第5章衍生金融市场

1、本章框架本章框架衍生金融市场概述衍生金融市场概述金融远期金融远期金融期货金融期货金融互换金融互换 期权和权证期权和权证第五章第五章 衍生金融市场衍生金融市场一、金融衍生工具及其发展一、金融衍生工具及其发展n（一）金融衍生工具的概念（一）金融衍生工具的概念n又称又称“金融衍生产品金融衍生产品”n指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数值）变动的派生金融产品。决于后者价格（或数值）变动的派生金融产品。n基础产品（变量）：如债券、股票、利率、各基础产品（变量）：如债券、股票、利率、各类价格指数、温度类价格指数、温度第一节第一节 衍生金融市场概

2、述衍生金融市场概述（二）金融衍生工具的产生发展（二）金融衍生工具的产生发展n1968年，年，政府国民抵押贷款协会政府国民抵押贷款协会建立，标志建立，标志着抵押贷款转手证券以及其他抵押贷款衍生产着抵押贷款转手证券以及其他抵押贷款衍生产品的诞生和发展品的诞生和发展n20世纪世纪70年代：年代：金融期货金融期货逐渐产生和发展逐渐产生和发展1972年的外汇期货年的外汇期货1975年的抵押贷款利率期货年的抵押贷款利率期货1976和和1977年的国债期货年的国债期货1982年的股指期货年的股指期货n1973年：第一个标准化的年：第一个标准化的期权产品期权产品 美国芝加哥期权交易所（美国芝加哥期权交易所（C

3、BOE）交易）交易n20世纪世纪70年代末年代末80年代初：年代初：金融互换金融互换产品诞产品诞生生1979年的货币互换年的货币互换1981年的利率互换年的利率互换n80年代后：在上述创新的基础上年代后：在上述创新的基础上进一步衍生进一步衍生二、衍生金融市场的分类二、衍生金融市场的分类（一）按照基础工具种类分（一）按照基础工具种类分n股权式衍生金融市场股权式衍生金融市场n货币衍生金融市场货币衍生金融市场n利率衍生金融市场利率衍生金融市场n信用衍生金融市场信用衍生金融市场n其他衍生金融市场其他衍生金融市场（二）按金融衍生工具交易的方法及特点分（二）按金融衍生工具交易的方法及特点分n金融远期市场金

4、融远期市场n金融期货市场金融期货市场n金融期权市场金融期权市场n金融互换市场金融互换市场n结构化金融衍生市场结构化金融衍生市场（三）按照基础工具的交易形式不同（三）按照基础工具的交易形式不同n市场交易双方的风险收益对称市场交易双方的风险收益对称n市场交易双方风险收益不对称市场交易双方风险收益不对称 （四）按交易场所可分为两类（四）按交易场所可分为两类n交易所交易的衍生工具交易所交易的衍生工具n场外交易（场外交易（OTC）的衍生工具）的衍生工具第二节第二节 金融远期市场金融远期市场第二节第二节 金融远期市场金融远期市场一、一、金融远期合约概述金融远期合约概述n（一）定义（一）定义(Forward

5、 ContractsForward Contracts) 金融远期合约：指交易双方在场外市场上金融远期合约：指交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（远期价格）在约通过协商，按约定价格（远期价格）在约定的未来日期（交割日）买卖某种标的金定的未来日期（交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约。融资产（或金融变量）的合约。多方多方(Long PositionLong Position)； 空方空方(Short PositionShort Position)。交割价格交割价格 (Delivery PriceDelivery Price)。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而远期合约是适应

6、规避现货交易风险的需要而产生的。产生的。 （二）特点（二）特点1、非标准化合约、非标准化合约优点：优点：灵活性较大。灵活性较大。“一对一交易一对一交易”，交易事项可协商确定。交易事项可协商确定。 缺点：缺点：流动性较差、违约风险较高、市流动性较差、违约风险较高、市场效率低（场效率低（搜索困难、交易成本较高）搜索困难、交易成本较高）2、场外市场交易、场外市场交易金融衍生工具的种类金融衍生工具的种类远期利率协议远期利率协议远期外汇合约远期外汇合约远期股票合约远期股票合约 第三节第三节 金融期货市场金融期货市场一、金融期货合约概述一、金融期货合约概述（一）定义（一）定义金融期货合约金融期货合约 (F

7、utures ContractsFutures Contracts) 是指协议是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件的条件(包括价格、交割地点、交割方式包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。具的标准化协议。 期货价格期货价格(Futures PriceFutures Price) 。 （二）特点（二）特点在交易所交易在交易所交易可采取对冲交易以结束其期货头寸（即可采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。平仓），而无须进行最后的实物交割。 标准化合约

8、标准化合约保证金制度，违约风险小保证金制度，违约风险小逐日结算制逐日结算制（三）期货合约和远期合约的比较（三）期货合约和远期合约的比较标准化程度不同标准化程度不同 交易场所不同交易场所不同 违约风险不同违约风险不同 价格确定方式不同价格确定方式不同 履约方式不同履约方式不同 合约双方关系不同合约双方关系不同 结算方式不同结算方式不同 n二、股票价格指数期货二、股票价格指数期货q股票价格指数是反映整个股票市场上各种股票的市股票价格指数是反映整个股票市场上各种股票的市场价格总体水平及其变动情况的一种指标场价格总体水平及其变动情况的一种指标q股票价格指数期货：是以股票价格指数为标的物的股票价格指数期

9、货：是以股票价格指数为标的物的期货交易。期货交易。 q为适应人们管理股市风险，尤其是系统性风险的需为适应人们管理股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。要而产生的。 沪深沪深300股指期货合约股指期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易

10、日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所三、金融期货市场的功能三、金融期货市场的功能（一）套期保值功能（转移价格风险）（一）套期保值功能（转移价格风险）套期保值是指通过在现货市场与期货市场套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。交易行为。现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格与即当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。期货价格将逐渐趋同。套期保值的基本类型：多头套期保值和空套期保值的基本类型：多头套期保值和空头套期

11、保值头套期保值 （二）价格发现功能（二）价格发现功能 价格发现功能是指在一个公开、公平、高价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。商品价格的变动趋势。 （三）（三） 投机功能投机功能 利用对未来期货价格走势的预期进行投机利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易。交易。 （四）（四） 套利功能套利功能 利用同一合约在不同市场上可能存在的短利用同

12、一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价。暂价格差异进行买卖，赚取差价。 第四节第四节 金融互换金融互换 一、定义一、定义n（一）金融互换（一）金融互换 (Financial SwapsFinancial Swaps) 是约定是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合在约定的时间内交换一系列现金流的合约。约。二、金融互换的种类二、金融互换的种类 （一）（一） 利率互换利率互换n利率互换利率互换 （Interest Rate SwapsInterest Rate Swaps） 是指双方同意在未是指双方同意在未来的

13、一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。来，而另一方的现金流根据固定利率计算。n进行利率互换的主要原因：是双方在固定利率和浮进行利率互换的主要原因：是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。动利率市场上具有比较优势。n利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。利率互换举例利率互换举例nA A、B B两家不同信用等级公司筹资利率为：两家不同信用等级公司筹资利率为：固定利率固定利率浮动

14、利率浮动利率套利潜力套利潜力A A公司公司10%10%LIBOR+0.5%LIBOR+0.5%B B公司公司11.8%11.8%LIBOR+1.0%LIBOR+1.0%绝对优势绝对优势A A公司：公司：- -1.8%1.8%A A公司：公司：-0.5%-0.5%1.3%1.3%相对优势相对优势A A公司公司B B公司公司利率互换结果利率互换结果nA公司融资成本：公司融资成本：10%+LIBOR-10%=LIBORq 节约成本：节约成本：LIBOR+0.5%-LIBOR=0.5%nB公司融资成本：公司融资成本：LIBOR+1%+10.3%-LIBOR=11.3% q 节约成本：节约成本：11.8

15、%-11.3%=0.5%n中介机构佣金：中介机构佣金：LIBOR+10.3%-LIBOR-10%=0.3%一、期权市场概述一、期权市场概述n（一）（一）金融期权金融期权定义定义n是指赋予是指赋予合约买方合约买方在规定在规定的时间或的时间或期限内按约期限内按约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。权利的合约。也可以根据需要放弃行使这一权也可以根据需要放弃行使这一权利。利。n期权费：为了取得这一权利，期权合约的买方期权费：为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用。必须向卖方支付一定数额的费用。第五节第五节 金融期权金融期权n

16、期权合约其实是规定一种期权合约其实是规定一种权利权利，该权利可能是，该权利可能是未来以既定价格未来以既定价格买进买进某金融资产的权利，也可某金融资产的权利，也可以是未来以既定价格以是未来以既定价格卖出卖出某金融资产的权利。某金融资产的权利。n也就是说，期权的买进方可能是未来标的资产也就是说，期权的买进方可能是未来标的资产的买进方，也可能是未来标的资产的卖出方。的买进方，也可能是未来标的资产的卖出方。（二）期权基本要素（二）期权基本要素n期权买入者与期权卖出者期权买入者与期权卖出者n期权标的物期权标的物n期权有效期限期权有效期限n期权敲定价格期权敲定价格q也叫协定价格、履约价格、执行价格。也叫协定价格、履约价格、执行价格。n期权费期权费（三）期权类别（三）期权类别l根据买方对标的物的权利不同分为：根据买方对标的物的权利不同分为：n看涨期权（看涨期权（买权买权）：）：赋予期权买者购买标赋予期权买者购买标的资产权利的合约的资产权利的合约n看跌期权（看跌期权（卖权卖权）：）：