第八章期权交易策略(金融工程学-中央财大,李磊宁)

1、第八章第八章 期权交易策略期权交易策略 期权交易的精妙之处之一在于可以通过不同的期权品种构成众多具有不同盈亏分布特征的组合。 -无名氏第八章第八章 期权交易策略期权交易策略第一节第一节 标的资产与期权组合标的资产与期权组合 通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，我们可以得到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相似但位置不同的盈亏图。 图8-1-1（a）反映了标的资产多头与看涨期权空头组合的盈亏图，该组合称为有担保的看涨期权（Covered Call）空头。 图8-1-1：标的资产与期权组合的盈亏分布图 图8-1-1（b）反映了标的资产多头与看跌期权多头组合的盈亏图。图8-1-1：标的资产与期权组合的

2、盈亏分布图 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略第二节第二节 差价组合差价组合 差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权），其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略 （一）牛市差价（一）牛市差价（Bull Spreads）组合组合 牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。由于协议价格越高，期权价格越低，因此构建这个组合需要初始投资。其结果可用图8-2-1表示。从图中可以看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差

3、价组合。图8-2-1：牛市差价组合第八章第八章 期权交易策略期权交易策略（二）熊市差价组合（二）熊市差价组合 熊市差价（Bear Spreads）组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成，也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成。 图8-2-2：看涨期权的熊市差价组合 图8-2-3 看跌期权的熊市差价组合 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略第三节 蝶式差价组合 蝶式差价（Butterfly Spreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若X1 X2 X3，且X2=（X1+X3

4、）/2，则蝶式差价组合有四种组合方式。本节仅举两种看涨期权的组合。 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略l看涨期权的正向蝶式差价组合。它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权空头组成，其盈亏分布图如图8-3-1所示。图8-3-1：看涨期权的正向蝶式差价组合第八章第八章 期权交易策略期权交易策略l看涨期权的反向蝶式差价组合。它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权多头组成，其盈亏图刚好与图8-3-1相反，见图8-3-2。 图8-3-2：看涨期权的反向蝶式差价组合 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略第四节 日历价差组合 日历价差

5、（日历价差（Calendar SpreadsCalendar Spreads）组合是由两份相同协议价格、组合是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。它有四种类型：不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。它有四种类型：一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向日历价差组合。称看涨期权的正向日历价差组合。一份看涨期权多头与一份一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向组合。期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向组合。一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合

6、，称一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向组合。看跌期权的正向组合。一份看跌期权多头与一份期限较长的一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向组合。看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向组合。第八章第八章 期权交易策略期权交易策略l看涨期权的正向日历价差组合盈亏分析 令T表示期限较短的期权到期时刻，c1、c2分别代表期限较长和较短的看涨期权的期初价格，c1T代表T时刻期限较长的看涨期权的时间价值， ST表示T时刻标的资产的价格。当期限较短的期权到期时, 若ST，空头亏STXc2，而多头虽未到期，但由于此时ST已远高于X，故其价值趋近于STX

7、，即多头盈利趋近于STXc1，总盈亏趋近于c2c1。若ST=X，空头赚c2，多头还未到期，尚有价值c1T，即多头价值是c1c1T，总盈亏为c2c1+c1T。若ST0，空头赚c2，多头虽未到期，但由于ST远低于X，故其价值趋于0，即多头亏损趋近于c1，总盈亏趋近于c2c1。我们把上述三种情况列于表8-4-1。 ST的范围 看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏 总盈亏 ST 趋近STXc1 XST+c2 趋近 c2c1ST=X c1Tc1 c2 c2c1+c1TST0 趋近-c1 c2 趋近 c2c1表8-4-1：看涨期权的正向日历价差组合的盈亏状况 图8-4-1：看涨期权的正向日历价差组合（看

8、涨期权的反向日历价差组合的图形与此相反）第八章第八章 期权交易策略期权交易策略l看跌期权的正向日历价差组合盈亏分析 用同样的分析法我们可以画出看跌期权正向差期组合的盈亏分布图如图8-4-2所示。看跌期权反向差期组合的盈亏分布图正好与此相反，故从略。 图8-4-2：看跌期权的正向日历价差组合（看跌期权的反向日历价差组合的图形与此相反）第八章第八章 期权交易策略期权交易策略 第五节 对角组合 对角组合（Diagonal Spreads）是指由两份协议价格不同（X1和X2，且X1X2）、期限也不同（T和T*，且TT*）的同种期权的不同头寸组成。它有八种类型： 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略

9、符号：c1、p1分别代表协议价格较低的看涨和看跌期权的期初价格，c1T、p1T分别代表协议价格较低的看涨和看跌期权在T时刻的时间价值，c2、p2分别代表协议价格较高的看涨和看跌期权的期初价格，c2T、p2T分别代表协议价格较高的看涨和看跌期权在T时刻的时间价值，T表示期限较短的期权到期时刻，ST表示T时刻标的资产的价格。第八章第八章 期权交易策略期权交易策略 1. 看涨期权的牛市正向对角组合 由看涨期权（X1，T*）多头加（X2，T）空头组合组成的。在期限较短的期权到期时,若ST= X2，空头赚c2，由于多头尚未到期，其价值为X2X1+c1T(即内在价值加时间价值)，按价值卖掉，则多头盈利X2

10、X1+c1Tc1，共计盈亏X2X1+ c2c1 +c1T；若ST ，空头亏STX2c2，多头虽未到期，但由于ST远高于X1，故此时多头价值趋近于ST X1，即多头盈利ST X1c1，共计盈亏X2X1+ c2c1；若ST 0，空头赚c2，多头虽未到期，但由于ST远低于X1，故此时多头价值趋近于0，即多头亏损c1，共计盈亏c2c1。我们把上述三种情形列于表5.2。 X2-X1+ c2 -c1 为正值还是负值，取决于（X2-X1）和（T*-T）的大小。如果X2-X1较大而T*-T 较小，则为正；如果X2-X1 较小而T*-T较大，则为负。在（X2-X1）和（T*-T）不变的情况下, 标的资产的现价S

11、越接近X2, X2-X1+ c2 -c1的值越大。ST的范围 (X1, T*)多头的盈亏 (X2, T)空头的盈亏 总盈亏 ST 趋近于STX1c1 X2ST+c2 趋近 X2X1+c2c1ST=X2 X2X1+c1Tc1 c2 X2X1+c2 c1+c1TST0 趋近-c1 c2 趋近 c2c1图8-5-1：看涨期权的牛市正向对角组合的盈亏分布图 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略 2.看涨期权的熊市反向对角组合。它是由看涨期权的（X1，T*）空头加（X2，T）多头组成的组合。其盈亏图与图8-5-1刚好相反。第八章第八章 期权交易策略期权交易策略 3. 看涨期权的熊市正向对角组合。它是由

12、看涨期权的（X2，T*）多头加（X1，T）空头组成的组合。用同样的办法我们可以画出该组合的盈亏分布图如图8-5-2所示。 图8-5-2：看涨期权的熊市正向对角组合的盈亏分布图 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略 4. 看涨期权的牛市反向对角组合。它是由看涨期权（X2，T*）空头加（X1，T）多头组成的组合，其盈亏图与图8-5-2刚好相反。 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略l5. 看跌期权的牛市正向对角组合。它是由看跌期权的（X1，T*）多头加（X2，T）空头组成的组合，其盈亏图如图8-5-3所示。 图8-5-3: 看跌期权的牛市正向对角组合 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略l6

13、. 看跌期权的熊市反向对角组合。它是由看跌期权的（X1，T*）空头加（X2，T）多头组成的组合，其盈亏图与图8-5-3刚好相反。 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略l7. 看跌期权的熊市正向对角组合。它是由看跌期权的（X2，T*）多头加（X1，T）空头组成的组合，其盈亏图如图图8-5-4所示。 8-5-4:看跌期权的熊市正向对角组合 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略l8. 看跌期权的牛市反向对角组合。它是由看跌期权的（X2，T*）空头加（X1，T）多头组成的组合，其盈亏图与图8-5-4刚好相反. 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略 第六节 混合期权 混合组合是由看涨期权和看跌期权

14、构成的组合。第八章第八章 期权交易策略期权交易策略 （一）跨式组合（一）跨式组合 跨式组合（Straddle）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。前者由两份多头组成，后者由两份空头组成。底部跨式组合的盈亏图如图8-6-1所示，顶部跨式组合的盈亏图与之刚好相反。图8-6-1：底部跨式组合的盈亏图第八章第八章 期权交易策略期权交易策略（二）条式组合和带式组合（二）条式组合和带式组合 条式组合（Strip）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。条式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。底

15、部条式组合的盈亏图如图8-6-2所示，顶部条式组合的盈亏图刚好相反。 图8-6-2：底部条式组合 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略 （三）宽跨式组合（三）宽跨式组合 宽跨式组合（Strangle）由相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权。宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由空头组成。前者的盈亏图如图8-6-3所示。后者的盈亏图刚好相反。 图8-6-3：底部宽跨式组合 第八章第八章 期权交易策略期权交易策略第七节 期权组合盈亏的算术 人们用符号形象地表现各种期权以及组合的盈亏状态，叫做期权组合的盈亏算术。第八章第八章 期权交易策略期权交易策略l 如果期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用（1）表示，如果出现的结果是正斜率，就用（1）表示；如果出现的结果是水平状，就用（0）表示。每个折点都用逗号隔开，各种基本头