融资融券业务特点及投资策略简介

1、融资融券业务特点及投资策略简介2目 录第二部分 融资融券投资策略第三部分 融资融券操作要点第四部分 融资融券发展前景第一部分 融资融券业务简介 3第一部分 融资融券业务简介融资融券业务的定义融资融券业务的定义融资融券业务，指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易融资融券业务，指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相中，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。应担保物的经营活动。投资者证券公司交易所提供保证金垫付资金买入证券作为担保物

2、买入证券投资者证券公司交易所提供保证金垫付证券卖出证券所得资金作为担保物卖出证券融券交易融资交易42006年8月21日，沪深交易所发布融资融券交易试点实施细则。 2006年6月30日，中国证监会颁布融资融券业务试点管理办法及融资融券业务试点内部控制指引等业务规章。2008年4月25日，国务院正式出台证券公司监督管理条例(2008年6月1日起实施)、证券公司风险处置条例。 2008年10月5日，证监会宣布启动融资融券试点。2008年4月8日，证监会就证券公司风险控制指标管理办法等规章公开征求意见。2006年9月5日，中国证券业协会制定并公布融资融券合同必备条款和融资融券交易风险揭示书必备条款。

3、2010年1月8日, 证监会表示国务院已原则上同意开设融资融券业务试点。我国融资融券业务发展历程52010年3月19日, 证监会批准首批六家试点券商开展融资融券业务。2010年3月31日，第一笔融资融券交易。证券公司结算公司交易所投资者信用证券账户以信用账户内资金、证券作为担保提交融资买入委托提交融资买入申报标识融资清算数据证券公司融资专用资金账户垫付资金融资买入证券记入客户信用证券账户6融资交易的了结：直接还款、卖券还款业务介绍融资买入投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须先偿还其融资欠款。证券公司结算公司交易所投资者信用证券账户以信用账户内资金、证券作为担保提交融券卖出委托提交融券卖出申

4、报标识融券清算数据融券卖出所得资金划入客户信用资金账户证券公司融券专用证券账户垫付证券7融券交易的了结：直接还券、买券还券未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得另作他用。融券卖出业务介绍开户主体一级账户二级账户用途开户机构投资者信用证券账户为证券公司客户信用交易担保证券账户的二级账户，用于记载客户委托证券公司持有的担保证券的明细数据；证券公司同时委托结算公司根据清算、交收结果，维护客户信用证券账户数据记录证券公司（由结算公司划定专门的代码区间）证券公司融券专用证券账户 用于登记证券公司可供融出的自有证券结算公司证券公司客户信用交易担保证券账户用于登记客户融资买入的证券及提

5、交的其他证券担保品结算公司8融资融券业务开立信用证券账户信用证券账户：既可以做融资买入、融券卖出等信用交易，也可以做普通买入、卖出交易可充抵保证金证券与标的证券可充抵保证金证券与标的证券278只股票，9只ETF，共287只标的券除ST、权证，大部分证券均可作为担保物股票列表：上证180指数成分股；深证100指数成分股（除深圳能源、粤电力A）ETF列表：上证50ETF；上证180ETF;上证红利ETF;上证治理ETF;深100ETF;中小板ETF;深成指ETF;嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF10融资融券标的券范围标的券门槛在时机成熟之后，融资融券规模仍有极大的提升空间ETF标的券

6、满足投资者不同现货风格特征的对冲需求标的证券范围越广泛，融资融券做空机制的功能才能发挥得越充分，起到双边市的作用11标的券扩容影响融资融券业务能为我们带来什么？ 13第二部分 融资融券投资策略融资融券投资策略 融资杠杆： 投资者看好某股票A，打算获得更高的收益率，如何通过融资融券交易来实现？ 操作策略：该投资者可以100万现金为担保，向证券公司融资买入股票A。 如果该股票折算率为70%，可以融资100/(1+50%-70%)=125万 杠杆比例2.25倍； 如果该股票折算率为65%，可以融资100(1+50%-65%)=117万 杠杆比例2.17倍。1、杠杆投资放大收益和风险 融券杠杆 投资者

7、看空某股票B，当前该投资者持有资金100万，如何通过融资融券交易来获利？ 操作策略：该投资者可以100万资金作为担保，向证券公司融券卖出该股票。 如果该股票折算率为70%，可以融到100/(1+50%-70%)=125万市值该证券，杠杆比例1.25倍； 如果该股票折算率为60%，可以融资100/(1+50%-60%)=111万市值该证券，杠杆比例1.11倍。1、杠杆投资-放大收益和风险171、杠杆投资放大收益和风险杠杆率 国债折算率为95%，可以获得的最大杠杆率为2.8； ETF最高折算率为90%，最大杠杆率为2.67； 其它上市证券投资基金和债券最高折算率为80%，最大杠杆率为2.4； 上证

8、180指数和深圳100指数成分股股票最高折算率为70%，最大杠杆率为2.25； 其它A股股票最高折算率为65% ，最大杠杆率为2.17 。用现金、债券、基金做担保品，杠杆比例更高。 18一、杠杆投资投资品种多样化原普通证券账户10亿信用证券账户10亿：从普通帐户中转出6亿资产充抵保证金，再融资买入证券4亿，信用证券帐户中仍保证证券投资规模在10亿。6亿4亿房地产投资、商业投资、信托（私募股权类、房地产投资类）等长期投资或短期贷款在不减少证券投资规模的前提下，实现跨市场投资组合，获取利差。获取的利差=跨市场投资年化收益率-融资成本19融资利率8.6%（年利率）折合每天约万分之二点四融券费率10.

9、6%（年费率）折合每天约万分之二点九招商证券目前仅对客户实际借用的资金收取利息，对客户未使用的授信额度和当天借当天还的资金暂不收取利息。二、成本控制当天借当天还，零利息20如原持有证券下跌较多没有资金补仓，开通融资融券业务，即可融资买入该证券摊低持仓成本。二、成本控制摊低持仓成本普通买入融资买入卖券还款融资买入卖券还款T日成本线T+R日成本线T+R+N日成本线T日T+R日T+R+N日三、实现T+0波段操作21融券卖出，当天可买券还券，实现T+0操作融券卖出 买券还券融券卖出买券还券融券卖出买券还券22案例：在2012年3月26日国务院召开的第五次廉政工作会议上，温家宝出席并指出，今年要严格控制

10、“三公”经费，继续实行零增长，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。2012年3月27日早，我部融资融券短信提示客户：温总理明令严格控制“三公”消费高档酒，短期内高档酒将会受到利空影响下跌，建议融券卖出高档酒龙头企业贵州茅台。三、实现T+0波段操作1、持仓情况3月27日，客户A先生未持有任何股票。2、步骤一：融券卖出根据操作提示以开盘价210.22元，融券卖出1000股贵州茅台。融券卖出：贵州茅台210.22 * 1000 = 2102203、步骤二：买券还券当日贵州茅台股价一路下跌，下午将近收盘时A先生希望锁定当日受益，因此以202.50元的价格买券还券1000股贵州茅台。买券还券：贵州茅台20

11、2.50 * 1000 = 2025004、收益情况A先生在3月27日顺利完成了T+0卖空交易，获利3.81%，共7720元。盈亏：-202500 + 210220 = 7720备注：该案例未产生任何利息费用，未考虑交易成本费用 三、实现T+0波段操作止盈止损23融资买入/买入融券卖出T日融资买入/买入融券卖出止损止盈反向操作 锁定阶段盈亏24三、实现T+0波段操作止盈止损案例 ：1、持仓情况2012年4月5日，客户C女士未持有股票。2、步骤一：融资买入C女士认为消息面利好券商股，效益较好的中信证券回调到位，已具体投资价值，早盘以11.60元，融资买入中信证券5000股。融资买入：11.60

12、* 5000 = 580003、步骤二：融券卖出当日中信证券冲高回落，C女士希望锁定当日收益以规避下跌风险，即以12.30元的价格，融券卖出中信证券5000股。融券卖出：12.30 * 5000 = 61500当日利息：合约股票估算市值日利率利息融资合约中信证券615000.00024615.129融券合约中信证券580000.000317.45、收益情况C女士在4月5日顺利锁定收益，获利5.70%，共3500元；另付合约利息共32.53元。盈亏：-58000 + 61500 = 3500备注：该案例未考虑交易成本费用。4、步骤三：次日了解所持有合约4月6日，C女士在同一时间将融资合约和融券合

13、约中的中信证券以同一价格了解。四、套利机会与权证配合使用2525当权证出现折价时，融资融券和权证配合使用， 可以进行套利。具体操作如下当权证折价时，即正股价格-(每份股票权证价格+行权价)大于0时，融券卖出正股，同时买入权证， 持有该组合直至权证到期， 然后行权买入正股归还证券。由于融券的最长期限不能超过6个月，只能选择行权日在6个月以内的权证进行操作。 套利收益=正股价格-(每份股票权证价格+行权价)-相关费用案例：某认购权证行权价格为9.2元，行权比例1：0.25，行权起始日为2011年8月28日。8月1日8月28日备注操作买入权证4万份，合计4x2.017=8.068万元；融券卖出1万股

14、正股，获得资金18.5万按行权价9.2元/股买入1万股正股归还负债8月1日权证价为2.017元，正股价为18.5元资产权证8.068万；现金18.5万18.5万-9.2万=9.3万负债1万股正股0费用018.5X11.1%x27/360=0.15万收益01.08万净资产收益率达13%26四、套利机会与可转债配合使用当可转债出现折价时，即可转债的市场价格低于转股价值，可普通买入可转债，融券卖出可转债的标的股票。待转债进入转股期后，将可转债换成股票还券，这种操作只能选择转股日在6个月内的转债来操作；或者当折价率消失时，买券归还融券负债，同时卖出可转债。套利收益=转债市场价格相对于转股价值的折价-相

15、关费用案例（到期转股）：某转债的转股价格为21.8元，转股比例为7.89，转股起始日为2011年6月22日。2011年6月1日2011年6月22日备注操作买入转债1万份需投入资金180.8万元；融券卖出7.89万股正股，获得资金198.83万可转债转股获得7.89万股正股，并于下一交易日归还融券负债6月1日转债价为180.8元，正股价为25.2元，折价率为9.05%资产可转债180.8万；现金198.83万198.83万负债7.89万股正股0费用0198.83万X11.1%x22/360=1.35万收益0198.83-180.8-1.35万=16.68万净资产收益率达9.2%27四、套利机会与

16、可转债配合使用案例（可转债折价消失）：某转债的转股价格为21.8元，转股比例为7.89，转股起始日为2011年6月22日。2011年6月1日2011年6月18日备注操作买入转债1万份需投入资金180.8万元；融券卖出7.89万股正股，获得资金198.83万买入正股7.89万股归还融券负债，同时卖出所有转债6月1日转债价为180.8元，正股价为25.2元，折价率为9.05%资产可转债180.8万；现金198.83万198.83+182-22.02X7.89万=207.09万6月18日，转债价格为182元，正股价格为22.02元，转股价值为173.74，低于转债价格，折价率为负负债7.89万股正股

17、0费用0198.83万X11.1%x17/360=1.04万收益0207.09-180.8-1.04万=25.25万净资产收益率达14%同时四、套利机会大宗交易套利在大宗交易平台买入股票在信用账户融券卖出套利优势：平煤股份、光大银行、中国铝业、鞍钢股份、宝钢股份、中国太保等大盘股，都曾同时进行过大宗交易和融券的套利。 上述套利模式买入和卖出的价格可以提前确认，相比大宗交易平台接手后，次日在二级市场卖出具有明显确定性优势。政策支持：1、自上交所发布关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函之后，大宗交易即将迎来松绑。 征求意见函中提出了四项优化大宗交易机制的具体措施，主要体现在交易时间、交易门槛、

18、涨跌幅限制范围、申报类型等。其中建议成交额及成交量的下限缩减至原来的1/5。2、融资融券标的券的扩容。3、转融通业务的推出。29五、ETF融资融券投资模式ETF套利： 折价套利：买入ETF 赎回ETF 卖出成份股 溢价套利：买入成分股 申购ETF 卖出ETF 瞬时溢价套利：同时买入成分股并融券卖出ETF(锁定收益) 申购ETF ETF 直接还券期现套利： 正向套利（基差过大）：买入ETF现货、做空股指期货 反向套利（基差过小）：融券卖出ETF现货、做多股指期货T+0交易： 看涨T+0：买入ETF 融券卖出ETF 直接还券 看跌T+0：融券卖出ETF 买券还券投资者可融券卖出ETF组合对冲系统风

19、险 7只ETF借助融资融券模式将实现杠杆和做空功能融券专用证券账户、客户信用证券账户均不得用于ETF申购和赎回与股指期货相比，现货风格更丰富30ETF标的券操作注意事项31六、套期保值限售股套期保值限售股案例：2011年9月1日，某投资者持有1000万市值的南方航空定向增发限售股，解禁日为2011年11月11日。投资者看跌该股票却无法卖出。如果投资可以融券卖出南方航空，则将大大减少亏损。但是目前融资融券业务中，禁止限售股充抵保证金，并禁止融券卖出所持限售股的股份。因此可融券卖出与限售股关联较大的个股。2011年9月1日2011年11月11日收益率南方航空股价7.65元6.32元-17.45%中

20、国国航股价9.2元8元单边持有南方航空限售股持有资产7650万持有资产6320万-17.45%融券卖出中国国航1000万股，进行套期保值1、持有资产：1000万限售股和9200万现金2、持有负债：1000万只中国国航1、卖出限售股，持有现金6320万2、买入1000万股国航归还融券负债，负债为03、支付融券利息9200X11.1%X61/360=173万净资产6320+9200-8000-173=7347万-3.9%六、套期保值停牌股套期保值停牌股案例：如某只持仓股票停牌，投资者并不看好股票复牌后的股价，同时对未来一段时间大盘走势持谨慎态度，因此为了规避个股风险和系统风险，投资者可融券卖出与停

21、牌股关联性较大的标的证券。如某客户持有泸州老窖（000568），该公司发布公告称正在筹划重大资产重组项目，自11月14日开始停牌，30天内发布重组事项。泸州老窖计划剥离华西证券的资产，将重心放在主营业务上。股票停牌一个月前途无法预测，并且投资者看弱未来一个月的大盘走势。因此该投资者融券卖出与其关联较大的白酒上市股票。33七、市场中性策略配对交易市场中性策略：利用不同证券之间Alpha 差异，通过相反操作即多空部位相互冲销，来获取与市场风险无关的绝对收益。在牛市中，市场中性策略表现并不突出，在熊市中，市场中性策略更容易发挥其优势。配对交易基本原理配对交易基本原理 预期两支股票的走势有强弱分化 同

22、时构建一支股票的多头和另一支股票的空头 获取差额收益配对交易典型应用配对交易典型应用 同质公司的价差回复、事件驱动 给一个利好公司搭配一个行业空头，对冲市场和行业风险 给一个利空公司搭配一个行业多头，对冲市场和行业风险配对交易：是市场中性策略的一种，它寻找同一行业中股价具备均衡关系的两只证券（或两篮子股票），通过多空组合，对冲股市系统风险，获取Alpha绝对收益。34七、市场中性策略配对交易案例：1、持仓情况2012年4月27日，客户E先生未持有股票。2、步骤一：强势股融资买入、弱势股融券卖出E先生发现电力行业中，川投能源已进入上升通道，预期未来将稳步上涨，而国电电力仍将维持横盘走势，决定进行

23、行业内对冲交易。因此，E先生在同一时间融资买入川投能源，融券卖出基本市值相等的国电电力。融资买入：川投能源11.90 * 10000 = 119000融券卖出：国电电力 2.56 * 46000 = 1177603、步骤二：强势股卖券还款、弱势股买券还券5月9日，大盘出现大幅下跌，E先生决定将所有股票平仓，锁定利润、规避风险。卖券还款：川投能源12.80 * 10000 = 128000买券还券：国电电力 2.62 * 46000 = 1205204、收益情况E先生在4月27日至5月9日期间顺利完成了一次行业内强势、弱势股对冲交易，获利2.64%，共6240元；另外，该期间需支付相应利息费用。

24、川投能源盈亏：-119000 + 128000 = 9000国电电力盈亏： 117760 120520 = -2760备注：该案例未考虑交易成本费用。七、市场中性策略AH股套利交易 H股与A股走势相关性越来越强，今年以来，恒生国企指数与上证50日收益率的相关性已达0.74。（相比之下恒生国企指数与道琼斯工业指数收益率的相关性在0.4左右） 发行A股与H股的上市公司中，H股对A股长期有折价，其中80%的H股处于折价状态，平均折价率达54%。 H股中55%的股票成为融资融券标的证券，平均折价率达66%。 AH股套利原理：在A股市场融券卖出溢价股，在香港市场保证金买入H股，利用AH股间的价格收敛进行

25、套利。七、市场中性策略AH股套利交易案例A股价格走势图2011年11月16日A股价格29元，至2011年12月28日价格跌幅30.05%H股价格走势图2011年11月16日H股价格20.7港币，至2011年12月28日价格跌幅22.48%案例：以兖州煤业（A股600188、 H股1171 ）为例。七、市场中性策略AH股套利交易案例当A、H股之间的价差由9.7缩小至4.25，价格收敛率超过50%时，双边市场进行平仓。2011年11月16日2011年12月28日收益率A股操作A股均价29元，融券卖出10万股A股均价20.65元，买券还券绝对收益是81万（扣除利息）H股操作H股均价20.7港币，保证

26、金买入10万股H股均价16.4港币，卖出H股亏损43万港币备注假设双边杠杆均为2综合收益46万，收益率达20% 38第三部分 融资融券操作要点39重要概念保证金比例指投资者交付的保证金与融资、融券交易金额的比例，分为融资保证金比例和融券保证金比例，用于控制投资者初始资金的放大倍数。保证金比例越低，投资者可融资融券的规模越多，财务杠杆效应越高。保证金比例有限的杠杆折算率 折算率是指充抵保证金的证券在计算保证金金额时按其证券市值进行折算的比例。交易所关于折算率的有关规定可充抵保证金证券品种折算率A股深证100指数成份股、上证180指数成份股不超过70%非深证100指数成份股，非上证180指数成份股

27、不超过65%被实行特别处理和暂停上市的A股0%基金交易所交易型开放式指数基金（ETF）不超过90%其他上市基金不超过80%债券国债不超过95%其他上市债券不超过80%权证权证0%n保证金可用余额指投资者用于充抵保证金的现金、证券市值及融资融券交易产生的浮盈经折算后形成的保证金总额，减去投资保证金可用余额指投资者用于充抵保证金的现金、证券市值及融资融券交易产生的浮盈经折算后形成的保证金总额，减去投资者未了结融资融券交易已用保证金及相关利息、费用的余额。者未了结融资融券交易已用保证金及相关利息、费用的余额。 保证金可用余额现金保证金可用余额现金-融券卖出金额融券卖出金额 + +（充抵保证金的证券市

28、值折算率）（充抵保证金的证券市值折算率） + +（融资买入证券市值融资买入金额）折算率（融资买入证券市值融资买入金额）折算率 + +（融券卖出金额融券卖出证券市值）折算率（融券卖出金额融券卖出证券市值）折算率 - -融资买入证券金额融资保证金比例融资买入证券金额融资保证金比例 - -融券卖出证券市值融券保证金比例融券卖出证券市值融券保证金比例 - -利息及费用利息及费用 40重要概念保证金可用余额1、客户融资买入或融券卖出时所使用的保证金不得超过其保证金可用余额。2、融资负债是静态的，融券负债是动态的。3、融资买入的证券不能充抵保证金。 WHY?4、融券卖出金额被冻结，只能买券还券用。41重要

29、概念维持担保比例=(现金+信用证券账户内证券市值总和)/(融资买入金额+融券卖出证券数量当前市价利息及费用)100% 维持担保比例可认为是客户信用账户中资产与负债的比例 该比例和证券折算率无关 提高维持担保比例有两种方式： 追缴保证金 原有资产+m /原有负债=a； 减少负债 原有资产-m /(原有负债-m）=a维持担保比例1、维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不得低于300%。2、平仓、追缴保证金涉及到维持担保比例。42重要概念为充分保障客户利益，给予客户完整的两个交易日的补仓时间43融资利率、融券费率不低于中国人民银行规定

30、的同期金融机构贷款基准利率。试点初期执行在中国人民银行规定的同期金融机构贷款基准年利率上增加3%的标准。利息按天收取（每日利率（费率）=年利率（费率）/360）客户每笔仓单自该笔仓单建立之日起不得超过六个月（到期前偿还后即时可以重新借入）利率、费率和期限当天借当天偿还的资金和证券，不收利息44融资融券交易和普通交易对比融资融券交易普通证券交易交易时间与普通证券交易相同上海市场：9：3011：30，13：00-15：00（其中9：159：25为开盘集合竞价阶段）深圳市场：9：3011：30，13：00-15：00（其中9：159：25为开盘集合竞价阶段，14：5715：00为收盘集合竞价阶段）委托类别买入、卖出、融资买入、融券卖出、买券还券、现券还券（直接还券）、卖券还款、现金还款（直接还款）买入、卖出委托数量限制融资买入与普通买入相同；融券卖出申报数量应当为100股（份）或其整数倍买入股票或基金的，申报数量应当为100股(份)或其整数倍卖出股票或基金时，余额不足100股（份）部分，应当一次性申报卖出委托价格限制融资买入与普通买入相同；融券卖出的申报价格不得低于申报进入交易主机当时的最近成交价；当天没有成交价的，其申报