项目融资理论与方法

1、工程项目融资理论与方法什么是融资？项目融资的定义项目融资的定义项目融资的定义项目融资的定义项目融资定义的其他表述项目融资定义的其他表述 “为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。” - from Peter K. Nevitt, Frank Fabozzi Project Financing项目融资定义的其他表述项目融资定义的其他表述 “融资不是主要依赖项目发起人的信贷融资不是主要依赖项目发起人的信贷或所涉及的有形资产，提供债务的参与方或所涉及的有形资产，提供债务

2、的参与方的收益在相当大程度上依赖于项目本身的的收益在相当大程度上依赖于项目本身的效益。效益。” -国际著名法律公司国际著名法律公司Clifford Chance编编著的著的项目融资项目融资项目融资定义的其他表述项目融资定义的其他表述 “项目融资是指对需要大规模资金的项项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金目本身拥有的资金及其收益作为还款资金的来源，而且将项目资产作为抵押条件来的来源，而且将项目资产作为抵押条件来处理。处理。” -美国财会标准手册美国财会标准手册项目融资定义的其他表述项目融资定义

3、的其他表述 “项目融资即项目的承办人项目融资即项目的承办人(即股东即股东)为为经营项目成立一家项目公司，以该项目公经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源，以项身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款的担保物。该融资目公司的资产作为贷款的担保物。该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目上上”。 -中国银行网站中国银行网站 www.bank-of-某省电力有限责任公司现有某省电力

4、有限责任公司现有A、B两个电厂，为满两个电厂，为满足日趋增长的供电需要，决定增建足日趋增长的供电需要，决定增建C厂。增建厂。增建C厂的资厂的资金筹集方式有两种：金筹集方式有两种： 第一种第一种：借来的款项用于建设：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款厂，而归还贷款的款项来源于项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果三个电厂的收益。如果C建设失败，建设失败，A、B两厂的收益将作为偿债的担保。这时贷款方对电两厂的收益将作为偿债的担保。这时贷款方对电力公司拥有完全追索权。力公司拥有完全追索权。 第二种第二种：借来的款项用于建设：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款厂，而归还贷款的款项仅限于项仅限于

5、C厂建成后的收益。如果厂建成后的收益。如果C建设失败，贷款方建设失败，贷款方只能从清理只能从清理C的资产中收回一部分，不能要求用的资产中收回一部分，不能要求用A、B两厂的收入来归还贷款。这时贷款方对电力公司无追两厂的收入来归还贷款。这时贷款方对电力公司无追索权。或者只要求电力公司把其特定的一部分资产作索权。或者只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这时可称贷款方对电力公司拥有有限追为贷款担保，这时可称贷款方对电力公司拥有有限追索权。索权。项目融资的定义项目融资的定义传统融资方式的特点 所谓传统的融资方式，是指一个公司利用本身的资信能力为主体所安排的融资。 外部的资金投入者（包括公司股

6、票、公司债券的投资者、贷款银行等）在决定是否对该公司投资或者为该公司提供贷款时的主要依据主要依据是该公司作为一个整体的资产负债、利润及现是该公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量情况，对于该公司所要投资的某个具体金流量情况，对于该公司所要投资的某个具体项目的认识和控制则放在较为次要的位置，项目的认识和控制则放在较为次要的位置，因为资金的投入者是从公司的经营历史和现状中以及从公司的信誉中获得应有的安全感，并针对整体公司资金结构建立不同层次的信用保证，即使某个具体项目失败了，资金投入者仍可以获得投资收益或者贷款的偿还。项目融资的基本特点项目融资的基本特点传统融资方式的特点项目融资的基本特点项目

7、融资的基本特点项目融资的基本特点项目融资的基本特点项目导向项目融资的基本特点项目融资的基本特点 以项目为主体安排的融资，主要是依赖于项以项目为主体安排的融资，主要是依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目发起人的目的现金流量和资产而不是依赖于项目发起人的资信来安排融资。资信来安排融资。 由于项目导向，有些对于投资者很难借到由于项目导向，有些对于投资者很难借到的资金则可以利用项目来安排，有些投资者很难的资金则可以利用项目来安排，有些投资者很难得到的担保条件则可以通过组织项目融资来实现。得到的担保条件则可以通过组织项目融资来实现。因而，采用项目融资与传统融资方式相比较一般因而，采用项目融资与传统

8、融资方式相比较一般可以获得较高的贷款比例，根据项目经济强度的可以获得较高的贷款比例，根据项目经济强度的状况可以为项目提供状况可以为项目提供60一一70%的资本需求量，在的资本需求量，在某些项目中甚至可以做到某些项目中甚至可以做到l00的融资。进一步，的融资。进一步，项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和经济生命期来安排设计，做到比一般商业贷款期经济生命期来安排设计，做到比一般商业贷款期限长，有的项目贷款期限可以长达限长，有的项目贷款期限可以长达20年之久。年之久。有限追索项目融资的基本特点项目融资的基本特点 在某种意义上，贷款人对项目借款人的在某种

9、意义上，贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。还是属于传统形式融资的重要标志。传统形式：完全追索传统形式：完全追索项目融资：有限或无追索项目融资：有限或无追索 追索的程度则是根据项目的性质，现金流追索的程度则是根据项目的性质，现金流量的强度和可预测性，项目借款人在这个行业量的强度和可预测性，项目借款人在这个行业部门中的经验、信誉以及管理能力，借贷双方部门中的经验、信誉以及管理能力，借贷双方对未来风险的分担方式等多方面的综合因素通对未来风险的分担方式等多方面的综合因素通过谈判来确定。过谈判来确定。风险分担项

10、目融资的基本特点项目融资的基本特点非公司负债型融资（非公司负债型融资（off-balance finance）项目融资的基本特点项目融资的基本特点信用结构多样化信用结构多样化项目融资的基本特点项目融资的基本特点融资成本较高项目融资的基本特点项目融资的基本特点项目融资与传统融资的比较项目融资与传统融资的比较项目融资传统融资融资基础 项目的资产和现金流量(放贷者最关注项目效益)借贷人/发起人的资信追索程度 有限追索(特定阶段或范围内)或无追索完全追索(用抵押资产以外的其它资产偿还债务)风险分担 所有参与者集中于发起人/放贷者/担保者股权比例(本贷比)发起人出资比例较低(通常3040%会计处理 资产

11、负债表外融资资产负债表外融资(通过投/融资结构，使债务不出现在发起人，仅出现在项目公司的资产负债表上)项目债务是发起人的债务的一部分，出现在其资产负债表上项目项目融资融资与传与传统融统融资的资的图示图示比较比较项目融资产生和发展项目融资产生和发展项目融资的产生进人进人70年代后，随着经济的发展和人民生年代后，随着经济的发展和人民生活水平的提高，对公共基础设施的需求量活水平的提高，对公共基础设施的需求量越来越大，标准越来越高，而政府的财政越来越大，标准越来越高，而政府的财政预算则越来越紧张，建设资金供求矛盾日预算则越来越紧张，建设资金供求矛盾日趋尖锐。趋尖锐。70年代以后，西方经济发达国家宏观经

12、济年代以后，西方经济发达国家宏观经济政策的一个重要变化，就是对国有企业实政策的一个重要变化，就是对国有企业实行私有化，而作为国有部门的重要领域行私有化，而作为国有部门的重要领域公共基础设施项目在私有化过程中首当公共基础设施项目在私有化过程中首当其冲。其冲。项目融资产生和发展项目融资产生和发展项目融资的发展过程项目融资的适用范围n资源开发项目资源开发项目:石油、天然气、煤炭、铁、石油、天然气、煤炭、铁、铜等项目的开采铜等项目的开采n基础设施建设：铁路、公路、港口、电基础设施建设：铁路、公路、港口、电信和能源等项目的建设信和能源等项目的建设n制造业项目制造业项目目前，中国的项目融资主要集中在公路、

13、电厂、污水处目前，中国的项目融资主要集中在公路、电厂、污水处理等基础设施项目上。理等基础设施项目上。项目融资的适用范围项目融资的适用范围 国家体育场项目国家体育场项目“鸟巢鸟巢”的法人合作方最终确定。昨天，市的法人合作方最终确定。昨天，市政府与中标人中国中信集团联合体签约。这是奥运场馆中第一个定标政府与中标人中国中信集团联合体签约。这是奥运场馆中第一个定标签约的项目，将于今年签约的项目，将于今年12月月24日开工。日开工。项目公司获得项目公司获得2008年奥运会后年奥运会后30年的国家体育场经营权。年的国家体育场经营权。在签约仪式上，中信集团联合体与北京市政府、北京奥组委、市在签约仪式上，中信

14、集团联合体与北京市政府、北京奥组委、市国有资产经营有限公司分别签署了特许权协议、国家体育场协国有资产经营有限公司分别签署了特许权协议、国家体育场协议和合作经营合同。根据这些合同协议，中信集团联合体将与议和合作经营合同。根据这些合同协议，中信集团联合体将与市国资公司共同组建项目公司，作为国家体育场的项目法人，负责国市国资公司共同组建项目公司，作为国家体育场的项目法人，负责国家体育场的家体育场的设计、融投资、建设、运营及移交设计、融投资、建设、运营及移交。其成员包括北京城建。其成员包括北京城建集团有限责任公司、美国金州控股集团公司和国安岳强有限公司。集团有限责任公司、美国金州控股集团公司和国安岳强

15、有限公司。国家体育场总投资约国家体育场总投资约35亿元人民币，其中亿元人民币，其中58的资金由市政府提的资金由市政府提供，委托市国资公司作为出资代表，注入项目公司。其他投资则供，委托市国资公司作为出资代表，注入项目公司。其他投资则由项由项目公司进行融资目公司进行融资。这种项目建设的筹融资方式，在悉尼等城市已有成。这种项目建设的筹融资方式，在悉尼等城市已有成功经验。既可以节省政府投资，又便于国家体育场的赛后运营、综合功经验。既可以节省政府投资，又便于国家体育场的赛后运营、综合利用。利用。这次项目法人招标于去年这次项目法人招标于去年12月启动，通过资格预审，确定了月启动，通过资格预审，确定了5名名

16、投标入围者，然后对这些入围者进行投标入围者，然后对这些入围者进行“招标招标”，整个招标工作只用了，整个招标工作只用了9个月时间，比国际上此类项目招标通常所用时间缩短了一半。个月时间，比国际上此类项目招标通常所用时间缩短了一半。奥运奥运“鸟巢鸟巢”建设签约，中信获国家体育场建设签约，中信获国家体育场30年经营年经营权权 2003年8月10日 北京青年报北京桑德环保产业集团 n北京市肖家河城市污水处理厂北京市肖家河城市污水处理厂n该项目作为首家城市市政公用行业市场化运作的示范，该项目作为首家城市市政公用行业市场化运作的示范，是是“中华碧水计划中华碧水计划”的典型案例之一。的典型案例之一。 项目融资

17、的框架结构项目融资的框架结构项目投资结构信用保证结构项目资金结构项目融资结构项目投资者项目外部环境项目外部环境1-1 项目融资的结构框架项目融资的结构框架项目投资结构n即项目的资产所有权结构，是指项目的投资者对项目资产权益的法律拥有形式，和项目投资者之间的法律合作关系。n不同的项目投资结构，投资者对其资产的拥有形式，对项目产品、项目现金流量的控制程度，以及投资者在项目中所承担的债务责任和所涉及的税务结构有很大的差异。这会对项目融资的整体结构设计产生直接地影响。n目前，国际上，通常采用的投资结构:单一项目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合资结构、合伙制和有限合伙制结构、信托基金结构等多种

18、形式。项目融资的框架结构项目融资的框架结构项目融资结构n融资结构是项目融资的核心部分。 n是投资者所聘请的融资顾问(通常由投资银行来担任)的重点工作之一。n项目融资通常采用的融资模式包括：投资者直接融资、通过单一项目公司融资、利用“设施使用协议”型公司融资、生产贷款、杆杆租赁、BOT模式等多种方式。n融资结构的设计可以按照投资者的要求，对几种模式进行组合、取舍、拼装，以实现预期日标。项目融资的框架结构项目融资的框架结构项目的资金结构n项目的资金结构设计用于决定在项目中股本资金、准股本资金和债务资金的形式、相互之间比例关系以及相应的来源n资金结构是由投资结构和融资结构决定的，但反过来又会影响到整

19、体项目融资结构的设计n重点解决的是项目的债务资金问题，适当数量和适当形式的股本资金和准股本资金作为结构的信用支持n经常为项目融资所采用的债务形式有：商业贷款、银团贷款、商业票据、欧洲债券、政府出口信贷、租赁等项目融资的框架结构项目融资的框架结构信用保证结构n项目融资的安全性来自两个方面：u项目本身的经济强度；u项目之外的各种直接或间接的担保。n担保可以是直接的财务保证，如完工担保、成本超支担保、不可预见费用担保；也可以是间接的或非财务性的担保，如长期购买项目产品的协议、技术服务协议、以某种定价公式为基础的长期供货协议等。所有这一切担保形式的组合，就构成了项目的信用保证结构。n项目本身的经济强度

20、与信用保证结构相辅相成。项目经济强度高，信用保证结构就相对简单，条件相对宽松；反之，就要相对复杂和相对严格项目融资的框架结构项目融资的框架结构项目融资的参与者项目融资的参与者1.6项目的发起人项目的发起人项项 目目 公公 司司项目的贷款银行项目的贷款银行项目的信用保证实体项目的信用保证实体项目融资顾问项目融资顾问1.6.6 有关政府机构有关政府机构项目参与者之间的关系项目参与者之间的关系银行及银行及金融机构金融机构工程公司工程公司设备设备/能源能源/原原材料供应商材料供应商项目产品项目产品购买者购买者项目投资者项目投资者项目融资顾问项目融资顾问项目所在国政府股股本本资资金金担担保保各种认可各种

21、认可融资安排融资安排基础设施基础设施工工程程合合同同供供应应合合同同销销售售合合同同1-2 项目参与者之间的关系项目参与者之间的关系项目融资的阶段与步骤项目融资的阶段与步骤宏观经济形势判断宏观经济形势判断 工业部门（技术、市场）分析工业部门（技术、市场）分析 项目在行业中的竞争性分析项目在行业中的竞争性分析 项目可行性研究项目可行性研究投资决策投资决策 初步确定项目投资结构初步确定项目投资结构选择项目的融资方式选择项目的融资方式 决定是否采用项目融资决定是否采用项目融资任命项目融资顾问任命项目融资顾问 明确融资任务和具体目标要求明确融资任务和具体目标要求评价项目风险因素评价项目风险因素设计项目

22、的融资结构和资金结构设计项目的融资结构和资金结构 修正项目投资结构修正项目投资结构选择银行、发出项目融资建议书选择银行、发出项目融资建议书组织贷款银团组织贷款银团起草融资法律文件起草融资法律文件融资谈判融资谈判签署项目融资文件签署项目融资文件执行项目投资计划执行项目投资计划贷款银团经理人监督并参与项目决策贷款银团经理人监督并参与项目决策项目风险的控制与管理项目风险的控制与管理第一阶段第一阶段投资决策分析投资决策分析第二阶段第二阶段融资决策分析融资决策分析第三阶段第三阶段融资结构分析融资结构分析第四阶段第四阶段融资谈判融资谈判第五阶段第五阶段项目融资执行项目融资执行反反馈馈所谓项目的投资结构，对

23、于一个投资者而言,是指在项目所在国家外在因素的制约条件下,寻求的一种能够最大限度的实现其投资目标的项目资产所有项目资产所有权结构。权结构。公司型合资结构公司型合资结构公司型合资结构公司型合资结构投资者投资者A投资者投资者B投资者投资者C贷款银行贷款银行股东（合资）协议股东（合资）协议持股持股贷款贷款抵押抵押+担保担保公司型合资结构公司型合资结构F公司公司B公司公司T公司公司二亿元可转换公司债券C公司公司100%30%50%10%10%抵押抵押+担保担保资金资金收购新西兰钢铁联合企业的公司型合资结收购新西兰钢铁联合企业的公司型合资结构构合伙制结构合伙制结构普通合伙制结构普通合伙制结构普通合伙制结

24、构普通合伙制结构普通合伙制结构普通合伙制结构合伙人合伙人合伙人合伙人合伙人合伙人普通合伙制结构普通合伙制结构有限合伙制结构有限合伙制结构田溯宁的CBC 有限合伙制结构有限合伙制结构普通合伙人普通合伙人有限合伙人有限合伙人项目项目工作工作报告报告担保担保银行及金融机构银行及金融机构抵押抵押资金资金有限合伙制结构有限合伙制结构勘探勘探资金资金有限合伙人有限合伙人勘探勘探支出支出税务税务扣减扣减勘探协议勘探协议普通合伙人普通合伙人 普通合伙人普通合伙人 项目项目建设建设资金资金有限合伙人有限合伙人管理协议管理协议项目项目经营经营收益收益有限合伙制结构有限合伙制结构非公司型合资结构非公司型合资结构：v

25、通过一个投资者之间的合作协议建立起来；通过一个投资者之间的合作协议建立起来；v每个投资者直接拥有项目资产的一个不可分割每个投资者直接拥有项目资产的一个不可分割的部分；的部分；v每一个投资者需要投入相应投资比例的资金，每一个投资者需要投入相应投资比例的资金，并直接拥有且有权处置其投资比例的项目最终并直接拥有且有权处置其投资比例的项目最终产品；产品；v每一个投资者的责任独立，对于其它投资者的每一个投资者的责任独立，对于其它投资者的债务或民事责任不负有任何共同和连带的责任；债务或民事责任不负有任何共同和连带的责任；v由投资者代表组成的项目管理委员会是非公司由投资者代表组成的项目管理委员会是非公司型合

26、资结构的最高决策结机构，负责一切有关型合资结构的最高决策结机构，负责一切有关问题的重大决策；项目日常管理由项目委员会问题的重大决策；项目日常管理由项目委员会指定的项目经理负责。指定的项目经理负责。非公司型合资结构非公司型合资结构非公司型合资结构非公司型合资结构贷款银行贷款银行贷款银行贷款银行贷款银行贷款银行投资者投资者投资者项目产品客户项目产品客户项目产品由项目产品由投资者单独销售投资者单独销售该结构与合伙制的主要区别： 非公司型合资结构非公司型合资结构美铝澳公司美铝澳公司 维州政府维州政府 中信澳公司中信澳公司 丸红铝业公司丸红铝业公司 第一国民信托第一国民信托 电力电力管理公司管理公司 氧

27、化铝氧化铝管理管理委员会委员会项目产品项目产品澳大利亚波特兰铝厂非公司型合资结构澳大利亚波特兰铝厂非公司型合资结构非公司型合资结构非公司型合资结构信托基金信托基金 一个信托基金的建立和运作需要包括一个信托基金的建立和运作需要包括以下几方面的内容以下几方面的内容：n信托契约信托契约（Trust Deed)。与公司的股东协议相似。规定。与公司的股东协议相似。规定和规范信托单位持有人、信托基金受托管理人和基金经和规范信托单位持有人、信托基金受托管理人和基金经理之间关系的基本协议。理之间关系的基本协议。n信托单位持有人信托单位持有人（Unit holders）。类似于公司中的股东，）。类似于公司中的股

28、东，是信托基金资产和其经营活动的所有者，不参与信托基是信托基金资产和其经营活动的所有者，不参与信托基金及信托基金所投资项目的管理。金及信托基金所投资项目的管理。n信托基金受托管理人信托基金受托管理人（Trustee）。代表信托单位持有人）。代表信托单位持有人持有信托基金结构的一切资产和权益，代表信托基金签持有信托基金结构的一切资产和权益，代表信托基金签署任何法律合同。受托管理人由信托单位持有人任命，署任何法律合同。受托管理人由信托单位持有人任命，作用是保护信托单位持有人在信托基金中的资产和权益作用是保护信托单位持有人在信托基金中的资产和权益不受损害，并负责控制和管理信托单位的发放和注册，不受损

29、害，并负责控制和管理信托单位的发放和注册，以及监督信托基金经理的工作，一般不介入日常的基金以及监督信托基金经理的工作，一般不介入日常的基金管理。一般由银行或受托管理公司担任。管理。一般由银行或受托管理公司担任。n信托基金经理信托基金经理（Manager）。由受托管理人任命，负责信）。由受托管理人任命，负责信托基金及其投资项目的日常经营管理工作托基金及其投资项目的日常经营管理工作信托基金结构信托基金结构信托基金结构信托基金结构信托基金结构信托基金结构2937个信托个信托单位持有人单位持有人波特兰铝厂波特兰铝厂永久受托永久受托管理公司管理公司第一国民第一国民管理公司管理公司银行银行基金经理基金经理

30、10%中原理财-成长1期-中孚实业股权收益权投资集合资金信托计划 信托基金结构信托基金结构四种投资结构的比较四种投资结构的比较 资产拥有形式资产拥有形式间接间接直接直接直接直接直接直接产品分配灵产品分配灵活性活性不灵活不灵活不一定不一定灵活灵活不灵活不灵活债务责任债务责任有限有限不一定不一定有限有限不一定不一定现金流量的控现金流量的控制制不灵活不灵活有限制有限制灵活灵活有限制有限制税务结构税务结构限制在结构限制在结构内部内部可与投资者可与投资者其他收入合其他收入合并并可与投资者其他可与投资者其他收入合并收入合并限制在结构限制在结构内部内部会计处理会计处理灵活灵活灵活灵活不灵活不灵活灵活灵活投资

31、转让复投资转让复杂性杂性相对相对简单简单比较比较复杂复杂比较复杂比较复杂相对相对简单简单投资结构复投资结构复杂性杂性相对相对简单简单相对相对复杂复杂相对复杂相对复杂相对相对复杂复杂 投资协议是项目投资结构的根本性文件。合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款例:联想并购IBM的PC交易股权结构图 3项目的管理和控制项目的管理和控制合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款4项目预算的审批程序项目预算的审批程序 预算审批程序在合资结构中一般分为两个阶段三个预算审批程序在合资结构中

32、一般分为两个阶段三个层次层次n三个层次：根据项目支出的性质将预算资金分为三个层次：根据项目支出的性质将预算资金分为重大资重大资本支出、日常性资本支出、生产费用支出本支出、日常性资本支出、生产费用支出n第一阶段：管理委员会审批项目年度预算，并授权项目第一阶段：管理委员会审批项目年度预算，并授权项目经现在预算批准范围内负责日常性资木支出和生产费用经现在预算批准范围内负责日常性资木支出和生产费用支出支出n第二阶段：再次审批超出一定金额的重大资本支出第二阶段：再次审批超出一定金额的重大资本支出合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款 5违约行为的处理合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款 6融资安排

33、合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款 7优先购买权合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款8项目决策僵局的处理方法本章主要掌握内容总结讨论作业:有限追索原则有限追索原则v 项目风险分担原则项目风险分担原则v 成本降低原则成本降低原则v 完全融资原则完全融资原则v 近期融资与远期融资相结合的原则近期融资与远期融资相结合的原则v 表外融资原则表外融资原则v 融资结构最优化原则融资结构最优化原则项目融资模式的设计原则项目融资模式的设计原则有限追索原则有限追索原则项目风险分担原则项目风险分担原则项目的风险识别分类系统风险政治风险金融风险非系统风险信用风险完工风险商业完工经营生产风险:主要指运营阶段

34、部分市场风险环保风险成本降低原则成本降低原则完全融资原则完全融资原则近远期融资相结合原则近远期融资相结合原则表外融资原则表外融资原则融资结构最优化原则融资结构最优化原则 它是由投资者直接安排项目的融资，并直接承担起融资安排中相应的责任和义务的一种方式，是最简单的一种项目融资模式。 直接融资方式在结构安排上主要有两种思路。一种是由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资；另一种是由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任。直接融资模式直接融资模式直接融资模式直接融资模式项目投资者项目投资者融资协议融资协议合资协议合资协议管理协议管理协议销售代理销售代理协议协议合资项目合资项目管理公司管理公司项

35、目工程项目工程合同合同销售合同销售合同工程公司工程公司产品购买者产品购买者自有自有资金资金建设建设费用费用盈余盈余资金资金产品产品贷款贷款资金资金生产费用生产费用资本再投入资本再投入销售销售收入收入贷款银团贷款银团银行监控帐户银行监控帐户债务债务偿还偿还直接融资模式直接融资模式贷款银行贷款银行贷款银行贷款银行项目投资者项目投资者项目投资者项目投资者项目管理公司项目管理公司工程公司工程公司融资协议融资协议融资协议融资协议现金流量现金流量管理协议管理协议现金流量现金流量管理协议管理协议合资协议合资协议工程合同工程合同建设建设/生产生产费用费用建设建设/生产生产费用费用产品产品产品产品销售销售收入收

36、入销售销售收入收入建设建设费用费用产品购买产品购买协议协议产品购买产品购买协议协议债债务务偿偿还还债债务务偿偿还还直接融资模式直接融资模式项目公司融资模式项目公司融资模式单一项目子公司融资形式单一项目子公司融资形式单一项目子公司融资形式单一项目子公司融资形式单一项目子公司融资形式单一项目子公司融资形式贷款银行贷款银行融资安排融资安排债务债务偿还偿还项目子公司项目子公司项目投资者项目投资者贷款贷款资金资金项目完工担保项目完工担保意向性担保意向性担保股本资金股本资金合资项目合资项目合资项目公司融资形式合资项目公司融资形式合资项目公司融资形式合资项目公司融资形式项目投资者项目投资者股东协议股东协议股

37、本股本资金资金红利红利贷款贷款资金资金融资安排融资安排工程合同工程合同市场安排市场安排建设建设费用费用 销售销售收入收入产品产品债务债务偿还偿还工程公司工程公司 产品购买者产品购买者贷款银行贷款银行完工担保完工担保项目公司融资模式项目公司融资模式“设施使用协议设施使用协议”融资模式融资模式“设施使用协议设施使用协议”融资模式融资模式工程公司工程公司建设建设费用费用工程合同工程合同抵押担保抵押担保担保银行担保银行完工运行完工运行担保担保项目发起人项目发起人初始初始股本股本资金资金红利红利股本股本资金资金公司上市公司上市计划书计划书政府及公众政府及公众持股者持股者港口使用港口使用协议协议港口用户港

38、口用户（买方）（买方）使用费使用费贷款贷款资金资金债务债务偿还偿还融资协议融资协议贷款银行贷款银行转让完工转让完工运行担保运行担保转让港口转让港口使用协议使用协议“设施使用协议设施使用协议”融资模式融资模式3.5“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式融资模式融资租赁的主要特征 融资租赁的种类 “杠杆租赁杠杆租赁”融资模式融资模式“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的复杂融资模式的复杂性性“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的复杂性融资模式的复杂性“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的参与者融资模式的参与者“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的参与者融资模式的参与者“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的参与者融资模式的参与者“杠杆租赁杠杆租赁”

39、融资模式的参与者融资模式的参与者“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的参与者融资模式的参与者1、租赁协议、租赁协议项目资产出租人项目资产出租人/承租人承租人2、贷款协议、贷款协议项目资产出租人项目资产出租人/债务参加者债务参加者3、信用保证协议、信用保证协议项目资产出租人项目资产出租人/债务参加者债务参加者/承租承租人人4、合伙制结构协议、合伙制结构协议 股本参加者股本参加者5、管理协议、管理协议1-合伙合伙 制代理人协议制代理人协议经理人经理人/项目资产出租人项目资产出租人6、管理协议、管理协议2-债务债务 管理协议管理协议经理人经理人/债务参加者债务参加者7、管理协议、管理协议3-现金现金 流量管

40、理协议流量管理协议经理人经理人/项目资产承租人项目资产承租人“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的参与融资模式的参与者者资产使用权资产使用权支付租赁费支付租赁费对股本参对股本参加者无追加者无追索贷款索贷款合伙制中的合伙制中的股本资金股本资金利息本金利息本金偿还偿还利润利润/亏损亏损及剩余租及剩余租赁费收入赁费收入“杠杆租赁杠杆租赁”融资结构融资结构项目投资者项目投资者项目公司项目公司（承租人）（承租人）产品承购产品承购协议协议完工担保完工担保现金流量现金流量管理管理产品产品生产生产费用费用租赁费租赁费资本性资本性开支开支建设建设费用费用债务债务资金资金债务债务偿还偿还股本股本资金资金税务好处税务好处股

41、本收益股本收益管理费管理费租赁协议租赁协议工程合同工程合同贷款协议贷款协议管理协议管理协议销售销售收入收入项目项目工程公司工程公司杠杆租赁杠杆租赁经理人经理人股本参加者股本参加者债务参加人债务参加人“杠杆租赁杠杆租赁”融资结构的特点融资结构的特点“杠杆租赁杠杆租赁”融资结构的特点融资结构的特点“杠杆租赁杠杆租赁”融资结构的特点融资结构的特点“生产支付生产支付”融资模式融资模式运做模式“生产支付生产支付”融资结构融资结构项目投资者项目投资者股本股本资金资金红利红利建设建设费用费用销售销售收入收入生产生产收入收入工程公司工程公司工程合同工程合同市场安排市场安排产品产品产品购买者产品购买者销售代理销

42、售代理协议协议项目资产项目资产抵押抵押生产支付生产支付协议协议购买购买生产的生产的资金资金融资中介融资中介机构机构贷款银行贷款银行债务债务偿还偿还融资安排融资安排生产支付生产支付协议抵押协议抵押贷款贷款资金资金完工担保完工担保“生产支付生产支付”融资模式的特融资模式的特征征先锋自然资源有限公司的生产支付融资B O T 模式模式B O T 项目的具体形式项目的具体形式BOT的起源BOT融资模式产生的背景国内BOTB O T 模式的参与者模式的参与者B O T 模式的参与者模式的参与者B O T 模式的参与者模式的参与者B O T 模式的参与者模式的参与者BOT的运做程序B O T 项目融资结构项

43、目融资结构其他投资者其他投资者投资财团投资财团股本股本资金资金红利红利股东协议股东协议承包承包费用费用经营协议经营协议工程承包工程承包合同合同工程承包工程承包集团集团经营公司经营公司贷款银团贷款银团融资安排融资安排贷款贷款资金资金债务债务偿还偿还产品产品/服务服务销售销售收入收入最终用户最终用户项目所在项目所在国政府国政府意向性担保意向性担保购买项目期权购买项目期权特许权协议特许权协议固定价格固定价格/低价担保低价担保从属贷款从属贷款/贷款担保贷款担保设备供应商设备供应商融资安排融资安排政府出口政府出口信贷机构信贷机构商业银行商业银行世界银行世界银行/地区性银行地区性银行工程分包工程分包公司公

44、司B O T 模式的特点模式的特点广东省沙角火力发电厂广东省沙角火力发电厂B BOT模式的案例:印度大博电厂项目 4 项目融资筹资方式项目融资筹资方式 配合 方式 渠道 直接投资 发行股票 银行借款 发行债券 融资租赁BOT 资产证券化 国家财政资金 企业自留资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企业资金 民间资金 国外资金 4.2 资金来源资金来源 资本金(注册资金)资本溢价资本公积金自有资金赠款借入资金长期借款流动资金借款其他短期借款资金总额4.3 传统的筹资方式 可转换债券(Convertible Bonds ) n可转换债券的特点可转换债券的优势境外债券 4.4 项目融资方式的创

45、新我国的例子泉州刺桐大桥建设项目项目的参与者 菲律宾Pagbilao电力项目中的基本参与者与一般参与者 图图5-2 菲律宾菲律宾Pagbilao电力项目融资结构电力项目融资结构 项目公司：Pagbilao发电有限公司东京、花旗银行 进出口银行 纽约一家银行 国家电力公司 营运方 菲律宾政府 承建商 政治风险担保 还款 电力 收入剩余收入 建设合同贷款合同履约担保经营合同电能出售合同融资过程具体融资过程 TOT方式的优势与劣势方式的优势与劣势中国的例子烟台至威海公路项目3 ABS(Assets Backed Securitization资产证券化的基本特征ABS融资的基本要素参与者ABS类型转付

46、型(pay-through)证券化CMO二.ABS融资程序发起人或原始权益人借款人服务人（银行）信用增级机构受托管理人发行人投资者兑付证券本息 归还贷款本息 提供贷款归还本息资产出售和担保发行收入信用增级 发行收入 发行收入 出售证券 发行收入 兑付本息 资产证券化融资流程图三.ABS模式运做中的核心问题破产隔离的实现:SPT方式和SPC方式SPC:判断隔离成功的标志:真实出售的资产转移破产隔离的SPVABS的问题房子大约使用面积250平方米, 占地8.83英亩,院子相当9个足球场大，有一个游泳池, 还有一个池塘。开始公开的要价是67万美圆, 最后降到59万美圆。什么是次贷这里存在着巨大的陷阱

47、！4 产品支付产品支付融资的主要特征 融资程序开发阶段产品支付结构贷款银行专设公司项目公司工程公司担保信托贷款产品支付款产品所有权资产担保项目开发费投产阶段产品支付结构贷款银行专设公司项目公司担保信托本息偿还产品所有权销售收入产品用户销售收入产品5 杠杆租赁 提供租赁的出租人对项目发起人和项目公司具有以下优势程序(1)资金成本的作用资金成本的作用(1)资金成本是影响项目筹资总额的重要因素；(2)资金成本是项目选择资金来源的基本依据；(3)资金成本是项目选用筹资方式的参考标准；(4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。贷款成本 1)/1 (mmri名义利率、有效年利率及期间利率名义利率、有效年

48、利率及期间利率n名义利率指经济合同中的标价（报价）利率；n 有效年利率（Effective Annual Rate ， EAR）指考虑一年中复利计息次数后的实际利率；n期间利率等于名义年利率除以一年中复利计息的次数。若用m表示一年中复利计息的次数，则。1)/1 (mmri债券成本nbnitbKMKIB)1 ()1 (10nbnitbKMKIfB) 1 () 1 (10股票的含义股票的含义n 股票是一种有价证券，是股份有限公司公开发行的、用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得股息和红利的凭证。n 股票持有者的权力：红利分配权；剩余财产分配权；投票权。n 股票持有者的责任：有限责任。股本成本 1

49、0)1(itstKDP式中 Pe 优先股当前的市场价格； Dp 优先股股息； Kp 优先股东的期望收益率。ppeKDP 由于股票不还本，股息可永久支付，故股票无到期年限。若股息是固定不变的： 如果公司的股息稳定增长，且增长率为g， P0 = D1/(Ks-g)式中 P0 普通股当前的市场价格； D1 从现在算起第一期的股息； Ks 普通股东的期望收益率； g 预期的现金股息增长率。 企业利润留存的资金成本加权平均资金成本加权平均资金成本加权平均资金成本WACC（weighted average cost of capital）： 式中 Wi 第i种资金在总筹资额中所占比例； Ki 第i种资金的

50、资金成本。niiiKWWACC12.2.资金结构资金结构n一、资金结构概述一、资金结构概述(一一)资金结构的概念资金结构的概念资金结构是指企业各种资金的构成及资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关其比例关广义的资金结构是指全部资金(包括长期资金、短期资金)的结构最佳资金结构的确定最佳资金结构的确定(一)每股利润无差别点法 21112221111NITDNITDEBITNNT 211221NIN IEBITNN比较综合资本成本n例】例】 某项目计划年初的资本结构如下：某项目计划年初的资本结构如下： 资资 金金 来来 源源 金金 额额n 普通股普通股4万股（筹资费率万股（筹资费率2%）800万元

51、万元n 长期债券年利率长期债券年利率10（筹资费率（筹资费率2%）300万元万元n 长期借款年利率长期借款年利率9%（无筹资费用）（无筹资费用）100万元万元n合计合计 1200万元万元 n 普通股每股面额普通股每股面额200元，今年期望股息为元，今年期望股息为20元，预计以后每年股利率将元，预计以后每年股利率将增加增加3。该企业所得税率为。该企业所得税率为 40。 现拟增资现拟增资300万元，有以下两个方案可供选择：万元，有以下两个方案可供选择：n 甲方案：发行长期债券甲方案：发行长期债券 300万元，年利率万元，年利率 11，筹资费率，筹资费率2%。由于发。由于发行债券增加了财务风险，使普

52、通股每股股息增加到行债券增加了财务风险，使普通股每股股息增加到 24元，以后每年需增元，以后每年需增加加4%。n乙方案：发行长期债券乙方案：发行长期债券150万元，年利率万元，年利率11，筹资费率，筹资费率2%，另以每股，另以每股250元发行股票元发行股票150万元，筹资费率万元，筹资费率2，普通股每股股息增加到，普通股每股股息增加到 24元，元，以后每年仍增加以后每年仍增加3%。要求：（要求：（1）计算年初综合资本成本；）计算年初综合资本成本； （2）试作出增资决策。）试作出增资决策。解：（1）年初：n 普通股资本成本 313.20% n长期债券资本成本 6.12%n长期借款资本成本9（1405.4n综合资本成本13.20% n 5.4% 10.78% %)21 (20020%21%)401 (%101200300%12. 612008001200100（2）增资决策甲方案： 普通股成本 416.24%旧债券资本成本 6.12长期借款资本成本5.4 新债券资本成本 6.73% 综合资本成本16.24% n n 5.4%n n 11.59%)21 (