏,以开放式基金这一我国证券市场的新生事物为研究对象,选其赎回风险作为研究内容,以成熟市场经济国家开放式基金的运作为经验背景,结合我国实际情况,对我国开放式基金赎回风险进行了深入研究。1、本文在基于一定的理论研究的基础上更注重务实性。采用比较、实证分析和规范分析相结合的研究方法,注重调查研究,通过数据分析来得出有意义的结论。2、比较研究是一种实用的论述方法,它能使复杂的问题明晰、简单化。本文运用比较的方法,通过对我国与发达国家开放式基金赎回风险状况、基金监管制度的漏洞及其防范措施等多方面的比较分析,得出有效防范我国

24、开放式基金赎回风险的措施。3、本文是结合我国的实际情况,在我国市场发展特定的背景下进行开放式基金赎回风险问题的讨论。具体来看,我国开放式基金是在我国资本市场不完善的背景下产生的,其面临的赎回风险相比于西方发达国家更加严峻。因此本文充分考虑我国开放式基金发展的内外部环境,并在此基础上提出开放式基金赎回风险有效的防范措施。我国开放式基金自成立之初就一直伴随着巨大的赎回压力,在股市震荡情况下尤其严重.从理论上说,开放式基金相对于封闭式基金的一个优越机制,就是通过申购赎回产生的"优胜劣汰"机制.但是我国开放式基金的赎回情况,却正好相反,大多数业绩好的基金持续遭遇净赎回,这就是所谓的

25、"赎回异象".本文通过分析影响开放式股票型基金的净赎回率影响因素,并结合相关的金融理论和我国的开放式基金的赎回和营销机制,分析和解释了开放式股票型基金的赎回异象问题.5.学位论文屈飞我国开放式基金赎回问题的实证研究2008我国基金业的发展已经有几十年的历史,但是开放式基金发展却仅仅7年时间。自2001年9月,华安创新作为第一只开放式基金设立以来,我国开放式基金得到迅猛的发展。截至2007年底,我国共成立59家基金管理公司,管理着335家开放式基金,在基金的数量和资产规模上,都远远超过了封闭式基金,成为基金市场上的主流。开放式基金之所以发展如此迅速,其中主要一个原因就在于它本

26、身的特点。开放式基金是指基金发行总额不固定,基金单位总数随时增减,投资者可以按基金的报价在规定的营业场所申购或赎回基金单位的一种基金。它的主要特点就是投资者可以随时按基金净值申购和赎回基金。在成熟的证券市场上,这种机制使资金流向经营好的基金,实现了资源的优化配置。其表现为基金业绩高,投资者增加对其申购,基金规模扩大,基金管理者管理收入就越高;反之基金业绩不佳时,投资者选择赎回,基金规模缩水,基金管理者管理收入越低。即基金收益率越高,赎回率越低。但是在我国,出现了与国外不同的情况:一方面是基金总体规模的不断扩大,而另一方面则是基金整体赎回在各个季度的不断发生,并且赎回呈现出整体性和持续性的特点。

27、开放式基金持续不断的出现净赎回,甚至非理性的赎回现象对我国开放式基金的发展起到了十分不利的影响:首先,大量赎回加大了基金的运作成本,凸现流动性风险;其次,持续出现的基金赎回使基金份额急剧减少,对基金的持续经营能力提出了挑战;第三,开放式基金持续大量的赎回将对证券市场带来不稳定。因此,无论是站在国家管理层面上,从促进我国开放式基金稳定发展来看;还是从基金管理公司内部风险控制出发,保证开放式基金的健康运营来看;以及从投资者的角度,保证开放式基金投资者的利益来看;都非常有必要对我国开放式基金的赎回问题进行研究。国外开放式基金经过了较长时间的发展,证券市场发展比较成熟,己形成了比较完善的基金机制,而且

28、在长期的发展过程中积累了大量的开放式证券基金数据,这些条件使得国外对开放式基金的研究比较全面和深入、研究结论也比较丰富。而我国国内,由于开放式基金起步比较晚,很多制度还不是很成熟,而且规模较小,数据资料不完整,这些因素制约了国内学者对我国开放式基金赎回状况的研究。在国内的研究中最具有代表性的是姚颐和刘志远,他们提出开放式基金的赎回问题,并进行了实证分析和解释。针对我国开放式基金赎回问题的特殊现象,很多学者也对其进行了分析和解释,解释的角度是多方面的,如委托代理理论、外部效应、行为金融学等。从前面已有的文献来看,国内针对这一问题大多都用基金份额的季度变动率来衡量赎回率,而国外的研究都是采用净现金

29、流来衡量赎回率的,这样导致我国和国外的情况不能在同一层次上进行比较。因此,本文借鉴了国外成熟研究方法,按照净现金流来计算赎回率,并结合我国的实际情况,运用了最新的数据。同时,本文还提出了应对基金赎回的若干建议,以促进我国开放式基金更加规范和健康的发展。本文共分为六章。第一章为绪论,主要阐述本文选题的背景和意义,以及本文的研究工具和方法。最近几年我国证券投资基金得到了飞速的发展,开放式基金的产品创新层出不穷,开放式基金投资也取得了良好的业绩。然而与此同时一些开放式基金却遭遇了大规模的赎回现象,这正是与国外不同之处。本文将采用定性分析和定量分析相结合的方法对此问题进行研究。定性分析主要是对理论的阐

30、述和对影响因素的逻辑分析。定量分析主要是建立以基金赎回率为因变量,其影响因素为自变量的多元回归模型,估计各参数的正负和大小,判定其显著性,从而挑选出需要的目标因素。第二章为我国开放式基金赎回概况,首先介绍开放式基金的概念及特点,我国开放式基金的发展历史及现状,自1991年我国基金业开始起步以来,经历了17年的发展,截至2008年6月底,正式成立的规范化运作的基金管理公司有60家,总共管理396只基金,同时基金的产品日益多样化,竞争日趋激烈;然后分析了开放式基金超常规发展对证券市场的影响,分别从积极的因素和消极的因素进行了分析;最后概括了我国开放式基金赎回的特征。第三章为国内外文献综述。国外对开

31、放式基金的研究比较深入、研究结论也比较丰富。其中最具有代表性的是PFR理论,即研究基金业绩与投资者申购的关系。一致的结论是基金过去业绩与其未来资金流入显著正相关。同时还对其它影响基金赎回的因素进行了研究,如税收、汇率与利率,分红,基金规模,基金上市时间,资本市场的整体表现等。国内的研究相对较少,主要集中在对我国赎回的特殊现象进行了分析,以及导致这种现象的原因解释,对影响基金赎回的主要因素进行了实证研究等。第四章为开放式基金赎回的成因分析与理论研究。从传统金融学的角度来看赎回问题,主要是运用委托代理理论和外部效应理论来解释,委托代理理论认为主要是存在道德风险,而外部效应则认为部分人赎回基金会对基

32、金持有人产生负的效应,导致基金的持有人也赎回基金。从行为金融学的角度来看赎回问题,主要是预期理论,心理账户,羊群效应,过度自信等。这些理论更侧重于分析人的心理、行为以及情绪对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场发展趋势的影响,第五章是我国开放式基金赎回现象的实证分析。首先提出实证研究的六点假设;然后对实证研究的变量进行描述,运用我国开放式基金的数据进行多元回归分析,对影响赎回的各个因素进行显著性分析,并对这种显著性进行初步解释;再对多元回归模型进行逐步回归,找出对开放式基金赎回影响最重要的几个因素;最后结合我国的特殊金融体制对开放式基金赎回的特点进行原因分析。第六章为本文的结论与建议。本文

33、的结论是开放式基金的赎回在一定程度内确实存在赎回的反向选择,而且在基金赎回的众多因素中,基金的业绩、证券市场的走势、分红金额、基金的规模对基金的赎回都有较大的影响。同时也从三个层面上提出了相关建议:从基金监管和政策制度角度,应该加强金融工具创新,推出规避系统性风险的金融工具,规范基金公司治理结构,加强市场监管等;从基金管理公司角度,基金管理公司应该提高投资水平,稳定基金业绩,在条件许可的情况下积极分红,控制基金最优的规模,树立基金“品牌效应”,建立赎回预测机制和应对机制等;从基金投资者的角度来看,投资者应该转变投资理念,坚持中长期投资,加强投资知识的学习,提高投资决策能力等。本文的创新之处主要

34、在于借鉴国外计算开放式基金的通用方法来计算我国开放式基金的有关赎回问题,这样可以与国外的研究结论进行比较,从而说明我国开放式基金赎回确实存在特有特征。并且运用了我国开放式基金的最新数据,在数据的选择上,样本的选择更有针对性,主要选择的是偏股型开放式基金,而且选择期间较长。最后本文从监管部门、基金管理公司、基金投资者三个层次上提出的建议也有利于促进今后开放式基金在赎回问题上进一步的规范和发展,使开放式基金向更加健康的方向发展。当然,由于本人理论水平有限,考虑不够周全,本文也有不足之处。不足之处主要在于文章对基金赎回的理论分析虽然较为全面,却深度不够,而且计量模型也相对比较粗燥。总之,本文的不足之

35、处希望能够在今后的研究中得以修正。2009,""(5本文首先设计了包含基金拆分和分红因素的净赎回率指标,并通过Granger因果检验,确定了年化收益率作为基金业绩的评价指标.以上述指标为基础,论文构建了我国开放式基金持有人中购赎回行为"收益敏感性指标",进而考察了我国开放式基金的"赎回异象"是否长期存在,分析了基金持有人的行为方式.研究发现,我国开放式基金的赎回异象有减弱的趋势,基金持有人行为对基金管理人的正向激励作用在逐步显现.7.学位论文赵冠军我国开放式基金的赎回行为研究2008从世界基金的发展史来说,基金市场的发展可以说是一个从

36、封闭式基金向开放式基金转变的历史。开放式基金因为其“赎回机制”即基金持有人可以随时选择赎回基金,从而对基金管理人施行“以脚投票”,实现开放式基金的“优胜劣汰”,使开放式基金取代封闭式基金成为基金市场的主流。自2001年9月我国第一支开放式基金华安创新成立以来,经过近十年的发展,开放式基金在品种、规模以及管理人队伍等各个方面都得到了很快的发展,从数据上来看,我国开放式基金的个数几乎已是封闭式基金的十倍,显然已经成为基金市场的主流。开放式基金在不断发展壮大的同时,因为基金持有人随时可以选择赎回的特点所造成的流动性风险日渐成为基金管理人关注的问题。所谓开放式基金的流动性风险,可以理解为两个层次:一是

37、与特定的产品或市场有关,另外是与基金公司的资金状况有关。前者是由于市场的深度、广度不够或者由于市场突发事件导致机构不能或不容易以原来市价或接近市价价格将一定头寸出售,这个也可以叫做流通性风险(即卖掉市场头寸的能力,后者指基金公司面对赎回时无力支付的风险,也叫做资金量风险或资金流动性风险。本文的研究主要侧重后者。开放式基金的资金流动性风险远比封闭式基金大,增加了开放式基金管理人的运作、管理难度。基于这一点,论文旨在通过对开放式基金持有人赎回行为的研究,试图探讨如何使基金管理人在投资管理和资金分配方面更趋合理,实现风险和收益的最佳匹配。基于上述原因,研究我国基金持有人的赎回行为,对于预防开放式基金

38、的流动性风险,提高资金的运作效率,具有重要的意义。文章对我国开放式基金赎回行为的研究,主要分为基金收益性因素、流动性因素以及其它因素三个方面,在理论分析的基础上,量化各项指标,运用面板数据实证分析了基金的投资绩效、持股集中度、分红策略、基金规模、基金品牌以及市场收益率对开放式基金赎回行为的影响。由于我国投资者长期投资理念没有形成,基金持有人的“处置效应”比“理性选择”更重要,文章对基金经理预防流动性风险提出了以下建议:1积极保证基金净值的稳定增长,并且要采取良好的分红策略;2合理分配各项资产的投资比例,保持适度的持股集中度;3设计灵活、合理的基金申购费率和赎回费率结构;4树立基金的品牌观念,促

39、进基金的持续营销理念;5针对证券市场走势,为应对基金赎回做好准备;6建立投资者信息数据库,设立基金赎回预警机制;对基金经理预防流动性风险提出应对策略之外,文章对基金市场监管者的工作也从培养投资者长期投资理念、创造良好金融市场环境和合理发展开放式基金和封闭式基金比例三个方面提出了政策思考。从文章的结构来讲,本文分五章分析了基金持有人的赎回行为:第一章是导论部分,简要的介绍了文章研究的背景、目的和意义,以及研究思路和框架。首先介绍了我国开放式基金不断发展壮大的同时,它也面临着巨大的流动性风险。具有赎回机制是造成流动性风险的主要原因。另外,基金持有人的赎回行为也是影响开放式基金投资风格的主要原因。对

40、中国这个发展相对不成熟的基金市场来说,研究基金的赎回行为,减少或预防基金的流动性风险,无论对基金持有人还是对基金经理来都具有重要意义。第二章是文献综述部分,本章对国内外开放式基金赎回行为的研究现状分别进行了阐述。国外的研究相对于国内来说开始的较早,研究也比较全面,从宏观、微观各个方面都做了比较深入的研究,国内对此问题的研究也日渐增多,并且主要是两方面的研究,一是对赎回异象的研究,另一方面是对赎回影响因素的研究,而对影响因素的研究主要是侧重于对某一因素的研究,而且在样本选择上选择的区间相对较短。结合中国的实际情况和国外的基金市场进行对比分析是目前此类问题研究的趋势。第三章从理论上研究了开放式基金

41、的赎回机制及赎回行为的影响因素,从我国开放式基金的发展概况、开放式基金赎回机制的基本理论及开放式基金赎回行为,分三个层次在理论上进行了研究,并且运用图形、数字等多种途径比较分析了影响开放式基金赎回的一般因素和特殊因素。第四章通过量化开放式基金的投资绩效、投资经营策略、规模效应、品牌效应和市场的走势等影响基金持有人行为的因素,并进行统计分析,发现我国开放式基金赎回行为存在一定的共性:即基金持有人在选择基金时,同时出现了“处置效应”和“理性选择”,并且“落袋为安”的“处置效应”比“理性选择”更明显:另外,基金的投资策略、分红、规模效应以及基金的品牌效应也都对基金持有人的赎回行为有明显的影响。为了减

42、低开放式基金的流动性风险,促进开放式基金市场的良性发展,文章在第五章从市场监管者和基金管理人两个角度做了对策思考,认为市场监管者在当前应该努力培养投资者的长期投资理念、努力创造良好的金融市场环境,并且科学合理的确定开放式基金和封闭式基金的比例,促进我国基金市场的多样化发展;而基金管理人则应该根据我国投资者的特殊性,从保持基金净值的稳定增长、合理分配资金在各种资产上的比例、设计灵活合理的费率结构、树立基金的“品牌效应”等几方面预防或降低开放式基金的流动性风险。在对开放式基金赎回行为影响因素的研究过程中,文章主要做了以下几方面的创新:首先,研究方法的创新。文章将理论研究和中国实际国情相结合,确定了

43、影响我国开放式基金赎回的主要因素,既吸取了成熟资本市场的研究成果,又结合了中国资本市场的特殊性,如在基金机会成本收益选择上时,国际理论研究上的参照物有市场指数、基金业绩基准、无风险利率等,文章对中国的实际情况进行综合分析后最终选择市场指数作为研究指标,使文章的研究更符合中国的国情。其次,样本数据选择的创新。文章一方面选取了样本基金2004年第一季度至2008年第二季度的数据,在国内同类问题研究中是时间序列数据最长的,因而根据说服力;另一方面考虑到我国开放式基金普遍存在的“捧场资金”现象,在实证分析时剔除了“捧场资金”的影响,从而使实证部分结论更准确。最后,实证方法的创新。在文章实证部分,选择了

44、计量经济学最新的面板数据分析基金赎回行为影响因素,并且运用Hausman检验和稳健性检验,使文章结论相对更严密可靠。南方经济2007,""(8良好的业绩并没能使开放式基金摆脱赎回的困扰,本文采用2003-2005年季度数据对开放式基金赎回异象进行了实证研究.研究表明:赎回异象一直存在,即业绩越好,赎回率越高.基金投资策略是影响赎回率重要因素:赫芬因德指数越高,赎回率越大;分红越多,赎回率越小.资本市场走势会影响投资者赎回选择;费率没有起到阻止赎回作用;一些老牌基金开始显示"品牌优势".最后根据分析结果提出了相关政策建议.9.学位论文杨旭红我国开放式基金赎

45、回行为研究2007自由申购赎回机制作为开放式基金区别于其他金融产品的特点,从委托代理理论角度上讲,有利于投资者行使对委托人的监督和保障其自身的利益,进而促进基金业的优胜劣汰并起到证券市场稳定器的作用。因此,赎回成为衡量开放式基金是否健康发展的重要依据之一。在短短六年多的发展历程中,我国开放式基金在市场规模和结构上不断扩大和完善,逐步成长为我国金融市场中一只重要的投资产品和投资力量。基金业的快速发展引来了大量学者对基金各方面的研究。在基金赎回方面,国外相关方面的文献资料比较丰富,而国内研究由于开放式基金发展时间不长、研究资料较为有限,总体上还处于探索阶段。目前国内文献研究区间恰巧是中国股市持续低

46、迷的阶段,从而得出对我国基金赎回现状的基本认识是:大规模,即从截面上讲各类基金均遭受赎回,且赎回份额巨大;持续性,即从时间序列上讲遭受赎回的情况具有长期持续态势;异常性,即基金业绩越好,赎回越多。对基金投资者的赎回动机大致归为三类:一是投资者的流动性需求,二是出于对代理人一基金管理者的道德风险进行惩罚的监督目的或根据基金基本面因素变动而调整投资策略的理性动机,最后是投资者非理性投资而产生的赎回动机。本文发现2006年下半年由于股权分置改革效应显现和其他利好消息带来的股市复苏,整体性地提高了各基金公司投资业绩并显著改善了基金业赎回压力大的局面。可以说,这为基金赎回问题提供了一个新鲜的研究背景。本

47、文主体部分的思路是现状描述-提出问题-分析问题-解决问题,采用实证分析模式,并将主体结构划分为三个部分:第一部分:即现状描述和提出问题,包括绪论、现状分析和文献综述三章内容。绪论为全文的提纲,交代本文所研究的对象、方法、思路以及预期达到的目标;现状分析部分解释开放式基金的申购赎回机制及其作用,并就我国开放式基金成立近7年来的赎回状况从横截面和时间序列上进行较为立体的分析;文献综述在回顾和总结国内外相关研究成果的基础上,为第二部分的实证分析提供理论和方法上的指导。第二部分:即分析问题,包括基本面影响因素分析和投资者情绪因素分析两章。第四章选取了2005年2季度之前成立的101只基金(其中剔除了货

48、币市场基金和保本型基金,以2002年到2007年间的21个季度为样本区间,采用基于面板数据(Panel Data的线性回归模型来分析基金基本面因素对投资者赎回行为的影响及程度。第五章专门来分析投资者情绪因素在其赎回决策中的作用,并采用Pearson相关性检验和Johansen协整检验两种方法来验证这种作用的存在性和长期均衡性。第三部分:即解决问题,包括总结和建议对策这一章内容。在对第二部分两个角度实证分析结果进行总结的基础上,分别对投资者、基金管理公司以及基金监管部门有针对性地提出政策建议。本文以基金净赎回率(<'REDPR<,it>>来刻画第i只基金在第t个季度内的规模缩水程度,并得出以下结论:第二章通过将2007年之前成立的所有基金的赎回情况分别进行时间序列和横截面统计特征的描述,发现:(1不同类型基金在同一市场环境下面临不同的赎回压力,货币市场基金的赎回情况与股票型、债券型以及混合型基金是反方向变动的;(2一部分基金在成立当季申购量远远超过赎回量,但是往往在第二个季度就遭受不同程度的净赎回;(32006年3季度成为基金赎回的分界岭,此前的普遍而持续的赎回得到有效遏制,是对股市繁荣积极反应的结果,但从整体来看基金管理中的流动性赎回风险还是比较大。统计结果说明,目前在我国开放式基金赎回机制可能并没有很好地发挥出惩劣赏优的作用,而整