第五章项目建设投资管理

1、财务管理学财务管理学主讲：王珍珍主讲：王珍珍第五章第五章 项目建设投资管理项目建设投资管理 第一节第一节 项目建设投资概述项目建设投资概述第二节第二节 项目现金流量的预测项目现金流量的预测第三节第三节 项目可行性分析项目可行性分析第四节第四节 项目投资决策与风险管理项目投资决策与风险管理第一节第一节 项目建设投资概述项目建设投资概述一、项目建设投资的特点一、项目建设投资的特点项目建设投资项目建设投资一般是指对具有独立设计并在竣工一般是指对具有独立设计并在竣工后可以独立发挥效益或生产出符合设计要求产品后可以独立发挥效益或生产出符合设计要求产品的车间、生产线或独立工程项目等的投资。的车间、生产线或

2、独立工程项目等的投资。影响期间长影响期间长变现能力较差变现能力较差 资金占用数量相对稳定资金占用数量相对稳定实物形态与价值形态可以分离实物形态与价值形态可以分离投资次数少、金额大投资次数少、金额大二、固定资产投资管理的程序二、固定资产投资管理的程序投资项目的提出投资项目的提出投资项目的评价投资项目的评价投资项目的决策投资项目的决策投资项目的执行投资项目的执行投资项目的再评价投资项目的再评价第二节第二节 项目现金流量的预测项目现金流量的预测一、现金流量及其分类一、现金流量及其分类（一）现金流量按流向分类（一）现金流量按流向分类现金流出量现金流出量：指的是在实施方案的过程中所需投：指的是在实施方案

3、的过程中所需投入的资金入的资金建设投资建设投资：指在建设期按投资设计方案进行的固定资：指在建设期按投资设计方案进行的固定资产、无形资产和开办费等投资的总和产、无形资产和开办费等投资的总和营运资金营运资金：指因项目投资引起的营运资金的变化：指因项目投资引起的营运资金的变化付现成本付现成本：指在项目经营期间需用现金支付的成本。：指在项目经营期间需用现金支付的成本。付现成本等于生产经营费用减去折旧费用后的差额付现成本等于生产经营费用减去折旧费用后的差额所得税所得税：企业缴纳的所得税属于现金流出的一部分：企业缴纳的所得税属于现金流出的一部分现金流入量现金流入量：指的是由于实施了该方案而增加的：指的是由

4、于实施了该方案而增加的现金现金营业现金收入营业现金收入：项目投产后，营业收入是现金流入量项目投产后，营业收入是现金流入量的主要内容。本期因营业收入而产生的现金流入量不的主要内容。本期因营业收入而产生的现金流入量不仅包括当期现金收入，还包括收回前期的赊销收入；仅包括当期现金收入，还包括收回前期的赊销收入；而当期营业收入的赊销部分会递延到以后各期收回，而当期营业收入的赊销部分会递延到以后各期收回，如出现这种情况，应对营业收入进行调整从而得出营如出现这种情况，应对营业收入进行调整从而得出营业现金收入业现金收入收回的固定资产余值收回的固定资产余值：指投资项目报废或中途转让时，：指投资项目报废或中途转让

5、时，固定资产报废清理或转让的变价扣除清理费用后的净固定资产报废清理或转让的变价扣除清理费用后的净额额收回的营运资金收回的营运资金：主要指投资项目终结时收回的原垫：主要指投资项目终结时收回的原垫付的营运资金。付的营运资金。净现金流量净现金流量：是指在项目计算期内由每年现金流：是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的的序入量与同年现金流出量之间的差额所形成的的序列指标列指标（二）现金流量按期间分类（二）现金流量按期间分类1.1.投资净现金流量（初始净现金流量）投资净现金流量（初始净现金流量）是指与投资方案相关的并于投资开始时发生的现是指与投资方案相关的并于投资开始时发生

6、的现金流量。主要包括以下几个内容金流量。主要包括以下几个内容固定资产投资额固定资产投资额：包括固定资产的购建成本、安装费、：包括固定资产的购建成本、安装费、运杂费等现金流出运杂费等现金流出流动资产投资流动资产投资：指由于项目投入生产而发生的购置原：指由于项目投入生产而发生的购置原材料、在产品等流动资产的现金流出材料、在产品等流动资产的现金流出所得税的影响所得税的影响投资净现金流量包括投资在固定资产和流动资产上的投资净现金流量包括投资在固定资产和流动资产上的资金两部分。由于投资在流动资产上的资金一般在项资金两部分。由于投资在流动资产上的资金一般在项目结束时全部收回，在会计上不涉及企业的损益，因目

7、结束时全部收回，在会计上不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。此不受所得税的影响。如果企业以原有旧设备进行投资，在计算投资现金流如果企业以原有旧设备进行投资，在计算投资现金流量时，一般是以该设备的变现价值作为其现金流出量。量时，一般是以该设备的变现价值作为其现金流出量。此外，还必须注意企业由此而可能支付、减免的所得此外，还必须注意企业由此而可能支付、减免的所得税。税。旧设备投资净现金流量旧设备投资净现金流量= =投资在流动资产上的资金投资在流动资产上的资金+ +设备的变设备的变现价值现价值- -（设备的变现价值（设备的变现价值- -折余价值）税率折余价值）税率例：例：假设某企业要进行固定资产

8、更新与否的决策，若更换假设某企业要进行固定资产更新与否的决策，若更换旧设备，则可获得旧设备的出售收入旧设备，则可获得旧设备的出售收入8 8万元，若此时旧设万元，若此时旧设备的账面净值是备的账面净值是6 6万元，则企业出售旧设备的净所得为万元，则企业出售旧设备的净所得为2 2万万元，须为此支付所得税元，须为此支付所得税0.50.5万元（假设所得税率为万元（假设所得税率为25%25%）。）。因此，出售旧设备所产生的现金流入量是因此，出售旧设备所产生的现金流入量是8-0.5=7.58-0.5=7.5万元。万元。但是，若假设旧设备出售时的账面净值是但是，若假设旧设备出售时的账面净值是1010万元，则企

9、业万元，则企业会产生亏损会产生亏损2 2万元。这万元。这2 2万元可以作为一项费用支出在税前万元可以作为一项费用支出在税前利润中扣除，因而会产生税后抵免利润中扣除，因而会产生税后抵免0.50.5万元。此时出售旧万元。此时出售旧设备所产生的现金流入量是设备所产生的现金流入量是8+0.5=8.58+0.5=8.5万元。万元。2.2.营业净现金流量营业净现金流量 是指投资项目完成投入生产后，在寿命期内，从正常的生是指投资项目完成投入生产后，在寿命期内，从正常的生产经营活动中取得的现金流量，一般以年作为单位进行计产经营活动中取得的现金流量，一般以年作为单位进行计算。因这里从净现金流量的角度考虑，缴纳所

10、得税是企业算。因这里从净现金流量的角度考虑，缴纳所得税是企业的一项现金流出，因此损益指的是税后净损益。的一项现金流出，因此损益指的是税后净损益。 折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当成是中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当成是一项现金流入来看。一项现金流入来看。营业净现金流量营业净现金流量= =税后净损益税后净损益+ +折旧折旧 = =税前利润（税前利润（1-1-税率）税率）+ +折旧折旧 = =（收入（收入- -总成本）（总成本）（1-1-税率）税率）+ +折旧折旧 = =

11、收入（收入（1-1-税率）税率）- -付现成本（付现成本（1-1-税率）税率）+ +折旧税率折旧税率3. 3. 项目终止净现金流量（项目终止净现金流量（终结现金流量）终结现金流量）是指项目终结（报废或转让）时发生的各种现金是指项目终结（报废或转让）时发生的各种现金流量，主要包括两个方面：流量，主要包括两个方面：固定资产的残值收入固定资产的残值收入收回原投入的流动资金收回原投入的流动资金项目终止净现金流量项目终止净现金流量= =实际固定资产残值收入实际固定资产残值收入+ +原投入的流动原投入的流动资金（实际残值收入资金（实际残值收入- -预计残值）预计残值）税率税率二、现金流量的计算二、现金流量

12、的计算（一）营业收入的估算（一）营业收入的估算 项目投产后，营业收入是现金流入量的主要内容项目投产后，营业收入是现金流入量的主要内容。本期因。本期因营业收入而产生的现金流入量不仅包括当期现金收入，还营业收入而产生的现金流入量不仅包括当期现金收入，还包括收回前期的赊销收入；而当期营业收入的赊销部分会包括收回前期的赊销收入；而当期营业收入的赊销部分会递延到以后各期收回，如出现这种情况，应对营业收入进递延到以后各期收回，如出现这种情况，应对营业收入进行调整从而得出营业现金收入行调整从而得出营业现金收入 如某公司如某公司20072007年年初有应收账款年年初有应收账款5000050000元，元，200

13、82008年实现收年实现收入入800000800000元，根据以往经验，当年收入中有元，根据以往经验，当年收入中有80%80%在当年收在当年收到现金，而其余的到现金，而其余的20%20%在下年收到现金，则该公司在下年收到现金，则该公司20082008年年的营业收入（即经营现金流入量）为的营业收入（即经营现金流入量）为690000690000（80000080000080%+5000080%+50000）（二）固定资产投资与固定资产原值的估算（二）固定资产投资与固定资产原值的估算 固定资产投资是指固定资产上的原始投资额，表示由于固固定资产投资是指固定资产上的原始投资额，表示由于固定资产投资而产生

14、的现金流出；而固定资产原值则是固定定资产投资而产生的现金流出；而固定资产原值则是固定资产投资、相关税费及资本化利息之和，是计算固定资产资产投资、相关税费及资本化利息之和，是计算固定资产折旧的重要影响因素。折旧的重要影响因素。（三）经营成本的估算（三）经营成本的估算 经营成本经营成本是指经营期内所发生的、需要付出现金的成本和是指经营期内所发生的、需要付出现金的成本和费用（即经营现金流出）费用（即经营现金流出）经营成本经营成本=总成本总成本- -固定资产折旧固定资产折旧- -无形资产、开办费和递延无形资产、开办费和递延资产的摊销额资产的摊销额例例5-15-1：某企业年度拟投资某企业年度拟投资A A

15、项目，经可行性分析，资料如下：项目，经可行性分析，资料如下：（1 1）A A项目共需固定资产投资项目共需固定资产投资450000450000元，其中第一年年初和元，其中第一年年初和第二年年初分别投资第二年年初分别投资250000250000元和元和200000200000元，第二年年末全元，第二年年末全部竣工交付使用。部竣工交付使用。（2 2）A A项目投产时需垫支相应流动资金项目投产时需垫支相应流动资金320000320000元，用于购买元，用于购买材料、支付工资等。材料、支付工资等。（3 3）A A项目经营期预计为五年，固定资产按直线法计提折旧。项目经营期预计为五年，固定资产按直线法计提折

16、旧。A A项目正常终结处理时预计清理费用为项目正常终结处理时预计清理费用为30003000元，残余价值元，残余价值123000123000元。元。（4 4）根据市场预测，）根据市场预测，A A项目投产后第一年营业收入为项目投产后第一年营业收入为320000320000元，以后四年每年营业收入均为元，以后四年每年营业收入均为450000450000元。第一年的付现元。第一年的付现成本为成本为150000150000元，以后四年每年的付现成本均为元，以后四年每年的付现成本均为210000210000元。元。（5 5）假设该企业适用所得税税率为）假设该企业适用所得税税率为40%40%。试计算试计算A

17、 A项目预计五年的现金流量。项目预计五年的现金流量。 首先，计算首先，计算A A项目的每年折旧额项目的每年折旧额 其次，计算经营期净现金流量其次，计算经营期净现金流量经营期净现金流量计算表经营期净现金流量计算表（元）年折旧额66000530001230000- 最后，在最后，在A A项目经营期净现金流量计算出来后，便可通过项目经营期净现金流量计算出来后，便可通过加进建设期的投资现金流量和报废时的终结现金流量，一加进建设期的投资现金流量和报废时的终结现金流量，一并计算该项目的全部现金流量。并计算该项目的全部现金流量。现金流量计算表现金流量计算表第三节第三节 项目可行性分析项目可行性分析一、项目可

18、行性分析的评价指标及其类型一、项目可行性分析的评价指标及其类型（一）按是否考虑资金时间价值因素（一）按是否考虑资金时间价值因素 非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标：是指在指标计算过程中不考虑资金：是指在指标计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，一般用于众多投资方案的初选时间价值因素的指标，一般用于众多投资方案的初选投资回收期投资回收期投资报酬率投资报酬率 贴现现金流量指标贴现现金流量指标：是指在指标计算过程中充分考虑和利：是指在指标计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标，一般用于对投资方案的最终选择用资金时间价值的指标，一般用于对投资方案的最终选择净现值净现值获利指数获利指数内部报酬率

19、内部报酬率（二）按指标性质不同可分为正指标和反指标（二）按指标性质不同可分为正指标和反指标 正指标：正指标：是指在一定范围内其数值越大越好的指标是指在一定范围内其数值越大越好的指标投资报酬率投资报酬率净现值净现值获利指数获利指数内部收益率内部收益率 反指标：反指标：是指在一定范围内其数值越小越好的指标是指在一定范围内其数值越小越好的指标投资回收期投资回收期二、非贴现现金流量指标二、非贴现现金流量指标（一）投资回收期（一）投资回收期 投资回收期投资回收期(Payback Period (Payback Period ，缩写，缩写PP)PP)：自投资方案实：自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需

20、的时间，即能够使与此方施起，至收回初始投入资本所需的时间，即能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间。案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间。 用公式表示则为：用公式表示则为： 式中，式中，A0A0为原始总投资为原始总投资 Ai Ai为第为第i i年的净现金流量年的净现金流量 i i为年数为年数（二）投资报酬率（二）投资报酬率 投资报酬率投资报酬率(Average Rate of Return, (Average Rate of Return, 缩写为缩写为ARR)ARR)也叫也叫投资利润率或平均投资利润率，它表示年平均利润占总投投资利润率或平均投资利润率，它表示年平

21、均利润占总投资的百分率，即：资的百分率，即： ARR= ( ARR= ( 年平均利润投资总额年平均利润投资总额) ) 100%100% 投资报酬率法与回收期法相比，虽然考虑了回收期后的收投资报酬率法与回收期法相比，虽然考虑了回收期后的收益，但它仍然忽略了资金时间价值。益，但它仍然忽略了资金时间价值。例例5-25-2：有三个机会，有关数据如下：有三个机会，有关数据如下：1.1.计算投资回收期计算投资回收期2.2.计算投资报酬率计算投资报酬率%75. 82000041500150020002000)(%101000041000100010001000)(%5100002500500)(CARRBA

22、RRAARR三、贴现现金流量指标三、贴现现金流量指标（一）净现值（一）净现值 净现值净现值(Net Present Value, (Net Present Value, 缩写为缩写为NPV)NPV)：在方案的整个：在方案的整个实施运行过程中，未来现金净流入量的现值之和与原始投实施运行过程中，未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的差额。即：资之间的差额。即： 式中：式中：n n表示项目的实施运行时间（年份）表示项目的实施运行时间（年份） NCFt NCFt表示在项目实施第表示在项目实施第t t年的净现金流量年的净现金流量 i i是预定的贴现率是预定的贴现率 A0 A0为原始总投资为原始总投资

23、 t t表示年数表示年数(t=1,2, (t=1,2, ，n)n) 若净现值大于或等于零，表明该项目的报酬率大于或等于若净现值大于或等于零，表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率，方案可取；反之，则方案不可取。在预定的投资报酬率，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最选择互斥的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方案。优方案。 同例同例5-25-2，假设贴现率，假设贴现率i=10%/i=10%/，则三个方案，则三个方案 净现值为：净现值为：58.14722000065007000)(1095100003500)(452100005500)

24、(2%,102%,102%,104%,102%,10PVIFPVIFAPVIFACNPVPVIFABNPVPVIFAANPV（二）获利指数（二）获利指数 获利指数获利指数(Present Valve Index, (Present Valve Index, 缩写为缩写为PI)PI)也叫现值指也叫现值指数：在方案的整个实施运行过程中，未来现金净流入量的数：在方案的整个实施运行过程中，未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的比值。即：现值之和与原始投资之间的比值。即： 式中：式中：NCFtNCFt表示在项目实施第表示在项目实施第t t年的净现金流入量年的净现金流入量 A0 A0、n n、t t和

25、和i i所代表的内容与净现值公式中的相同所代表的内容与净现值公式中的相同 在采纳与否的决策中，若获利指数大于或等于在采纳与否的决策中，若获利指数大于或等于1 1，表明该，表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率，方案可取；项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则获利指数反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则获利指数大于大于1 1且金额最大的为最优方案。且金额最大的为最优方案。ntttAiNCFPI 同例同例5-25-2的资料，假定贴现率为的资料，假定贴现率为10%10%，则三个方案的获利指，则三个方案的获利指数如下：数如下：074.

26、12000065007000)(11. 1100003500)(955. 0100005500)(2%,102%,102%,104%,102%,10PVIFPVIFAPVIFACPIPVIFABPIPVIFAAPI（三）内部报酬率（三）内部报酬率 内部报酬率内部报酬率(Internal Rate of Return, (Internal Rate of Return, 缩写为缩写为IRR)IRR)反映反映的是方案本身实际达到的报酬率，它是在整个方案的实施的是方案本身实际达到的报酬率，它是在整个方案的实施运行过程中，当所有现金净流入年份的现值之和与所有现运行过程中，当所有现金净流入年份的现值之和

27、与所有现金净流出年份的现值之和相等时，方案的报酬率，亦即能金净流出年份的现值之和相等时，方案的报酬率，亦即能够使得项目的净现值为零时的报酬率。用公式表示则为满够使得项目的净现值为零时的报酬率。用公式表示则为满足方程：足方程：ntttAIRRNCF 内部报酬率的计算，通常根据未来现金流量的情况，可以内部报酬率的计算，通常根据未来现金流量的情况，可以采用以下两种方法：采用以下两种方法： 未来期内各年营业现金流量相等未来期内各年营业现金流量相等首先，按年金现值的计算公式计算年金现值系数；首先，按年金现值的计算公式计算年金现值系数；然后，查年金现值系数表，在即定的相同期数内找出然后，查年金现值系数表，

28、在即定的相同期数内找出与上述年金现值系数相等或相邻近的较大和较小的两与上述年金现值系数相等或相邻近的较大和较小的两个贴现率；个贴现率；最后，采用插值法计算内部报酬率。最后，采用插值法计算内部报酬率。 未来期内各年营业现金流量不相等未来期内各年营业现金流量不相等首先，按估计的贴现率计算方案的净现值；首先，按估计的贴现率计算方案的净现值；然后，估计内部报酬率的可能区间。然后，估计内部报酬率的可能区间。最后，采用插值法计算内部报酬率。最后，采用插值法计算内部报酬率。 同例同例5-25-2资料，求取三个方案的内部报酬率。资料，求取三个方案的内部报酬率。 假定假定A A方案的贴现率为方案的贴现率为7%7

29、%，此时它的净现值为，此时它的净现值为 再假设贴现率为再假设贴现率为6%6%，此时，此时 以上说明以上说明A A方案的内部报酬率大于方案的内部报酬率大于6%6%，小于，小于7%7%。为了更精。为了更精确，可以插值法计算，则确，可以插值法计算，则00.56100005500)(2%,7PVIFAANPV50.81100005500)(2%,6PVIFAANPV%60.6)(50.8100.56%6%750.810%6)(AIRRAIRR第四节第四节 项目投资决策与风险管理项目投资决策与风险管理一、特殊情况下的项目投资决策一、特殊情况下的项目投资决策（一）互斥方案的决策（一）互斥方案的决策 在多个

30、互斥方案的比较中，当原始投资与项目寿命周期相在多个互斥方案的比较中，当原始投资与项目寿命周期相同时，一般可以利用投资回收期、投资报酬率、净现值、同时，一般可以利用投资回收期、投资报酬率、净现值、内部报酬率及获利指数等方法做出正确的决策内部报酬率及获利指数等方法做出正确的决策 当备选方案的投资总额或寿命期不相同时，可以采用差额当备选方案的投资总额或寿命期不相同时，可以采用差额投资内部报酬率法或年等额净回收额法进行决策，后一种投资内部报酬率法或年等额净回收额法进行决策，后一种方法尤其适用于项目寿命期不同的多方案比较决策方法尤其适用于项目寿命期不同的多方案比较决策1.1.差额投资内部报酬率法差额投资

31、内部报酬率法 差额投资内部报酬率法差额投资内部报酬率法：在两个原始投资额不同方案的差：在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量量净现金流量NCFNCF的基础上，计算出差额内部报酬率的基础上，计算出差额内部报酬率( (即即IRR)IRR)，并据以判断方案孰优劣的方法。，并据以判断方案孰优劣的方法。 采用该方法时，当差额内部报酬率指标大于或等于基准报采用该方法时，当差额内部报酬率指标大于或等于基准报酬率或设定的贴现率时，原始投资额大的方案较优；反之，酬率或设定的贴现率时，原始投资额大的方案较优；反之，投资少方案为优。投资少方案为优。 IRRIRR的计算过程同的计算过程同IRRIRR一样，只是所依据

32、的是一样，只是所依据的是NCFNCF例例5-35-3：某企业现在又两个互斥投资项目，方案：某企业现在又两个互斥投资项目，方案A A和方案和方案B B。现金净流量如表所示。企业所要求的投。现金净流量如表所示。企业所要求的投资报酬为资报酬为10%10%，请问企业应选择哪个方案？，请问企业应选择哪个方案？增量投资净现值为增量投资净现值为NPVNPV（增）（增）=6000=60000.9091-0.9091-5000=454.65000=454.6元元IRR(IRR(增增)=20%)=20%2.2.年等额净回收额法年等额净回收额法 年等额净回收额法年等额净回收额法：根据所有投资方案的年等额净回收额：根

33、据所有投资方案的年等额净回收额的大小来选择最优方案的决策方案。的大小来选择最优方案的决策方案。 某一方案年等额净回收额等于该方案净现值与相关的资本某一方案年等额净回收额等于该方案净现值与相关的资本回收系数回收系数( (即年金现值系数的倒数即年金现值系数的倒数) )的乘积。的乘积。 若某方案净现值为若某方案净现值为NPVNPV，设定贴现率或基准报酬率为，设定贴现率或基准报酬率为i i，项，项目寿命期为目寿命期为n n，则年等额净回收额可按下式计算：，则年等额净回收额可按下式计算： 所有方案中年等额净回收额最大的方案即为最优方案所有方案中年等额净回收额最大的方案即为最优方案的年金现值系数年，贴现率为：额：方案的年等额净回收inPVIFAAPVIFANPVAnini,例例5-45-4：有两个互斥投资方案：方案有两个互斥投资方案：方案A A和方案和方案B B。相。相关数据如表所示，企业要求的最低报酬率为关数据如表所示，企业要求的最低报酬率为10%10%，要求利用年均净回收额法作出决策。要求利用年均净回收额法作出决策。（二）资本限量决策（二）资本限量