专题四流动性与偿债能力分析(2015)

1、1专题四流动性与偿债能力分析2n企业资产的流动性：是指企业资产转变为现金的速度，是企业资产的流动性：是指企业资产转变为现金的速度，是评价企业偿还债务、应对财务危机能力的重要依据，它主评价企业偿还债务、应对财务危机能力的重要依据，它主要取决于企业要取决于企业资产构成资产构成情况和情况和融资方式融资方式。n发达国家的统计资料表明，大约发达国家的统计资料表明，大约4/5的破产企业是由于现的破产企业是由于现金不足导致的，说明它们的资产流动性不足。金不足导致的，说明它们的资产流动性不足。n从中国证监会对上市公司实行从中国证监会对上市公司实行“特别处理特别处理”制度以来，多制度以来，多数数ST上市公司在被

2、特别处理之前，其流动性财务指标已上市公司在被特别处理之前，其流动性财务指标已经出现异常。因此关注资产流动性具有重要的现实意义。经出现异常。因此关注资产流动性具有重要的现实意义。n本专题内容：本专题内容：n流动资产的流动性分析（长期资产流动性分析有没有意义流动资产的流动性分析（长期资产流动性分析有没有意义?）n短期偿债能力分析短期偿债能力分析n长期偿债能力分析长期偿债能力分析n衡量企业偿债能力的其他指标衡量企业偿债能力的其他指标4一、流动资产流动性分析5n流动资产通常包括：流动资产通常包括：货币资金货币资金应收及预付款应收及预付款交易性金融资产交易性金融资产存货存货n在正常经营周转的企业中，流动

3、资产通常能够在较短时间在正常经营周转的企业中，流动资产通常能够在较短时间内变现，因此也称为短期资产。内变现，因此也称为短期资产。n在实际工作中，一般通过三个方面的指标评价短期资产流在实际工作中，一般通过三个方面的指标评价短期资产流动性：动性：应收账款应收账款流动性、流动性、存货存货流动性、营业周期。流动性、营业周期。6n1. 应收账款流动性应收账款流动性:n应收账款产生于向顾客赊销商品或劳务，顾客承诺在一定应收账款产生于向顾客赊销商品或劳务，顾客承诺在一定的时期内支付欠款。如果顾客由于各种原因延期付款，必的时期内支付欠款。如果顾客由于各种原因延期付款，必然影响企业的资金周转速度和能力，进而会影

4、响企业的正然影响企业的资金周转速度和能力，进而会影响企业的正常经营。常经营。n应收账款流动性可以通过两个指标来评价：应收账款流动性可以通过两个指标来评价：应收账款周转率应收账款周转率期末应收帐款回收期期末应收帐款回收期7n（1）应收帐款周转率）应收帐款周转率n传统财务管理的知识表明，应收帐款周转率通常采用销售传统财务管理的知识表明，应收帐款周转率通常采用销售净额与应收帐款平均余额的比率计量，用于分析被评价企净额与应收帐款平均余额的比率计量，用于分析被评价企业应收帐款的变现速度和管理效率。业应收帐款的变现速度和管理效率。n如果在企业内部计算这个比率，应采用赊销总额做分子，如果在企业内部计算这个比

5、率，应采用赊销总额做分子，可以准确地反映应收帐款的周转速度和赊销资金的回笼速可以准确地反映应收帐款的周转速度和赊销资金的回笼速度。其计算公式为（存量度。其计算公式为（存量VS流量关系，湖水周转）流量关系，湖水周转） ：n应收帐款平均余额应收帐款平均余额=（期初应收帐款余额（期初应收帐款余额+期末应收帐款余额）期末应收帐款余额）/2应收账款周转率 = 年赊销收入净额 应收账款平均余额 8n由于企业对外公布的财务报表一般不披露赊销数据，因由于企业对外公布的财务报表一般不披露赊销数据，因此如果将本企业与其他企业进行比较，或企业外部人士此如果将本企业与其他企业进行比较，或企业外部人士进行分析时，公式分

6、子只能使用销售净额。进行分析时，公式分子只能使用销售净额。n这种情况下应收帐款周转率的计算公式：这种情况下应收帐款周转率的计算公式：n在季节性经营的企业中，以年初、年末应收账款的简单在季节性经营的企业中，以年初、年末应收账款的简单平均表征全年平均应收账款余额，据此所计算的应收账平均表征全年平均应收账款余额，据此所计算的应收账款周转率可能无法反映企业的真实情况。款周转率可能无法反映企业的真实情况。n需要考虑季节经营对应收账款周转率的影响。需要考虑季节经营对应收账款周转率的影响。应收账款周转率 = 年销售净额 应收账款平均余额 9n平均收账期表示收回应收账款平均所需要的天数，此天数平均收账期表示收

7、回应收账款平均所需要的天数，此天数越多，表明应收账款周转速度越慢。越多，表明应收账款周转速度越慢。n不同行业经营周期不同，应收帐款的回收速度有显著差异。不同行业经营周期不同，应收帐款的回收速度有显著差异。在没有改变行业和业务种类情况下，应收帐款周转速度的在没有改变行业和业务种类情况下，应收帐款周转速度的急剧下滑，意味资金回笼存在问题，严重者可能出现资金急剧下滑，意味资金回笼存在问题，严重者可能出现资金链断裂，危及企业的持续经营。链断裂，危及企业的持续经营。n可以用平均收账期来描述应收账款的周转速度。可以用平均收账期来描述应收账款的周转速度。平均收帐期 = 365 应收账款周转率 n超日太阳（超

8、日太阳（002506002506，现在为，现在为STST超日）属于朝阳产业超日）属于朝阳产业光光伏产业。企业处于快速发展时期，资金的需求量巨大。在伏产业。企业处于快速发展时期，资金的需求量巨大。在这种情况下，应收账款的回款速度就成为制约企业发展的这种情况下，应收账款的回款速度就成为制约企业发展的关键因素之一。关键因素之一。 单位：亿元单位：亿元n由于受到欧债危机加剧、产能过剩等因素的影响，该行业由于受到欧债危机加剧、产能过剩等因素的影响，该行业出现全行业亏损和财务状况恶化。出现全行业亏损和财务状况恶化。n20112011年，该公司年，该公司上半年上半年该公司总计有该公司总计有19.2619.2

9、6亿元的应收账亿元的应收账款，与款，与20102010年底相比大幅增加了年底相比大幅增加了196%196%。n19.2619.26亿元的应收账款，高于该公司上半年亿元的应收账款，高于该公司上半年17.9817.98亿元的营亿元的营业收入。由此引发了各界的高度关注。业收入。由此引发了各界的高度关注。n20112011年底情况略有好转。年底情况略有好转。n20122012年公司的经营业绩和财务状况继续恶化，年公司的经营业绩和财务状况继续恶化，20132013年年1 1月月1717日公司发布预亏公告，宣布日公司发布预亏公告，宣布20122012年公司亏损年公司亏损9-119-11亿。亿。n20132

10、013年年2 2月月2727日，公司发布日，公司发布20122012年业绩快报称，公司年业绩快报称，公司20122012年发生亏损年发生亏损13.9613.96亿元，比原先估计的亏损额又增加亿元，比原先估计的亏损额又增加2.962.96亿元。亿元。n20132013年年2 2月月2828日，公司发布日，公司发布 关于计提资产减值准备的公告关于计提资产减值准备的公告称，对包括应收款项、存货、固定资产、在建工程、长期称，对包括应收款项、存货、固定资产、在建工程、长期股权投资在内的各项资产计提资产减值损失股权投资在内的各项资产计提资产减值损失4.84.8亿元。亿元。 n中国会计报中国会计报2013年

11、年3月月1日发表署名文章日发表署名文章“巨额应收账巨额应收账款拖垮款拖垮STST超日超日。”评价指标/年度2012年度2011年度2010年度应收帐款周转率（次）12.2417.113.3行业平同期水平（次）优12.0 / 良9.7优11.9 / 良9.6应收帐款收帐期（天）29.821.427.5行业同期水平（天）优30.4/良37.6优30.7/良38.0n天药股份天药股份2010、2011、2012年应收帐款周转情况：年应收帐款周转情况：n天药股份天药股份2012年应收帐款周转速度显著低于上年水平，年应收帐款周转速度显著低于上年水平，每周转一次增加了每周转一次增加了8.4天，全年少周转天

12、，全年少周转4.9次。次。n行业数据来源：国务院国资委财务监督与考核评价局制定行业数据来源：国务院国资委财务监督与考核评价局制定企业绩效企业绩效评价标准值评价标准值2012等，下同。等，下同。14n一般认为，应收账款周转率快，表明资产流动性强、资金一般认为，应收账款周转率快，表明资产流动性强、资金回笼快，对偿债能力有支持；而且应收帐款周转快，货币回笼快，对偿债能力有支持；而且应收帐款周转快，货币回笼快，不仅坏帐损失少，还可以提高盈利水平。回笼快，不仅坏帐损失少，还可以提高盈利水平。n评价应收账款周转率的基本标准应该是企业赊销条件中规评价应收账款周转率的基本标准应该是企业赊销条件中规定的信用期限

13、，并参考企业催收帐款方针进行评价。定的信用期限，并参考企业催收帐款方针进行评价。n如果实际周转率低于企业计划的周转率，说明客户拖欠到如果实际周转率低于企业计划的周转率，说明客户拖欠到期货款，信用不佳，发生坏帐的可能性比较大；同时也说期货款，信用不佳，发生坏帐的可能性比较大；同时也说明企业对应收帐款的催收不力，有过多的营运资本呆滞在明企业对应收帐款的催收不力，有过多的营运资本呆滞在应收帐款上。应收帐款上。n如果存在上述问题，需要深入分析应收帐款的质量。如果存在上述问题，需要深入分析应收帐款的质量。n应收帐款质量，指应收帐款转化为货币资金的可能性。应收帐款质量，指应收帐款转化为货币资金的可能性。n

14、天药股份对应收帐款的风险分析：天药股份对应收帐款的风险分析：坏账率坏账率8.02%天药股份天药股份2012年年末帐款的帐龄分析年年末帐款的帐龄分析n摘自摘自“天津天药药业股份有限公司天津天药药业股份有限公司2011年年度报告年年度报告”16坏账率坏账率5%坏账率坏账率100%17n分析债务人构成分析债务人构成债务人的区域构成债务人的区域构成 债务人企业组织形式债务人企业组织形式 债权企业与债务人的关联状况债权企业与债务人的关联状况 n对形成债权的内部经手人构成进行分析对形成债权的内部经手人构成进行分析n根据不同应收帐款的风险程度确定应收帐款管理的工作重根据不同应收帐款的风险程度确定应收帐款管理

15、的工作重点。点。18n（2）期末应收帐款预计回收期）期末应收帐款预计回收期n期末应收帐款预计回收天数期末应收帐款预计回收天数=应收帐款余额应收帐款余额/年均日销售额年均日销售额n可用于对期末应收帐款余额收帐时间长度的估计。可用于对期末应收帐款余额收帐时间长度的估计。n天药股份天药股份 2010、2011、2012年期末应收帐款预计回收期：年期末应收帐款预计回收期：增加增加6.28天天19n注意：使用这种测算方法，假定下年销售水平与上年持平注意：使用这种测算方法，假定下年销售水平与上年持平n在计算这个指标时需要特别注意企业经营是否受季节影响。在计算这个指标时需要特别注意企业经营是否受季节影响。n

16、如果年末是企业的经营旺季，应收帐款高于全年平均水平，如果年末是企业的经营旺季，应收帐款高于全年平均水平，而年均日销售额是旺季、淡季的平均数，低于年末的实际而年均日销售额是旺季、淡季的平均数，低于年末的实际日销售额。这样计算的收帐时间可能比实际所需要时间长日销售额。这样计算的收帐时间可能比实际所需要时间长一些；一些；n相反，如果年末是经营淡季，计算的收帐时间可能比实际相反，如果年末是经营淡季，计算的收帐时间可能比实际所需要时间短一些。所需要时间短一些。20n2.存货流动性分析存货流动性分析n在分析企业流动资产及其偿债能力时，不同行业的存货占在分析企业流动资产及其偿债能力时，不同行业的存货占比差异

17、较大。在制造业企业和批发零售业企业，存货通常比差异较大。在制造业企业和批发零售业企业，存货通常占其流动资产的较大比例，存货周转速度对企业的正常经占其流动资产的较大比例，存货周转速度对企业的正常经营有显著影响。营有显著影响。n分析评价存货流动性的常用指标：分析评价存货流动性的常用指标：存货周转率存货周转率存货与日销售成本之比存货与日销售成本之比21n（1）存货周转率）存货周转率n存货周转率是指销售成本与存货平均余额的比率，即：存货周转率是指销售成本与存货平均余额的比率，即：n由存货周转率可以进一步计算存货周转天数，也称存货在由存货周转率可以进一步计算存货周转天数，也称存货在库期，其计算公式如下：

18、存货周转天数库期，其计算公式如下：存货周转天数=365/存货周转率存货周转率n存货周转率可用于分析企业存货变现速度和管理效率。该存货周转率可用于分析企业存货变现速度和管理效率。该比率高表明企业存货资金周转快；在相同经营规模下存货比率高表明企业存货资金周转快；在相同经营规模下存货占用资金少，对短期偿债能力有支持作用。占用资金少，对短期偿债能力有支持作用。存货周转率 = 销售成本 存货平均余额 22n天药股份天药股份2010、2011、2012年存货周转情况如下：年存货周转情况如下：n天药股份天药股份2012年年存货周转速度比上年有显著提高，年年存货周转速度比上年有显著提高，每周转一次节约了每周转

19、一次节约了44天，但是仍然慢于天，但是仍然慢于2011年的行业年的行业最差水平最差水平122天。天。评价指标/年度2012年2011年2010年存货周转率（次）2.241.761.4259 行业平均水平（次）低4.5 / 差3.0低3.6 / 差2.1存货在库期（天）163207256行业同期水平（天）低81/ 差122低101 / 差174n过低的存货周转率通常表明原材料、在产品或产成品积压，过低的存货周转率通常表明原材料、在产品或产成品积压，企业资产质量不佳；说明企业管理当局对存货缺乏有效管企业资产质量不佳；说明企业管理当局对存货缺乏有效管理，或产品在市场竞争中处于不利地位；因此，该指标也

20、理，或产品在市场竞争中处于不利地位；因此，该指标也可用于衡量企业销售能力强弱和存货政策是否适当。可用于衡量企业销售能力强弱和存货政策是否适当。n这个指标应该和企业所在行业的平均水平进行对比分析。这个指标应该和企业所在行业的平均水平进行对比分析。不同行业的经营业务不同，存货的种类、周转速度也存在不同行业的经营业务不同，存货的种类、周转速度也存在很大差别。不同行业之间的存货周转率没有可比性。很大差别。不同行业之间的存货周转率没有可比性。24n2011年，农业、烟草、粮食行业存货周转速度显著加快，建材、机械、年，农业、烟草、粮食行业存货周转速度显著加快，建材、机械、森工行业的存货平均速度显著下降。森

21、工行业的存货平均速度显著下降。各行业（大型企业）2010、2011年存货平均周转期行业天数行业天数行业天数201020112010201120102011火力发电22.324.5 机械7386.9 塑料98.7107.4 煤炭43.045.6 化药77.765.2 通用设备130.4130.4 汽车制造40.642.9 纺织86.991.3 农业146.0121.7 化纤48.752.9 橡胶59.865.2 烟草192.1165.9 建材54.565.2 水泥50.750.7 粮食182.5158.7 食品46.847.4 森工91.2130.4 石化37.639.2 n（2）期末存货预计在

22、库天数）期末存货预计在库天数n期末期末存货预计在库天数存货预计在库天数=期末存货余额期末存货余额/年平均日年平均日销售成本销售成本n可用于对期末存货销售完毕所需时间长度的估计。可用于对期末存货销售完毕所需时间长度的估计。n如果销售数量基本稳定，这个指标越小，说明企业对存货如果销售数量基本稳定，这个指标越小，说明企业对存货控制的越好。控制的越好。n如果商品滞销，日销售数量和成本相应下降，销售既定数如果商品滞销，日销售数量和成本相应下降，销售既定数量存货就需要更多的时间。量存货就需要更多的时间。n天药股份天药股份2011、2010、2012年年期末存货在库期分析期末存货在库期分析：u 期末存货增加

23、期末存货增加1%（61164-60658）/60658，u 日销售成本增加日销售成本增加18%（374.5-316.5）/316.5，u 导致预计存货在库天数减少导致预计存货在库天数减少28.32天，周转速度加快。天，周转速度加快。27n3. 营业周期营业周期n营业周期是企业从营业周期是企业从取得商品到最终收回现金的整个期间取得商品到最终收回现金的整个期间。n营业周期的长短从一个侧面反映了企业短期资产的流动性。营业周期的长短从一个侧面反映了企业短期资产的流动性。n从企业应收帐款的流动性指标和存货流动性指标可以大致从企业应收帐款的流动性指标和存货流动性指标可以大致确定企业的营业周期。确定企业的营

24、业周期。n营业周期营业周期=应收帐款周转天数应收帐款周转天数+存货周转天数存货周转天数评价指标/年度2012年2011年2010年应收帐款收帐期（天）29.821.427.5存货周转期（天）163207256营业周期（天）192.8228.4283.4行业同期平均水平（天）115.2131.8n天药股份天药股份2012、2011、2010年营业周期计算：年营业周期计算：n天药股份应收账款周转速度下降和存货周转速度上升的天药股份应收账款周转速度下降和存货周转速度上升的综合作用，导致营业周期从综合作用，导致营业周期从228.4天减少到天减少到192.8天，降天，降低低16%，但还是高于去年的行业平

25、均水平，但还是高于去年的行业平均水平115.2天。天。292929二、短期偿债能力分析30n对于企业来说，短期偿债能力相当重要。如果企业不能保对于企业来说，短期偿债能力相当重要。如果企业不能保持一定的短期偿债能力，不仅无法获得有利的经营机会，持一定的短期偿债能力，不仅无法获得有利的经营机会，而且还会因为无力支付其到期债务，而被迫变卖其他资产，而且还会因为无力支付其到期债务，而被迫变卖其他资产，从而面临生存危机。从而面临生存危机。n短期偿债能力通常指企业以短期偿债能力通常指企业以流动资产支付流动负债流动资产支付流动负债的能力，的能力，一般又称为一般又称为“支付能力支付能力”。反映短期偿债能力的主

26、要指标。反映短期偿债能力的主要指标包括：营运资本、营运资本周转率、流动比率、速动比率、包括：营运资本、营运资本周转率、流动比率、速动比率、现金比率。现金比率。31n1.营运资本营运资本n营运资本营运资本=流动资产总额流动资产总额-流动负债总额流动负债总额n一般而言，营运资本为正数，表明企业的流动负债有必要一般而言，营运资本为正数，表明企业的流动负债有必要的流动资产作为偿付保证，反之则意味偿债能力不足。的流动资产作为偿付保证，反之则意味偿债能力不足。n本期营运资本应该与以前期间的数额进行比较，以确定营本期营运资本应该与以前期间的数额进行比较，以确定营运资本是否合理。由于企业的规模可能发生变动，在

27、进行运资本是否合理。由于企业的规模可能发生变动，在进行前后期间比较时应考虑规模变动对营运资本的影响。前后期间比较时应考虑规模变动对营运资本的影响。n企业之间的营运资本比较，需要考虑行业和规模的影响。企业之间的营运资本比较，需要考虑行业和规模的影响。n2. 营运资本周转率营运资本周转率n营运资本周转率营运资本周转率=销售额销售额 / 营运资本平均数营运资本平均数n这个指标反应企业营运资本的利用效率。这个指标反应企业营运资本的利用效率。n天药股份天药股份2012、2011、2010年营运资本周转率：年营运资本周转率：33n如果营运资本周转率较低（低于上年同期、低于行业平均、如果营运资本周转率较低（

28、低于上年同期、低于行业平均、低于预算标准），说明企业的营运资本的效率较低。或者低于预算标准），说明企业的营运资本的效率较低。或者说，说，相对于投入的营运资本，销售不足。相对于投入的营运资本，销售不足。n如果这个指标过高，则意味着企业营运资本不足。如果这个指标过高，则意味着企业营运资本不足。n应该根据具体情况具体分析，应该根据具体情况具体分析，Dell公司是个特例。公司是个特例。n天药股份天药股份2012年营运资本周转率年营运资本周转率1.79次，显著低于次，显著低于2011年年2. 99次，其主要原因是当年流动负债大幅度减少所导次，其主要原因是当年流动负债大幅度减少所导致。致。n提问：如何评价

29、天药股份营运资本周转率降低的现象？提问：如何评价天药股份营运资本周转率降低的现象？34n3.流动比率流动比率n流动比率流动比率=流动资产总额流动资产总额/流动负债总额流动负债总额n流动比率是衡量企业短期偿债能力最通用的财务比率。它流动比率是衡量企业短期偿债能力最通用的财务比率。它表明企业的短期债务可由预期在该债务到期前变为现金的表明企业的短期债务可由预期在该债务到期前变为现金的资产来偿还的能力。资产来偿还的能力。n在不考虑行业差别的前提下，一般认为该比率在不考虑行业差别的前提下，一般认为该比率2 2较为适较为适宜。如果低于宜。如果低于2 2，企业被认为短期偿债能力较差。，企业被认为短期偿债能力

30、较差。35n较高的流动比率说明企业流动负债有较多的流动资产做为较高的流动比率说明企业流动负债有较多的流动资产做为偿还保障，对短期债权人来说较为有利；偿还保障，对短期债权人来说较为有利；但是这同时也意但是这同时也意味着企业流动资产中占用了大量资金。味着企业流动资产中占用了大量资金。n流动比率过高可能是流动比率过高可能是存货积压或滞销的存货积压或滞销的结果，也可能是拥结果，也可能是拥有过多现金未能充分利用的结果；这从另一个角度说明企有过多现金未能充分利用的结果；这从另一个角度说明企业在资产使用中可能存在低效率问题。业在资产使用中可能存在低效率问题。n一般而言，一般而言，营业周期短营业周期短的行业流

31、动比率较低（如食品零售的行业流动比率较低（如食品零售也），营业周期长的企业，流动比率较高。也），营业周期长的企业，流动比率较高。36n4. 速动比率速动比率n流动比率只能表明企业流动资产与流动负债之间的关系，流动比率只能表明企业流动资产与流动负债之间的关系，没有揭示流动资产的构成和质量；没有揭示流动资产的构成和质量；n如果企业流动资产中大部分属于如果企业流动资产中大部分属于积压滞销商品积压滞销商品，流动比率，流动比率高并不能代表企业的短期偿债能力强；高并不能代表企业的短期偿债能力强；n速动比率能够在很大程度上弥补流动比率的缺陷。速动比率能够在很大程度上弥补流动比率的缺陷。n速动比率是速动资产与

32、流动负债的比率，即：速动比率是速动资产与流动负债的比率，即：n速动比率速动比率=速动资产速动资产/流动负债总额流动负债总额37n公式中的公式中的“速动资产速动资产”指几乎立即可以用来偿还流动负债指几乎立即可以用来偿还流动负债的流动资产。一般包括的流动资产。一般包括现金、交易性金融资产、应收帐款、现金、交易性金融资产、应收帐款、应收票据等项目应收票据等项目；不；不包括存货和预付费用。包括存货和预付费用。存货虽然属于流动资产，但其变现需要较长时间，而存货虽然属于流动资产，但其变现需要较长时间，而且还可能发生冷背残次损失；且还可能发生冷背残次损失；预付费用代表以前的现金支付，而不能变成以后的现预付费

33、用代表以前的现金支付，而不能变成以后的现金流入。金流入。n速动比率比流动比率更能准确地说明企业的速动比率比流动比率更能准确地说明企业的短期负债偿还短期负债偿还能力。能力。38n速动比率用于衡量在更短期限内运用变现能力较强的速动速动比率用于衡量在更短期限内运用变现能力较强的速动资产转换为现金以偿还短期债务的能力。资产转换为现金以偿还短期债务的能力。一般认为，速动一般认为，速动比率为比率为1 1较为适宜，低于该标准的企业被认为缺乏足够的较为适宜，低于该标准的企业被认为缺乏足够的偿债能力，高于该标准则意味着企业存在某种程度的资金偿债能力，高于该标准则意味着企业存在某种程度的资金不合理占用问题。不合理

34、占用问题。n这个指标应该与这个指标应该与行业平均水平行业平均水平进行比较，同时结合其他相进行比较，同时结合其他相关指标进行综合分析才能正确评价和分析企业的短期偿债关指标进行综合分析才能正确评价和分析企业的短期偿债能力。能力。39n5. 现金流动负债比现金流动负债比n现金流动负债比现金流动负债比=（现金（现金+现金等价物）现金等价物）/流动负债总额流动负债总额n如果企业由于各种原因将如果企业由于各种原因将应收账款和存货应收账款和存货进行了抵押，在进行了抵押，在这种情况下计算流动比率和速动比率就失去了意义，因此这种情况下计算流动比率和速动比率就失去了意义，因此需要计算现金比率。需要计算现金比率。n

35、现金比率是评价短期偿债能力指标中现金比率是评价短期偿债能力指标中最稳健的指标最稳健的指标，对于，对于存货周转慢、应收账款回收期长、财务状况不稳定的企业，存货周转慢、应收账款回收期长、财务状况不稳定的企业，应该特别关注这个指标。应该特别关注这个指标。n这个比率可否小于这个比率可否小于0？n天药股份天药股份2010 、2011、 2012年流动比率、速动比率、现年流动比率、速动比率、现金比率计算：金比率计算：n天药股份天药股份2012年的流动比率、速动比率和现金比率均比年的流动比率、速动比率和现金比率均比2011年有显著提高，说明其短期偿债能力比年有显著提高，说明其短期偿债能力比2011年有所年有

36、所好转；特别是现金比率是上年的好转；特别是现金比率是上年的3.52倍，说明其财务状况倍，说明其财务状况显著好转。显著好转。评价指标/年度2012年2011年2010年流动比率5.741.541.63 速动比率天药股份2.570.690.60 行业同期平均0.870.953现金比率天药股份1.1980.340.2041三、长期偿债能力分析42n企业长期偿债能力分析包括两种方法：企业长期偿债能力分析包括两种方法：通过通过利润表利润表所反映的经营成果考察长期偿债能力所反映的经营成果考察长期偿债能力通过通过资产负债表资产负债表所反映的财务状况考察长期偿债能力所反映的财务状况考察长期偿债能力n由于会计上

37、遵循权责发生制原则，因此企业某个期间实现由于会计上遵循权责发生制原则，因此企业某个期间实现的利润不一定在当期收到现金。但是从长远看，的利润不一定在当期收到现金。但是从长远看，全部的收全部的收入和费用最终都应该转化为现金流量，入和费用最终都应该转化为现金流量，所以企业利润最终所以企业利润最终应该表现为能够用于偿还债务的现金净流量。应该表现为能够用于偿还债务的现金净流量。n因而，企业盈利能力就成为决定期长期负债偿还能力的一因而，企业盈利能力就成为决定期长期负债偿还能力的一个重要因素。个重要因素。43n企业长期负债偿还能力还涉及企业长期负债偿还能力还涉及资本结构资本结构问题。问题。n资本结构是指企业

38、各种资金的来源构成及其比例关系。资本结构是指企业各种资金的来源构成及其比例关系。n广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。资金。n狭义的资本结构仅指权益资本及长期债务的来源构成及其狭义的资本结构仅指权益资本及长期债务的来源构成及其比例关系，不包括短期债务。比例关系，不包括短期债务。n最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构金成本最低、企

39、业价值最大时的资本结构。44n其判断的标准有：有利于最大限度地增加所有者财富，其判断的标准有：有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化，企业加权平均资金成本最低，资使企业价值最大化，企业加权平均资金成本最低，资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。n加权平均资金成本最低是判断最优资本结构的主要标准。加权平均资金成本最低是判断最优资本结构的主要标准。 n如果负债在资本结构中所占比例很大，企业承担的利息费如果负债在资本结构中所占比例很大，企业承担的利息费用在经营费用占比很高，不能还本付息的风险就会增加。用在经营费用占比很高，不能还本付息的风险就会增

40、加。n在经营环境不稳定的情况下，企业营业收入的小幅度下降，在经营环境不稳定的情况下，企业营业收入的小幅度下降，都有可能影响企业的付息能力和盈利能力。都有可能影响企业的付息能力和盈利能力。45（一）（一） 通过通过利润表利润表考察长期偿债能力考察长期偿债能力n借助利润表信息考察企业的长期负债偿还能力，可以使用借助利润表信息考察企业的长期负债偿还能力，可以使用利息保障倍数利息保障倍数指标。指标。n由于利息费用是在税前支付，因此，息税前利润越高，企由于利息费用是在税前支付，因此，息税前利润越高，企业支付利息的能力就越强，债权人的利息收入也就越有保业支付利息的能力就越强，债权人的利息收入也就越有保障。

41、因此，长期债权人可借助利息保障倍数，考察其长期障。因此，长期债权人可借助利息保障倍数，考察其长期债权的安全程度。债权的安全程度。46n利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润息税前利润/利息费用利息费用n =（利润总额（利润总额+利息费用）利息费用）/利息费用利息费用n从理论上讲，利息费用既包括计入财务费用的利息费用，从理论上讲，利息费用既包括计入财务费用的利息费用，也应该包括计入固定资产的资本化利息。由于中国的利润也应该包括计入固定资产的资本化利息。由于中国的利润表没有单独列示表没有单独列示“利息费用利息费用”，因此，企业外部的分析者，因此，企业外部的分析者只能用（利润总额只能用（利润总额+财务

42、费用）来估计息税前利润。财务费用）来估计息税前利润。n经营周期长的企业，资金回笼周期长，要求利息保障倍数经营周期长的企业，资金回笼周期长，要求利息保障倍数比较高，才能保障正常周转和偿还债务。比较高，才能保障正常周转和偿还债务。n天药股份天药股份2012、2011、2010年利息保障倍数计算：年利息保障倍数计算：n天药股份天药股份2012年利息保障倍数略有提升，高于上年行业年利息保障倍数略有提升，高于上年行业平均水平，主要原因是利息费用的下降（平均水平，主要原因是利息费用的下降（13.4%）。）。评价指标/年度2012年2011年2010年利润总额（万）112151102410512利息费用（万

43、）269231092586利息保障倍数5.174.555.07 行业同期水平良好6.2/平均4.3良好6.1/平均4.248n从长远观点看，在正常经营情况下的企业，利息保障倍数从长远观点看，在正常经营情况下的企业，利息保障倍数应该大于应该大于1，否则企业举债经营就会导致亏损。，否则企业举债经营就会导致亏损。n但是在实际工作也可能出现：利息保障倍数小于但是在实际工作也可能出现：利息保障倍数小于1的企业，的企业，还能够支付债务利息。还能够支付债务利息。n原因在于，这些企业的费用中可能有较大数额的不需要支原因在于，这些企业的费用中可能有较大数额的不需要支付现金的费用（例如折旧），因而尽管经营利润不理

44、想，付现金的费用（例如折旧），因而尽管经营利润不理想，短时间内的财务状况还可以维持，但很难保证可持续发展。短时间内的财务状况还可以维持，但很难保证可持续发展。49n通常认为，利息保障倍数通常认为，利息保障倍数在在3至至4倍时倍时，企业有可靠的付息，企业有可靠的付息能力。能力。n应该注意：利息保障倍数对利息支付未必有实际应该注意：利息保障倍数对利息支付未必有实际“保障保障”。因为企业的利息不是用利润支付，而是用现金支付。因为企业的利息不是用利润支付，而是用现金支付。n如果存在利润而没有足够的现金流量，利息保障倍数大也如果存在利润而没有足够的现金流量，利息保障倍数大也未必能够支付利息。未必能够支付

45、利息。n在分析这个指标的同时还应该关注现金流量指标。在分析这个指标的同时还应该关注现金流量指标。50（二）通过（二）通过资产负债表资产负债表评价长期偿债能力评价长期偿债能力n1. 资产负债率（负债比率）资产负债率（负债比率）n资产负债率负债总额资产负债率负债总额/ /资产总额资产总额n该比率反映企业的资产总额中有多少是通过举债而得到的。该比率反映企业的资产总额中有多少是通过举债而得到的。该比率越低表明企业的债务负担越轻，其长期偿债能力越该比率越低表明企业的债务负担越轻，其长期偿债能力越强，从而对债权人越有保障。强，从而对债权人越有保障。n从投资者的立场看，只要全部资金的投资报酬率高于企业从投资

46、者的立场看，只要全部资金的投资报酬率高于企业长期负债的利息率，长期负债的利息率，投资者权益资金报酬率就越高投资者权益资金报酬率就越高。在理。在理财学中，这一现象称之为财学中，这一现象称之为“财务杠杆作用财务杠杆作用”。51项 目所有者追加投资100万贷款100万，利率6 %筹资后资产总额200万200万n某公司原有资产某公司原有资产100万，资产报酬率万，资产报酬率10%，所得税率，所得税率25%。为扩大当年经营规模，需在年初追加投资。为扩大当年经营规模，需在年初追加投资100万。现有两个筹资方案。万。现有两个筹资方案。当年息税前利润20万20万 - 利息费用06万税前利润20万14万- 所得

47、税 5万3.5万净利润15万10.5万Roe7.5%10.5%52项 目所有者追加投资100万贷款100万，利率6%筹资后资产总额200万200万n如果上述筹资方案中资产报酬率如果上述筹资方案中资产报酬率5%，所得税率，所得税率25%。将两个筹资方案重新计算如下将两个筹资方案重新计算如下。当年息税前利润10万10万 - 利息费用06万税前利润10万4万- 所得税 2.5万1万净利润7.5万3万roe3.75%3%53n需要注意的问题是，负债比率高低具有鲜明的行业特征，需要注意的问题是，负债比率高低具有鲜明的行业特征，因而没有一个通用的评判标准。因而没有一个通用的评判标准。n公用事业单位公用事业

48、单位由于其现金流量相对稳定，且与债务契约要由于其现金流量相对稳定，且与债务契约要求的现金流量结构相吻合，因此负债比率相对较高。求的现金流量结构相吻合，因此负债比率相对较高。n相反，在那些相反，在那些“高风险、高收益高风险、高收益”行业，行业，“高风险高风险”特征特征使其现金流量相对不稳定，从而难以较多举债，而使其现金流量相对不稳定，从而难以较多举债，而“高收高收益益”特征使得其比较容易实现特征使得其比较容易实现内源融资内源融资。如数码产品业，。如数码产品业，其资产负债率可能比较低。其资产负债率可能比较低。n如果企业的资产负债比率大于如果企业的资产负债比率大于1，说明其资不抵债，财务，说明其资不

49、抵债，财务风险很高。风险很高。n天药股份天药股份2010 、2011、 2012年资产负债率计算：年资产负债率计算：n天药股份天药股份2012年资产负债率比年资产负债率比2011年有所下降，说明其在年有所下降，说明其在保持目前水平持续经营的前提下，偿债能力比较有保障。保持目前水平持续经营的前提下，偿债能力比较有保障。评价指标/年度2012年2011年2010年负债总额（万）7241372986128818资产总额（万）249197241672291975资产负债率（%）29.0630.2044.12行业同期水平（%）优秀31.2/良好39.6优秀36.6/良好45.055行业资产负债率行业资产

50、负债率行业资产负债率201020112010201120102011船舶制造 69.569.7纺织 66.267.7食品 57.058.2通用仪表 67.066.2机械 67.165.0煤炭 53.458.0粮食 70.977.3餐饮 55.661.5建材 60.269.0建筑安装 73.372.0 森林 62.566.8化学药品 56.851.4批发零售 68.273.9房地产 64.275.0石化 51.161.0农业 59.268.0化纤 56.461.0铁路运输 48.050.3不同行业大型企业资产负债率平均值不同行业大型企业资产负债率平均值n天药股份天药股份2010 、2011、 2

51、012年年长期负债比长期负债比：n2. 长期负债比率长期负债比率n长期负债比率长期负债比率=长期负债长期负债/资产总额资产总额n这个指标是对资产负债率的补充，用于说明企业全部资产这个指标是对资产负债率的补充，用于说明企业全部资产中来源于长期负债的比重。如果企业长期资金来源中借助中来源于长期负债的比重。如果企业长期资金来源中借助于债务资本的程度越高，其资本结构越薄弱；反之，企业于债务资本的程度越高，其资本结构越薄弱；反之，企业借助于债务资本的程度越低，则资本结构越稳定。借助于债务资本的程度越低，则资本结构越稳定。57n3. 权益比率权益比率(=1-资产负债率资产负债率)n这个指标是所有者权益总额

52、与资产总额的比率，即：这个指标是所有者权益总额与资产总额的比率，即：n权益比率权益比率=所有者权益总额所有者权益总额/资产总额资产总额n权益比率越大，财务风险越小。但是权益比率过高，也会权益比率越大，财务风险越小。但是权益比率过高，也会有负面影响。因为权益比例高，财务杠杆就小。有负面影响。因为权益比例高，财务杠杆就小。n权益比率与资产负债率之和为权益比率与资产负债率之和为1，在企业在财务实践中，在企业在财务实践中，只要求出其中一个指标，就可以得到另外一个指标。只要求出其中一个指标，就可以得到另外一个指标。n如果企业已经资不抵债，这个指标必然小于如果企业已经资不抵债，这个指标必然小于0。58n4

53、. 负债与权益比率负债与权益比率n负债与权益比率负债与权益比率=负债总额负债总额/所有者权益总额所有者权益总额n这个指标表明由债权人和由所有者提供的资金来源的相对这个指标表明由债权人和由所有者提供的资金来源的相对关系以及企业基本财务结构的强弱。关系以及企业基本财务结构的强弱。n如果企业已经资不抵债，这个指标也应该小于如果企业已经资不抵债，这个指标也应该小于0。59n5. 负债与有形净值比率负债与有形净值比率n负债有形净值比率负债有形净值比率=负债总额负债总额/有形净值有形净值n有形净值是指有形净值是指所有者权益所有者权益总额总额减去无形资产、递延资产减去无形资产、递延资产之之后的净值，即股东具有所有权的有形资产。后的净值，即股东具有所有权的有形资产。n所有者权益总额代表了企业的净资产，而它减去无形资产所有者权益总额代表了企业的净资产，而它减去