融创中国并购乐视网企业并购案例分析学习教案

1、会计学1融创中国并购乐视网企业并购案例分析融创中国并购乐视网企业并购案例分析第一页，编辑于星期二：八点 三十分。第一部分双方公司简介第三部分并购过程及方案第二部分并购动因目 录第1页/共30页第二页，编辑于星期二：八点 三十分。第五部分案例教训启示第四部分并购发展分析2018年3月29日，融创中国在香港举行2017年业绩发布会。公司秘书兼副总裁高曦向智通财经表示，17年年报已充分计提对乐观投资的损失，乐视的负面影响不用再考虑了，以后乐视向好的话，都是积极影响。孙宏斌也承认了乐视是一个失败的投资，全部投资都计提为零了。第2页/共30页第三页，编辑于星期二：八点 三十分。双方公司简介融创中国乐视网

2、&第3页/共30页第四页，编辑于星期二：八点 三十分。融创中国：是一家于香港联交所上市的专业从事住宅及商业地产综合开发的企业，公司坚持区域聚焦和高端精品发展战略。公司专注于高端物业的开发和管理，以“至臻，致远”为品牌方向，以“客户需求”为导向，持之以恒的为客户专注打造高端精品物业，立志成为对高端品质不懈追求的房地产行业领跑者。融创中国持续聚焦于北京、华北、上海、西南、东南、广深、华中和海南八大区域和一线、环一线及核心城市，开发销售高端精品物业，拥有众多处于不同发展阶段的项目，产品涵盖高端住宅、别墅、商业、写字楼等多种物业类型。2015年起融创中国销售金额稳步增长，2018年全年合同销售

3、金额4649.5亿元，位列全国房企销售排名第四位。第一部分双方公司简介第4页/共30页第五页，编辑于星期二：八点 三十分。乐视网：乐视网信息技术(北京)股份有限公司成立于 2004 年,创始人贾跃亭,乐视致力打造基于视频产业、内容产业和智能终端的“平台+内容+终端+应用”完整生态系统，被业界称为“乐视模式”。乐视垂直产业链整合业务涵盖互联网视频、影视制作与发行、智能终端、应用市场、电子商务、互联网智能电动汽车等;旗下公司包括乐视网、乐视致新、乐视移动、乐视影业、乐视体育、网酒网、乐视控股等；2016 年乐视全生态业务总收入到达历史巅峰，约220 亿元。随后深陷流动性财务危机，社会舆论四起。20

4、19年5月10日深交所发布消息，因乐视网2018年净资产仍然为负，决定自2019年5月13日起暂停乐视网信息技术（北京）股份有限公司股票上市。第一部分双方公司简介第5页/共30页第六页，编辑于星期二：八点 三十分。并购动因第6页/共30页第七页，编辑于星期二：八点 三十分。1234跨行业多元化发展，是指企业通过生产不同系列的产品、提供不同方式的服务，在降低单一领域经营风险的同时，又能增加利润来源，如果发展的多元化方向能够更进一步服务于自己的主营业务领域，还能形成产业集聚效应。多元化发展诉求足额的土地储备货值是支持房企未来发展的根本，而2017 年是房地产市场调控政策最严厉的一年，政府通过收紧资

5、金渠道，提高拿地的要求，促使行业优胜劣汰，各大房企都在疯狂囤地。提升土地储备孙宏斌非常看好乐视的战略布局，且对贾跃亭本人和其团队都非常地认可。他认为乐视生态的投资布局具有很好的盈利前景，只是暂时在资金链上出了一些问题。看好合作前景为了尽快获得资金，陷人财务困境的企业一般会以折扣的方式出售其资产，并购企业可以通过折扣获得较高的并购溢价。此外，税法中规定了一项亏损递延的条款，即如果某企业在一年中出现了亏损，该企业不但可以免付当年的所得税，它的亏损还可以向后递延，以抵消以后几年的盈利。获得并购溢价第二部分融创中国收购动因并购动因第7页/共30页第八页，编辑于星期二：八点 三十分。在打造“生态化”的同

6、时，为了快速抢占市场份额还曾执行硬件贴补政策，导致乐视业务常年亏损。其中，亏损最大的就是乐视手机业务。具体而言，1.硬件贴补；2.圈地买楼。资金链断裂打造了跨越互联网云、内容、大屏、手机、汽车、体育、互联网金融的七大生态模式，但其运营相当混乱。投资过于分散且扩张速度过快乐视其业务范围遍及影视、文化、房地产等多个领域，资金链吃紧自身需要资金“续命”，急需融资。 第二部分并购动因商业模式缺陷其七大生态板块之间关联债务复杂，以融资、质押与借贷作为资金来源，维持多元化扩张，前期缺乏造血能力。第8页/共30页第九页，编辑于星期二：八点 三十分。并购过程及方案第9页/共30页第十页，编辑于星期二：八点 三

7、十分。2016年12月孙宏斌第一次与贾跃亭商讨投资事宜。2017年1月乐视公告宣布融创中国的收购。2017年4月乐视宣布以重组乐视影业为由，次日起股票停牌2017年6月乐视控股(北京)有限公司的法定代表人不再是贾跃亭第三部分并购过程及方案第10页/共30页第十一页，编辑于星期二：八点 三十分。2017年7月贾跃亭辞去乐视网董事长2017年7月21日 孙宏斌宣布出任乐视网董事长一职2017年7月27日乐视网收到控股股东贾跃亭通知，贾跃亭直接所持乐视网股份被全部冻结2018年1月乐视网复牌，股价一路暴跌2018年3月孙宏斌辞去乐视网董事长职务第三部分并购过程及方案第11页/共30页第十二页，编辑于

8、星期二：八点 三十分。收购其8.61%股权，涉及金额 60.41 亿元乐视网收购其15%股份，涉及金额79.5亿元乐 视 致 新收购其33.5%股权，涉及金额 79.5 亿元乐 视 影 业 通过旗下的天津嘉睿完成此次收购行动融创中国第三部分并购过程及方案融创共计需要支付150.41亿元，且在相关协议签署后5个工作日内向贾跃亭支付乐视网股份转让价款60.41亿元。款项由融创集团以内部资源直接或间接向天津嘉睿以借款方式提供。并购方案：第12页/共30页第十三页，编辑于星期二：八点 三十分。第三部分并购过程及方案收购后股权结构第13页/共30页第十四页，编辑于星期二：八点 三十分。并购发展分析第14

9、页/共30页第十五页，编辑于星期二：八点 三十分。并购分析经营协同效应非财务分析管理协同效应财务协同效应1.1。盈利能力指标分析2。成长能力指标分析1。营运能力指标分析2。期间费用指标分析1。偿债能力指标分析2。节税效应1。资源效应2。品牌效应第四部分并购发展分析2.3.4.第15页/共30页第十六页，编辑于星期二：八点 三十分。第四部分并购发展分析需要注意的是：融创中国收购乐视网所涉及资金对融创中国影响不大融创中国投入150亿元并购乐视，只占其总资产的2.42%，流动资产的3.01%，虽然后来融创对该投资几乎全额计提损失，但称不上具有重大影响。由于涉及IPO造假，乐视网数据真实性有待怀疑20

10、17年11月，乐视网曝出IPO财务造假，涉及多名证监会委员，而且其财务状况一直遭到同行业的质疑。但是：第16页/共30页第十七页，编辑于星期二：八点 三十分。第四部分并购发展分析经营协同效应盈利能力指标：盈利能力指标分析盈利能力指标分析20142015201620172018销售毛利率17.3177%12.4170%13.7169%20.6877%24.9596%销售净利率12.8934%15.6812%8.3137%17.7072%13.9845%净资产收益率15.4062%18.5807%8.2978%19.2360%23.8624%第17页/共30页第十八页，编辑于星期二：八点 三十分。

11、第四部分并购发展分析经营协同效应成长能力指标：成长能力指标分析成长能力指标分析20142015201620172018主营业务收入增长率-18.6945%-8.2204%53.5943%86.3809%89.3714%主营业务利润增长率-39.4987%-34.1929%69.6738%181.0979%128.4759%第18页/共30页第十九页，编辑于星期二：八点 三十分。第四部分并购发展分析经营协同效应（乐视）：盈利能力指标分析盈利能力指标分析20142015201620172018销售毛利率0.7020%0.5333%-1.6961%-245.3249%-360.6487%销售净利率1

12、.8888%1.6680%-1.0092%-256.2586%-362.6096%净资产收益率3.8522%5.6909%-2.1169%-2728.3756%164.4960%主营业务收入增长率188.7858%90.8908%68.9125%-67.7259%-77.7169%主营业务利润增长率-79.7782%45.0344%-637.1759%-4568.1110%-67.2419%第19页/共30页第二十页，编辑于星期二：八点 三十分。第四部分并购发展分析财务协同效应偿债能力指标：0.0000%20.0000%40.0000%60.0000%80.0000%100.0000%120.

13、0000%140.0000%160.0000%20142015201620172018流动比率速动比率资产负债率第20页/共30页第二十一页，编辑于星期二：八点 三十分。第四部分并购发展分析财务协同效应节税效应：融创中国收购乐视的节税效应主要体现在亏损递延上，即公司在某一年出现亏损，则可以免付当年所得税且亏损可以递延。2017年上半年年报显示乐视累计亏损达6.37亿元，其中乐视致新亏损约2.82亿元，因对外欠款引发的合同纠纷总金额接近7亿元，乐视致新共亏损9.82亿元。利用亏损递延条款，融创可以免付当年的企业所得税，并向后递延亏损以抵消以后几年的盈利，减少总的纳税额，达到合理避税的目的。第21

14、页/共30页第二十二页，编辑于星期二：八点 三十分。第四部分并购发展分析财务协同效应（乐视）：00.20.40.60.811.21.41.620142015201620172018流动比率速动比率资产负债率-80.0000%-60.0000%-40.0000%-20.0000%0.0000%20.0000%40.0000%60.0000%80.0000%100.0000%2015201620172018资本增值率第22页/共30页第二十三页，编辑于星期二：八点 三十分。第四部分并购发展分析管理协同效应营运能力指标：营运能力指标分析营运能力指标分析20142015201620172018应收账款

15、周转率67.970 250.089 43.109 71.934 223.558 流动资产周转率0.257 0.246 0.140 0.132 0.225 总资产周转率0.223 0.199 0.121 0.106 0.174 第23页/共30页第二十四页，编辑于星期二：八点 三十分。第四部分并购发展分析管理协同效应（乐视）：0.0000%5.0000%10.0000%15.0000%20.0000%25.0000%30.0000%20142015201620172018营业费用率管理费用率0.0000%50.0000%100.0000%150.0000%200.0000%250.0000%30

16、0.0000%350.0000%400.0000%450.0000%20142015201620172018应收账款周转率流动资产周转率总资产周转率第24页/共30页第二十五页，编辑于星期二：八点 三十分。1：资源效应乐视的土地资源，乐视由于特色小镇和乐视汽车，有丰厚的土地储备资源，融创也确实接盘了乐视在重庆和上海的两个土地项目； 乐视的生态资源，孙宏斌认为未来超出普通刚性需求的是要“买好房子，看电影，买电视，去旅游”，可以形成产业集聚效应。第四部分并购发展分析非财务分析：2：品牌效应乐视的上市地位，乐视网曾经是创业板市场的明星股，2015年5月的历史高点时期，乐视网的总市值最高达到了1560

17、 亿元左右，但在遭遇危机后股价一路下跌，融创入局也未能扭转； 资产冻结，危机爆发后，各大银行纷纷申请财产保全，名下几乎所有资产和股权都被冻结。乐视的品牌效应近乎为0。总结：可以看到收购事件发生后半年，融创除了成长能力得到了较大提升，其他各项财务指标表现都不佳，资产的周转能力降低，较大的债务负担使融创的偿债风险增大，且融创的创利能力也有待提高。非财务角度方面，收购事件发生后，融创的品牌效应、资源效应、聚集效应和人才效应实现状况都较差。但是由于收购乐视对融创总资产占比较小，影响也不大，不能完全将其变动归因于乐视收购事件。第25页/共30页第二十六页，编辑于星期二：八点 三十分。案例教训启示第26页

18、/共30页第二十七页，编辑于星期二：八点 三十分。第五章案例教训启示融创中国此次收购业绩表现不佳的原因：3.2.1.4.“赌”运不佳从孙宏斌选择投资到陷入困境，有许多因素是在一定程度上无法预料到的。毕竟这个世界上不存在运营模式完美的企业，每一种运营模式都必然有其存在的弊端，而这些弊端会不会压垮企业，不仅取决于企业本身，还取决于行业等一系列不可控的市场因素。乐视造假，信息不明。融创战略选择不当一般房企转型会选择文化旅游板块、养老地产、长租公寓、特色小镇等领域布局，而融创此前一直从事传统住宅业、未做过多元化转型，却直接选择跨界投资这种较为冒险的方式，且是一个并无太多经验、相关度低的领域；收购标的选择不佳一方面贾跃亭重融资、轻经营，难以在短期战略与长期战略之间找到平衡点，导致乐视各板块之间协同性抵，关系混乱，另一方面乐视经营模式混乱，业务激进，关联交易错综复杂，最终危机爆发，融创也背负了繁重的包袱；财务整合不力孙