公司理财学第四章V资本成本3

1、. 关于考试时间：关于考试时间： 4月月13日（第八周）周一开始日（第八周）周一开始上课，应上课上课，应上课8周；周；5月月25日（第十四周）周一复习日（第十四周）周一复习 6月月1日（第十五周）周一考试日（第十五周）周一考试.第四章第四章 资本成本资本成本 一、资本成本的含义和作用一、资本成本的含义和作用（一）资本成本的含义：（一）资本成本的含义： 资本成本就是企业筹集和使用资本而资本成本就是企业筹集和使用资本而支付的各种费用，包括资本占用费用和资支付的各种费用，包括资本占用费用和资本筹集费用两部分。本筹集费用两部分。为便于分析比较，资本成本通常以相对数为便于分析比较，资本成本通常以相对数表

2、示。（资本成本率）表示。（资本成本率）资本是指所筹集的长期资本是指所筹集的长期资金，包括自有资资金，包括自有资本和借入长期资金。本和借入长期资金。. 资本成本包括用资费用和筹资费用两部分资本成本包括用资费用和筹资费用两部分内容；内容； 1 1用资费用用资费用它是指企业在生产经营、投资过程中因使它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用，例如，向股东支付用资本而付出的费用，例如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。这是资的股利、向债权人支付的利息等。这是资本成本的主要内容。长期资金的用资费用，本成本的主要内容。长期资金的用资费用，因使用资金数量的多少和时期的长短而变因使用资金数量

3、的多少和时期的长短而变动属于动属于变动性费用。变动性费用。.2 2筹资费用筹资费用它是指企业在筹措资金过程中为获取资金它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，例如向银行支付的借款手而付出的费用，例如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付发行费用续费，因发行股票、债券而支付发行费用等。筹资费用与用资费用不同，它通常是等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程不在筹措资金时一次支付的，在用资过程不再发生。因此，再发生。因此，属于固定性费属于固定性费用用，可视作，可视作等资数额的一项扣除。等资数额的一项扣除。 .（二）（二）资金成本的性质资金成本的性质1

4、、从资本成本的价值属性看从资本成本的价值属性看，它属于投，它属于投资收益的再分配。资收益的再分配。2、从资本成本的支付基础看从资本成本的支付基础看，它属于资，它属于资金使用付费，即非生产经营费用。金使用付费，即非生产经营费用。3、从资本成本的计算与应用价值看，从资本成本的计算与应用价值看，它它属于预测成本。属于预测成本。.（三）（三）资本成本的作用资本成本的作用 1 1资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。案的依据。 (1)(1)个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。个尺度。 (2)(2)综合资本成本

5、是企业进行资本结综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。构决策的基本依据。 (3)(3)边际资本成本是比较边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。选择追加筹资方案的重要依据。 2 2资本成本是评价投资项目、比较投资方案和资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。追加投资决策的主要经济标准。 3 3资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的最低尺度。最低尺度。 .二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素（一）资本成本的理论公式（一）资本成本的理论公式 式中：式中：K K资本成本，以资本成本，以%表示表示 ； D D用资费用

6、；用资费用； p p筹资数额筹资数额 ； F F筹资费用筹资费用 ； f f筹资费用率，筹资费用率， 即筹资费用与筹资数额的比率即筹资费用与筹资数额的比率 。）（或fPDKFPDK1%100.(二二)影响资金成本的一般因素影响资金成本的一般因素1、无风险利息率；、无风险利息率；2、风险价值率、风险价值率企业支付本金、利息和企业支付本金、利息和股息的能力受股息的能力受3种风险的影响：经营风险、种风险的影响：经营风险、财务风险和市场风险。财务风险和市场风险。资金成本资金成本 =无风险利息率无风险利息率+风险价值率风险价值率.具体影响因素：具体影响因素：1、筹资期限；、筹资期限；2、市场利率；、市场

7、利率；3、企业的信用等级；、企业的信用等级；4、抵押担保；、抵押担保；5、通货膨胀率；、通货膨胀率；6、政策因素；、政策因素；7、资本结构。、资本结构。.（三）个别资本成本的计算（三）个别资本成本的计算 个别资本成本个别资本成本是指各种长期资金的成本。是指各种长期资金的成本。企业的长期资金一般有长期借款、债券、企业的长期资金一般有长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等。优先股、普通股、留用利润等。个别资本成本相应地有长期借款成本、个别资本成本相应地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。留用利润成本等。.1、长期借款成本、长期借款

8、成本（Cost of Long Term Loan） 长期借款成本率长期借款成本率 每年借款利息每年借款利息（1所得税率）所得税率） 长期借款成本率长期借款成本率 借款总额借款总额（1筹资费率）筹资费率）即：即： )1()1(fQTIKtt. 由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税。.关于长期借款的补偿性余额关于长期借款的补偿性余额设补偿性余额比例为补偿性余额比例为r ，名义利率为，名义利率为 i ，则实，则实际利率的计算公式为：际利率的计算公式为：例如：企业向银行借款例如：企业向银行借款400万元，借款利率万元，借款利率为为8%，补偿性余额比

9、例为，补偿性余额比例为10%，则实际利，则实际利率为：率为：8% /（110%）= 8.89%)1(1rQIriK.例1：某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税税率33%，则该项借款的成本有多少？ = 150*10.8%*（1-33%） =7.25%150*（1-0.2%）. 例例2 2：某企业取得：某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万万元，年利率为元，年利率为11%11%，每年付息一次，到，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为期一次还本，筹资费用率为0.5%0.5%，假设，假设企业

10、所得税率为企业所得税率为33%33%。那么该项长期借。那么该项长期借款的资本成本为：款的资本成本为：41. 7%5 . 01200%331%11200)1 ()1 (）（）（LtLfLTIK从上述计算中可以看出，长从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公期借款成本也可以用以下公式表示：式表示：LLLfTiK1)1（.2、债券成本、债券成本(cost of Bond) 长期债券成本率长期债券成本率 每年债券利息每年债券利息（1所得税率）所得税率） 长期债券成本率长期债券成本率 债券总额债券总额（1筹资费率）筹资费率） 即即:)1()1(fBTIKbb.3、优先股成本、优先股成本（Cost

11、 of Preferred Stock ） 优先股成本率优先股成本率 优优 先先 股股 每每 年年 股股 利利优先股成本率优先股成本率- 优先股总额优先股总额（1筹资费率）筹资费率）即：即：)1(fPDKPpP.4、普通股成本、普通股成本（Cost of Common Stock）普通股成本率普通股成本率 普普 通通 股股 年年 股股 利利普通股成本率普通股成本率 股利增长率股利增长率 普通股总额普通股总额（1筹资费率）筹资费率）即：即： GfPDKCcc)1(.5、留用利润成本、留用利润成本（Cost of etainedEarnings）留用利润成本率留用利润成本率 留用利润留用利润第一年

12、股利率第一年股利率 留用利润成本率股利增长率留用利润成本率股利增长率 留留 用用 利利 润润即：即：机会收益就是留用利润的成本（机会成本）机会收益就是留用利润的成本（机会成本）GPDKccr.(四四)综合资金成本综合资金成本为了正确进行筹资和投资决策，就必须为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算企业综合的资金成本。计算企业综合的资金成本。综合资金成本综合资金成本是以各种资金所占的比重是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算出来的，故称为加权平均的资金均计算出来的，故称为加权平均的资金成本；其计算公式为：成本；其计算公式为： jnjjWWK

13、K1.例如：例如：某企业筹集长期资金某企业筹集长期资金400万元，发行长期债万元，发行长期债券券1.6万张，每张面值万张，每张面值100元，票面利率元，票面利率10，筹集费率，筹集费率2，所得税率，所得税率33；以面值；以面值发行优先股发行优先股8万股，每股万股，每股10元，筹集费率元，筹集费率3，股息率股息率12；以面值发行普通股；以面值发行普通股100万张，万张，每股每股1元，筹集费率元，筹集费率4，第一年末每股股利，第一年末每股股利0.096元，股利预计年增长率为元，股利预计年增长率为5；保留盈；保留盈余余60万元。万元。 要求：计算企业要求：计算企业个别资金成本率个别资金成本率及及综合

14、资综合资 金成本率。金成本率。.某公司在初创时拟筹资某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两个万元，现有甲、乙两个备选方案，有关资料经测算如下表：备选方案，有关资料经测算如下表：筹资方式筹资方式 甲甲 乙乙 筹资额筹资额 资金成本资金成本 筹资额筹资额 资金成本资金成本长期借款长期借款 80 7 110 7.5公司债券公司债券 120 8.5 40 8普通股普通股 300 14 350 14合计合计 500 500 要求：确定该公司最佳资本结构。要求：确定该公司最佳资本结构。.（五）边际资金成本（五）边际资金成本 资本的边际成本资本的边际成本是指资本每增加一个单位而是指资本每增加一个单位而

15、增加的成本。这也是公司理财中的重要概念。增加的成本。这也是公司理财中的重要概念。同时也是同时也是企业投资、筹资过程中所必须加以企业投资、筹资过程中所必须加以考虑的问题。考虑的问题。如果企业在某一年度内新增资本的数量较大，如果企业在某一年度内新增资本的数量较大，新增资本的加权平均成本就会相应地增加。新增资本的加权平均成本就会相应地增加。这种这种新增资本部分的资本成本新增资本部分的资本成本，就叫做边际，就叫做边际资本成本。也可以看作是在多次筹集资本中，资本成本。也可以看作是在多次筹集资本中，每次筹措最后一笔资本的成本。每次筹措最后一笔资本的成本。.作用：作用：边际成本边际成本最能反映企业筹集资本时

16、资本最能反映企业筹集资本时资本成本的实际情况。它不仅是企业筹资决成本的实际情况。它不仅是企业筹资决策而且是投资决策的一个重要指标。策而且是投资决策的一个重要指标。企业在进行投资决策时往往以边际资本企业在进行投资决策时往往以边际资本成本为折现率，成本为折现率，对投资方案的净现值进对投资方案的净现值进行分析行分析。同时，。同时，边际资本成本又是内部边际资本成本又是内部报酬率的比较依据报酬率的比较依据，如果内部报酬率大，如果内部报酬率大于边际资本成本，则投资项目可行；反于边际资本成本，则投资项目可行；反之，则投资项目不可行。之，则投资项目不可行。.净现值净现值 = 未来现金收入现值总额未来现金收入现

17、值总额 投资支出现金现值总额投资支出现金现值总额 .第二节第二节 资本结构资本结构一、资本结构的概念一、资本结构的概念资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及其比是指企业各种资本的构成及其比例关系。例关系。广义的资本结构是指企业全部资本的构成广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，其实质是企业资产负债表及其比例关系，其实质是企业资产负债表中右方所有项目之间的构成及其比例关系。中右方所有项目之间的构成及其比例关系。因此，资本结构也称为因此，资本结构也称为财务结构财务结构。.狭义的资本结构狭义的资本结构是指企业长期资本的构成是指企业长期资本的构成及其比例关系，即长期负债与所有者权益及其比

18、例关系，即长期负债与所有者权益之间的构成及其比例关系。之间的构成及其比例关系。在这种情况下，企业的短期资本作为营运在这种情况下，企业的短期资本作为营运资本的一部分进行管理。资本的一部分进行管理。.二、二、资本结构的衡量方法资本结构的衡量方法（一）静态指标（一）静态指标： 负负 债债 总总 额额1、负债权益比率（产权比率）、负债权益比率（产权比率）= 所有者权益所有者权益 或：长期负债或：长期负债/ 所有者权益所有者权益 负负 债债 总总 额额2、资产负债率、资产负债率 = 资资 产总产总 额额 （二）动态指标（二）动态指标：利息保障倍数利息保障倍数 = 息税前利润息税前利润 / 利息费用利息费

19、用.三、财务杠杆原理三、财务杠杆原理财务杠杆作用是指那些支付固定性资金成本的财务杠杆作用是指那些支付固定性资金成本的筹资方式对增加所有者收益的作用。筹资方式对增加所有者收益的作用。不论企业利润多少，债务的利息通常都是固定不论企业利润多少，债务的利息通常都是固定不变的。当税息前盈余增大时，每一元盈余所不变的。当税息前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定利息，就会相应地减少，能给每一负担的固定利息，就会相应地减少，能给每一普通股带来较多的收益。这就是人们通常所说普通股带来较多的收益。这就是人们通常所说的财务杠杆的财务杠杆(Degree of(Degree of FiFinancial Leverag

20、e) )。如果企业负债筹资为零，则财务杠杆系数为如果企业负债筹资为零，则财务杠杆系数为1.1.当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长率；当息税前利润下降时，普通股每股利润有更长率；当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。这种作用称为财务杠杆作用。大的降低率。这种作用称为财务杠杆作用。普通股每股利润的变动率对于息税前利润变动率的普通股每股利润的变动率对于息税前利润变动率的比率称为财务杠杆系数。比率称为财务杠杆系数。 EPS/EPS（ Earning per share） DFL 每股收益每股收益 EBIT/EBIT EBIT(Earn

21、ing Before Interest and Taxes) DFL d（优先股股利）（优先股股利） EBITI 1T.四、营业杠杆效益四、营业杠杆效益营业杠杆，是指公司固定成本在全部成营业杠杆，是指公司固定成本在全部成本中所占的比重。在一定的固定成本下，本中所占的比重。在一定的固定成本下，公司的销售额越高，公司赢利越大；反公司的销售额越高，公司赢利越大；反之，公司的销售额越低，公司赢利越少。之，公司的销售额越低，公司赢利越少。影响销售额的因素主要取决于销售量、影响销售额的因素主要取决于销售量、销售价格、市场占有率等。销售价格、市场占有率等。.营业杠杆的大小是用营业杠杆度来衡量的。营业杠杆的大

22、小是用营业杠杆度来衡量的。（degree of operating leverage,DOL）营业杠杆度越高，表示企业营业利润对销营业杠杆度越高，表示企业营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；营业杠杆度越低，表示企业营业利润大；营业杠杆度越低，表示企业营业利润受销售量变化的影响越小，经营风险也越受销售量变化的影响越小，经营风险也越小。小。营业杠杆有两种计算方法。营业杠杆有两种计算方法。其一、其一、 营业利润变化的百分比营业利润变化的百分比 销售量变化的百分比销售量变化的百分比DOL =.DOL = 销销 售售 数数 量量 * 边边 际际 贡贡

23、献献 销售数量销售数量 * 边际贡献边际贡献 固定成本固定成本参看教材参看教材P117.例如例如（图表参看教材）图表参看教材）某公司资金总额某公司资金总额1000万元，其中长期债券万元，其中长期债券400万元。普通股万元。普通股60万股，每股万股，每股10元。债元。债券利息率为券利息率为10%，所得税率为，所得税率为33%，企业，企业息税前利润息税前利润150万。万。要求：要求：1、计算财务杠杆系数和普通股、计算财务杠杆系数和普通股 每股利润；每股利润； 2、当息税前利润增长、当息税前利润增长15%时，时，(减少减少20%) 普通股每股利润增加（减少）普通股每股利润增加（减少）金额为多少。金额为多少。.DFL = 150 /(150-40) = 150 / 110 = 1.36EPS = 150 40 (110*33%)/60 = 1.23元元EPS = 15% *1.36 = 20.4%EPS = 1.23 * (1 +20.4%) = 1.48元（增元（增加加0.25）EPS = 1.23 * (1 27.2%) = 0.89元元 (减少减少0.34)。.四、筹资无差别点四、筹资无差别点筹资无差别点，又称每股利润无差别点，筹资无差别点，又称每股利润无差别点，是指两种筹资方案下普通股每股