期货与期权65

1、1期货与期权教师：周复之教师：周复之 兰州商学院2第五讲第五讲 结构化金融产品与理财结构化金融产品与理财第六讲第六讲 资产证券化产品资产证券化产品与理财与理财第七讲第七讲 实物期货与金融期货实物期货与金融期货第一讲第一讲 期货与期权的产生与发展期货与期权的产生与发展第二讲第二讲 期货与期权的特性分析期货与期权的特性分析第三讲第三讲 期货与期权的定价方法期货与期权的定价方法第八讲第八讲 实物期权与金融期权实物期权与金融期权第四讲第四讲 期货与期权的交易过程期货与期权的交易过程3第一讲第一讲 期货与期权的产生与发展期货与期权的产生与发展4 第一讲第一讲 期货与期权的产生与发展期货与期权的产生与发展

2、第一节 人类社会的五大交换模式第二节 交换媒介：金融工具分类第三节 金融科学的三个发展阶段5第一讲 期货与期权的产生与发展第一节第一节 人类社会的五大交换模式人类社会的五大交换模式表1-1 不同交易方式的对比交易种类货货交易现货交易远期交易期货交易期权交易交易对象已有实物当前实物未来实物（主）远期合约（次）期货合约（主）未来实物(2%)看涨或看跌的权力交易目的转移当前实物所有权转移当前实物所有权转移未来实物所有权，转移价格风险 投机、套利，转移价格风险， 转移未来实物所有权(2%)转移未来实物所有权交易方式双方同时交换已有实物一方出钱一方交货按双方所签合约未来交割实物买卖标准化合约，未来交割实

3、物(2%)交易过程交易双方自行交易买卖双方自行交易双方当前自行交易双方未来自行交割在交易所集中竞价买卖委托场内经纪人代为交易6分类基础工具衍生工具利率产品债券、票据、存款、贷款远期合约权益产品股票、产权、基金受益凭证互换合约外汇产品各种可以自由兑换的货币期货合约商品价格大宗商品、重要商品期权合约表1-2 金融工具分类第一讲 期货与期权的产生与发展第二节第二节 交换媒介：金融工具的分类交换媒介：金融工具的分类7第一讲 期货与期权的产生与发展第三节第三节 金融科学发展三个阶段金融科学发展三个阶段1、20世纪30年代50年代 描述性阶段2、20世纪50年代 80年代 分析性阶段3、20世纪80年代现

4、在 工程化阶段8第一讲 期货与期权的产生与发展3 3、2020世纪世纪8080年代年代现在现在 工程化阶段工程化阶段金融工程存在合理性：金融工程存在合理性：基于市场不确定性的增加（需求）资产定价理论的逐步发展（提供供给可能）计算机与科学计算技术的发展（实现供给）9第二讲第二讲 期货与期权的特性分析期货与期权的特性分析10 第二节第二节 期货与期权的特性分析期货与期权的特性分析第一节 期货的特性分析第二节 期权的特性分析第三节 金融工具的分解、组合第四节 无套利分析法11第二讲 期货与期权的特性分析第一节第一节 期货的特性分析（对称合约）期货的特性分析（对称合约）0PVVP0图2-1 资产多头价

5、格风险示意图 图2-2 资产空头价格风险示意图12第二讲 期货与期权的特性分析第二节第二节 期权的特性分析期权的特性分析买入看涨期权 买入看跌期权卖出看涨期权 卖出看跌期权13第二讲 期货与期权的特性分析图2-11 期权交易的基本类型3.积木分析法的基本模块14第二讲 期货与期权的特性分析期权的价值图与损益图图2-3 看涨期权价值图15第二讲 期货与期权的特性分析金融工具分解 合成复制技术 （积木分析法）第三节第三节 金融工具的分解、组合金融工具的分解、组合16第二讲 期货与期权的特性分析一、积木分析法的基本原理 1.积木分析法的主要思路 2.积木分析法的图解技术0PVVP0图2-8 资产多头

6、价格风险示意图 图2-9 资产空头价格风险示意图17第二讲 期货与期权的特性分析图2-10 利用多头远期对冲空头风险示意图18第二讲 期货与期权的特性分析4.积木分析法的具体运用图2-12 买入看跌期权对多头风险套期保值结果图2-13 买入看涨期权对空头风险套期保值结果194.积木分析法的具体运用多头看涨期权+空头看跌期权=多头远期合约图2-14 用两种期权合约复制多头远期合约空头看涨期权+多头看跌期权=空头远期合约图2-15 用两种期权合约复制空头远期合约第二讲 期货与期权的特性分析20第二讲 期货与期权的特性分析 20世纪50年代后期莫迪利安尼(FModigliani)和米勒(MMille

7、r)在研究企业资本结构和企业价值的关系(即所谓的MM理论)时提出的无套利(no-arbitrage)分析方法,在金融资产（特别是以期权为代表的衍生工具）的定价分析过程中，既是一种定价的方法，也是定价理论中最基本的原则之一。第四节第四节 无套利分析法无套利分析法21第二讲 期货与期权的特性分析一、套利的基本概念二、无套利定价原理 1.远期外汇定价 2.确定远期利率 3.证券价格分析资产情况现在现金流（元）未来每年的现金流（元）1的A公司股票空头1的B公司债券多头1的B公司股票多头1100万股10=10万-1400万=-4万-160万股9-54000-100万1=-1万32万1=32001（100

8、万-32万）=6800净现金流60000表2-1 套利者的现金流22第二讲 期货与期权的特性分析三、无套利定价原理的特征 1.无套利定价原则首先要求套利活动应当在无风险的状态下进行但是，在现实交易活动中，由于要做到完全没有任何风险实际上非常困难。 2.无套利定价的关键环节是恰当地运用复制技术，即选择一组证券来“复制”另外一组证券。 3.无风险的套利活动在起初一般是零投资组合，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也没有任何的维持成本。23第二讲 期货与期权的特性分析四、无套利定价法的应用 1.金融工具的复制24第三讲第三讲 金融产品的定价方法金融产品的定价方法25 第三讲第三讲 金融产

9、品的定价方法金融产品的定价方法第一节 （未来）收益定价法第二节 市场（比较）定价法第三节 成本（加成）定价法第四节 或有（索取）估价法第五节 买权卖权平价公式26第三讲 金融工具的定价方法 确定型定价方法：确定型定价方法： 1.（未来）收益定价法 2.市场（比较）定价法 3.成本（加成）定价法 不确定型估价方法：不确定型估价方法： 或有（索取）估价法27第三讲 金融工具的定价方法 第一节第一节 （未来）收益法（未来）收益法tttCVn1r)(1贴现现金流定价法28第三讲 金融工具的定价方法第二节第二节 市场（比较）法市场（比较）法 行业基准市盈率市盈率比比估估EPEP 常见的相关比率： P/E

10、-市盈率 （E：公司收益） P/BV-市净率 （BV：账面价值） P/S -市销率 （S：销售总额） P/CF-市现率 （CF：现金流量） P/RC-托宾Q值 （RC：重置成本）29第三讲 金融工具的定价方法 第三节第三节 成本（加成）法成本（加成）法D=fK LN EK-资本L-劳动N-自然资源E-管理30第三讲 金融工具的定价方法第四节第四节 或有索取估价法（期权法）或有索取估价法（期权法）图6-3 用期权法分析企业价值 股权资本价值VE=看涨期权价值C 企业资产价值S=股权资本价值VE+债权资本价值VD债权资本价值VD=企业资产价值S看涨期权价值C看涨期权价值C+执行价格现值D=看跌期权

11、价值P+标的资产价值S股权资本价值VE=看涨期权价值C=看跌期权价值P+标的资产价值S执行价格现值D债权资本价值VD=标的资产价值S看涨期权价值C=执行价格现值D看跌期权价值P 31第三讲 金融工具的定价方法利益相关者企业股东债权人从看涨期权角度分析持有以企业为标的资产、以债务总额为执行价格的看涨期权C拥有企业资产S出售以企业为标的资产、以债务总额为执行价格的看涨期权C从看跌期权角度分析拥有企业资产S持有以企业为标的资产、以债务总额为执行价格的看跌期权P向债权人借款（必须归还），借款额为企业债务总额的现值D出售以企业为标的资产、以债务总额为执行价格的看跌期权P借款给股东（必须归还），借款额为企

12、业债务总额的现值D表6-1 从期权的角度分析企业价值SVEVDCVE=CVD=S-VE=S-CPVE=P+S-DVD=D-P32第三讲 金融工具的定价方法第五节第五节 买权买权卖权平价公式卖权平价公式 C + XerT = P+ S 图6-2 买权卖权平价关系示意图33第四讲第四讲 期货与期权的交易过程期货与期权的交易过程34第四讲 期货与期权的交易过程图4-1 期货交易流程图35第四讲 期货与期权的交易过程期货交易过程中所面临的风险：期货交易过程中所面临的风险：一、经纪委托风险：一、经纪委托风险：即客户在选择和期货经纪公司确立委托过程中产生的风险。 二、流动性风险：二、流动性风险：即由于市场

13、流动性差，期货交易难以迅速、及时、方便地成交所产生的风险。 三、强行平仓风险：三、强行平仓风险：期货交易实行由期货交易所和期货经纪公司分级进行的每日结算制度。在结算环节，由于公司根据交易所提供的结算结果每天都要对交易者的盈亏状况进行结算，所以当期货价格波动较大、保证金不能在规定时间内补足的话，交易者可能面临强行平仓风险。除了保证金不足造成的强行平仓外，还有当客户委托的经纪公司的持仓总量超出一定限量时，也会造成经纪公司被强行平仓，进而影响客户强行平仓的情形。因此，客户在交易时，要时刻注意自己的资金状况，防止由于保证金不足，造成强行平仓，给自己带来重大损失。 36第四讲 期货与期权的交易过程四、交

14、割风险四、交割风险：期货合约都有期限，当合约到期时，所有未平仓合约都必须进行实物交割。因此，不准备进行交割的客户应在合约到期之前将持有的未平仓合约及时平仓，以免于承担交割责任。这是期货市场与其他投资市场相比，较为特殊的一点，新入市的投资者尤其要注意这个环节，尽可能不要将手中的合约，持有至临近交割，以避免陷入被逼仓的困境。 五、市场风险五、市场风险：客户在期货交易中，最大的风险来源于市场价格的波动。这种价格波动给客户带来交易盈利或损失的风险。因为杠杆原理的作用，这个风险因为是放大了的，投资者应时刻注意防范。 37第四讲 期货与期权的交易过程图4-2 期权交易流程图38第四讲 期货与期权的交易过程

15、期权交易过程中所面临的风险期权交易过程中所面临的风险: : 期权交易中，买卖双方的权利义务不同，使买卖双方面临着不同的风险状况。对于期权交易者来说，买方与卖方部位的均面临着权利金不利变化的风险。这点与期货相同，即在权利金的范围内，如果买的低而卖的高，平仓就能获利。相反则亏损。与期货不同的是，期权多头的风险底线已经确定和支付，其风险控制在权利金范围内。期权空头持仓的风险则存在与期货部位相同的不确定性。由于期权卖方收到的权利金能够为其提供相应的担保，从而在价格发生不利变动时，能够抵消期权卖方的部份损失。 39第四讲 期货与期权的交易过程 虽然期权买方的风险有限，但其亏损的比例却有可能是100%，有

16、限的亏损加起来就变成了较大的亏损。期权卖方可以收到权利金，一旦价格发生较大的不利变化或者波动率大幅升高，尽管期货的价格不可能跌至零，也不可能无限上涨，但从资金管理的角度来讲，对于许多交易者来说，此时的损失已相当于“无限”了。因此，在进行期权投资之前，投资者一定要全面客观地认识期权交易的风险。40第五讲第五讲 结构化金融产品与理财结构化金融产品与理财41 第五讲第五讲 结构化金融产品与理财结构化金融产品与理财第一节 特征第二节 分类第三节 举例42第五讲 结构化金融产品与理财第一节第一节 特征特征特征：基础产品+衍生条款图5-1 赎回条款对债券价格的影响43第五讲 结构化金融产品与理财 第二节第

17、二节 分类分类1按联结的基础产品分类，可分为股权联结型产品（其收益与单只股票、股票组合或股票价格指数相联系）、利率联结型产品、汇率联结型产品、商品联结型产品等种类2按收益保障性分类，可分为收益保证性和非收益保证型两大类，其中前者又可进一步细分为保本型和保证最低收益型产品44第五讲 结构化金融产品与理财 3按发行方式分类，可分为公开募集的结构化产品与私募结构化产品，前者通常可以在交易所交易。目前，美国证券交易所（AMEX）有数千种结构化产品上市交易；我国香港交易所也推出了结构性产品；4按嵌入式衍生产品分类。结构化金融产品通常会内嵌一个或一个以上的衍生产品，它们有些是以合约规定条款（如提前终止条款

18、）形式出现的；也有些嵌入式衍生产品并无显性的表达，必须通过细致分析方可分解出相应衍生产品。按照嵌入式衍生产品的属性不同，可以分为基于互换的结构化产品、基于期权的结构化产品等类别。 45第五讲 结构化金融产品与理财 目前最为流行的结构化金融衍生品主要是由商业银行开发的各类结构化理财产品以及在交易所市场上可上市交易的各类结构化票据，它们通常与某种金融价格相联系，其投资收益随该价格的变化而变化。46第五讲 结构化金融产品与理财 第三节第三节 举例：可赎回债券举例：可赎回债券1、价格压制与反向凸性2、买权价格3、赎回溢价4、赎回限制条件Br -Ar低低BBAB47第六讲第六讲 资产证券化产品与理财资产

19、证券化产品与理财48第六讲 资产证券化产品与理财借款人i贷贷款银行i贷两房MBS（按揭支持证券）投行CDO（担保债务凭证）投资者(i贷 i贷)49第七讲第七讲 实物期货与金融期货实物期货与金融期货50第七讲 实物期货与金融期货 期货市场基本制度：期货市场基本制度：1、保证金制度 在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5-10%）缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度，所交的资金就是保证金。保证金制度既体现了期货交易特有的“杠杆效应”，同时也成为交易所控制期货交易风险的一种重要手

20、段。 51第七讲 实物期货与金融期货 2、每日结算制度 期货交易的结算是由交易所统一组织进行的。期货交易所实行每日无负债结算制度，又称“逐日盯市”，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。期货交易的结算实行分级结算，即交易所对其会员进行结算，期货经纪公司对其客户进行结算。 52第七讲 实物期货与金融期货 3、涨跌停板制度 涨跌停板制度又称每日价格最大波动限制，即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。 53第七讲 实

21、物期货与金融期货 其他制度其他制度: :持仓限额制度； 大户报告制度； 实物交割制度； 强行平仓制度； 风险准备金制度； 54第七讲 实物期货与金融期货 S0tTt1t2F1F2S2S1F：期货价格P期 = P现+ C持 基差 bi=Si-Fi55第七讲 实物期货与金融期货 期货分类：期货分类： 商品期货和金融期货。 商品期货又分工业品（可细分为金属商品（贵金属与非贵金属商品）、能源商品）、农产品、其他商品等。 金融期货主要是传统的金融商品（工具）如股指、利率、汇率等，各类期货交易包括期权交易等。 56第七讲 实物期货与金融期货 股指期货股指期货：如英国FTSE指数、德国DAX指数、东京日经平均指数、香港恒生指数、沪深3