读书-股票真规则

1、投资的五个核心原则：1 做好你的功课，发挥对会计学的理解，确切知道公司的财务状况。2 寻找具有强大竞争力优势的公司，大多数高回报的公司由于与其他公司竞争的缘故，利润率将会逐渐降低。竞争优势可以保护一小部分公司在很多年保持平均水平之上的利润率。3 有一个安全边际，股票的价格与我们对股价估值的差价就是这支股票的安全边际。该股票历史的市盈率，你为该公司每一美元的收益所要支付的价格考察过去10年或更长时间。如果他要比过去10年高得多，一定要小心提防。4 长期持有，短期交易的费用会给你的投资业绩造成不可逾越的障碍。5 知道何时卖出，不断关注你持有股票的那家公司，对公司的关注要胜过对股票的关注。关注它的新

2、闻和所处行业的信息。不能卖出的情况：股票已经回落，股票长期的表现取决于未来现金流的变化，与过去无关。股票已经猛涨，抛弃过去走势的所有图表，重要的是未来会怎样。卖出的情况：当初评估时是否遗漏了某些事情，或者你买入他的理由已经不存在了，情况没有你想象得那么好。基本面已经恶化。股价已经高出了他的内在价值。资金有更好的投向。在一只股票上有太多的投资，把鸡蛋放在一个篮子里是没有意义的。避免投资中的错误：1 虚幻的目标，要弥补大的损失是一个很困难的命题。公司刚刚起步要预言它是否是下一个微软是很困难的。小的成长股经过长期持有之后收益是最差的。2 相信这次与以往不同，历史不断重演，泡沫还是要破裂的。3 陷入对

3、公司产品的喜爱，尽管好的产品和新技术在我们评估公司时有一定关系，但这种关系并不像公司发展与经济状况联系的那样紧密。4 在市场下跌时惊慌失措，股票更有吸引力通常是在没有人想买的时候，而不是人人都会开出最高价的时候。5 试图选择市场的时机，市场选时不是一个可行的策略。6 忽视估值，减少风险的路径就是重视估值7 依赖盈利数据作分析，至关重要的是现金流而不是盈利，因为基于每股盈利的会计处理可以做出公司管理层想要的利润，但现金流却很难胡来判断竞争优势的5种错误：1 通过出众的技术或特色创造真实的产品差别化，尽管企业通过保持领先一步的技术偶尔会获得高额利润，但这些利润是短命的。除非你真正熟悉行业内部的工作

4、方式，知道何时一家公司的产品正好被更好的挤掉，否则无法依靠独立创新保持竞争力的公司。2 通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的产品差别化，思考品牌和声誉消费者是否愿意多花钱从一家公司购买产品或服务来替代另一家公司，品牌本身不是最重要的，重要的是怎样使用这个品牌创造出超额的利润，事实上品牌在一些行业是没有用的。比如：Sony、福特。品牌的耐久性是竞争优势的重要组成部分。关键要看这个品牌为公司赚多少钱？维持一个强势的品牌需要大量的广告费用。3 降低成本并以更低的价格提供相似的产品和服务,在航空业和PC制造业这样的行业里，产品和服务是很难区分的，低成本在这类市场里非常起作用，而在非日用品市场，只要成本

5、优势是持续的而不是临时的，较低成本也会带来较大的优势，关键需要鉴别降低这些成本的各种各样的原因。规模优势通常是竞争者很难超越的。4 通过创造高的转换成本锁定消费者，转换成本可以是金钱、时间。如何寻找消费转换成本？这家厂的产品需要大量的客户培训么？这个产品和服务是否紧紧和客户的生意结合在一起？这家厂的产品和服务是一个行业的标准么？消费者可能从他们的客户或同行那里有压力推动自己连续使用一个众所周知和受人重视的产品和服务。转换取得的利益是否小于相关的转换成本？厂商是否倾向于与客户签订长期合同？5 通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面，取得某些特许的专营权。只是依赖单一的专利或者某项特许经营的公司不要

6、忘记仔细检查这家公司意外失去特许经营权的可能性。或者一种网络效应。基于技术的优势是比较短暂的，因为入门槛太低而潜在的回报又太高。通过成本优势、品牌、锁定消费者把竞争者阻挡在外面能形成不同时间长度的竞争优势阶段。首先对行业有个大致的了解，在行业里销售费用消减的情况通常是在增长还是在收缩？公司是一直有钱可赚，还是大多数公司开始亏损、行业进入循环周期？这个行业是被极少数大厂商控制，还是充满了规模大致相当的厂商？平均盈利水平？通过调查一定数量的公司可以对这个行业找到感觉。与行业平均水平比较是一个好主意，以平均水平作为检验盈利能力的标准，可以比出公司的盈利能力是高还是低。分析一家公司的竞争优势，可以遵循

7、下面4个步骤：1 评估公司历史上的盈利能力。这家公司的资产和所有者权益一直能够创造稳定收益么？这家公司是否在他周围建立起了竞争优势的真正试金石2 如果这家公司的资本由稳定的收益并能有持续不断的盈利能力，就需要评估公司的利润的来源，为什么这家公司能够阻挡竞争者？3 评估一家公司能够阻挡竞争者多久？这是该公司竞争优势的周期。4 分析行业的竞争结构。行业内的公司是怎样和其他公司竞争的呢？这是一个有利可图的、有吸引力的行业，还是一个参与者都在痛苦挣扎的行业？读解财务报表资产负债表、损益表和现金流量表，是你了解公司的窗口资产负债表，公司的信用报告，这家公司的框架和基础牢固程度。损益表，这个公司一年或者一

8、个季度赚了或者损失了多少会计利润。当一项服务或产品提供给顾客的时候，损益表纪录销售收入与相应的费用。现金流量表，记录流入和流出公司的全部现金情况。三张表要联系在一起看。资金是怎么在公司内部流动的会计利润和现金利润二者之间的差别是弄清楚一个公司怎样运转的关键。资产负债表，资产 负债 = 所有者权益。资产负债表在任何时候都必须是平衡的。资产账户中的最重要的是流动资产，它可能在一个商业周期里被耗尽或者转化成现金，这个周期通常为一年。这类资产的主要部分是现金及其等价物、短期投资、应收账款和存货。现金及其等价物、短期投资：涉及存在金库中无所事事的现金以及仅次于低风险钞票的短期投资，可以应付急需。应收账款

9、：还没有得到的现金，如果应收款项比销售收入增长快，这可能是一个会出现问题的信号，意味着公司为增加销售收入提供了一个相当宽松的信用条件。很难保证可以全部收回。坏账准备：公司估计有多少钱可能被赖帐不还，这些钱将彻底损失。存货占用资本，现金转化为存货放在仓库中不能做任何事。一个公司的存货周转速度对收益率有巨大的影响 存货周转率 = 销售成本 / 平均存货水平把一家公司和最接近他的竞争对手比较，看看哪家公司一段时间里所花费的销售和管理费用占销售收入较低而作更多的事情。资产账户：非流动资产，不能转化成现金或在报告期内要耗用完的资产，包括：固定资产、投资和无形资产。固定资产，公司的长期资产，形成公司的基础

10、设施。投资，资金投资在长期债券或者其他公司股票上，流动性不好，而且其价值可能比资产负债表上反映的数字或高或低。如果是股票或是风险投资，你就要小心了无形资产，商誉，当一家公司收购另一家公司时商誉会上升。商誉是收购公司支付的价格和目标公司实际资产或权益之间的差值。例如可口可乐公司建立起来的强大品牌，如果一家公司要收购它不得不支付比可口可乐公司股票帐面价值高得多的价格，这溢价部分就叫商誉。负债账户：流动负债，与流动资产相对，指一年内要付清的资金。包括：应付帐款、短期借款或短期应付款。应付帐款，从某人或机构那里借贷并应在一年内归还的借款。大公司与供应商之间经常发生，这意味着他们持有现金更长的时间，这对

11、改善公司的现金流有好处。短期借款，为了应付短期的需要，临时导致的银行贷款，有时会是下一年长期负债的一部分。这个项目对一个处在财政困难中的公司变得异常重要。他必须尽快偿还，如果相对于资产规模来说比较小，也可不必担心。负债账户：非流动负债，一年或一年以上的借款。有各种各样的科目，最重要的是长期负债，通常是银行的债券，有时也是几年内不用还的银行借款。所有者权益，表现为公司向股东的负债，很混乱的部分，唯一值得关注的是未分配利润，一家公司一定的资本数量存续一段时间发生的利润减去分红和股票回购后的基本纪录，也表现为股东再投资，每一年赚取的利润如果没有作为红利全部分红，未分配利润就会增加。如果随着时间流逝亏

12、损了，未分配利润可能变成负的。是长期盈利情况的纪录。未分配利润 = 期初未分配利润 + 本期实现的净利润 - 提取的各种盈余公积和分出的利润损益表，看看公司用资产和负债是赚钱了还是赔钱了，也叫收入汇总表或利润汇总表收入，销售收入，一个季度或一年间销售了多少，每个行业的时间段收入是不同的，比如软件企业可能是产品交付时一个完整记录，服务企业可能是按照合同期限平滑地分笔记录销售成本，直接创造收入的有关费用，例如：人工成本、原材料或货物批发价格等。毛利 = 收入 销售成本 ， 毛利率 = 毛利 / 收入， 毛利率告诉你公司能把产品标多高的价格销售和管理费用，营业费用，包括：营销费用、管理人员工资。销售

13、和管理费用与收入之间的百分比可以说明公司的效率性。营业费用相对于销售收入比较低，意味着公司比较严格地节省成本。各个行业这个比率不同最好和接近他的对手进行比较。折旧和摊销，公司购置一项资产并打算使用一段时间，那么在未来的几年他要在损益表上逐步摊销这项资产的一部分成本，通常计入营业费用。非经营性损益，非常规营业的一次性费用或收益放在一起。比如关闭一间工厂或卖出一个部分收益。最理想的状态大多数时间这一项是空白。连续的非营业性的费用是管理层缺乏信心的一个信号。营业利润 = 收入 销售成本 全部营业费用 ，实际上公司常常把非经营性费用算到营业利润中。 可以用营业利润计算营业毛利率，把它在同行业中进行比较

14、利息收益/费用，显示公司为他已经发行的债券支付的或者因自己持有的债券受到的利息。利息偿付比率，公司的利润能够覆盖企业需要的利息支出程度。税赋，如果公司的税率很低，要找出原因，弄清楚这个税率是永久的还是暂时的。净利润，显示公司税后利润，它可以被一次性费用或者一次性投资收益野蛮的扭曲。股份数字（基准和稀释），用来计算每股收益的股份数。基准股份数只包括实际的股份数，有参考价值。稀释的股份数包括潜在的可以转化成股票的有价证券，比如股票期权和可转换债券。过去几年发生过异乎寻常地赠与大量股票期权的情况需要研究。对你的投资是潜在的缩水。5%是一个标准。每股盈利（基准和稀释）= 净利润 / 股份数，但这个数字

15、没有意义。股票期权，就是一种受益权，即享受期权项下的股票因价格上涨而带来的利益的权利。现金流量，是一家公司创造价值的真正试金石，先看现金流量表，再检验资产负债表财务基础的稳固性，最后再看损益表，查看一下毛利率。包括：营业活动发生的现金流量、投资活动发生的现金流量、筹集资金发生的现金流量折旧和摊销，把他加到净利润中营运资本变动，如果这一年比去年向客户借出了更多的钱，那么应收账款增加，现金流减少，如果公司从供应商那里借入更多的钱，则应付帐款增加，现金流增加。如果更多的资金注入到库存里没有卖出去，则现金流减少。经营活动现金净额 = 经营活动现金流量 净利润，包括购置或处置固定资产、公司收购以及任何投

16、资产品的售出或购进。资本支出，花在长期投资项目上的钱，以及维护当前的速度正常运转或要推动增长所需要的长期性投资。经营性现金流 资本支出 = 自由现金流投资收益，过剩的现金投资到债券或股票上获取的回报。发行/购买普通股，成长迅速的公司常常大量发行新股，这将稀释现有的股票价值，但也充实了公司的现金。增速较慢的公司有大量自由现金时常常趋向于回购自己的股票，虽然公司向员工派发了很多股票期权，但也会回购股票以使稀释作用最小化。给予雇员大量股票期权和花费现金回购，本质上是以较低的价格把股票卖给员工，而在公开市场上再以高价回购，这样做不是资本的最优使用方式。发行/偿还债务，说明是否有借款以及是否已经还了先前

17、的借款。公司分析公司分析的过程1 成长性，一家公司成长的有多快？他成长性来源是什么？这种成长具有怎样的持续性？2 收益性，公司的投资得到了怎样的回报？3 财务健康状况，这家公司的财务根基是否牢固？4 风险/负担情况，投资中的风险是什么？5 管理，谁来主持这项业务？他们是为了股东的利益还是自己？成长性，历经连续数年强有力的盈利增长后，情况往往是很不稳定的，高盈利增长的历史纪录并不一定导致未来公司还能高速增长。因为总体经济就是增长的这么快，从历史观点看，公司盈利长期合计的增长率要比经济增长率略低，强有力的增长吸引了激烈的竞争。成长性，销售增长的4个来源 1 销售更多的产品或服务2 提高价格3 销售

18、新的产品或服务4 购买其他公司。有好有坏，如果你不知道除去收购后，这家公司成长的有多快就不要买他的股票，成功投资的目标是购买一个好主意，不是购买兼并收购的机器。分析目标：弄清一家公司为什么成长？销售增长是很难伪造的，任何一家公司盈利增长超过销售增长持续一段时间的比如510年，都要仔细分析看看是怎样从停滞的销售中挤压出利润的。如果一个公司的盈利在35年中的第一年是令人沮丧的，这家公司的成长性就可能被夸大，因为起点较低。降低成本将是有限的除非销售增加。收益性判断公司盈利能力的另一个好途径是将每股盈利与经营性现金流相对照，因为经营性现金流显示的是真实的利润。需要知道公司每一美元的投资能产生多少利润。

19、评估公司盈利能力的有力工具是，资本收益率和自由现金流销售净利率 = 净利润 / 销售收入，每一美元收入在公司付完全成本后还剩多少。资产周转率 = 销售收入 / 资产，一家公司以怎样的效率从1美元的资产中产生收入。资产收益率（ROA） = 销售净利率 * 资产周转率，一家公司的每1美元的资产能够产生多少数量的利润。较高的资产收益率把资产转化成利润方面做得更好。提高盈利能力的通道：提高产品价格（高的毛利）或是加快资产周转率净资产收益率（ROE），测量使用股东的前进行投资产生回报的程度，也就是每1美元股东的投资产生的利润。财务杠杆比率 = 资产 / 所有者权益，测量一家公司负债相对于所有者权益的程度

20、。如果他是稳定的，大量的负债不会有太大风险，如果不稳定，则要保持警惕，因为利息支付是固定的。净资产收益率 = 资产收益率 * 财务杠杆比率资产收益率 = 销售净利率 * 资产周转率展开： 净资产收益率 =财务杠杆比率 * 销售净利率 * 资产周转率非金融类公司 能产生10%以上净资产收益率，就是值得投资的。金融公司的衡量标准，12%以上超过40%常常是没有意义的，财务结构被扭曲了财务量度评估方法首先，考察一下自由现金流（Free Cash Flow, FCF）经营性现金流 - 资本支出现金流本质上指的是：再投资后还有资金的剩余，它是一个公司可以每年提取但不致于损害核心业务的资金。下一步，把销售

21、额（收入）与自由现金流分开，他将告诉你公司的每一美元收入能转换为超额利润的比例。如果自由现金流在销售收入的5%或更多，你就找到印钞机了。强大的自由现金流是一家公司有竞争优势的好信号。把净资产收益率和自由现金流放在一起考虑，可以分析公司的净资产收益率相对于公司产生的自由现金流数量。高FCF高ROE，有些公司乐意把产生的现金流以股息的方式回报给股东。在资产负债表上积累现金，可以推断出这家公司没有更多可赚取超额利润的再投资途径。宁可看到该公司派息或者回收股票。低FCF低ROE，不能产生更多的现金流是因为他们在业务中耗尽了所有现金，或是频繁地进行投资。许多创业者没有给投资者带来回报。低FCF高ROE，

22、这些公司把全部现金用于扩张，但是他们能够为股东的投资赚取高的回报。净利润可以从另一个角度考察公司的盈利能力。净利润是销售收入的一个百分比，他告诉你每一美元的销售收入产生多少利润。15%以上说明他经营情况良好。净资产收益率（Return on Equity, ROE），净收益对所有者权益的百分比，它可以度量股东在公司投资的每一美元产生的利润。高于15%的净资产收益率表明股东投资正在产生稳定的回报，意味着这些公司很能有竞争优势资产收益率，净收益相对公司全部资产的百分比，用来度量企业资产转化成利润的效益。6%7%是一个粗略的基准，如果一个企业可以持续超过这个比率，说明他可能相对同行业的竞争优势。考察

23、全部4个指标要参考一年以上的数据，连续几年保持稳定的利润的公司比那些数据不稳定的公司更有可能具有竞争优势，连贯性是很重要的，说明他长期具有阻止竞争者进入的能力。5年是估值的最小时间段，如果有可能最好参考10年的数据。投入资本收益率（ROIC）,投入资本收益率，较高的投入资本收益率比低的更可取财务健康状况，公司增加负债时，同时也增加了公司的固定费用，它占总费用的一定百分比，生意好的年份里，高固定费用的公司盈利非常好，因为一旦支付完这些费用，所有的额外销售收入都直接计入自己的账上，当生意不好时，固定费用会把盈利降得相当低。权益负债率 = 长期负债 / 所有者权益，公司每一美元的权益担负多少长期负债

24、上。已获利息倍数 = 息税前利润 / 利息费用，公司可以为他的债务支付多少倍的利息，越高越好，计算过去5年的比率能够看到公司已获利息倍数的趋势。流动比率和速动比率，说明一家公司的流动性怎样，换句话说如果要马上还债的话，能变现出多少现金。低的流动比率意味着没有足够的现金来偿还即将到期的债务，流动比率在1.5或更高意味着不会有太大麻烦。速动比率 = （流动资产 存货）/ 流动负债，速动比率高于1.0公司处于较好情况，但是一定要对照看一下同行业其他公司的实际情况。空头情形，列举全部的潜在的负面因素公司管理评估报酬、性格和运作报酬，管理层为自己支出多少薪酬，相对于高的薪酬，最好是高额的红利。相对于慷慨

25、的期权计划更好的是严格限制的股票期权。为完成一个收购计划而奖励公司的管理层是一个绝对可怕的主意，好的方法就是先等上几年，如果确定收购交易是适当的，并取得了预期的回报，再发奖金。有好的治理标准的公司，在经营不好的时候会毫不客气的减少管理层的奖金，而在经营好的时候也会毫不犹豫增加管理层的奖金。如果一家公司每年赠送超过1%2%的期权给管理层还不是太多，如果超过就会稀释股东的权益性格，公司是否直接给亲属关系的人大量的生意，有没有滥用权力的方式。董事会成员和管理层家庭成员或前任管理者是否重叠？从致股东的信中看看他是否对过去一年管理层的成功和失败做出了公正的评价。通过普通员工的流动率来判断管理人员的品质。

26、较长的聘期是一家公司的内在动力和信心的表现。每一次战略计划提出后是按照计划实施呢？还是每年都提出一个重大担又不可能实现的计划。是否坦率地为投资者提供了足够的信息。在行业低迷的时候维持研发费用是自信的一个好例子。财务报表中的危险信号× 衰退中的现金流，如果净利润快速增长，同时现金流没有增长或下降，可能有潜伏的问题× 连续的非经常性费用，频繁发生的一次性费用和记录× 连续的收购× 首席财务官或审计师离开公司× 没有收到货款的账单，跟踪那些相对于销售收入增长过快的应收账款× 投资收益，把投资收益加进营业利润来提高经营毛利率是违规的×

27、; 养老金缺陷，是否有资金过剩或者不足的养老金计划。× 化为乌有的现金流、如果你正在分析一家现金流充沛同时股价高涨的公司，应该核查一下 有多少现金流的增长来自期权相关的税收收益，这是你未来几年不能指望的现金。× 塞得满满的仓库，当一家公司生产量比销售量多的时候，或者因为产品需求已经枯竭，或者因为公司在预测需求上过于雄心勃勃。没有卖出的货物最后也许打折销售也许核销，这对盈利都是一大笔费用。× 不好的变更，如果一家公司突然决定一项资产有更长的寿命并延长它的折旧时限，这本质上就是把成本计算推延到将来并把利润膨胀起来；如果坏帐准备没有与应收账款的增长同步，就等于这家公司认

28、为它的新客户比以前的客户更值得信赖，但这是完全不能想象的，说明公司在歪曲事实。× 公司也可能通过把费用资本化来隐藏费用估价市盈率的下降通常伴随着公司基本面的恶化-低速的盈利增长和某些类似的退步，投资者的收益在减少市盈率 = 股票价格 / 每股的销售收入 ，市盈率反映的销售收入比财务报表中的盈利更真实。市盈率的瑕疵：销售收入价值可能很小也可能很大，也许销售收入很大但是每一笔交易都亏损，盯住市盈率就比较困难因为我们对收益水平没有概念。把当前的市盈率与历史市盈率比较，同行业的市盈率比较。股票的价值，等于他未来现金流的折现值。自由现金流给公司带来投资价值。现金流当前价值的计算反映的是对未来现

29、金流的调整，我们计划在未来收到的现金比我们现在收到的现金价值低，原因：首先，我们现在的现金可以投资出去赚取某种利润，而收到未来现金之前不能把它用于投资，这就是货币的时间价值。第二，可能永远收不到未来的现金流，而且我们需要为风险做出补偿，这就是“风险溢价”折现率，盈利稳定、可以预期的股票有很高的估值，投资者往往以一个很低的折现率折现这些盈利稳定的公司的未来现金流，因为他们相信那些风险很低。未来有很大不确定性的公司有一个较低的估值，因为他们未来现金流也许永远不会实现。决定买一只股票时考虑的三个条件：计算现值，n:第n年 R：折现率 n年后的现金流 / （1 + 折现率） n假设我们预期未来2年有5

30、00美元现金流，折现率是7% 那么它的现值是：500 / (1.07)2 = 436.72决定折现率的最大决定因素：风险。利息率增长时，风险水平增加时，折现率要增加。风险，小公司比大公司缺少多样化产品和坚实的客户基础。负债多的公司在景气的时候使得盈利状况变得更好，不景气的时候会使盈利状况变得更糟。财务杠杆作用，负债较多的公司风险较大，因为它有很高比例的固定费用。周期性行业公司的现金流比稳定性公司更难预期，风险更高。公司经营与管理方面也好考虑，竞争优势等,选出适合你的折现率，不要为精确性担心，只要考虑你评估的公司比平均水平风险更高还是更低。永续年金价值（PV），设想公司一年又一年直到无限远的未来的现金流。永续年金价值 = 最后现金流（CF） * (1 + 期望的现金流长期增长率) / （折现率 - 期望的现金流长期增长率） 再折回现值举例： 10年的折现现金流，11%折现率，现在的现金流10亿，之后每年以3%的年增长率增长（国内生产总值的平均增长率，一家处于衰退的行业的公司会更低）。第11年的估计现金流 = 10亿 * （1.03）= 10.3亿第11年的现金流 = 10.3亿 / （0