企业筹资管理(下)

1、企业筹资管理(下)第第1节节 资金成本资金成本l一、资金成本概述一、资金成本概述l二、个别资金成本二、个别资金成本l三、综合资金成本三、综合资金成本l四、边际资金成本四、边际资金成本一、资金成本概述一、资金成本概述l(一一) 资金成本的概念资金成本的概念l(二二) 资金成本的种类资金成本的种类l(三三) 资金成本的作用资金成本的作用(一一) 资金成本的概念资金成本的概念l资金成本资金成本 是企业筹集和使用资金而承付的代价。包括用是企业筹集和使用资金而承付的代价。包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价值，又包括投资费用和筹资费用。既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必要

2、报酬率。资的风险价值，是投资者要求的必要报酬率。l用资费用用资费用 指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资金而承指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资金而承付的费用，属于变动性资金成本。付的费用，属于变动性资金成本。l筹资费用筹资费用 指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用，属于固定性资金成本，可视作对筹资额的一项扣除。，属于固定性资金成本，可视作对筹资额的一项扣除。(二二) 资金成本的种类资金成本的种类 资金成本率是企业用资费用与有效筹资额之间的比率。资金成本率是企业用资费用与有效筹资额之间的比率。l1. 个别资金成本率：企业各种长期资金

3、的成本率个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率l2. 综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率l3. 边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率(三三) 资金成本的作用资金成本的作用l1. 资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。追加筹资方案的依据。l2. 资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。的经济标准。l3. 资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。资金成本可以作

4、为评价整个企业经营业绩的基准。二、个别资金成本二、个别资金成本l(一一) 个别资金成本的测算原理个别资金成本的测算原理l(二二) 长期借款资金成本长期借款资金成本l(三三) 长期债券资金成本长期债券资金成本l(四四) 优先股资金成本优先股资金成本l(五五) 普通股资金成本普通股资金成本l(六六) 留存收益资金成本留存收益资金成本(一一) 个别资金成本率的测算原理个别资金成本率的测算原理(1)KDDDKPFPfPFf为资金成本； 为每个期间的用资费用；为筹资额； 为筹资费用；为筹资费率，即筹资费用与筹资额之比。(二二) 长期借款资金成本长期借款资金成本(1)(1)(1)=(1)(1)1lllll

5、llllllITL RTRTKLfKITLRLfffg为 长 期 借 款 资 金 成 本 ；为 长 期 借 款 年 利 息 额 ；为 企 业 所 得 税 税 率 ；为 长 期 借 款 本 金 ；为 长 期 借 款 年 利 率 ；为 长 期 借 款 筹 资 费 率 。(1)llKRTl一般情况：l忽略筹资费用：(三三) 长期债券资金成本长期债券资金成本(1)(1)(1)(1)bbbbbbbbbKSRSRTITKBfBfIfBg为 长 期 债 券 资 金 成 本 ；为 债 券 面 值 ；为 债 券 票 面 利 率 ；为 债 券 每 年 利 息 额 ；为 债 券 筹 资 费 率 ， 即 筹 资 费

6、用 占 筹 资 额 的 比 率 ；为 债 券 的 发 行 价 格 。(四四) 优先股资金成本优先股资金成本(1)ppppppppDKPKfDPf为 优 先 股 资 金 成 本 ；为 优 先 股 每 年 股 利 ；为 优 先 股 发 行 价 格 ；为 优 先 股 筹 资 费 率 。(五五) 普通股资金成本普通股资金成本l1. 股利贴现模型：l固定股利政策：l固定增长股利政策：11t(1)()cctccttctcDPfKPfDK为 普 通 股 筹 资 额 ；为 普 通 股 筹 资 费 率 ；为 普 通 股 第 年 的 股 利 ；为 普 通 股 资 金 成 本 。(1)cccccDPfDK为 普 通

7、 股 每 年 股 利 额 。11(1)cccDDKgPfg为 普 通 股 未 来 第 1年 分 派 的 股 利 额 ；为 每 年 股 利 增 长 率 。2022-3-15122. 资本资产定价模型：资本资产定价模型： 3. 债券投资报酬率债券投资报酬率 + 股票投资额外风险报酬率股票投资额外风险报酬率 ()ccFMFFMKRRRKRR为普通股资金成本；为无风险报酬率；为股票的贝塔系数；为为市场报酬率。(五五) 普通股资金成本普通股资金成本2022-3-1513(六六) 留存收益资金成本留存收益资金成本l留存收益的资金成本留存收益的资金成本Kr 与普通股资金成本与普通股资金成本基本相同，只是不考

8、虑筹资费用。基本相同，只是不考虑筹资费用。三、综合资金成本三、综合资金成本11jj1nwjjjllbbppccrrnjjwjjKK WK WK WK WK WKKWK WW为 综 合 资 金 成 本 ；为 第 种 个 别 资 金 的 成 本 ；为 第 种 个 别 资 金 在 所 有 长 期 资 金 中 所 占 比 例 。三、综合资金成本三、综合资金成本l综合资金成本中资金价值基础的选择综合资金成本中资金价值基础的选择 优优 点点 缺缺 点点 账面价值账面价值 易于取得易于取得 反映过去的资本结构反映过去的资本结构 市场价值市场价值 反映现实的资本结构反映现实的资本结构 不易选定不易选定 目标价

9、值目标价值 反映未来的资本结构反映未来的资本结构 难以确定难以确定 jjW为 第 种 个 别 资 金 在 所 有 长 期 资 金 中 所 占 比 例权 重例题：P181，例7-8四、边际资金成本四、边际资金成本 边际资金成本 是指企业追加筹资的资金成本。一般而言，企业不可能以某一固定的资金成本来筹措无限的资金，当筹集的资金超过一定限度时，资金成本将会有所变化。2022-3-1517四、边际资金成本四、边际资金成本l1. 如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则边际资金成本就是该个别资金成本。l2. 如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资金的加权平均资金成本。

10、(各种资金的权数应以市场价值为基础来确定。)2022-3-1518四、边际资金成本四、边际资金成本 当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为边际资金成本规划。2022-3-1519四、边际资金成本四、边际资金成本1. 确定各种资金的目标比例确定各种资金的目标比例2. 测算各种资金的个别资金成本测算各种资金的个别资金成本3. 测算筹资总额分界点：测算筹资总额分界点：4. 测算各个筹资范围内的边际资金成本测算各个筹资范围内的边际资金成本l边际资金成本的规划步骤：jijijjijijjijijTFBPWBPTFW为第 种资金的第 个分界点对应的筹资总额分界点；为第

11、 种资金的第 个资金成本分界点；为第 种资金的目标比例。2022-3-1520第第2节节 杠杆分析杠杆分析l一、经营杠杆一、经营杠杆l二、财务杠杆二、财务杠杆l三、综合杠杆三、综合杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆l(一一) 经营杠杆原理经营杠杆原理l(二二) 经营杠杆系数经营杠杆系数l(三三) 影响经营杠杆的因素影响经营杠杆的因素(一一) 经营杠杆原理经营杠杆原理l经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是指由于固经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业收入定经营成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。变动幅度的现象。l经

12、营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候，单位营经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。前利润以更大的比例增加。l经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，单位营业经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。润以更大的比例减少。(二二) 经营杠杆系数经营杠杆系数 (DOL)/EBITEBITDOLS SDOLEBITEBITSS为经营杠杆系数；为

13、息税前利润；为息税前利润变动额；为营业收入；为营业收入变动额。(二二) 经营杠杆系数经营杠杆系数 (DOL)()()Q PVSCDOLQ PVFSPVCFQPVCFSF当企业只生产并销售一种产品，并且前后两个期间的产品销售单价 、单位产品的变动经营成本 以及固定经营成本总额 不变时：为产品销售数量； 为产品销售单价；为单位产品的变动经营成本； 为变动经营成本总额；为固定经营成本总额； 为营业收入；2022-3-1525(三三) 影响经营杠杆的因素影响经营杠杆的因素l1. 产品销售数量产品销售数量 Ql2. 产品销售单价产品销售单价 Pl3. 单位产品的变动经营成本单位产品的变动经营成本 Vl4

14、. 固定经营成本总额固定经营成本总额 F()()Q PVSCDOLQ PVFSCQPVFCFS为产品销售数量； 为产品销售单价；为单位产品的变动经营成本； 为变动经营成本总额；为固定经营成本总额； 为营业收入；二、财务杠杆二、财务杠杆l(一一) 财务杠杆原理财务杠杆原理l(二二) 财务杠杆系数财务杠杆系数l(三三) 影响财务杠杆的因素影响财务杠杆的因素(一一) 财务杠杆原理财务杠杆原理l1. 财务杠杆的概念：又叫筹资杠杆或融资杠杆，是指由于固财务杠杆的概念：又叫筹资杠杆或融资杠杆，是指由于固定债务利息的存在，使得每股利润的变动幅度大于息税前利定债务利息的存在，使得每股利润的变动幅度大于息税前利

15、润变动幅度的现象。润变动幅度的现象。l2. 财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每1元息税前利润元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以更大的比例增长。更大的比例增长。l3. 财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每1元息税前利元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润以更大的比例下降。润以更大的比例下降。(二二) 财务杠杆系数财务杠杆系数 (DFL)/EPS EPSDFLEBITEBITDF

16、LEPSEPSEBITEBIT为财务杠杆系数；为每股利润；为每股利润变动额；为息税前利润；为息税前利润变动额。2022-3-1529(二二) 财务杠杆系数财务杠杆系数 (DFL)/EATEATEPS EPSNNDFLEBITEBITEBITEBITEATEATDFLEATEATNEBITEBIT在没有优先股的情况下：为税后利润；为税后利润变动额；为发行在外的普通股股数。2022-3-1530(二二) 财务杠杆系数财务杠杆系数 (DFL)/(1)EBITDFLEBITIDTIDTITD当前后两期的债务利息 、优先股股利 和所得税税率 不变时：为债务年利息；为公司所得税税率；为优先股股利。2022

17、-3-1531(二二) 影响财务杠杆的因素影响财务杠杆的因素l1. 息税前利润息税前利润 EBITl2. 长期资金规模长期资金规模l3. 债务资金比例债务资金比例l4. 债务利率债务利率 I il5. 优先股股利优先股股利 Dl6. 所得税税率所得税税率 T/(1)EBITDFLEBITIITDDT为债务年利息；为公司所得税税率；为优先股股利。三、综合杠杆三、综合杠杆l(一一) 综合杠杆原理综合杠杆原理l(二二) 综合杠杆系数综合杠杆系数l(三三) 影响综合杠杆的因素影响综合杠杆的因素(一一) 综合杠杆原理综合杠杆原理 1. 综合杠杆的概念：综合杠杆的概念： 又叫联合杠杆、复合杠杆或总杠又叫联

18、合杠杆、复合杠杆或总杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定经杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定经营成本、固定债务利息和固定优先股股利的存在，使营成本、固定债务利息和固定优先股股利的存在，使得每股利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。得每股利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。 2. 综合杠杆利益：当企业的营业收入增加时，每股利润以更综合杠杆利益：当企业的营业收入增加时，每股利润以更高的比例增长。高的比例增长。 3. 综合杠杆风险：当企业的营业收入减少时，每股利润综合杠杆风险：当企业的营业收入减少时，每股利润以更大的比例降低。以更大的比例降低。2022-3-1534(二

19、二) 综合杠杆系数综合杠杆系数 (DCL)/DCLDOLDFLEBITEBITEPS EPSS SEBITEBITEPS EPSS S2022-3-1535(二二) 综合杠杆系数综合杠杆系数, ,/(1)/(1)/(1)()()/(1)P V FI D TDCLDOLDFLSCEBITSCFEBITIDTSCEBITEBITEBITIDTSCSCFIDTQ PVQ PVFIDT当前后两年的和不变时：2022-3-1536(三三) 影响综合杠杆的因素影响综合杠杆的因素 影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响综合杠杆。综合杠杆。2022-3-1537第第3节节 资

20、本结构资本结构n一、资本结构的含义n二、影响资本结构的因素n三、资本结构决策方法一、资本结构的含义一、资本结构的含义l资本结构 指企业各种资金的构成及其比例关系。l广义资本结构 ：指企业全部资金的构成及其比例关系。l狭义资本结构 ：指企业长期资金的构成及其比例关系。l资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值或目标价值。l1. 企业获利水平l2. 企业现金流量l3. 企业增长率l4. 企业所得税税率l5. 企业资产结构l6. 企业经营风险l7. 企业所有者和管理者的态度l8. 贷款银行和评信机构的态度l9. 其他二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素l(一) 资金成本比较法l(二) 每股

21、利润分析法l(三) 企业价值比较法三、资本结构决策方法三、资本结构决策方法(一一) 资金成本比较法资金成本比较法l资金成本比较法 是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。(一一) 资金成本比较法资金成本比较法l1. 初始筹资的资本结构决策：测算并比较各种筹资方案的综合资金成本率，从中选择最佳筹资方案。l2. 追加筹资的资本结构决策：l 直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。l 分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。(二二) 每股利润分析法每股利润分析法 每股利润分析法每股利润分析法 是通过对不同资本结构下的每股利润进是通过对不同资本结构下的每股利润进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。 在未来的息税前利润不确定时，通常计算每股利润无在未来的息税前利润不确定时，通常计算每股利润无差别点来帮助判别不同资本结构的优劣。差别点来帮助判别不同资本结构的优劣。2022-3-1544(二二) 每股利润分析法每股利润分析法n每股利润无差别点 指两种或两种以上筹资方案下使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或筹资无差