金融 第七章公司长期筹资决策

1、第七章公司长期筹资决策一、融资决策与投资决策的异同 净现值准则是共同原则。净现值准则是共同原则。 市场环境的不同是投融资决策的最大差异。市场环境的不同是投融资决策的最大差异。 公司投资决策所面对是产品或服务市场，它们是充满竞争的市场；但是，在这个市场中能够形成各种各样的进入障碍和垄断以实现竞争优势。可以找到净现值大于零的项目。 公司融资决策所面对的是资本市场，各种资金的价格都是统一和公开的。在这个市场中筹资的公司不可能有有最低成本。很难实现正的净现值。二、权益融资（一）普通股融资 股票股票是股份公司筹集股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。股票分为普通股和优先股。 普通股股东的

2、权利： 投票权 收益权 优先认股权 剩余财产分配权 目前来说，我国还没有发行过优先股。 我国股票分为：国家股、法人股和个人股。 A股、B股、H股、N股、S股等分类。A股是供我国内地个人或法人买卖，以人民币标明金额并以人民币认购和交易的股票。B股、H股、N股、S股等分类。是供外和我国港澳台投资者买卖，以人民币标明金额但以外币认购和交易的股票。（一）普通股融资 股票初次公开发行：股票初次公开发行：IPOIPO公司上市的目的：筹集资金、增加流动性、分散创始人的风险、确定公司的价值、便于进一步融资、扩大潜在市场公司上市的弊端：股权分散、信息公开、接受更严格的监督、维持上市地位需要支付一定的费用；降低公

3、司决策质量。 上市公司发行新股上市公司发行新股发行新股给上市公司的两个重要影响一是现有股东股权的稀释；二是改变了公司的资本结构。（一）普通股融资 股权再融资SEO：公开上市公司再次发行新增股份，也称后续发行。分为增发和配股。 增发：上市公司再次发行新股。 配股：上市公司仅向现有股东同比例发行新股。 在一个有效的资本市场上，无论是通过配股发行购买还是公开市场购买，结果是无差异的。二、权益融资 从理论上讲，配股股票价格变化额正好等于购股权的价值。购股权的价值定义：一个购股权的价值为R，M1为股票除权后的市场价格，S为购股价格，N为购买一股普通股所需的认股权数。则有公式R=（M1-S）/N例题例题

4、某公司市场上已流通股票100万股，股票价格100元，计划筹资1000万，并以每股80元的价格配股发行股票。那么拟发行新股数量=1000万元/80元=12.5万股购买一股所需的购股权=100万股/12.5万股=8个 也就是说,购买该新股需要支付一股80元的价格和8个购股权 提问:一个购股权的价值为多少?当前该公司的每股股票价值为(10000万元+1000万)/100+12.5=97.78元该公司认股权的价值？(97.78-80)/8=2.22元二、权益融资 普通股融资优点普通股无到期日，是一项永久性资本来源。普通股融资风险较小。无到期日，一般也不用支付固定的股利。普通股没有固定的股利负担。普通股

5、筹资的资本是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力和信誉。与债券相比，普通股的预期收益较高，并且通货膨胀期间公司的大部分资产会升值，普通股票也会升值，从而可一定程度地抵消通货膨胀的影响。因此普通股票比债券更易发行。二、权益融资 普通股融资缺点普通股的筹资成本高于债券的筹资成本。债券的利息是在所得税前支付，普通股持有者的收益是在所得税之后支付，没有避税效应。且投资普通股票的风险高于债券，投资者要求的收益率也高。因此普通股票的资本成本高于债券。普通股票的发行费用比债券高。以普通股筹资会增加新股东，这可能会分散公司的控制权。对公

6、司的老股东而言，发售新股票会稀释公司的每股收益，从而可能引起普通股市价的下跌。三、债务融资 债务融资：长期债券、长期借款和融资租赁（一）债券融资债券融资的优点债券融资的优点资金成本较低。资金成本较低。债券的发行费用比发行股票低，而且债券的利息按规定是在所得税前支付，发行公司可以享受扣减所得税的优惠，因此企业发行债券筹资的资金成本明显低于股票筹资。具有财务杠杆作用。具有财务杠杆作用。发行企业债券，只需支付给债券持有人固定的利息，而不论公司赢利多少。当公司经营状况良好，赢利较多时，公司利用债券筹资带来的收益会大大高于其筹资成本。 不影响股东对公司的控制权。不影响股东对公司的控制权。债券持有人无权参

7、与或干涉公司的经营政策，也不能享受公司税后净利的分配。因此，发行债券筹资不会像增发新股票那样稀释股权，使现有股东失去对公司的控制权。三、债务融资 债券融资的缺点债券融资的缺点财务风险较高财务风险较高。公司采用发行债券的方式筹资，必须承担在固定的到期日偿还固定数额本息的义务。若公司经营不景气，无法在债券到期日偿还本息，就会陷入偿债危机，甚至导致企业破产。限制条件多。限制条件多。发行企业债券要保护债权人的权益，因而往往规定有许多限制条款。这种限制比优先股及长期借款等都要严格得多，从而导致公司财务活动受到一定的限制，甚至影响企业进一步筹资的能力。筹资数额有限。筹资数额有限。发行债券筹资的数额有一定的

8、限度，不能无限扩张。我国法律规定，公司发行的债券累计总额不得超过公司净资产40%。（二）长期借款融资长期借款长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款，主要用于购建长期资产和满足长期流动资金占用的需要。 长期借款融资的优点长期借款融资的优点筹资速度快。筹资速度快。发行各种证券方式筹资，审批手续较为复杂，各项前期准备工作也耗时较长。而采用向银行借款方式，借款程序相对较为简单，只要符合贷款条件，所需时间较短，可以迅速地获取资金。筹资成本低。筹资成本低。与股票筹资相比，长期借款方式的利息可在所得税前支付，具有避税效应。与发行公司债券方式筹资相比，银行借款的利率总是低于债券利

9、率，而且借贷关系是直接发生在企业与银行之间，不需要通过中介机构，节省了大量的发行费用。因此，长期借款的筹资成本低于股票和债券。具有较大的灵活性。具有较大的灵活性。企业和银行双方直接接触，可以直接协商贷款的金额、期限和利率。企业在使用贷款的过程中，若财务状况发生较大变化，可以与银行进一步协商，变更借款数量及条件。因此，长期借款方式相对发行证券方式要灵活得多。具有财务杠杆效应。具有财务杠杆效应。对于长期借款，企业只需支付固定的利息。若企业经营有方，资本利润率超过贷款利率，其差额部分归企业所有。（二）长期借款融资 长期借款融资的缺点长期借款融资的缺点财务风险较高财务风险较高。公司在向银行借入长期借款

10、时，往往对投资前景看好。但由于借款时间长，对未来几年、十几年的经济形势不一定能够判断准确，时间越长，不可预见的因素就越多。今天看好的项目，若干年后是否还具有成长性则很难说。在长期借款到期之日，企业必须还本付息，此时若经营不景气，还款会出现困难，从而导致财务状况恶化。限制条件较多。限制条件较多。长期借款合同规定了许多限制条款，这些条款可能会影响企业的其他筹资、投资活动。筹资数额有限。筹资数额有限。向银行借款，往往是针对某一项目的定向筹资，数额有限。而股票、债券筹资方式则可以一次筹集到大笔资金，满足公司经营的大幅度扩张和大范围调整的资金需要。三、债务融资 （三）融资租赁租赁是出租人出租人在承租人承

11、租人给于一定报酬的条件下,授予承租人在约定的期限内占有和使用财产的权利的一种契约行为. 融资租赁的分类:经营性租赁和融资性租赁经营性租赁，又称服务租赁，经营性租赁，又称服务租赁，主要目的是满足承租人对资产的临时性需要,因此,有租赁资产引起的成本和风险都由出租人承受,当然出租人相应地也获得了较高的租金收入。融资租赁又称融资租赁又称 资本租赁资本租赁,它是由出租人、承租人和供应商共同组成的一种租赁方式。在这一业务中，与租赁有关的三个当事人分别签订具有法律效力的购买合同和租赁合同，这两个合同合为一体构成融资性租赁。三、债务融资 融资租赁融资租赁可以分为直接租赁、售后租赁和杠杆租赁直接租赁直接租赁是由

12、承租人根据所需设备的具体要求，从租赁公司处租入设备，这种形式类似于以分期付款的方式购买资产。售后租出售后租出：承租人先将资产卖给租赁公司，再将资产由出租方租回。杠杆租赁杠杆租赁涉及承租人、出租人和贷款方。三、债务融资 租赁对资产负债表的影响。 在经营租赁中，租赁资产不在资产负债表中反映，称之“表外租赁”。 在融资性租赁中，与租赁有关的风险和收益实质上已经转移给承租人，因此，可以将租赁业务看做借款购买资产的一种替代融资方式，租赁资产应在资产负债表中反映。（三）融资租赁租赁与借款的比较：融资租赁的承租方通过签订租赁合同，在租赁期间内按期支付租金获得资产的使用权，从现金流的表现形式上看，与承租方事先

13、借入一笔资金购买资产，然后再逐年归还借款本息的做法是完全一致的。租赁融资的利弊:好处好处: :1、融资租赁集融资和购置为一身,能够较为迅速地获得所需资产;2、租赁的筹资限制较少；3、免遭设备陈旧过时的风险；4、租金分期支付，减少资金占用；5、租金费用在税前支付，可以享受税收屏蔽的好处。缺点缺点：1、融资成本较高，租金总额通常比资产价值高的多。2、不论企业经营状况如何，租金必须按期支付，因而财务风险较高。(三）融资租赁 在理想的资本市场上，出租人和承租人之间是一个零和博弈。显然，这与现实中存在的大量租赁现象相矛盾。那么，究竟是什么原因导致了现实中的双赢结果？ （1）税收。租赁存在的最主要的原因在

14、于不同经济个体之间的税收差异。 （2）破产。如我国破产法规定，破产公司租赁资产不属于破产资产。因此，当承租人遭受破产时，出租人可以将资产收回，而债权人往往只能得到部分清偿。 （3）租赁的灵活性。 （4）现实约束。期权知识 附录P187 期权概念：是一种契约，它赋予持有者在规定的时期内按照规定的价格购买或出售某一资产的权利。 期权的分类：买方期权和卖方期权 买方期权，简称买权，又称看涨期权，它赋予持有者在规定的时间按一定价格买入某种资产的权利。卖方期权，简称卖权，又称看跌期权，它赋予持有者在规定的时间按一定价格资产卖出某种资产的权利。 期权持有者享有执行期权或放弃执行期权的权利。 期权价格、期权

15、的执行价格和标的物的市场价格。（四）认股权证与可转换债券融资认股权证与可转换债券融资都是兼具股票和债券性质的融资工具，又具有期权的某些特征。认股权证认股权证是发行公司向投资者发放的一种凭证，它赋予持有人在一定期限内以确定的价格向发行公司购买普通股的权利。认股权证认股权证通常与公司债券或优先股共同发行，目的在于增加公司债券或优先股对投资者的吸引力。在发行之后，单独流通或交易。认股权证认股权证具有期权的性质，每一份认股权证都规定了持有人可以购买股票的股数和执行价格。当然，执行价格可以随时间而改变。认股权证认股权证只有当公司产生资金需求的时候才能带来资金。如：公司发展前景良好，股价就会超过执行价格，

16、持有者就会执行认股权证。（四）认股权证与可转换债券融资 从认股权证的持有者角度，从认股权证的持有者角度，认股权证与以普通股为标的的看涨期权类似； 从发行公司角度，从发行公司角度，二者区别就较大。（当认股权证被执行时，公司股份数发生变化。以普通股为标的的看涨期权被执行时，期权持有者所获得的股票来自二级市场，公司股数不会变化） 认股权证融资的利弊：认股权证融资的利弊： 优点：优点：低成本和宽松的筹资条件是认股权证融资最主要的优点。只有当公司需要资金时，它才会将新资金带给公司。 缺点：缺点：主要缺点是由于不能确定投资者何时行使权利，往往使公司陷于被动。行权之后对公司股票的稀释作用，以及对公司原股东控

17、制权的分散作用。四、认股权证与可转换债券融资 可转换债券的概念可转换债券的概念：是由股份公司发行的、可以按一定条件转换成一定数量普通股股票的证券。可转换债券所具备的可转换实际上是一种较长期的买入期权。 认股权证一般以定向方式募集；而可转换债券多为公开募集。 认股权证在发行后一般可以与其所附着的债券或优先股相脱离而独立流通；可转换债券的可转换性不能脱离债券而独立存在。 认股权证有时还可以独立发行；可转换债券的可转换期权不能独立发行。 认股权证行使时，持有人必须支付现金购买股票；而可转换债券行使时，持有人只需要付出债券。因此，认股权证行权增加了公司权益，但不改变负债规模；而可转换债券行使增加了公司

18、权益资本，减少了负债，但不增加公司总资本。 可转换债券融资的利弊可转换债券融资的利弊主要优点：1、可以降低融资成本。2、提供了高于当前市场价格发行普通股的可能性.3、不必偿还本金，减轻现金支付的压力。主要缺点： 1、如不能按预期的设想转股，公司将付出较高的成本。 2、如不能实现转换，公司将无法摆脱严重的债务负担。 3、由于可转换债券转换为股票，会使每股收益下降，造成每股收益稀释的效果。例题 假如在1990年，Z公司考虑发行面值为10万元、10年后到期的可转换债券，每张债券的票面利率为6%,与该债券风险相同的普通债券的票面利率为10%。每张债券可被转换为526股公司普通股。Z公司的普通股目前每股市价为135元。预计下一年度每股将支付7.8元的股利。且每股股利与每股股价预期以每年12%的固 定速度率增长。因此条款规定，可转换债券在发行之后5年内不得被提前赎回。但如果五年后转换价值至少比赎回价格高25%，公司就可能提前按面值赎回债券。试计算可转换债券的价值。另对可转换债券的价值轨迹进行描述。 假如在1990年，Z公司