第07章 期权概论

1、第七章第七章 期权概论期权概论 期权的基本性质期权的基本性质 期权价值的上下限期权价值的上下限 裸持仓与平价关系裸持仓与平价关系2022-4-302/23一一、期权的基本性质、期权的基本性质 所谓期权合约所谓期权合约（ Options ），就是赋予合约买方，就是赋予合约买方在到期日在到期日（ Expiry date ）之前，或是到期日当天以特之前，或是到期日当天以特定价格，也就是以所谓的执行价格定价格，也就是以所谓的执行价格（ Strike price 或或Exercise price ），买进（假如是买权）或卖出（假如是，买进（假如是买权）或卖出（假如是卖权）特定商品的权利；但不必负应买或应

2、卖的义卖权）特定商品的权利；但不必负应买或应卖的义务务（ Obligations） 。 与期货不同，期权的买方以一笔期权费（权与期货不同，期权的买方以一笔期权费（权利金）为代价将未来可能的不利情形抛售给交易利金）为代价将未来可能的不利情形抛售给交易对手。对手。2022-4-303/23买权（看涨期权）买权（看涨期权）卖权（看跌期权）卖权（看跌期权）欧式期权欧式期权美式期权美式期权2022-4-304/231 1、期权的四种基本交易策略、期权的四种基本交易策略买入看涨期权买入看涨期权卖出看涨期权卖出看涨期权cKKc,0TMax SKccKKc,0TcMax SK2022-4-305/23pKKp

3、,0TMax KSppKKp,0TpMax KS买入看跌期权买入看跌期权卖出看跌期权卖出看跌期权例例7-17-12022-4-306/232 2、价内、价平、价外、价内、价平、价外KK平价平价平价平价价内价内价内价内价外价外价外价外看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权2022-4-307/233 3、期权价格、期权价格/ /权利金权利金 期权价格是由买方付予卖方的代价，以获取期权价格是由买方付予卖方的代价，以获取未来执行期权的权利。未来执行期权的权利。 期权的权利金包含内含价值和时间价值。期权的权利金包含内含价值和时间价值。 内含价值内含价值（ Intrinsic value ）是指当时标的物价格

4、是指当时标的物价格与执行价格对期权买方有利的差异，亦即现金价与执行价格对期权买方有利的差异，亦即现金价值值（ Cash value ），也就是买方立即行使权利所获得，也就是买方立即行使权利所获得的利益。的利益。 时间价值时间价值（ Time value ）为期权价格与内含价值为期权价格与内含价值之差。之差。2022-4-308/23内含价值内含价值 当期权的买方在获利状态，即期权在价内的当期权的买方在获利状态，即期权在价内的时候，期权被执行时，其净值为正，此一正的净时候，期权被执行时，其净值为正，此一正的净值称为内含价值。值称为内含价值。看涨期权的内在价值为看涨期权的内在价值为:看跌期权的内在

5、价值为看跌期权的内在价值为:,0TMax SK,0TMax KS 内含价值的决定与期权价格无关内含价值的决定与期权价格无关 欧式与美式期权对于内含价值的定义欧式与美式期权对于内含价值的定义是相同的是相同的2022-4-309/23时间价值时间价值 在到期日之前的任何一天，期权的市场价格在到期日之前的任何一天，期权的市场价格通常会大于或等于其内含价值，两者之差称为时通常会大于或等于其内含价值，两者之差称为时间价值。间价值。 标的资产的价格偏离执行价格越远，时间价标的资产的价格偏离执行价格越远，时间价值越小，当期权属于价平状况时，其时间价值达值越小，当期权属于价平状况时，其时间价值达到绿大点附近。

6、距离到期日越近，时间价值越小，到绿大点附近。距离到期日越近，时间价值越小，到期日的期权没有时间价值。到期日的期权没有时间价值。期权时间价值期权时间价值= =期权价值期权价值- -期权内含价值期权内含价值例例7-27-2、3 32022-4-3010/23二、期权价值的上下限二、期权价值的上下限1. 1. 欧式看涨期权价值的上下限欧式看涨期权价值的上下限r T ttttSK ecS 若标的资产产生红利，价值上下限为：若标的资产产生红利，价值上下限为：*r T tr ttttSD eK ecS 2022-4-3011/232. 2. 美式看涨期权价值的上下限美式看涨期权价值的上下限*,r T tr

7、 T tr tttttSCMax SK eSD eK e 若标的资产产生红利，价值上下限为：若标的资产产生红利，价值上下限为：若标的资产不产生红利，价值上下限为：若标的资产不产生红利，价值上下限为：r T ttttSK eCS2022-4-3012/233. 3. 欧式看跌期权价值的上下限欧式看跌期权价值的上下限r T tr T tttK epK eS 若标的资产产生红利，价值上下限为：若标的资产产生红利，价值上下限为：*r T tr T tr tttK epK eSD e 2022-4-3013/234. 4. 美式看跌期权价值的上下限美式看跌期权价值的上下限*,r T tr ttttKPM

8、ax KS K eSD e 若标的资产产生红利，价值上下限为：若标的资产产生红利，价值上下限为：若标的资产不产生红利，价值上下限为：若标的资产不产生红利，价值上下限为：ttKPKS2022-4-3014/23三、裸持仓与平价关系三、裸持仓与平价关系pKKp,0TMax KSppKKp,0TpMax KScKKc,0TMax SKccKKc,0TcMax SK(a)(b)(c)(d)TSTSTSTS欧式期权裸持仓到期损益示意图欧式期权裸持仓到期损益示意图2022-4-3015/23时间价值时间价值价值价值曲线曲线看涨期权到期损益解析示意图看涨期权到期损益解析示意图TScKcK2022-4-301

9、6/231 1、无收益资产欧式期权的平价关系、无收益资产欧式期权的平价关系 无红利资产欧式看涨期权与看跌期权之间的无红利资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系：平价关系：()r T ttttcpSK e 2022-4-3017/23TSKTSKtSTSTStcTSKtpTKSr T tKe KKr T ttttScpKe 0000到期时现金流（时刻到期时现金流（时刻T T）即期现金流即期现金流（时刻（时刻t t）交易交易购买购买1 1份标的资产份标的资产卖出卖出1 1份欧式买权份欧式买权购买购买1 1份欧式卖权份欧式卖权卖出无风险证券卖出无风险证券无套利均衡无套利均衡0r T ttttScp

10、Ke 净现金流净现金流2022-4-3018/23()r T ttttcpSK e ()r T ttttcSpK e ()r T ttttpcSK e 合成看涨期权合成看涨期权合成看跌期权合成看跌期权2022-4-3019/232 2、风险转移、风险转移保护性卖权保护性卖权r T ttttpScK e 保护性卖权示意图保护性卖权示意图TSK2022-4-3020/23掩护性买权掩护性买权r T ttttScK ep TSK掩护性买权示意图掩护性买权示意图2022-4-3021/233 3、套利交易、套利交易TSK,cttSpr T tttpcSK e tifpptheArbientrag复制看跌期权套利策